广发消费领先混合A(012690) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，大盘整体平稳。其中沪深300指数下跌0.23%，上证指数上涨2.22%，创业板指下跌1.08%。分行业来看，有色、石油石化、通信和军工等板块表现较好，计算机、美容护理、房地产、医药生物和传媒等板块表现较差。报告期内，我国经济总体运行平稳，出口保持较强的韧性，政策稳定市场的意愿和力度更强。消费方面，10-11月份社会消费品零售总额同比增长2.1%，环比三季度有所下降，国内有效需求不足依然是短期矛盾。海外方面，全球经济平稳，中美关系保持稳定，美国降息周期开启和宽财政。国内股市整体平稳，市场风险偏好较高，AI科技产业链和商业航天等成长类行业以及涨价类周期行业表现较好，内需消费和医药生物依然表现较差。消费类资产方面，潮玩、宠物食品、黄金饰品等新消费持续回调，食品饮料、家电和商贸零售等传统消费则底部震荡。报告期内，消费复苏的结构性特征明显，消费资产估值已经回落到历史极低分位数位置，部分消费子行业具备较强配置价值。投资策略上，从行业竞争格局角度出发，本基金减持了部分医药、白酒、汽车和新消费公司，增持了部分传统消费行业的公司，如食品、家居等。游戏行业作为跨多年龄段的文体消费，估值性价比高和成长性强，本基金继续进行了增持。

2025年三季度，大盘单边上涨，其中沪深300指数上涨17.90%，上证指数上涨12.73%，创业板指上涨50.40%。分行业来看，通信、电子、电力设备和有色金属等板块表现较好，食品饮料、公用事业、石油石化、交运和银行等板块表现较差。报告期内，我国经济总体运行平稳，地产尾部风险下降，出口保持较强的韧性，政策稳定市场的意愿和力度更强。消费方面，7-8月份社会消费品零售总额同比增长4.3%，国内有效需求不足依然是短期矛盾。海外方面，全球经济平稳，中美关系保持稳定，美国开启降息周期和宽财政。国内股市呈现单边向上态势，市场风险偏好较高，AI科技产业链、新能源和机器人等成长类行业表现较好，地产链和顺周期品种依然表现较差。消费类资产方面，潮玩、宠物食品、黄金饰品等新消费高位回落，食品饮料、家电和商贸零售等传统消费则在底部震荡。报告期内，消费复苏的结构性特征明显，消费资产估值已经回落到历史极低分位数位置，部分新消费和传统消费均具备较强配置价值。投资策略上，从性价比和均衡配置角度出发，本基金减持了部分新消费公司，增持了部分传统消费行业的公司，如白酒、黑电、家居等。游戏行业作为跨多年龄段的文体消费，估值性价比高和成长性强，本基金相应进行了增持。

2025年上半年，大盘先跌后涨，呈现出波动大、分化大的特征。其中沪深300上涨0.03%，上证指数上涨2.76%，创业板指上涨0.53%。分行业来看，有色、通信、银行、传媒和医药生物等板块表现较好，而石油石化、房地产、商贸零售、食品饮料和煤炭等板块表现较差。报告期内，我国经济总体运行平稳，地产尾部风险下降，出口保持较强的韧性，政策稳定市场的意愿和力度更强。消费受益于国补有改善但是仍在低速增长，上半年社会消费品零售总额同比增长5%，国内有效需求不足依然是短期矛盾。海外方面，全球经济平稳，特朗普关税政策反复，地缘冲突频现但是可控。国内股市震荡微涨，出海、新消费、创新药、红利（银行）和科技表现较好，国内定价的资源品和地产相关的消费表现较差。消费类资产方面，港股新消费、宠物食品和黄金饰品等新消费个股表现较好，食品饮料、家电和商贸零售中的传统消费公司则表现相对较弱。报告期内，中央经济工作会议将“大力提振消费”和“全方位扩大国内需求”列为2025年经济工作的重点，同时我们认为外需亦存在不确定性，要更加重视内需消费。我们观察到消费复苏的结构性特征明显，部分消费资产已具备显著的配置价值。投资策略上，出于出海和竞争格局的不确定性考虑，本基金减持了部分家电、汽车公司；从性价比出发，减持了部分食品饮料公司和港股互联网公司。由于中国正处于精神消费的新起点，我们对应增持了部分港股新消费、宠物消费等公司。此外，我们优选了管理层具备持续迭代能力的龙头公司（如运动饮料、饲料），因为其估值水平也具备较高性价比，本基金进行了增持。

