申万菱信智能汽车A(012210) - 基金投资策略和运作

2025年三季度上证指数上涨12.73%，深证成指上涨29.25%，创业板指上涨50.4%，本基金业绩比较基准涨30.34%，本基金季度内上涨24.5%，跑输业绩比较基准5.84个百分点。三季度整体科技风险偏好提升，本基金大幅增配港股及景气加速的上游半导体产业链晶圆厂。整体来看，下半年随着智能化水平的不断提升，上游半导体高景气有望维持，本基金会逐步开始布局一些定价相对合理的顺周期标的力争提升震荡中的组合稳定性。展望四季度及明年，随着新能源车购置税优惠及智能汽车法规政策逐步明朗，方向明确指向以技术标准的提高为抓手逐步从数量增长向质量提升的转变。本基金将持续沿着汽车智能化的方向不断发现具备核心竞争力并且有望达到产业化水平的标的，同时不断去做深度定价，力争为投资者捕获汽车智能化过程中的价值。站着现在的时间点，依然比2024年更为乐观地看待后续智能汽车方向的产业趋势，只不过选股思路从主机厂引领的智能化配置下沉思维逐步转向到无人运营场景落地驱动。作为纯智能汽车定位的产品，必须要抓住这一轮智驾平权的产业大趋势，力争优选出纯增量配置、技术壁垒较高、盈利能力相对较强且真正具备成长性的细分赛道龙头，尽最大努力为投资者创造价值。报告期内，我们继续坚持沿着产业趋势选股，以对行业和公司基本面的深度研究为出发点，密切结合供应链的卡位配套情况以及终端销量格局变化优选标的，积极关注中长期成长空间较大的优质企业，如半导体、汽车电子、真正能够受益的无人场景运营商及软件配套供应商等。同时，积极深挖弹性，希望能够尽最大的努力为持有人持续创造价值。

2025年二季度上证指数上涨3.26%，深证成指下跌0.37%，本基金业绩比较基准下跌5.37%，本基金下跌4.16%，跑赢基准1.21%。上半年整体来看，本基金业绩比较基准上涨4.13%，本基金上涨4.39%，略微跑赢基准0.26%。二季度对于汽车行业而言，首先行业监管规范了关于智驾相关的法律法规，同时统一名称为高级辅助驾驶。随后为建立良好的行业生态，规范了供应链账期问题。本基金二季度主要集中在尽量减少各种行业层面的突发风险，以及研究行业层面的变化可能会对汽车产业链产生的长期影响。与之对应的，本基金在二季度有较大投资思路变化。积极学习和关注无人运营场景及其配套的软件算法方向。底层逻辑不变，一个技术在车端能够成功规模化搭载，背后的主要驱动力来自于技术的成熟度、供应链成本的可控以及顶层法规的完善与推动。基于汽车智能化底层技术和成本的成熟度，目前无人运营场景或已到了大范围推广和法规逐步出台完善的阶段，也就是所谓的部分区域L4级别智能驾驶。基于L4的法规规定的责任划分问题，目前无人运营场景的商业模式主要为场景运营商和智驾软件算法系统解决方案供应商共同分配替代的人力成本，关注场景的推广。站着现在的时间点，依然比2024年更为关注智能汽车方向的产业趋势的表现，相比之前，选股思路已从主机厂引领的智能化配置下沉思维逐步转向到无人运营场景落地驱动。作为纯智能汽车定位的产品，必须要抓住这一轮智驾平权的产业大趋势，力争优选出纯增量配置、技术壁垒较高、盈利能力相对较强且真正具备成长性的细分赛道龙头，尽最大努力为投资者创造价值。报告期内，我们继续坚持沿着产业趋势选股，以对行业和公司基本面的深度研究为出发点，密切结合供应链的卡位配套情况以及终端销量格局变化优选标的，积极关注中长期成长空间较大的优质行业龙头，如半导体、汽车电子，以及有望受益的无人场景运营商及软件配套供应商等。同时，积极深挖弹性，力争尽最大的努力为持有人持续创造价值。

