南方兴锦利一年定开债券发起(013197) - 基金投资策略和运作

2024年四季度，经济运行总体平稳。9月26日中央政治局会议后，一揽子增量政策逐步落地，经济指标改善，地方债务风险得到明显化解，预计全年经济社会发展目标将顺利完成。海外方面，美国经济数据整体稳定，美联储如期降息50bp,但联储表态偏鹰派。四季度，国内债券收益率大幅下行，长期限品种表现好于短期限，信用品种略好于利率品种，利差整体压缩。4季度，兴锦利积极应对组合规模的变化，以国债投资为主，选择有相对价值的期限，根据市场变化管理久期。展望2025年，美国对华政策不确定性大，我国可能面临更多的负面外部冲击。国内需求偏弱、部分企业经营困难、居民消费信心不足等问题仍待解决。但同时也应该看到，我国经济长期向好的趋势没有改变，近期出台的各项刺激政策对经济的支持作用也将逐步显现。货币政策表态适度宽松，预计银行间市场流动性维持宽松，投资者对债券仍有大量配置需求，但收益率降至历史低位，债市预计波动将加大。利率债操作上将以波段交易为主。

2024年三季度，国内经济运行总体平稳，新质生产力稳步发展，民生保障扎实有力。结构上，生产、制造、基建投资和出口维持韧性，地产投资有一定拖累，消费平稳略弱。政策端保持积极，央行宣布降准、降息、下调存量房贷利率，有效推动了总需求企稳回升。海外方面，美国经济、通胀数据有所回落，美联储开启降息周期。三季度债券收益率走势分化，整体震荡，利率先下后上，信用债表现弱于同期限利率债。三季度兴锦利坚持以信用债为主，保持一定杠杆的策略，以票息和骑乘收益为主要的收益来源，随着信用利差逐步上行到有一定吸引力的位置，组合增加了信用债的投资比例。展望四季度，我国经济的基本面及市场广阔、经济韧性强、潜力大等有利条件并未改变，随着稳增长政策的落实，预计经济维持平稳回升的态势。海外需关注美国大选、联储降息路径及国内的政策应对。利率债策略方面，债市流动性预计维持充裕，中短端品种仍有持有价值，长端品种以交易价值为主。信用债操作主要关注机构行为对信用利差波动的影响，严防信用风险。

上半年国内经济运行总体平稳，稳中有进，生产稳定增长，需求持续恢复，就业物价总体稳定，货物进出口较快增长，贸易结构持续优化。政策端也保持积极，其中货币政策维持稳健，流动性环境充裕，央行上半年降低存款准备金率0.5%，降低5年期LPR 25BP；财政政策逐渐发力，特别国债和专项债项目不断落地；各地地产政策也在持续放松，地产销售有望逐步筑底。海外方面，美联储按兵不动，预计下半年将开启降息周期。投资运作上，兴锦利坚持以信用债为主，保持一定杠杆的策略，赚取稳定票息和骑乘收益，随着信用利差收敛至历史较低的位置，组合增加了利率债的仓位和策略。

2024年1季度经济稳中有升。国内方面，经济保持了回升向好的态势，政策端也在继续加力，年内除了3%的赤字安排，还将发行1万亿特别国债。海外方面，美国就业和增长韧性仍强，美联储按兵不动，预计下半年将开启降息周期，日本央行17年来首次加息。国内货币政策保持稳健，一季度央行降准0.5%，同时下调5年期LPR25BP，流动性环境整体充裕。市场层面，一季度债券收益率快速下行，其中长端下行幅度超过短端、超长债表现亮眼，信用利差继续压缩。投资运作上，兴锦利1季度仍坚持以信用债为主，赚取稳定票息和骑乘收益，并择机提高了杠杆，同时也买入了有相对价值的利率债进行配置和交易。展望未来，预计全年的经济政策仍然较为积极，经济复苏的持续性较强，关注社融增长的幅度和节奏。海外方面，关注美联储的降息时点，以及海外需求的筑底。利率债策略：流动性预计维持充裕，曲线平坦，中短端品种好于长端，但长端仍有交易价值。信用债策略：信用债需求仍然旺盛，供给缩量趋势不变，高等级流动性好的品种利差有望继续压缩。操作上，兴锦利仍将坚持信用债为主，保持一定杠杆的策略，并密切关注信用风险。在具体操作上，将更积极进行利率债的投资和交易，力争增强组合收益。

