泰康沪港深成长混合C(012289) - 基金投资策略和运作

上半年宏观经济呈现出结构强分化、总量压力逐步凸显的特征。上半年GDP实现了5.0%增速，二季度GDP增速为4.7%，边际上有所下滑，核心是消费在二季度表现不佳。居民部门的收入增速、消费倾向、因地产形势变化的财富效应等在二季度都不太乐观。政策坚持了以中长期结构转型为主导的方向，制造业研发、生产、出口继续对经济形成托底。　　权益市场方面，2024年上半年整体偏弱震荡运行。从大盘指数整体表现上来看，上半年上证指数下跌0.25%，沪深300上涨0.89%，创业板指下跌10.99%，恒生综合指数上涨3.39%，恒生科技下跌5.57%。申万一级行业表现来看，银行、煤炭、公用事业、家用电器、石油石化等行业表现较好，综合、计算机、商贸零售、社会服务、传媒等行业下跌较多。　　权益投资方面，今年以来国内资本市场持续动荡，投资者对于经济的预期不断向下，然而相对充裕的流动性驱使二级市场投资者不断寻找并迅速涌入相对收益的方向，不断的高低切换反而加剧了市场的波动，年初的小盘股危机之后，资金又不断向高股息方向切换，终于在7月迎来一波高股息板块的调整。另外人工智能相关的板块以及一些大盘成长股年初至今也表现较好，但不管是高股息还是光模块，仅有介入较早，且在波动中坚定持有的投资人才能真正把握到较大的涨幅。对于我们而言，鉴于港股的主要指数在过去数年均录得负回报，我们认为为投资人获得正回报优先于跟同业的比较。基于这个前提，我们上半年布局了较多的高股息板块，但是在近期的红利板块调整中也损失较多，主要原因既有短期资金的波动，也有红利内部盈利前景和估值性价比的分化。

宏观经济方面，一季度体现了经济转型的特征。传统部门的代表如地产继续处于调整周期，基建则延续了宏观增速尚可但微观化债承压的特征。但出口部门受益于外需总体景气度较好，制造业PMI在3月份也回到50上方。消费则呈现出春节期间偏强、春节过后一般的特征，持续性有待观察。　　权益市场方面，从各类指数整体表现上来看，2024年1季度上证指数上涨2.23%，沪深300上涨3.10%，创业板指下跌3.87%，恒生综合指数下跌3.19%，恒生科技下跌7.62%。A股市场整体先跌后涨，申万一级行业表现来看，银行、石油石化、煤炭、家用电器、有色金属等顺周期行业表现较好，医药生物、计算机、电子等成长类行业下跌较多。　　24年1季度国内资本市场先跌后涨，投资者对于经济的预期向下寻底，但是估值方面的大幅下杀也带来了相应的风险补偿，同时海内外的大模型迅速发展也给相应板块带来了看点，最终高股息和算力成为了股市反弹的两个主要线索。本期我们加大了对于高股息板块的配置，同时对于成长性依然明显的电子、教育、资源等方向在估值偏低时也进行了适当配置，总体思路偏绝对收益，重视个股的安全边际。

宏观经济方面，2023年是压力逐步呈现的一年，年初由于疫情放开有一定修复，但在此后房地产和消费等压力凸显。四季度通过增发特别国债等方式对冲了经济下行，但全年通胀偏低迷的情况延续。　　权益市场方面，2023年全年市场先涨后跌，整体震荡下跌。从大盘和板块上来看，全年上证综指跌3.70%，沪深300下跌11.38%，创业板指下跌19.41%。板块间波动较大，其中，传媒、通信、计算机、电子和汽车等上涨较多，美容护理、电力设备、商贸零售、房地产等下跌较多。　　23年港股和A股都是高开低走，防疫风控解除后一度高涨的经济复苏预期不断向下修正，同时海外通胀高企，十年期美债利率一度攀升到5%以上，对全球风险资产定价形成较大压制。复盘23年的操作，我们对于市场的判断过于乐观，年初寄期望于经济复苏布局了互联网和消费，年中转向人工智能方向的硬件和软件，均效果不佳。

