富荣中短债债券A(013520) - 基金投资策略和运作

2025年四季度债券收益率先下后上，宽幅震荡，利率债期限利差先收窄后走阔，收益率曲线延续陡峭化；中短期限信用债收益率整体震荡下行。信用利差先收窄再走阔，表现优于利率债。具体而言，主要核心影响因素有：1）权益市场整体震荡，股债跷跷板效应对债券市场影响趋弱；2）10月份中美关税再起波折，同时国内经济基本面读数整体偏弱；3）10月份央行重启买卖国债操作，流动性环境均衡宽松。 2025年四季度本基金秉持稳健投资原则，谨慎管理，确保组合安全性为首要目标，配置中短期限、中高等级信用债作为底仓，适度投资交易利率债以及大型商业银行二级资本债， 灵活运用短期杠杆，适度参与利率债、二级资本债交易增厚组合收益。展望2026年一季度，国内经济基本面逐步进入新旧动能转换期的右侧，新兴动能预计维持快速发展，传统动能或仍然处于磨底过程中；随着中美关系边际缓和以及多元化市场部署，出口增速或将继续展现韧性，带动人民币整体温和升值。货币政策方面，货币政策定力增强，维持“适度宽松”基调，银行净息差压力较大是主要制约，债券供给对资金面扰动预计将有所减弱，流动性预计维持合理平衡充裕。后续操作方面，债券组合将延续以中高等级信用债为底仓，采取票息策略，根据对宏观经济和货币政策的研判，适时调整组合的久期，并辅以灵活的杠杆操作，以保持组合的流动性空间。同时，将密切关注利率债、二级资本债等品种的交易机会，力求通过这些机会增强组合的整体收益。

2025年三季度债券收益率整体上行，受到机构行为与情绪面影响更多，对基本面的影响偏钝化，10年期与1年期国债利差走阔，收益率曲线陡峭化。具体而言，主要核心影响因素包括：1）“反内卷”政策引发通胀预期升温；2）权益市场连续走强，股债跷跷板逻辑下债市情绪受到压制；3）基金连续净卖出债券，导致中长期债券进一步调整。三季度央行持续呵护资金面均衡宽松，短端收益率较为平稳，债券市场呈现收益率曲线陡峭化上行的格局。2025年三季度本基金秉持稳健投资原则，谨慎管理，确保组合安全性为首要目标，配置中短期限、中高等级信用债作为底仓，适度投资交易利率债以及大型商业银行二级资本债， 灵活运用短期杠杆，适度参与高等级信用债交易增厚组合收益。展望四季度，9月PMI数据展现的总体需求不足、价格再次回落表明经济回升基础仍需巩固。政策驱动特征依然持续，外需受关税博弈影响，使得经济基本面也有可能受到一定影响，但经济基本面引致的利率上行风险整体或可控。宏观政策主线依然是“以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性”，针对宏观形势变化相机抉择，中美关税谈判、国内经济增速等是关键。货币政策方面，货币政策预计维持“适度宽松”立场，流动性预计维持合理平衡充裕。后续操作方面，将延续以中高等级信用债为底仓，采取票息策略，根据对宏观经济和货币政策的研判，适时调整组合的久期，并辅以灵活的杠杆操作，以保持组合的流动性空间。同时，将密切关注利率债、二级资本债等品种的交易机会，力求通过这些机会增强组合的整体收益。

2025年上半年债券市场收益率先上后下， 10年期与1年期国债利差收窄，曲线走平。年初债券市场对货币政策“适度宽松”预期定价充分，1月起央行暂停买卖国债，资金投放较为克制，资金价格持续保持在较高水平，债券资产收益与资金价格出现倒挂情形；经济基本面环比改善，经济总量依然呈现平稳、结构分化的特征，消费在国补支撑下表现超预期，上述因素共同促使债券收益率上行。4月以来，基本面环比走弱，中美“对等关税”超预期，债券收益率快速下行，随后10年国债收益率中枢在1.60%-1.70%区间震荡，中短端利率有所下行；5月央行官宣降准降息，6月央行两次提前公告进行买断式逆回购操作，缓解跨季度末之前银行“缺负债”情形，资金面回归均衡偏宽松，央行关键时点加大公开市场投放，进一步维护流动性合理充裕。2025年上半年本基金秉持稳健投资原则，谨慎管理，确保组合安全性为首要目标，配置中短期限、中高等级信用债作为底仓，适度投资交易利率债以及大型商业银行二级资本债，灵活运用短期杠杆，适度参与高等级信用债交易增厚组合收益。