2025年一季度上证指数整体高位震荡，微跌0.48%；智能汽车方向受益于智驾平权大背景加持整体强于大盘，中证智能汽车指数涨9.5%。本基金一季度在持仓结构优化下，区间收益率为8.55%，略微跑输基准0.95个百分点。智能汽车组合在去年年底主要集中到长期看好的AH核心标的持仓上，1月份开年有所调整，之后在头部主机厂发布全系标配智驾后表现向好，3月份大盘快速轮动过程中有所回落。截止3月底，整体组合以智驾产业趋势为核心，以EPS扩张为股价核心驱动因素，在产业大趋势下通过优质选股和持仓集中度力争提高整体组合的弹性。站在现在的时间点，比2024年更为乐观的看待后续智能汽车方向的产业趋势。从汽车电动化产业趋势加速渗透至今，汽车的智能化有望开始全面向25万以下价格段普及，与此同时，头部主机厂年初发布的最新智驾硬件配置远超市场预期，预计未来智驾配置会在汽车行业以较为陡峭的斜率实现全面平权。作为纯智能汽车定位的产品，力争要抓住这一轮智驾平权的产业大趋势，优选出纯增量配置、技术壁垒高、盈利预期好且真正具备成长性的细分赛道龙头，尽最大努力为投资者创造价值。报告期内，我们继续坚持沿着产业趋势选股，以对行业和公司基本面的深度研究为出发点，密切结合供应链的卡位配套情况以及终端销量格局变化，选择具有良好投资价值的核心标的，积极配置中长期成长空间大的优质行业龙头，如半导体、汽车电子、头部主机厂等。同时，积极深挖具备弹性的投资标的，优选性价比较高的行业和个股，希望能够尽最大的努力为持有人持续创造价值。

2024年度，A股市场实现下半年V型反转。智能汽车基金2024年全年收益率-12.34%，自9月初反弹实现超过30%阶段性涨幅。自2024年6月份我接管智能汽车以来：智能汽车组合在三季度中旬开始逐步切换顺周期、处于相对低位且具备一定成长性的智能化方向，最终在三季度末跟随大盘风格切换大幅反弹。整体来看，汽车作为顺周期可选消费品，叠加智能化技术创新大趋势，智能汽车有望持续受益。产业链分环节看，看好未来年度维度CPI修复作为国内政策目标，优选产业链上游低位具备价格弹性的原材料、下游具备消费弹性的整车以及智能驾驶和机器人等创新方向的智能化标的。2024年三季度上证指数整体高位震荡，微涨0.46%；智能汽车方向受益于智能化大背景加持，本基金三季度在持仓结构优化下，区间收益率为6.46%，略微跑赢基准1.68个百分点。四季度在此基础之上，10-11月积极参与智能硬件机会，12月逐步收拢聚焦2025年储备的投资方向，在组合布局过程中始终坚守定价原则，通过对风险收益比的把控整体组合力争做到攻守兼备。报告期内，我们继续坚持沿着产业趋势选股，以对行业和公司基本面的深度研究为出发点，密切结合国内外产业政策环境变化对市场情绪和公司运营的影响，选择具有良好投资价值的标的，积极配置中长期成长空间大的优质行业龙头，如汽车半导体、汽车电子、头部主机厂以及核心原材料等。同时，积极深挖新的投资方向，优选性价比较高的行业和个股，希望能够尽最大的努力为持有人持续创造价值，在瞬息万变的市场中能尽可能努力严控波动率，力争提升持有人持续稳定的获得感。

2024年三季度，A股市场走出V形反转。七月到九月中，由于经济数据的缺乏弹性，市场持续调整。直到9月24号，三部委国新办的发布会提振了市场信心，A股开始反转，9月26号政治局会议则给出扭转预期的信号，市场风险偏好开始快速提振。三季度期间，上证指数上涨12.4%，沪深300上涨16%，深证成指上涨19%，创业板指上涨29.2%，科创50上涨22.5%，其中涨幅主要由九月下旬贡献。智能汽车组合在三季度中旬开始逐步切换顺周期、低位超跌、超级成长的智能化方向，最终在三季度末跟随大盘风格切换大幅反弹。站着现在的时间点看，汽车作为顺周期可选消费品，叠加智能化技术创新大趋势，智能汽车有望持续受益。产业链分环节看，个人更看好未来年度维度CPI修复作为国内政策目标，优选产业链上游低位具备价格弹性的原材料、下游具备消费弹性的整车以及智能驾驶和机器人等创新方向的智能化标的。从数据维度看，十一假期头部及有新车型的主机厂数据相对靓丽，或支持金九银十景气加速，展望四季度整体相对乐观。报告期内，我们继续坚持沿着产业趋势选股，以对行业和公司基本面的深度研究为出发点，密切结合国内外产业政策环境变化对市场情绪和公司运营的影响，选择具有良好投资价值的标的，积极配置中长期成长空间大的优质行业龙头，如半导体、汽车电子、头部主机厂以及核心原材料等。同时，积极深挖新的投资方向，优选性价比较高的行业和个股，希望能够尽最大的努力为持有人持续创造价值，力争控制好波动率提升持有人持续稳定的获得感。

