广发消费领先混合A(012690) - 基金投资策略和运作

2026年上半年，A股市场整体呈现先抑后扬、极度分化的运行格局。一季度大盘先迎强势开局后转入震荡盘整，沪深300指数下跌3.89%，上证指数下跌1.94%，创业板指下跌0.57%。二季度受美伊战争持续发酵影响市场一度承压下探，随后在美伊达成临时停火协议、国内稳增长政策密集落地及AI产业链业绩超预期的推动下快速反弹，沪深300指数上涨约11.9%，上证指数上涨约5.2%，创业板指大涨约36.4%。上半年整体来看，沪深300指数上涨7.55%，上证指数上涨3.16%，创业板指上涨35.58%。分行业来看，AI算力、半导体、光模块等科技成长板块全线走强，电子、通信上半年涨幅分别达86%和74%，而银行、煤炭、房地产等传统权重板块普遍走弱。消费类板块在极度分化中相对落后，食品饮料指数跑输大盘，白酒批价企稳但股价表现平淡，家电板块相对抗跌。报告期内，我国经济总体运行平稳，出口保持较强韧性，政策稳定市场的意愿和力度持续增强。海外方面，美伊战争一度推高油价，随后达成临时停火协议，地缘风险阶段性缓和但不确定性仍存。消费市场呈现开局回暖后波动走弱的态势，上半年社会消费品零售总额同比增长1.3%。节奏上，一季度同比增长约2.9%，二季度波动加大——4月仅增0.2%、5月同比下降0.6%为近三年首次单月转负，6月同比回升至1.0%，边际有所企稳但仍处低位。结构上，服务消费持续好于商品消费，上半年服务零售额增长5.3%，大幅高于商品零售额的1.1%；通讯器材类、烟酒类表现相对亮眼，而汽车类、家电类明显拖累，以旧换新政策的边际效应有所减弱。消费子行业方面，一季度旅游消费成为复苏核心引擎，零食量贩、预制菜景气延续；但二季度景气普遍回落，出行酒店景气指数仍处负值区间，黄金珠宝受金价高位回落冲击增速大幅收窄，宠物经济、潮玩等新消费赛道增长势头边际走弱，白酒板块延续调整、批价仍在筑底。报告期内，消费资产估值持续回落至历史极低分位数位置，与科技板块的估值剪刀差已至极端水平。我们认为中国经济有足够强的韧性，扩大内需是2026年排在首位的重点任务，随着CPI、PPI等价格信号的企稳改善，消费的改善只是时间问题。投资策略上，一季度本基金减持了部分港股互联网和航空公司，增持了白酒、肉制品等传统消费及服务型消费；二季度减持了部分传统消费，增持了黑色家电龙头及双主业消费类公司，以把握内需回暖下的结构性机会。整体操作从防御性布局逐步转向结构性优化，精选低估值优质标的。

2026年一季度，大盘先迎强势开局，季末转入震荡盘整阶段，其中沪深300指数下跌3.89%，上证指数下跌1.94%，创业板指下跌0.57%。分行业来看，煤炭、石油石化、公用事业和建筑材料等板块表现相对靠前，非银金融、美容护理、商贸零售和计算机等板块表现相对靠后。报告期内，我国经济总体运行平稳，出口保持较强的韧性，政策稳定市场的意愿和力度更强。海外方面，地缘冲突再起，美以伊战争导致油价快速升高，美国降息周期或存在不确定性。国内股市震荡，市场风险偏好有所降低。我国消费市场呈现开局回暖、结构分化的运行特征，1—3 月社会消费品零售总额同比增长约 2.9%，较上年四季度加快 0.8%，主要是春节与以旧换新政策叠加带动修复提速。区分子行业看，旅游消费成为一季度消费复苏的核心引擎，赏花游、跨省游、乡村游等全面火爆，零食量贩、预制菜、餐饮供应链景气延续，调味品和乳制品出货改善。潮玩、黄金饰品等新消费板块先扬后抑，市场预期反复引发阶段性回调。目前，多数消费资产估值已经回落到历史极低分位数位置，而且在持续的压力测试之下，风险也已有效释放，不少子行业的配置性价比在增加，我们对这些优质公司的投资更加乐观，这主要是基于：中国经济有足够强的韧性，而扩大内需又是2026年排在首位的重点任务，这是消费市场的底层支撑，随着CPI、PPI等价格信号的企稳改善，我们认为消费的改善只是时间问题。此外，不少行业龙头经历了充分的报表出清，估值和股息回报率具有较好的吸引力。投资策略上，从行业景气和竞争格局角度出发，本基金减持了部分港股互联网和航空公司，增持了部分传统消费行业的公司，如白酒、肉制品等。服务型消费作为今年消费复苏的重要引擎，估值性价比高和成长性强，本基金继续进行了增持。