2025年一季度债券市场波动较大，债券收益率在2024年底及2025年初加速下行至底部区间后，先大幅上行后再下行，短端上行较多，曲线有所平坦化。信用债方面，信用利差整体震荡，2月中旬后有所走阔，3月中旬后有所收窄。流动性方面，2025年一季度央行延续支持性货币政策立场，1月央行暂停买卖国债后，资金价格较2024年四季度有明显提高，金融机构流动性环境持续收紧，2月春节假期后银行“缺负债”情形持续演绎，债券市场亦受到此冲击影响。3月流动性环境有所改善，资金价格有所回落，银行体系流动性得到一定补充，央行关键时点加大公开市场投放，进一步维护流动性合理充裕。 2025年一季度本基金秉持稳健投资原则，谨慎管理，确保组合安全性为首要目标，配置中短久期中高等级信用债作为底仓，适度增持与交易大型商业银行二级资本债， 灵活运用短期杠杆，适度参与利率债与信用债交易增厚组合收益。展望2025年二季度，在当前宏观政策积极托举下，经济基本面有望保持稳定与平衡，但仍然面临内需偏弱、海外关税等内外部挑战。2024年四季度以来，经济基本面尾部风险得到明显缓解，海外不确定性加大，经济基本面向上动能仍需要观察，其修复斜率和政策实施的节奏或将成为影响债券市场波动的主要因素。流动性方面，在经历一季度资金面趋紧后，央行或将根据国内基本面运行情况，综合考虑银行净息差和汇率等约束变化相机抉择，资金面整体有望保持平衡偏宽松环境，全年降准降息仍然有望落地。总体而言，从当前基本面以及实体经济融资成本进一步下降的必要性来看，债券市场风险可控，低利率环境下债券市场波动或有所加大，机构交易行为亦可能加剧波动，流动性环境、货币政策的预期及落地节奏，或对债券市场形成阶段性扰动。后续操作方面，债券组合将延续以中高等级信用债为底仓，采取票息策略，根据对宏观经济和货币政策的研判，适时调整组合的久期，并辅以灵活的杠杆操作，以保持组合的流动性空间。同时，将密切关注利率债、二级资本债等品种的交易机会，力求通过这些机会增强组合的整体收益。

2024年债券市场震荡上涨，债券收益率明显下行，短端收益率下行幅度大于长端债券，收益率曲线有所陡峭化。信用债方面，信用利差先收窄后走扩；年初至8月初，主要品种信用债信用利差震荡收窄，8月后信用快速走扩，四季度信用利差高位波动；截至年末，短期限、高等级信用利差较年初小幅走扩，中低等级、中长期限信用利差较年初有所压缩。流动性方面，2024年央行维持支持性货币政策立场，基调从“稳健”转向“适度宽松”，通过进一步疏通政策利率传导机制，压降银行负债成本，稳定银行净息差，进一步维护流动性合理充裕。2024年本基金秉持稳健投资原则，谨慎管理，确保组合安全性为首要目标，配置中短久期中高等级信用债作为底仓，三季度及四季度适度增持大型商业银行二级资本债，灵活运用短期杠杆，适度参与利率债与信用债交易增厚组合收益。

三季度债券收益率先下后上，利率债收益率曲线陡峭化，信用债收益率先下后上，利率债表现优于信用债，信用利差先压缩后走扩，整体有所走扩。国内经济数据延续弱势，固定资产投资和消费增速继续下行，去“房地产”化尚未完成。需求端仍然偏弱，生产端也有所放缓，内需较弱的格局延续。货币政策方面，央行7月、9月两度宣布降息，同时丰富货币政策工具箱，设立临时隔夜正、逆回购工具，正式开展公开市场国债买卖操作，资金面整体有所波动，流动性有一定的分层，央行公开市场操作保持弹性，在必要时候加大投放，维护流动性合理充裕。三季度本基金秉持稳健投资原则，谨慎管理，确保组合安全性为首要目标，配置中短久期中高等级信用债作为底仓，适度增持大型商业银行二级资本债，灵活运用短期杠杆，适度参与利率债与信用债交易增厚组合收益。展望四季度，国内经济依然面临供需结构不平衡的内外部挑战，9月底政治局会议确定新的政策基调，各部委和地方政府陆续出台了多项政策措施予以落实，会议明确提出“要促进房地产市场止跌回稳”,房地产市场预计处于再平衡过程，在逆周期“强政策”预期及实施中，经济基本面尾部风险有望得到缓解，向上动能仍需要观察，基本面的修复斜率和政策实施的节奏将成为影响债券市场波动的主要因素之一。货币政策方面，宽信用仍需宽货币的配合，预计货币政策将继续保持稳健偏宽松的基调，但考虑到资金空转和汇率因素的约束，大幅宽松的可能性也相对较小。总体而言，基本面和货币政策对债券市场尚未形成明确反转信号，四季度或明年财政政策可能持续加码，或对债券市场形成阶段性冲击。后续操作方面，债券组合将延续以中高等级信用债为底仓，采取票息策略，根据对宏观经济和货币政策的研判，适时调整组合的久期，并辅以灵活的杠杆操作，以保持组合的流动性空间。同时，将密切关注利率债、二级资本债等品种的交易机会，力求通过这些机会增强组合的整体收益。