2024年二季度，A股市场冲高调整，各指数表现差异较大。四月份延续了春节后的反弹行情，相关指数有一定反弹，进入5月份之后，市场出现了一轮回落调整。二季度期间上证50、沪深300和红利指数相对抗跌，而创业板和科创板等指数跌幅较大。智能汽车作为制造业和科技的结合，走势相对独立于大盘风格。分环节看，汽车整车头部企业整体二季度由于竞争激烈，市场担心销量的可持续性与盈利的兑现度；汽车零部件，在前期智能化加持下估值相对偏高，二季度由于年降压力导致估值调整。在二季度市场对于汽车行业分歧较大的过程中，我们积极把更多精力放在产业链优质企业的合理定价上。站在目前时间点看，6月部分新能源车企业产销量超出市场预期，自主品牌对内抢占传统合资份额和海外持续出海的进程持续推进。随着三季度市场预期向好，汽车产业链的景气有望加速，市场存在对合理估值的价值成长纠偏的需求。报告期内，我们继续坚持自下而上为主的选股思路，以行业和公司基本面的深度研究为出发点，密切结合国内外产业政策环境变化对市场情绪和公司运营的影响，选择具有良好投资价值的标的，积极关注中长期成长空间大的优质行业龙头，如新能源车、光伏、储能、消费电子、新消费等，积极深挖新的投资方向，优选性价比较高的行业和个股，以期为持有人持续创造价值。

2024年一季度，在政策频出利好和场外增量资金的驱动下，A股市场走出V形反转，主要股指稳步回升，具备一定韧性，期间深证成指最高反弹27.35%，上证指数最高反弹17.27%。其中，通信、计算机、传媒等板块涨幅居前，低空经济、人工智能、新能源汽车、机器人等多个科技属性的板块轮番活跃。关于整车，年初市场担忧今年国内车市价格博弈或导致整个产业链承压。从近期部分车企开始涨价来看短期国内降价压力或已有所释放，受益于海外需求改善3月份汽车作为新的高端制造出口趋势明朗，叠加Q2以旧换新补贴有望拉动国内需求，今年车企有望开启一轮新的结构性趋势。本基金作为智能汽车主题基金重点关注整个汽车产业链整体发展方向带来的机会。关于零部件，本轮自主品牌的快速崛起带动一批领先的研发、制造供应链快速成长，并逐步跟随主机厂走向全球化。本基金作为智能汽车主题基金，重点关注整个汽车产业智能化和电子电气化变革过程中技术创新带来的产业机会。预计下半年智能化和整车架构深层次的电子电气化会再次加速迭代和渗透，有望进一步打开板块成长空间。

回顾2023年，A股市场整体波动较大，上证指数全年累计下跌3.7%，深成指下跌13.54%，创业板指下跌19.41%。一季度ChatGPT的火爆带动人工智能板块上涨，新能源、光伏等前期涨幅较大的板块出现回调。资金明显流至AI板块，产业主线转向AI智能。这让我们回想起1999年的互联网、2013年的手游、2015年的“互联网+”以及2016年的新能源。二季度经济复苏进程放缓，多项宏观经济数据不及预期，叠加国际环境更趋复杂严峻、国内疫情多发散发，市场震荡下行。尽管市场演绎出较为极致行情，我们仍坚持长期思维，坚持分辨真伪，因为市场并未发生质的改变，存量资金博弈特征依然。同时经济的下行压力和流动性的对冲，对市场大的上行带来一定压力，整体维持震荡。三季度A股整体呈现震荡态势。美国经济韧性仍在延续，美联储短期降息难度加大，美债收益率进一步抬升导致中国资本账户平衡压力加大。但是由于中美关系在短期内出现了阶段性回暖的可能，所以对于中国出口修复或有些帮助。期间国内PMI连续三个月好转，国庆假期消费数据尚可，新建住房价格有所企稳，各行业完成主动或者被动去库存的过程，所以向上复苏的势能开始显现。四季度A股仍然是震荡调整，市场对经济的预期相对谨慎，在更强政策出现之前，大盘或依旧表现较弱。资金持续在创新产业方向反复轮动，包括MR、机器人、卫星互联网等。市场结构整体呈现哑铃型：一方面低估值高股息的红利股依然得到中长期资金的青睐，另一方面主题类股票表现活跃，这是在经济修复斜率不明确的阶段的主流选择。本基金作为智能汽车主题基金，配置方面坚持以汽车电子和汽车零部件为主，尤其是作为汽车智能化主线的汽车电子。年内汽车智能化领域发展迅速：智能驾驶因大模型能力提升而提升，车辆真实Corner Case（极端情况）数据得以加速改善长尾场景的用户体验，未来仿真技术日益成熟，大模型训练的丰富度有望提升一个重要量级。之前中国汽车行业崛起靠的是电动化，接下来智能化或将成为提升用户体验的重要手段，用户运营比拼也将成为竞争力的核心。我们认为主要的机会可能由技术创新、应用创新推动，进而构成A股未来多年的主线。科技创新能够提供很好的空间和成长性的着力点，以科技创新为主导的行情或许才刚刚开始。国内的汽车智能化仍处于加速发展阶段，国产零部件企业以及汽车电子企业依然值得期待。

