德邦上证G60综指增强A(012415) - 基金投资策略和运作

展望2024年下半年，国内方面，PPI目前处于见底回升的周期内，虽然由于基数效应同时PPI自身的周期已经进行过半，但下半年的PPI在数字上依然是可以期待的。海外方面，美国着落的可能性目前来看越来越大，联储下半年降息也逐渐将板上钉钉，这就为国内的货币政策进一步的打开了空间。一方面是回升的PPI，一方面是极度宽松的货币环境，管理人对下半年的经济基本面并不悲观。　　在这样的市场环境下，投资者可能会发现，那些波动性较低、换手率不高的投资风格，更能在波动的市场中保持稳定，因而相对更具优势。

展望2024年，虽然短期股票市场的运行确实使人非常绝望，但管理人始终相信“看脚下一片黑暗，望头顶星光璀璨”，面对动荡的市场，需要暂且忽略股票价格的扰动，抬头看看经济基本面到底是怎么样的。衡量耗电量，铁路货运量和贷款发货量的克强指数正在创2022年来的新高；PPI也在2023年渡过了最艰难的时期，边际下行的力量逐步减弱，其他指标就不一一列举。从各个衡量经济的指标上看，都表现出我们的经济是在一个缓慢向上的过程中，这个向上最终也会反映到上市公司的报表中，所以管理人对2024年的经济基本面并不悲观。

展望下半年，从PPI的周期看，短周期目前大概率已经处于底部区域了，下行的动能正在逐步减弱，最差的时候可能就在Q2；同时，从历史规律上看，CRB工业现货的短周期大约领先PPI的短周期一个季度左右的时间，CRB工业现货的短周期已在Q1见底，所以我们对下半年PPI可以更加乐观一些。对于顺周期的资产来说，目前的估值已经处于历史上极低的水平，这样的估值水平中蕴含了对这些资产未来极度悲观的预期，随着PPI最差的时候过去，这些资产极度悲观的预期可能也会面临着修复。估值或者情绪就像是钟摆，总是在极度悲观和极度乐观之间来回摇摆，却从来不在合理的位置停下。　　从估值的角度来看，当前沪深300指数市盈率11倍左右，处于历史上较低水平，极具性价比。

展望2023年，市场方面，从市场自身的周期来看，目前处于市场周期的底部区域，当前的周期特征与05年下半年的特征非常类似。在周期底部的时候，悲观的声音成为主流，在内忧外患中看不到希望，但如果我们回顾历史，最绝望的时候往往也是希望开始的时候，05年上证在跌破998点之后一路向上冲到了6124点。所以我们整体对权益市场中长期的维度还是非常乐观的。板块方面相对看好制造业以及TMT。制造业方面，以重卡，叉车这类制造业早周期的数据中已经可以看到经济复苏的影子，机床，刀具这些制造业同步指标也在逐渐改善，所以，对于2023年制造业的复苏，我也是非常乐观的。TMT方面，偏消费端的半导体周期也即将见底，同时股价也调整了非常多，估值也处于较低水平，今年有望迎来估值与盈利的双升。传媒方面，作为游戏行业”晴雨表”的游戏版号在收紧多年后又开始重新发放，有重要的指示意义，相关公司同样有望迎来估值与盈利的双升。　　投资管理上，长期来看，滞胀这个因素可能会伴随我们很久，根据美股的经验能源股和经济新引擎始终都会有机会。短期来看，2023年宏观环境以国内复苏为主线，回顾历史这类环境下，底部反转的行业及股票机会相对更大。本基金的选股也将以底部反转为主线。

展望下半年，虽然政治局会议中不再明确的提到全年5.5%的经济增速，但确强调“力争实现最好结果”。这样的表述说明我们下半年并不会“躺平”，而且要“尽快形成实物工作量”，稳增长依然是重中之重。从沥青开工率，螺纹钢价格等基建相关指标来看，近期都有明显的回升，下半年基建或许会有不错的表现。从周期模型的角度来看，下半年临近年底的时候基钦周期即将见底回升，将会与处于上行周期末端的朱格拉周期形成共振(一轮朱格拉周期的上行能够嵌套两轮基钦周期)，上一次共振的时候发生在17年前，历史规律上看，两个对资本市场影响最大的两个周期共振向上的时候，市场表现一般都不会太差。  从估值的角度来看，当前沪深300指数市盈率12倍左右，低于历史均值，位于历史中位数附近，仍然具有一定的性价比。

展望2022年，在"以经济建设为中心"和"稳字当头、稳中求进"的要求与基调下，宏观政策有望持续发力，政策底或已经出现，在2022年或将能够看到“经济底”的出现，全年经济增速大概率能交出一个“满意的答复”；市场风格方面，价值及反转风格已经沉积了两年之久，调整十分充分，并且在交易上也非常不拥挤；而反观成长风格，基本面强势的如新能源等抱团股虽然今年基本面继续延续强势，但交易结构上已经非常拥挤了，阶段性很难看到大量的增量资金流入，反而会有很多资金获利了结。所以，虽然目前看不到特别硬的逻辑支撑价值因子长期走强，但在市场由于微观交易结构而出现大幅的风格切换，价值风格不失为一种稳妥的选择。