2024年上半年债券市场震荡走强，债券收益率明显下行，信用债表现优于利率债，信用利差收窄且维持较低水平。国内经济仍在持续转型过程中，去“房地产”化尚未完成，经济基本面呈现总需求偏弱、生产旺盛、通胀低位的状态，虽然二季度地方债发行速度有所加快，但基建进度仍较慢，5月份房地产新政出台后效果也有待观察。二季度在“手工补息”被禁止后，理财规模快速扩张，非银流动性充裕，加剧债券市场资产荒现象。货币政策及流动性，一季度央行超预期降准降息，非对称调降5Y LPR 25bp，上半年资金面整体较为平稳宽松。央行公开市场操作保持弹性，在月中月末和节前及时加大投放，维护流动性合理充裕。2024年上半年本基金秉持稳健投资原则，谨慎管理，确保组合安全性为首要目标，配置中短久期中高等级信用债作为底仓，灵活运用短期杠杆，适度参与利率债与信用债交易增厚组合收益。

2024年一季度债券市场震荡走牛，债券利率整体下行，信用债整体表现优于利率债，信用利差先收窄后小幅走阔，仍在较低水平。国内经济基本面方面，一季度经济整体延续复苏趋势，需求端恢复较好的主要是制造业，相关投资和生产提升幅度均较大，地产销售仍然一般，竣工增速也下行，地产修复较为缓慢。货币政策及流动性，一季度央行超预期降准降息，非对称调降5Y LPR 25bp，资金面整体较为平稳。央行公开市场操作保持弹性，在月中月末和节前及时加大投放，维护流动性合理充裕。 2024年一季度本基金秉持稳健投资原则，谨慎管理，以组合安全性为首要目标，配置中短久期中高等级信用债作为底仓，灵活运用短期杠杆，适度参与利率债交易提高组合收益。展望2024年二季度，经济基本面呈现弱复苏的状态，需求端有回升但幅度并不明显，3月政府工作报告中，对于财政支出的规模较为克制，且更为强调新质生产力，显示更注重“高质量”发展，在此背景下，预计经济短期内继续呈现温和复苏状态。货币政策短期内预计仍以宽松为主，但资金空转和汇率因素约束下，大幅宽松概率也较小。资金面整体持稳，政府债供给及跨季因素或有所扰动。实体经济融资需求仍然一般，而机构仍有明显配置债券需求，整体环境对债市仍然有利。总体而言，债券收益率尚未有反转迹象，预计在低位区间维持震荡走势，高票息资产供给或将进一步收缩，结构性“资产荒”仍将延续。后续操作方面，债券部分组合仍将以中高等级信用债为底仓，采取票息策略为主的思路；根据对宏观经济、货币政策等因素的判断，适时调整组合仓位结构及久期，辅以灵活的杠杆操作，密切关注利率债、二级资本债等品种的交易机会，力争增强组合整体收益。

2023年债券市场震荡走牛，债券利率整体下行，长端债券表现好于短端债券，收益率曲线平坦化；信用债整体表现优于利率债，信用利差收窄，城投债久期和资质下沉偏好更为明显，中低资质城投债收益率大幅下行。2023年本基金秉持稳健投资原则，谨慎管理，确保组合安全性为首要目标，配置中短久期中高等级信用债作为底仓，灵活运用短期杠杆，适度参与利率债交易提高组合收益。