三季度受到国内经济恢复不及预期、人民币贬值、北向持续净卖出等因素影响，A股整体呈现震荡态势，市场风险偏好下行，市场主线不够清晰，期间上证指数下跌2.86%，深证成指下跌8.32%，创业板指数下跌9.53%。整体来看，三季度，为提振实体经济及居民的投资与消费信心，各项活跃资本市场的政策，稳增长、促消费政策以及有关房地产的政策频繁出台，进一步夯实政策支撑。智能驾驶在三季度看点较多， BEV+transformer架构实现了点对点无图化的自动驾驶功能升级，部分国产系汽车超预期，因此板块相对较为活跃。但是目前汽车行业整体以价换量，基本面向好的情况集中在部分零部件公司，在板块向上修复了一些涨幅之后，行业板块后续的市场吸引力有待验证。本基金配置坚持以汽车电子为核心，这是汽车智能化主线配置，内容涵盖汽车零部件、汽车半导体芯片、汽车连接器等。

上半年A股市场整体呈现窄幅波动，结构性分化较大，TMT和中特估作为主线行情逐步显现。一季度A股市场整体震荡上行，但不同的行业和板块表现出了明显的分化和轮动。二季度经济复苏进程放缓，多项宏观经济数据不及预期，叠加国际环境更趋复杂严峻、国内疫情多发散发，市场震荡下行。整个上半年期间，上证50、深证成指、中小100、创业板指、科创50五大成分指数的表现分别是-5.43%、0.10%、-1.84%、-5.61%、4.71%，上证指数、深证综指、中小板综、创业板综4大综合指数涨幅分别为3.65%、3.73%、2.25%、5.68%。操作层面，我们一季度在TMT板块的配置达到了较高的水平，从单一的计算机板块扩散到了传媒和电子半导体。同时关注具备估值性价比的板块，比如汽车零部件、军工、传统化工、通用自动化等。尽管二季度市场演绎出较为极致的行情和博弈，我们仍坚持长期思维，坚持分辨真伪。因为市场并未发生质的改变，存量资金博弈特征依然，同时经济的下行压力和流动性的对冲，对市场大的上行带来一定压力，整体震荡趋势或仍将延续。智能驾驶因大模型能力提升而提升，车辆真实Corner Case（极端情况）数据得以加速改善长尾场景的用户体验，未来仿真技术日益成熟，大模型训练的丰富度会提升一个重要量级。之前中国汽车行业崛起靠的是电动化，接下来智能化或将成为提升用户体验的重要手段，用户运营比拼有望成为竞争力的核心。在细分领域重点关注MR、机器人、数据要素、新材料等板块带来的机会。我们认为科技产业主要的机会由技术创新、应用创新推动，进而可能构成A股全年的投资主线，乃至是未来多年的主线。目前来看，科技创新能够提供很好的空间和成长性的着力点，以科技为代表的行情可能才刚刚开始。预计在市场流动性约束下，主题、政策和调仓三大博弈可能将以中报业绩为基准收敛，我们将聚焦中报行情，关注业绩有亮点和景气趋势改善的品种，以期为投资者带来更加稳健的收益。