2023年全年经济回升向好，延续了平稳复苏。国内方面，虽然受到地产和出口下行压力的影响，年中经济增长有一定放缓，但在政策的大力支持下，仍然保持了平稳运行的态势。海外方面，美国通胀快速下行，经济仍有一定韧性，欧元区增长压力相对更大。国内政策上，全年财政政策较为积极；随着房地产供需格局的变化，地产需求侧政策持续推出；货币政策保持精准有效，央行全年多次降准降息，保持了流动性的合理充裕。美联储和欧央行持续加息，但随着通胀得到控制，市场普遍预期加息周期已经结束。市场层面，全年国内债券市场收益率震荡下行，其中长端下行幅度超过短端，信用债表现好于同期限利率债。投资运作上，兴锦利坚持以信用债为主，保持一定杠杆的策略，赚取稳定票息和骑乘收益，同时也买入了有相对价值的利率债资产进行积极交易。

三季度国内经济出现了企稳改善的迹象，9月PMI重回50以上。国内政策端在三季度也较为积极，财政政策继续加力提效，在政治局会议提出房地产供求关系发生重大变化后，地产政策也出现了一定调整，经济下行风险得到明显缓释。海外方面，美联储持续加息，但考虑到人口、供应链变化以及能源趋势等，美国通胀和利率水平可能持续维持高位，美债利率持续位于高位对全球资产和需求的影响值得关注。国内货币政策方面，央行三季度降低公开市场操作利率10BP，降低MLF利率15BP，同时下调存款准备金率0.25%，流动性环境维持充裕。市场层面，三季度债券市场收益率先下后上，震荡行情为主，其中短端收益率上行幅度较大，表现弱于长端，信用利差整体有所压缩，信用表现好于利率。投资运作上，兴锦利坚持以信用债为主，保持一定杠杆的策略，赚取稳定票息和骑乘收益，随着信用利差收敛至中性偏低区间，组合逐步止盈了部分仓位，调降了组合久期和杠杆。预计四季度宏观政策仍会积极有力，促进经济复苏的平稳和持续。海外方面，美联储货币政策的紧缩周期尚未结束，海外需求存在一定不确定性。利率债策略：流动性预计维持合理充裕，中短端品种在回调后具备了一定价值，收益率曲线平坦化，长端缺乏相对价值。信用债策略：关注地产的尾部风险和化债后城投整体风险的下降，管理好信用风险。操作上，兴锦利仍将坚持信用债为主，保持一定杠杆的策略，同时密切关注信用风险。在具体操作上，将结合市场环境动态调整组合久期和杠杆。

上半年经济运行整体回升向好。国内方面，年初经济呈现出一轮较快的复苏，进入二季度后景气度有所回落，但整体运行在合理区间。海外方面，美国经济强于预期，美联储持续加息，预计本轮加息周期将持续到年底。货币政策方面，央行上半年降低存款准备金率0.25%，降低公开市场操作利率10BP，流动性保持合理充裕。市场层面，上半年债券收益率下行幅度较大，信用债表现好于同期限利率债。投资运作上，兴锦利上半年坚持以信用债为主，年初在看好市场的前提下，维持了较高的久期和杠杆水平，赚取了稳定票息和一定的资本利得，随着信用利差收敛至中性偏低区间，组合逐步止盈了部分仓位。

国内经济一季度呈现复苏态势，经济从生产到需求都出现明显改善，同时货币和财政等宏观政策有效支持，经济整体处于复苏周期中。海外方面，美联储持续加息，欧美部门银行出现流动性冲击，金融体系不稳定性加大，海外衰退压力增加。央行一季度降低存款准备金率0.25%，2023年2月M2增速12.9%相比去年提高3.7%，流动性环境整体充裕。市场层面，一季度信用债表现好于同期限利率债，利率债收益率小幅波动上行，信用债收益下行幅度较大。投资运作上，兴锦利坚持了信用债为主，保持一定杠杆的策略，赚取稳定票息和骑乘收益，一季度信用利差的压缩给组合带来一定超额回报。展望2季度，4月初国常会强调要推出务实管用的政策措施，推动经济运行持续整体好转，预计经济复苏的可持续性较强。海外方面，货币政策面临在控制通胀和维持金融稳定性之前的两难选择，空间有限，衰退压力不减。利率债策略：收益率曲线平坦化，长端品种仍以交易为主。信用债策略：信用利差明显压缩，适当降低久期，在管理好信用风险的基础上获取票息收益。兴锦利仍将坚持信用债为主，保持一定杠杆的策略，同时密切关注信用风险。在具体操作上将更加灵活，结合市场环境动态调整组合久期和杠杆。