2025年一季度，大盘小幅下跌，沪深300、上证指数、创业板指分别下跌1.2%、0.5%、1.8%。分行业来看，有色金属、汽车、机械设备和计算机等板块表现较好，而房地产、建筑建材、煤炭、商贸零售和石油石化等板块表现较差。报告期内，我国经济总体运行平稳，结构性的亮点开始涌现（科技、新消费），政策信号明确且积极。海外方面，宏观环境正在趋向复杂化，不确定性在显著上升，特朗普的关税政策如果大面积展开，美国经济衰退的风险将不断提升。国内股市受短期内需和外需的不确定性影响，维持震荡状态，风格呈现“高切低”的轮动行情，有色金属和科技成长行业表现较好，地产链和顺周期品种表现较差。消费类资产方面，港股新消费和“消费+AI”表现较好，食品饮料、家电和商贸零售等传统消费则表现相对较弱。报告期内，中央经济工作会议将“大力提振消费”和“全方位扩大国内需求”列为2025年经济工作的重点，财政政策有望在提升居民收入、增加可支配收入、推动消费品以旧换新以及鼓励消费新场景等方面发挥积极作用，为消费复苏注入强劲动力。总体来看，政策支持与市场预期的相互作用有望继续主导消费资产的走势。消费复苏的结构性特征将更加明显，部分消费资产已具备显著的配置价值。投资策略上，出于对外需的不确定性考虑，本基金减持了部分家电公司；从成长性角度出发，本基金减持了部分食品饮料公司。中国正处于精神消费时代的新起点，我们对应增持了部分港股新消费、宠物消费等公司。此外，港股互联网龙头经过前期调整，其估值水平具备较高性价比，本基金相应进行了增持。

2024年，市场整体波动较大，大盘先跌后涨，全年取得上涨，上证指数、沪深300、创业板指分别上涨12.7%、14.7%、13.2%。分行业来看，银行、非银、通信、家电和电子等板块表现相对较好，而建筑建材、轻工、食品饮料、农林牧渔及医药生物等板块表现较差。报告期内，全球经济预期出现高位回落，其中美国经济预期依然强劲、但降息预期反复波动，叠加地缘冲突加剧，进一步加剧了全球经济的复杂性和风险。我国经济总体呈现平稳运行态势，出口保持较强韧性，成为经济增长的重要支撑，而国内有效需求不足依然是短期矛盾。新质生产力的发展有力推动了制造业投资，使其保持较高水平，为经济结构优化提供了有力支持。9月下旬政治局会议对经济和市场进行了深入的讨论，政策的信号意义明确且积极，市场风险偏好随之也出现了明显改善。从市场风格来看，整体仍呈现“杠铃结构”。一方面，低估值高股息类资产全年表现优异；另一方面，科技题材在9月份后反复活跃，通信、电子等相关行业涨幅显著；而顺周期行业如地产、建筑建材、白酒等则经历了从下跌到反弹的过程，全年表现依然相对较差。消费板块内部分化也比较明显，出口链的家电行业表现较好，内需链如白酒、家居等表现较差。基于长期成长性和复苏潜在弹性的综合考量，本基金对持仓结构进行了优化调整。一方面，减持了部分白酒、农业及黄金板块的持仓，这些行业在当前经济环境下，其长期成长性和复苏弹性相对有限。另一方面，增持了部分汽车、乳制品及零售行业的优质公司。这些行业受益于周期反转和产业转型趋势，具备较强的长期增长潜力，同时在复苏周期中可能展现出更高的弹性。此外，本基金重点关注了港股互联网龙头公司的投资机会。这些企业凭借其深厚的行业壁垒、领先的技术优势以及广阔的市场空间，展现出较高的长期成长确定性。同时，经过前期的调整，其估值水平已具备较高的性价比，为中长期布局提供了较好的窗口期。

