华夏核心成长混合A(012703) - 基金投资策略和运作

三季度，市场大幅上涨，沪深300上涨17.9%，创业板指上涨50.4%。市场活跃，成交量持续在2万亿以上。2025年前三季度，沪深300上涨17.94%，创业板指上涨51.2%。成长风格显著占优。我们对中国未来的经济充满信心，对这一轮AI带来的生产效率提升也充满信心。报告期内，本基金持仓围绕碳中和、制造业产业升级、AI以及出海等方向，精选具有核心竞争力和长期成长潜力的个股进行投资。

2025年上半年在特朗普的关税政策影响下，A股剧烈波动，最终沪深300上涨0.03%，创业板指上涨0.53%。虽然指数整体表现平稳，但市场流动性充裕，个股表现活跃。本基金投资以制造业为主。报告期内，本基金减持了光伏持仓，主要是观察到行业供给侧的调整不及预期。目前本基金持仓主要包括新能源材料、半导体、先进制造等。

2025年一季度市场整体小幅震荡，沪深300下跌1.21%，创业板指下跌1.77%。国内宏观经济在筑底，体现出了较强的韧性。Deepseek出圈以及民营企业家座谈会明确了AI和机器人为代表的新质生产力是国家在应对国内外各种不确定性时坚定不移支持发展的方向。本基金投资策略是围绕产业趋势，寻找具备稀缺竞争力的公司。一季度配置以新能源、半导体、AI以及高端制造为主。

2024年A股市场经过宽幅震荡，最终全年收涨。沪深300上涨14.68%，创业板指上涨13.23%。9月底国内政策转向，在“稳住楼市股市“的预期下，市场经历了快速修复，市场风格也从红利切换为成长。本基金投资以制造业为主，其中光伏的持仓占比较高。在今年的市场环境下，由于市场担心行业产能过剩，行业整体回撤幅度较大。我们对行业保持动态跟踪，并根据基本面的变化持续对投资机会进行评估，并优化组合持仓。

三季度末，大规模的经济刺激政策陆续推出，扭转了市场之前对宏观经济的悲观预期，A股大幅反弹。三季度沪深300收涨12.44%，创业板指上涨29.21%。市场成交量大幅放大，此前回调幅度较深的成长板块反弹幅度较大。本基金一直对中国经济的长期前景持乐观态度，持仓围绕碳中和、制造业产业升级以及出海等方向，精选具有核心竞争力和长期成长潜力的个股。

上半年国内经济仍然在成长动能的切换过程中筑底，很多行业正在经历供给出清的过程，同时新兴成长的机会也在不断涌现。上半年A股整体在盘整阶段，沪深300指数上涨0.89%，创业板指下跌10.99%。低估值大市值的股票表现占优，成长风格回撤明显。回顾上半年，本基金主要围绕未来有成长机会的方向布局，包括经历了供给出清有份额提升逻辑的产业龙头、优质出海标的以及一些新兴成长的产业方向（新能源、AI）。

2024年一季度，A股市场呈现小幅震荡，市场风格偏向低估值红利。沪深300指数一季度上涨3.1%，代表成长风格的创业板指一季度下跌3.87%。一季度的流动性冲击大概率确立了市场的底部，后续市场向下的风险较小，未来需要找到明确的成长方向才能确立市场上行的主线。本基金看好制造业产业升级的大方向，布局了新能源、半导体、电子等方向。

2023年A股市场整体走弱，沪深300下跌11.38%，创业板指下跌19.41%。地产行业仍在寻底的过程中，市场对未来国内总需求存在分歧。美债收益率上行，北向资金流出也给市场整体带来了压力。本基金一直坚持自下而上挖掘具备差异化竞争力的企业，在制造业升级、碳中和的大背景下，这些公司具备较大的成长机会。在今年的市场环境下，持仓的公司也同样经历了估值收缩，回撤幅度较大。我们对已投资和拟投资标的持续动态评估，随着价格大幅下跌，不断动态优化持仓结构。