回顾2023年三季度，基本面方面，国内主要经济指标逐步筑底，工业生产同比增速小幅反弹，服务业明显回升，基建投资和制造业投资保持韧性，房地产投资低位运行，出口有所承压，但9月降幅有所收窄。财政政策加力提效，完善减税降费政策。8月金融数据企稳，万亿政府债券推动社融同比回升。8月底以来，市场对国内经济的悲观预期延续修正。货币政策精准有力，央行延续稳健操作态势，逆周期调节力度加大，8月和9月分别宣布降息和降准，维持流动性合理充裕。债券市场方面，三季度资金面边际收紧，经济企稳复苏，债券市场先涨后跌，波动加大，曲线变平，中短债收益率普遍上行，曲线走平；中短端信用债信用利差先收窄后走阔，大部分信用债品种信用利差有所收窄。 2023年三季度，本基金秉持稳健投资原则，谨慎管理，确保组合安全性为首要目标，配置中短期限中高等级信用债，8-9月增持相对性价比较优的短债，适度降低组合信用债仓位的久期，灵活运用短期杠杆，适度参与利率债交易提高组合收益。 展望四季度，在经济基本面得到一定巩固的背景下，市场对后续房地产、稳增长等几个主要方面的宽信用政策仍有一定预期，但政策力度大小和实际落地反应情况有待数据进一步观察验证。货币政策依旧会发挥总量和结构双重功能，保持流动性合理充裕，支持宽信用政策的落地与实施，但或面临一定的外部约束。相较于三季度，四季度流动性或成为债券市场关键因素。受到利率债供给放量、信贷投放增加、汇率压力等因素影响，10月乃至四季度流动性层面的波动或被加大，央行合意的资金利率中枢或将边际抬升，向政策利率回归，资金面难现过度充裕泛滥，防范空转套利；在实体经济宽信用效果持续显现之前，国内经济“需求不足”挑战仍存，“逆周期”调节需“持续用力”，货币政策基调并不会全面调整，在降低银行负债成本及实体融资成本的要求下，资金面也难以出现持续性的收紧。 后续操作方面，组合仍将以中高等级信用债为底仓，采取票息策略为主的思路；根据对宏观经济、货币政策等因素的判断，适时调整组合仓位与久期，辅以灵活的杠杆操作，密切关注利率债、二级资本债等品种的交易机会，力争增强组合整体收益。

回顾2023年上半年，海外主要经济体面临通胀压力，但整体呈现回落态势，中外经济周期错位，各国货币政策开始分化。国内方面，工业生产逐步恢复，服务业明显回升，基建投资和制造业投资保持韧性，房地产投资低位运行，出口有所承压。CPI走势先高后低，PPI走势继续探底。财政政策加力提效，完善减税降费政策。货币政策精准有力，逆周期调节力度加大，央行延续稳健操作态势，流动性保持合理充裕，银行间资金利率整体持续走低并保持低位震荡，资金面的平稳宽松为债券市场收益率下行提供了有利条件。债券市场表现上，在债券市场情绪修复、理财规模企稳回升、信用债供需结构改善、流动性合理充裕等多重因素共振下，债券市场整体表现较好且信用债品种上半年表现略优于利率债品种，收益率下行同时伴随中高等级信用债信用利差整体收窄。2023年上半年，本基金秉持稳健投资原则，谨慎管理，确保组合安全性为首要目标；灵活配置中短久期高等级信用债，二季度适当提高组合的票息与久期，灵活运用短期杠杆，适度参与利率债交易提高组合收益。

回顾2023年一季度,经济基本面整体基本保持了复苏态势，制造业投资体现出了一定韧性，房地产投资呈现缓慢回升态势。伴随元旦、春节等假期影响，居民消费逐步呈现缓慢恢复；一季度社融信贷增长表现相对较强劲，为稳经济提供了一定支撑。政策方面，央行货币政策仍保持相对稳健，流动性合理充裕。经济政策方面，仍强调内需修复情况，尤其是稳增长、稳就业和稳物价的多项相关措施的持续出台，带动整体促进恢复和扩大消费情况。海外方面，金融风险和通胀压力使得美联储后续加息节奏及安排产生一定不确定性，人民币汇率仍将保持双向波动，弹性适度加大。债券市场方面，一季度资金利率持续维持在较高水平震荡，中短期限债券品种利率基本保持中高水平震荡走势为主。相较于去年，今年市场对央行公开市场操作的依赖度较高，银行间资金流动性呈现一定分层特点。整体看信用品种稍好于利率品种，中短久期品种成交活跃度较高。展望2023年二季度，整体市场当前所处的流动性环境仍略偏宽松，会否进一步宽松的核心在国内，主要决定因素是房地产行业的恢复情况。从海外角度看，投资者普遍预期美联储加息接近尾声，美国中小银行破产会否带来连锁冲击，值得持续跟踪及观察。同时，由于美国通胀压力的缓解需要时间，所以虽然判断强势美元时期即将结束，但是也需要提防黑天鹅事件的发生。 其次，两会定下的5%左右的GDP增长目标低于预期。当前房地产行业销售及新开工数据还没有出现明显好转，民营企业定位方面似乎还有发力空间。通胀方面，核心通胀可能伴随消费和服务业的恢复温和上涨，但预计年内整体通胀压力可控。货币政策仍将保持当前稳健态势，主要以结构性货币政策为主，根据实体经济恢复情况相机抉择。所以，总体看经济仍保持弱复苏格局，复苏是方向，弱是力度。综上，本基金配置的主线，更多关注票息策略机会，组合以配置策略为主，适度辅以一定比例仓位进行配合灵活的杠杆、久期策略参与市场博弈，力争增强组合整体收益。