2025年全年，市场整体波动较大，大盘先跌后涨，全年取得上涨。其中沪深300指数上涨17.66%，上证指数上涨18.41%，创业板指上涨49.57%。分行业来看，有色金属、通信、电子和电力设备等板块表现较好，公用事业、美容护理、房地产、煤炭和食品饮料等板块表现较差。报告期内，我国经济总体运行平稳，全年GDP同比增长5.0%。出口继续保持较强韧性，成为稳增长的关键支撑。但有效需求不足的问题依然突出，居民消费意愿偏弱，“供强需弱”的结构性矛盾尚未根本缓解。与此同时，新质生产力加快培育，高技术制造业和设备更新投资表现亮眼，工业机器人、新能源汽车、集成电路等快速发展，为经济转型升级注入新动能。海外方面，全球经济平稳，但是地缘冲突外溢效应增强，外部环境的不确定性显著上升。在此背景下，我国宏观政策更加积极有为，有效稳定了市场预期。国内股市明显回暖，A股市场呈现“科技领涨、价值托底”的结构性行情。AI科技产业链、新能源和机器人等成长类行业以及涨价类周期行业表现较好，内需消费、地产和建材等顺周期板块依然表现较差。消费类资产方面，港股新消费、宠物食品、黄金饰品等新消费个股表现较好，食品饮料、家电和商贸零售等传统消费则底部震荡。报告期内，消费复苏的结构性特征明显，消费资产估值已经回落到历史极低分位数位置，部分消费子行业具备较强配置价值。投资策略上，从行业长期成长性和竞争格局角度出发，本基金减持了部分白酒、家电、汽车和乳制品公司。同时增持了食品和家居公司，这些行业受益周期反转，具备较强的增长潜力。游戏行业作为跨多年龄段的文体消费，估值性价比高和成长性强，本基金进行了增持。

2025年三季度，大盘单边上涨，其中沪深300指数上涨17.90%，上证指数上涨12.73%，创业板指上涨50.40%。分行业来看，通信、电子、电力设备和有色金属等板块表现较好，食品饮料、公用事业、石油石化、交运和银行等板块表现较差。报告期内，我国经济总体运行平稳，地产尾部风险下降，出口保持较强的韧性，政策稳定市场的意愿和力度更强。消费方面，7-8月份社会消费品零售总额同比增长4.3%，国内有效需求不足依然是短期矛盾。海外方面，全球经济平稳，中美关系保持稳定，美国开启降息周期和宽财政。国内股市呈现单边向上态势，市场风险偏好较高，AI科技产业链、新能源和机器人等成长类行业表现较好，地产链和顺周期品种依然表现较差。消费类资产方面，潮玩、宠物食品、黄金饰品等新消费高位回落，食品饮料、家电和商贸零售等传统消费则在底部震荡。报告期内，消费复苏的结构性特征明显，消费资产估值已经回落到历史极低分位数位置，部分新消费和传统消费均具备较强配置价值。投资策略上，从性价比和均衡配置角度出发，本基金减持了部分新消费公司，增持了部分传统消费行业的公司，如白酒、黑电、家居等。游戏行业作为跨多年龄段的文体消费，估值性价比高和成长性强，本基金相应进行了增持。