宏观经济方面，三季度宏观经济总体处于偏弱运行的底部区域，但出现了一些企稳的迹象。尽管地产政策有所放松，但地产部门表现仍然疲弱。与此同时，出口在极低增速的背景下出现了一定反弹，PPI、工业名义库存、企业利润也从低位出现了小幅改善，PMI在9月份也回升到50上方。　　进入三季度以来市场环境发生了一些积极的变化：中央和地方出台了一系列政策，无论是针对资本市场的印花税减免还是针对实体经济的房地产政策等；国内短期的月度经济数据也出现了环比改善，企稳补库的迹象。但海外方面美债利率持续攀升，全球投资者在重新定价一个更高的基础利率环境。中美关系层面虽然双方也在进行一些切实的努力沟通改善，但中长期的分歧短期看来难以消弭，叠加前期对于中国经济的悲观预期，总体来看三季度外资持续流出，无论对A股还是港股都形成较大的压力。我们持有较多的互联网、地产以及部分的消费医药三季度都调整较多，同时我们对于兼具高股息率和全球定价属性的能源板块持仓较低，导致三季度基金表现不佳。　　当下我们仍然看好互联网龙头的发展潜力和估值性价比，也看好优质的消费医药公司的持续增长潜力，同时从中长期来看，我们会适时增加组合持仓具备高股息条件的比例。

宏观经济在2023年上半年呈现出先复苏、再环比走弱的特征。一季度，得益于经济场景的恢复、积压需求的回补，经济呈现出复苏态势。但随着回补需求的逐步释放，居民和企业部门的信心恢复速度偏慢，外部经济和金融风险等不确定性有所发酵，内生增长动能不足的问题在二季度逐步凸显。地产、就业市场、出口等部门都呈现出一定压力，物价指数走低，库存主动去化，政策继续坚持高质量发展。　　回顾权益市场，今年以来国内宏观处于弱复苏象限，1季度初市场关注主要在复苏的进展和政策的方向，海外宏观则波动较大，市场除了博弈通胀数据之外，还叠加受到硅谷银行危机的影响。国内总量政策的平淡和海外宏观的波动，最终导致港股1季度表现不佳，互联网、医药生物等多个板块在表现上是坐了一个过山车；而A股市场则发掘出了数据要素和ChatGPT两大重要行业方向，带动了计算机、通信等板块的大幅上涨。本基金在一季度适度增配了运营商和计算机，但仍受到互联网和消费医药后期回落的影响。进入二季度后，年初的宏观强复苏预期本季度被月度宏观数据证伪，数据要素和人工智能两个方向进一步演绎，海外重点公司英伟达和特斯拉轮番推高市场对于相关领域的发展预期。传统新能源板块和顺周期板块仅在底部呈现一定的博弈价值。港股市场结构以实体经济相关的金融、能源、互联网以及消费等板块为主，在基本面和估值两个维度都承受压力，作为沪港深基金，我们二季度适当控制仓位，在港股也发掘一些通讯和计算机的标的；对于中长期基本面看好的互联网和消费标的，在我们认为的估值底部适当加仓。

宏观经济在2023年一季度呈现了复苏的走势，总体力度偏温和。政策坚持高质量发展，在疫后不搞明显刺激，更多的是温和呵护。在这一背景下，经济复苏更多的依赖于经济场景的恢复、积压需求的回补等内生性增长，下一阶段则取决于居民和企业部门的信心恢复情况。外部经济和金融风险等不确定性有所发酵，构成了本轮弱复苏的底色。信用周期从底部有所回升，继续是广义政府部门加杠杆的情况，居民部门融资从低位有所修复但力度一般。通胀总体上处于底部，价格上升压力仍未显现。　　回顾市场表现，今年以来国内宏观处于弱复苏象限，市场关注点主要在复苏的进展和政策的方向；海外宏观则波动较大，市场除了博弈通胀数据之外，还叠加受到硅谷银行危机的影响。国内总量政策的平淡和海外宏观的波动，最终导致港股1季度表现不佳，互联网、医药生物等多个板块坐了一个过山车；而国内则发掘出了数据要素和ChatGPT两大重要行业方向，带动了计算机、通信等板块的大幅上涨。　　权益操作方面，本基金在一季度适度增配了运营商和计算机，但仍受到互联网和消费医药后期回落的影响，同时港币相对人民币贬值大约2%也对基金净值造成了一定影响。