2023年三季度，A股市场仍然在低位盘整，上证指数下跌2.86%，创业板指数下跌9.53%。成长风格在三季度回调较大，其中新能源的回调尤为剧烈。我们持仓中新能源占比较高，因此基金在三季度的净值回撤幅度也很大。产业和公司的发展影响因素很多，是不断在波动中前进的。作为外部投资者，想要准确把握每一个起伏是很困难的。我们努力做到的是去追踪底层的成长逻辑，从而试图去理解中长期的发展趋势。只要是波动向上的，那么每一波回踩都是为下一波创新高积蓄能量。比如光伏产业，今年面临的困难是供应链瓶颈消除之后的产能过剩和产业链跌价，以及海外高利率抑制需求。但我们认为这只是短期的波动，因为光伏技术创新将会达赖更高效率的产品，更高的投资回报将会在利率下行周期刺激出更大的需求。因为光伏产业链很短，价格调整快，因此这个供需调整的过程不会持续很长时间。下一波产业起来，那些持续创造超额价值的企业将会收获超额的回报。因此，在这一波光伏板块的剧烈回调中，我们并没有对板块进行大幅减持，而是紧密跟踪产业发展，不断优化持仓，为接下来的上行周期做布局。本基金依然坚持自下而上挖掘具备可持续差异化竞争力的成长股。我们看好中国制造业产业升级以及“碳中和”带来的巨大投资机会。我们相信积极拥抱这个产业趋势将会为投资者创造好的回报。

上半年，随着市场对经济预期的不断修正，A股也出现了大幅波动。市场先在一季度对经济复苏过于乐观，随着短期经济数据没有达到乐观预期，随即又在二季度对未来经济增长过于悲观。沪深300一季度上涨4.63%，二季度下跌5.15%，上半年整体下跌0.75%。创业板指也经过了大幅波动，上半年整体收跌5.61%。由于整体宏观需求的影响，本基金投资较多的制造业板块整体承压。实际上中国的经济增长是充满韧性的，高效率的制造业体系、庞大的居民存量财富是核心。

2023年一季度市场波动上行。年初市场在经济复苏的预期下反弹，随后有所回调。一季度沪深300指数上涨4.63%，创业板指在经历更大幅的波动之后最终上涨2.25%。去年的年报阐述了我们看好的两大方向，一、需求复苏背景下的制造业升级。实际上经济在稳步修复，然而投资者的预期乐观和悲观之间波动。我们对后续的经济复苏充满信心，随着未来需求复苏，那些在过去两年有份额拓展或者产品结构升级的优秀制造业将迎来业绩的快速成长。二、时代背景下的新兴成长。一季度不同成长方向的分化严重。新能源整体涨幅较小，但我们对新能源未来的快速成长仍然充满信心。处于产业发展阶段更早期的人工智能板块一季度涨幅较大。大模型技术近两年取得了很大进步，带来了机器自然语言处理能力的跳跃式提升，将在很多领域深刻改变产业的格局。我们坚定看好这一产业趋势，力争能够找到在“碳中和”、“制造业升级”、“智能化”这三大浪潮下产生的好的投资机会。一季度，本基金的投资仍然以制造业为主，包括新能源、智能电动车、电子、建筑建材等诸多行业，坚持寻找具有显著差异化竞争力的成长股。

2022年市场大幅波动。一方面，美联储持续加息以及地缘政治冲突导致市场估值承压。另一方面，地产下行、疫情冲击以及大宗原材料上涨，企业盈利增长也受到较大挑战。全年市场跌幅较大，上证综指下跌15.13%，创业板指下跌29.37%。随着国内疫情防控政策和地产政策转向，市场对未来宏观需求较为悲观的预期进行修正，市场在11月以来迎来一波强劲的反弹。本基金一直围绕制造业产业升级和碳中和两大长期趋势进行布局。实际上，这是一件事物的正反两面。制造业在往产品更高端、生产更高效的方向升级，也正是“低碳化”的趋势。然而，中游制造业过去一年整体的经营环境是很恶劣的。下游需求承压的背景下，企业产品升级、新产品拓展以及往下游传导成本冲击的能力都受到了影响。然而逆境是优秀企业进步最好的机会。通过紧密的产业跟踪，我们发现股价充分反映了这些短周期的影响因素，但是优秀企业在需求下行过程中能力的成长并未被充分定价。