2025年上半年，大盘先跌后涨，呈现出波动大、分化大的特征。其中沪深300上涨0.03%，上证指数上涨2.76%，创业板指上涨0.53%。分行业来看，有色、通信、银行、传媒和医药生物等板块表现较好，而石油石化、房地产、商贸零售、食品饮料和煤炭等板块表现较差。报告期内，我国经济总体运行平稳，地产尾部风险下降，出口保持较强的韧性，政策稳定市场的意愿和力度更强。消费受益于国补有改善但是仍在低速增长，上半年社会消费品零售总额同比增长5%，国内有效需求不足依然是短期矛盾。海外方面，全球经济平稳，特朗普关税政策反复，地缘冲突频现但是可控。国内股市震荡微涨，出海、新消费、创新药、红利（银行）和科技表现较好，国内定价的资源品和地产相关的消费表现较差。消费类资产方面，港股新消费、宠物食品和黄金饰品等新消费个股表现较好，食品饮料、家电和商贸零售中的传统消费公司则表现相对较弱。报告期内，中央经济工作会议将“大力提振消费”和“全方位扩大国内需求”列为2025年经济工作的重点，同时我们认为外需亦存在不确定性，要更加重视内需消费。我们观察到消费复苏的结构性特征明显，部分消费资产已具备显著的配置价值。投资策略上，出于出海和竞争格局的不确定性考虑，本基金减持了部分家电、汽车公司；从性价比出发，减持了部分食品饮料公司和港股互联网公司。由于中国正处于精神消费的新起点，我们对应增持了部分港股新消费、宠物消费等公司。此外，我们优选了管理层具备持续迭代能力的龙头公司（如运动饮料、饲料），因为其估值水平也具备较高性价比，本基金进行了增持。

2025年一季度，大盘小幅下跌，沪深300、上证指数、创业板指分别下跌1.2%、0.5%、1.8%。分行业来看，有色金属、汽车、机械设备和计算机等板块表现较好，而房地产、建筑建材、煤炭、商贸零售和石油石化等板块表现较差。报告期内，我国经济总体运行平稳，结构性的亮点开始涌现（科技、新消费），政策信号明确且积极。海外方面，宏观环境正在趋向复杂化，不确定性在显著上升，特朗普的关税政策如果大面积展开，美国经济衰退的风险将不断提升。国内股市受短期内需和外需的不确定性影响，维持震荡状态，风格呈现“高切低”的轮动行情，有色金属和科技成长行业表现较好，地产链和顺周期品种表现较差。消费类资产方面，港股新消费和“消费+AI”表现较好，食品饮料、家电和商贸零售等传统消费则表现相对较弱。报告期内，中央经济工作会议将“大力提振消费”和“全方位扩大国内需求”列为2025年经济工作的重点，财政政策有望在提升居民收入、增加可支配收入、推动消费品以旧换新以及鼓励消费新场景等方面发挥积极作用，为消费复苏注入强劲动力。总体来看，政策支持与市场预期的相互作用有望继续主导消费资产的走势。消费复苏的结构性特征将更加明显，部分消费资产已具备显著的配置价值。投资策略上，出于对外需的不确定性考虑，本基金减持了部分家电公司；从成长性角度出发，本基金减持了部分食品饮料公司。中国正处于精神消费时代的新起点，我们对应增持了部分港股新消费、宠物消费等公司。此外，港股互联网龙头经过前期调整，其估值水平具备较高性价比，本基金相应进行了增持。