2022年全球经济增长均有所放缓，国内受到疫情和地产的影响，经济增长波动较大。央行全年多次降准降息，给市场提供了较为充裕的流动性环境。市场层面，全年债券市场震荡为主，年末受市场对经济预期的转向以及赎回的影响，收益率整体上行幅度较大，全年利率债表现好于同期限信用债，转债市场受正股下跌和溢价率下降的影响，明显下跌。投资运作上，组合坚持了信用债为主，保持一定杠杆的策略，同时根据货币市场资金利率的变化对组合整体久期和杠杆进行适当管理。

三季度经济延续弱复苏。国内方面，疫情虽仍有反复，但科学化、精准化防控后，生产端受的影响减小，从消费、投资数据来看，最终需求仍然偏弱。海外方面，美联储加息节奏超预期，本轮加息周期预计将至少持续到明年上半年，外需后续将面临一定下行风险。政策上，央行三季度调降公开市场操作和MLF利率10BP，同时，调降1年期LPR 5BP，5年期LPR 15BP，流动性整体维持在较为充裕水平上。从9月的货币信贷数据看，企业贷款和非标融资好转明显，但居民中长期贷款增长仍然乏力。市场层面，三季度债券市场收益率震荡下行，信用债整体表现好于同期限利率债。转债市场，8月以来指数持续下跌，跌幅较大。投资运作上，考虑到银行间资金相对充裕而且融资成本不高，兴锦利坚持了信用债为主，保持较高杠杆的策略，同时积极调整组合流动性，应对本基金的开放。展望四季度，国内地产低位徘徊，叠加居民预期收入下降，预计内需增长仍将以基建为主。海外方面，美国本轮通胀粘性较强，美联储持续加息压力仍大，而且高利率可能需要维持一段时间以对抗通胀，同时，欧洲能源危机和地缘政治波动短期内也很难缓解，发达经济体陷入衰退压力较大。政策层面，房地产政策仍在放松，准财政政策持续加码。货币政策虽然受到汇率影响，但预计流动性水平边际变化不大。预计债券市场将呈震荡走势，难有系统性机会，同时须关注弱资质地产和城投的尾部风险，严防信用风险。四季度，兴锦利仍将坚持信用债为主，保持较高杠杆的策略，但密切关注信用风险。

国内经济增长方面，开年1-2月经济数据表现良好，但2月底以来受外部地缘政治形势变化、国内疫情多发等影响，企业经营困难明显增加，经济出现了内需放缓叠加外部输入性通胀的压力。5月开始疫情逐步缓解，经济触底回升。海外方面，美欧通胀压力仍然较大，全球央行普遍加息，美联储加息节奏加快，市场开始预期快速加息后，经济可能陷入衰退。货币政策上，上半年央行下调存款准备金率0.25个百分点，降低公开市场操作和MLF操作利率10BP，降低1年期LPR利率10BP，降低5年期LPR利率20BP，流动性整体维持在充裕水平上，货币政策支持实体经济举措较强。财政政策也积极发力，一方面加大留抵退税政策力度，有效缓解了企业资金压力，同时通过尽早发行专项债等带动扩大有效投资、稳定宏观经济大盘。市场层面，上半年债券市场收益率整体呈陡峭化、震荡下行走势，信用债整体表现好于同期限利率债。投资运作上，考虑到银行间资金相对充裕而且融资成本不高，兴锦利坚持了信用债为主，保持一定杠杆的策略，获得了较好的收益。

2022年1季度以来国内外环境的复杂性、不确定性加剧，新的经济下行压力进一步加大。虽然开年1-2月经济数据表现良好，但2月底以来外部地缘政治形势恶化，国内疫情多发，企业经营困难明显增加，经济出现了内需放缓叠加外部输入性通胀的压力。金稳会和国常会持续表态稳定宏观经济大盘和市场预期，但政策的实施路径和出台节奏仍需观察。市场层面，一季度债券市场收益率随着市场对经济预期的波动而震荡，高等级信用债的利差尤其是银行资本工具的利差明显扩大。转债市场，指数下跌幅度较大，正股和转债估值齐跌。投资运作上，考虑到本基金封闭1年的特点，坚持了以中短久期信用债维持一定杠杆以获取持有回报为主的策略。展望未来，经济依然面临需求收缩、供给冲击和预期转弱的三重压力。内需的压力主要体现在地产投资持续低迷，以及疫情防控难度加大对部门行业的冲击；外需压力则体现在地缘政治形势复杂，以及全球流动性趋于收紧。通胀方面，目前的主要问题依然在海外，但需要警惕输入性通胀的风险。政策方面，预计在信贷需求明显企稳回升前，货币政策仍将对债市保持友好。操作上，我们仍将坚持以中短久期信用债维持一定杠杆的策略，但会更加关注持仓信用债的信用质量。