宏观经济方面，2022年的经济下行压力较大，在疫情和地产的冲击下表现疲弱。3月份疫情在全球扩散，国内静默地区范围加大；尽管年中前后疫情得到阶段性控制，但临近四季度，疫情的风险再度上升，静默地区比例明显上升，给经济活动造成了较大的影响。此外，尽管因城施策在逐步放松，但对于烂尾楼风险的担忧始终对房地产需求形成较大压制。基建和制造业在政策的支持下有一定表现，但不是全年主要矛盾。在年底，政府对防疫政策进行了调整，疫情快速达峰，经济活动和经济预期有望在低位中逐步企稳改善。　　权益市场方面，回顾22年全年，整体来讲股市的波动率较大，美联储紧缩和国内疫情防控政策都对中国资产定价产生了负面影响。特别是22年4季度，二十大的召开和美国通胀数据的变化引发市场波动明显加大。从指数表现来看，上证综指下跌15.13%，恒生指数下跌15.46%。　　投资操作方面，我们注重均衡布局，控制回撤，但在市场偏底部的位置，尤其是港股市场多年的底部缺乏背水一战的勇气，没有能够把握住底部反弹的最佳时机。但是我们认为，市场最为悲观的时刻已经过去，基本面的底部可能已经过去，后续仍应积极布局整体经济基本面改善的机会。

宏观经济方面，2022年三季度宏观经济延续了底部弱复苏的态势，经济恢复的阻力较大，斜率偏低不稳健。在二季度经历了疫情、走出疫情低谷之后，三季度经济在需求侧面临着一些阻力：出口在欧美经济下行压力逐步加大的环境下开始有所下行，房地产继续在底部运行，而三季度疫情散发也对消费形成了持续的压制。此外，过去几年宏观经济注重保生产的政策思路导致的库存偏高的局面，也开始在三季度进行去化。金融条件方面，物价逐步低于预期，汇率呈现出一定的贬值压力。宏观政策继续在稳增长方面发力，货币政策超预期降息，广义财政政策也在逐步加快落地。  回顾市场表现，三季度国内利率保持在较低位置，A股市场在季度之初也仍然较为活跃，但随着国内经济反弹乏力逐步证实，景气板块诸如新能源车的持续性受到质疑，所谓“覆巢之下，焉有完卵”；海外通胀居高不下，叠加欧洲能源危机，不断攀升的美元对全球新兴市场乃至其他成熟市场造成冲击。从大盘指数表现来看，上证综指下跌11.01%，创业板指下跌18.56%，恒生指数下跌21.21%。  投资操作方面，我们在3季度之初意识到成长股估值已经反弹较多，但基本面改善有限，板块性反弹即将结束，我们试图通过结构调整的方式来进行防御，最终效果不如直接调整仓位，同时港股部分较快的跌破了3月份的年内低点，导致整体净值回撤较多。

宏观经济方面，2022年上半年受到疫情较大扰动，经济的表现一波三折。1-2月宏观表现较为稳健，但3月份开始疫情在全国散发，部分地区经历了静默，经济活动明显受限。随着疫情逐步得控，5-6月经济走出低谷。政策也加大了调节力度，包括较大规模的留抵退税安排、债券发行前置、流动性宽松、地产因城施策放松等。各部门的经济活动也因此有所分化，居民消费和收入等受到一定的影响，投资活动中房地产较弱，基建和制造业则有一定表现，出口则由于国内供应链的恢复而明显复苏。物价方面，海外通胀居高不下，国内PPI同比下行，CPI中食品和核心CPI表现分化。  回顾市场表现，22年初始市场即展开调整，从复盘反思的角度来看，21年12月的中央经济工作会议之后，国内政策的重心从“调结构”、“碳达峰”转向了“保增长”，海外主要国家则逐步摆脱疫情影响，经济运行重回正轨，之前过度充裕的流动性则开始收缩，美债利率不断攀升。在此背景下，AH两地的高息股获得资金青睐，而成长股则陷入了“杀估值”、“杀业绩”乃至“杀逻辑”的多重困境之中。并且在上述过程重，国内和国外皆遭遇突发性事件影响，即国内疫情对一线城市的冲击和俄乌冲突的爆发对于全球能源、农业等多个领域的冲击，A股和港股两地皆出现进一步的大幅下跌。但在此过程中，我们认为影响股市的核心因素在于国内经济的恢复和海外通胀的控制，前者在上海解封和李总理电视讲话之后已经开启，后者在美国公布5月份超预期通胀数据之后可能已经基本预期到位。  投资操作方面，年初对于低估值高股息的稳定类板块布局不足，同时对于成长性板块过于乐观，对于行业除了远期空间之外，中短期的产业竞争和上下游博弈考虑不够，因此造成了基金净值较大的回撤。我们在5月份股市阶段底部转向谨慎偏乐观的看法，布局了成长股中景气度较好的光伏、军工以及一些相关的新材料领域，同时我们依然维持对于新老能源板块的看好，加仓成长标的取得一定的效果。