2024年，市场整体波动较大，大盘先跌后涨，全年取得上涨，上证指数、沪深300、创业板指分别上涨12.7%、14.7%、13.2%。分行业来看，银行、非银、通信、家电和电子等板块表现相对较好，而建筑建材、轻工、食品饮料、农林牧渔及医药生物等板块表现较差。报告期内，全球经济预期出现高位回落，其中美国经济预期依然强劲、但降息预期反复波动，叠加地缘冲突加剧，进一步加剧了全球经济的复杂性和风险。我国经济总体呈现平稳运行态势，出口保持较强韧性，成为经济增长的重要支撑，而国内有效需求不足依然是短期矛盾。新质生产力的发展有力推动了制造业投资，使其保持较高水平，为经济结构优化提供了有力支持。9月下旬政治局会议对经济和市场进行了深入的讨论，政策的信号意义明确且积极，市场风险偏好随之也出现了明显改善。从市场风格来看，整体仍呈现“杠铃结构”。一方面，低估值高股息类资产全年表现优异；另一方面，科技题材在9月份后反复活跃，通信、电子等相关行业涨幅显著；而顺周期行业如地产、建筑建材、白酒等则经历了从下跌到反弹的过程，全年表现依然相对较差。消费板块内部分化也比较明显，出口链的家电行业表现较好，内需链如白酒、家居等表现较差。基于长期成长性和复苏潜在弹性的综合考量，本基金对持仓结构进行了优化调整。一方面，减持了部分白酒、农业及黄金板块的持仓，这些行业在当前经济环境下，其长期成长性和复苏弹性相对有限。另一方面，增持了部分汽车、乳制品及零售行业的优质公司。这些行业受益于周期反转和产业转型趋势，具备较强的长期增长潜力，同时在复苏周期中可能展现出更高的弹性。此外，本基金重点关注了港股互联网龙头公司的投资机会。这些企业凭借其深厚的行业壁垒、领先的技术优势以及广阔的市场空间，展现出较高的长期成长确定性。同时，经过前期的调整，其估值水平已具备较高的性价比，为中长期布局提供了较好的窗口期。

2024年三季度，大盘先跌后涨，整体波动较大。其中沪深300上涨16.1%，上证指数上涨12.4%，创业板指上涨29.2%。分行业来看，非银行金融、房地产、商贸零售、社会服务和计算机等板块表现较好，而煤炭、石油石化、公用事业、农林牧渔和银行等板块表现较差。报告期内，我国经济总体运行平稳，出口保持较强韧性，国内有效需求不足依然是短期矛盾。海外方面，美国衰退预期进一步消退，年内降息力度预期进一步收窄，地缘风险依然未解除。9月下旬，政策的信号意义明确且积极，市场短期风险偏好也随之出现了明显改善。国内股市在经历两个月下跌后出现大幅上涨，前期超跌个股表现较好，前期表现较好的低波红利资产则表现相对较弱。消费资产方面，食品饮料、轻工零售和社会服务等行业前期表现较差，政治局会议后大幅上涨；前期表现较好的家电则表现相对较弱。报告期内，居民消费意愿依然较弱，长期消费潜力有待释放，但部分消费资产以底线思维来看已经具备较高配置价值。从长期成长性和周期反转潜在弹性的角度出发，我们减持了部分白酒公司，增持了部分乳制品公司。港股互联网龙头公司壁垒较高，资产属性与顺周期消费相当，估值性价比较高，故本基金增持了部分港股互联网龙头公司。

2024年上半年，大盘先跌后涨，呈现出波动大、分化大的特征。其中沪深300上涨0.89%，上证指数下跌0.25%，创业板指下跌10.99%。分行业来看，银行、煤炭、公用事业、家电和石油石化等板块表现较好，而医药生物、传媒、商贸零售、社会服务和计算机等板块表现较差。报告期内，我国经济总体运行平稳，其中一季度GDP增速超预期，二季度增速相较一季度略有回落。制造业投资增速保持较高水平，新质生产力发展保持较强势头，此外出口保持较强韧性。而消费增速有所放缓，上半年社会消费品零售总额同比增长3.7%，国内有效需求不足成为短期矛盾。海外方面，全球经济预期出现持续回升，美国经济仍强、降息预期反复，地缘冲突加剧。国内股市震荡，低波红利资产和出海资产表现较好，消费资产整体表现较差；食品饮料、轻工零售和社会服务等行业个股跌幅较大，低估值稳定增长和分红意愿较强的家电、纺织服装龙头公司表现出一定抗跌性。报告期内，我们观察到居民的超额储蓄仍在增加，短期消费意愿较弱，长期消费潜力有待释放，对此我们对持仓结构进行调整。在高端白酒批价下行和黄金价格持续走高的背景下，我们减持了部分高估值白酒、食品、黄金零售个股。农业公司博弈情绪较重，且无法分红，我们减持了农业公司。增持了经营稳定、分红收益率较高的家电龙头公司。中国整车企业具备较强的竞争力，已经开启全球布局，进入较好的投资阶段，因此本基金增持了部分整车公司。