2024年三季度，大盘先跌后涨，整体波动较大。其中沪深300上涨16.1%，上证指数上涨12.4%，创业板指上涨29.2%。分行业来看，非银行金融、房地产、商贸零售、社会服务和计算机等板块表现较好，而煤炭、石油石化、公用事业、农林牧渔和银行等板块表现较差。报告期内，我国经济总体运行平稳，出口保持较强韧性，国内有效需求不足依然是短期矛盾。海外方面，美国衰退预期进一步消退，年内降息力度预期进一步收窄，地缘风险依然未解除。9月下旬，政策的信号意义明确且积极，市场短期风险偏好也随之出现了明显改善。国内股市在经历两个月下跌后出现大幅上涨，前期超跌个股表现较好，前期表现较好的低波红利资产则表现相对较弱。消费资产方面，食品饮料、轻工零售和社会服务等行业前期表现较差，政治局会议后大幅上涨；前期表现较好的家电则表现相对较弱。报告期内，居民消费意愿依然较弱，长期消费潜力有待释放，但部分消费资产以底线思维来看已经具备较高配置价值。从长期成长性和周期反转潜在弹性的角度出发，我们减持了部分白酒公司，增持了部分乳制品公司。港股互联网龙头公司壁垒较高，资产属性与顺周期消费相当，估值性价比较高，故本基金增持了部分港股互联网龙头公司。

2024年上半年，大盘先跌后涨，呈现出波动大、分化大的特征。其中沪深300上涨0.89%，上证指数下跌0.25%，创业板指下跌10.99%。分行业来看，银行、煤炭、公用事业、家电和石油石化等板块表现较好，而医药生物、传媒、商贸零售、社会服务和计算机等板块表现较差。报告期内，我国经济总体运行平稳，其中一季度GDP增速超预期，二季度增速相较一季度略有回落。制造业投资增速保持较高水平，新质生产力发展保持较强势头，此外出口保持较强韧性。而消费增速有所放缓，上半年社会消费品零售总额同比增长3.7%，国内有效需求不足成为短期矛盾。海外方面，全球经济预期出现持续回升，美国经济仍强、降息预期反复，地缘冲突加剧。国内股市震荡，低波红利资产和出海资产表现较好，消费资产整体表现较差；食品饮料、轻工零售和社会服务等行业个股跌幅较大，低估值稳定增长和分红意愿较强的家电、纺织服装龙头公司表现出一定抗跌性。报告期内，我们观察到居民的超额储蓄仍在增加，短期消费意愿较弱，长期消费潜力有待释放，对此我们对持仓结构进行调整。在高端白酒批价下行和黄金价格持续走高的背景下，我们减持了部分高估值白酒、食品、黄金零售个股。农业公司博弈情绪较重，且无法分红，我们减持了农业公司。增持了经营稳定、分红收益率较高的家电龙头公司。中国整车企业具备较强的竞争力，已经开启全球布局，进入较好的投资阶段，因此本基金增持了部分整车公司。

2024年一季度，大盘波动较大，先跌后涨，上证指数、沪深300分别上涨2.23%、3.10%，创业板指下跌3.87%。分行业来看，银行、煤炭、石油石化及家电等板块表现较好，而医药、计算机和电子等板块表现较差。报告期内，我国经济回升向好，长期向好的趋势没有变化，尤其是春节期间的高频数据改善比较明显。海外方面，全球经济预期持续回升，在这个过程中，全球的货币政策并未出现明显的收缩。消费资产跟随大盘进行了一轮先跌后涨，低估值稳定增长和分红意愿较强的个股表现较好。报告期内，我们对持仓结构进行了微调，组合的仓位基本稳定。基于业绩和估值的匹配度，以及分红意愿情况，我们增持了部分分红收益率较高的高端白酒、家电和纺织服装公司，减持了部分高估值白酒和农业公司。中国整车企业具备较强的市场竞争力，已经开启全球布局，进入较好的投资阶段，我们相应地增持了部分整车公司。