2024年一季度，大盘波动较大，先跌后涨，上证指数、沪深300分别上涨2.23%、3.10%，创业板指下跌3.87%。分行业来看，银行、煤炭、石油石化及家电等板块表现较好，而医药、计算机和电子等板块表现较差。报告期内，我国经济回升向好，长期向好的趋势没有变化，尤其是春节期间的高频数据改善比较明显。海外方面，全球经济预期持续回升，在这个过程中，全球的货币政策并未出现明显的收缩。消费资产跟随大盘进行了一轮先跌后涨，低估值稳定增长和分红意愿较强的个股表现较好。报告期内，我们对持仓结构进行了微调，组合的仓位基本稳定。基于业绩和估值的匹配度，以及分红意愿情况，我们增持了部分分红收益率较高的高端白酒、家电和纺织服装公司，减持了部分高估值白酒和农业公司。中国整车企业具备较强的市场竞争力，已经开启全球布局，进入较好的投资阶段，我们相应地增持了部分整车公司。

2023年，市场波动较大，整体呈现出明显的跌幅，上证指数、沪深300、创业板指分别下跌3.70%、11.38%、19.41%。分行业来看，通信、传媒、计算机、电子、石油石化等板块表现相对较好，而建筑建材、电力设备、房地产、商贸零售及美妆护理等板块表现较差。报告期内，国内经济复苏、美国通胀变化和AI技术进展是影响股票市场的重要因素。国内经济逐步复苏但是出现一定波动，市场对国内经济的预期经历了高企到回归的过程。海外方面，美国的通胀压力持续超预期，十年期美债的利率到10月份创新高，这对与外资相关度高的资产形成较大的压力。全年来看，地产、建筑建材、白酒等顺周期行业跟随预期经历了一轮反弹到下跌的过程。AI进展不断催化资本市场热情，相关行业如通信、传媒和机器人子行业表现较好。总结来看，现金流稳定、低估值、股息率较高的标的表现较好，顺周期板块表现较差，板块之间轮动加快，主题行情盛行。2023年，消费类资产同样也经历了从预期未来到回归基本面的过程，进行了一轮先涨后跌。消费板块内部分化也比较明显，可选消费、估值高的标的表现较差，性价比消费、现金流稳定、低估值、股息率较高的标的表现较好。本基金年初积极配置了白酒和建材家居等顺周期标的，随着预期和股价的回落，降低了组合的整体估值，减持白酒、家居建材和调味品个股，增持黄金、农业和纺织服装个股。

2023年三季度，大盘先涨后跌，整体取得负收益，其中上证指数、沪深300、创业板指分别下跌2.86%、3.98%、9.53%。分行业来看，非银金融、煤炭、石油石化等板块表现较好，而电力设备、计算机、传媒等板块表现较差。报告期内，政府持续出台了多项稳增长的经济政策，市场对国内经济经历了从预期高企到回落的过程，市场也随之呈现先涨后跌的波动。消费类资产同样也经历了从预期未来到回归现实基本面的过程，股价走势先涨后跌。此外，美国的通胀压力持续超预期，十年期美债的利率持续创新高，这对与美元相关度高的资产形成较大的价格压力。报告期内，组合的仓位基本稳定，调整结构以降低整体估值。基于对中秋和国庆白酒销售的预判，减持了次高端白酒，增持了地产酒。同时，减持了高估值的调味品和食品板块，增持了低估值的化工、与经济周期相关性较弱的农业个股。