2023年，市场波动较大，整体呈现出明显的跌幅，上证指数、沪深300、创业板指分别下跌3.70%、11.38%、19.41%。分行业来看，通信、传媒、计算机、电子、石油石化等板块表现相对较好，而建筑建材、电力设备、房地产、商贸零售及美妆护理等板块表现较差。报告期内，国内经济复苏、美国通胀变化和AI技术进展是影响股票市场的重要因素。国内经济逐步复苏但是出现一定波动，市场对国内经济的预期经历了高企到回归的过程。海外方面，美国的通胀压力持续超预期，十年期美债的利率到10月份创新高，这对与外资相关度高的资产形成较大的压力。全年来看，地产、建筑建材、白酒等顺周期行业跟随预期经历了一轮反弹到下跌的过程。AI进展不断催化资本市场热情，相关行业如通信、传媒和机器人子行业表现较好。总结来看，现金流稳定、低估值、股息率较高的标的表现较好，顺周期板块表现较差，板块之间轮动加快，主题行情盛行。2023年，消费类资产同样也经历了从预期未来到回归基本面的过程，进行了一轮先涨后跌。消费板块内部分化也比较明显，可选消费、估值高的标的表现较差，性价比消费、现金流稳定、低估值、股息率较高的标的表现较好。本基金年初积极配置了白酒和建材家居等顺周期标的，随着预期和股价的回落，降低了组合的整体估值，减持白酒、家居建材和调味品个股，增持黄金、农业和纺织服装个股。

2023年三季度，大盘先涨后跌，整体取得负收益，其中上证指数、沪深300、创业板指分别下跌2.86%、3.98%、9.53%。分行业来看，非银金融、煤炭、石油石化等板块表现较好，而电力设备、计算机、传媒等板块表现较差。报告期内，政府持续出台了多项稳增长的经济政策，市场对国内经济经历了从预期高企到回落的过程，市场也随之呈现先涨后跌的波动。消费类资产同样也经历了从预期未来到回归现实基本面的过程，股价走势先涨后跌。此外，美国的通胀压力持续超预期，十年期美债的利率持续创新高，这对与美元相关度高的资产形成较大的价格压力。报告期内，组合的仓位基本稳定，调整结构以降低整体估值。基于对中秋和国庆白酒销售的预判，减持了次高端白酒，增持了地产酒。同时，减持了高估值的调味品和食品板块，增持了低估值的化工、与经济周期相关性较弱的农业个股。

2023年上半年，市场先涨后跌，呈现出波动大、分化大的特征，上证指数、沪深300、创业板指的涨跌幅分别为3.65%、-0.75%、-5.61%。分行业来看，通信、传媒、计算机、家电、机械、电子等板块表现相对较好，而基础化工、建材、农业、房地产、消费者服务等板块表现较差。报告期内，国内经济复苏、美国通胀变化和AI技术进展是影响股票市场的重要因素。上半年，国内经济逐步复苏但是出现一定波动，而美国通胀在高位的持续时间超预期，一定程度上影响了外资在A股市场的资金流入。伴随市场预期的变化，顺周期的地产、建筑建材、白酒等行业跟随预期经历了从反弹到下跌的过程。海外和中国AI进展不断催化资本市场热情，相关的通信、传媒和机器人子行业表现较好。整体而言，上半年不同行业的市场表现分化明显。报告期内，我们对持仓结构进行了微调，仓位基本稳定。基于业绩确定性角度，加仓了需求更刚性、受经济扰动相对较小的地产酒，减持了部分次高端白酒；在金价上涨、居民对黄金的消费理念发生根本性变化的背景下，加仓了部分黄金股；同时，我们自下而上优选了部分整车和小家电个股。未来，我们会沿着品牌化、服务化、健康化、个性化等方向，优选最受益消费升级的优质公司。

2023年一季度，大盘取得正收益，上证指数、沪深300、创业板指分别上涨5.94%、4.63%、2.25%。分行业来看，计算机、传媒、通信、电子、建筑等板块表现较好，新能源、银行、消费者服务、房地产等板块表现较差。报告期内，国内经济复苏、美国通胀变化、全球局势是影响股票市场的三大核心因素。其中，国内经济逐步复苏是确定性事件，不确定的只是经济增长的强度；而美国通胀在高位的持续时间超预期，一定程度上影响了外资对A股市场的资金流入；全球局势则是持续动荡，但也能看到沙特和伊朗重新恢复外交关系等亮点。相应地，元旦后国内市场先出现了明显的上涨，再进入震荡走势，期间不同行业的涨幅分化较大。报告期内，我们对持仓结构进行了微调，仓位基本稳定。基于业绩确定性角度，加仓了需求更刚性、受经济扰动相对较小的地产酒，减持了部分次高端白酒；在地产销售回暖的背景下，加仓了部分地产链家居。同时，在金价上涨、居民对黄金的消费理念发生根本性变化的背景下，加仓部分黄金股；未来我们会沿着品牌化、服务化、健康化、个性化等方向，优选最受益消费升级的优质公司。