一季度，A股市场整体维持震荡上行态势，上证指数上涨5.94%，深证成指上涨6.45%，创业板指上涨2.25%，科技板块表现尤其亮眼，科创50指数涨幅达到12.67%。ChatGPT的火爆带动人工智能板块大涨，新能源、光伏等前期涨幅较大的板块则纷纷回调。资金明显流至AI板块。产业主线或已转为AI智能。这不仅让我们又回想起了2013年的手游，2015年的互联网+，2016年的新能源，甚至1999年的互联网。AI的魅力在于在过去若干年科技对GDP拉动明显放缓的时候，它的出现有望快速地提高很多行业的生产效率，这或将是经济体未来竞争力的真实体现。我们之前一直如此看中智能制造，其实就是在寻找能够激发生产力的要素创新，这无疑是其具有宏大叙事的原因。从AI三要素：算法、算力和数据这三个角度分析。算法，是市场关注的焦点。我认为虽然短期中国的大模型有差距，但是因为中国更为丰富的场景应用，所以在模型调优和垂直应用的算法方面，中国蕴含很多机会，至于大模型，相信NLP之后的CV模型以及多模态模型，中国公司的差距或将进一步缩小。算力，是目前需要补短板之所在。目前来看可以关注的几个方向包括：一是高性能算力芯片；二是新型光电共封装技术，例如CPO等；三是以存储芯片的HBM为代表的存算一体技术；四是新型算力网络技术，包括算力调度软件、新型传输网络架构等；五是算力租售商业模式等创新。数据，不管有没有AI，都是值得看好的方向性资产。对于AI模型训练，高质量的语料是较为重要的，尤其是到了比拼模型效果的后期阶段，谁的语料更为高质，谁将在垂类做出体验更好的模型。目前模型主要基于爬虫数据，但是在某个时点，各种非公开数据，以及私域数据或成为兵家必争之地，或者成为垂类模型优势之所在。即使没有AI，我国把政府数据大开发也在顶层架构上给予了足够的力度，在机构设置和工作机制上也基本完整，所以数据要素的价值发挥，可能会早于其他国家。作为一个在2022年中报时就关注了计算机板块的基金经理，依然感觉自己是旧时代的人。就如同GPT的体验，科技圈内和圈外的人都或多或少地感到了震撼的效果，这种冲击是快速的、深刻的。无论如何，正确的态度对于我而言，永远是认真学习新事物，而不只是参与热闹。操作层面，本期继续以TMT尤其是电子半导体为主要的持仓方向，并辅以部分化工新材料、通用自动化，适度加配了汽车零部件板块，这些板块具备一定的性价比。至于单一AI风格的切换，猜测一下有这么几个可能：1）监管政策的出台，我认为包含两个层面，一个是对于AI生成内容的监管，一个是对于数据安全的监管，监管有利于产业更良性健康的发展，也或会让市场回归理性；2）经济复苏部分超预期的行业，以及需求超预期的板块出现较高性价比的时候，资金可能重新进行切换；3）出现了新的外围事件导致风险偏好下降。

自2022年年初开始，受到地缘政治、美联储加息预期以及国内外疫情多重因素的冲击，市场短时间内大幅调整，整个一季度市场表现较弱。二季度复工复产有序推进，国内利好政策不断加码，市场逻辑转为景气度驱动，各大股指在此期间反弹。下半年，在内外需转弱、实体融资需求下滑、PMI收缩幅度扩大、国内政策基调尚不明朗等多重因素影响下，市场持续震荡下行。整个2022年，上证指数累计下跌15.13%，深证成指累计下跌25.85%，创业板指累计下跌29.37%。今年的中国电动车市场，是由丰富的供给拉动了需求。中国的汽车工业，因为电动化而系统性升级，智能化也在日渐进阶。内资车型的全系覆盖正在快速发生，对外资品牌形成强势的竞争。但是在这个过程中，内资品牌之间也面临着竞争。但是无论如何，整个产业链的能力在因为这种竞争而受益，所以汽车工业在中国得以整体进阶。整体上看，智能汽车板块资金的拥挤度处于中等水平，各细分领域主线逻辑未发生变化，接下来或将迎来比较好的机会，但是需要持续跟踪政策和行业的变化。短期来看，市场或依旧会以博弈政策、景气回暖、原材料价格变化等为主。操作层面，作为智能汽车主题基金，我们更加关注电子半导体、电池新材料等相关产业链，短期重点关注业绩增长快且有催化因素、低估值品种，中长期围绕高景气赛道布局，以期分享汽车智能化浪潮中的量价齐升的成长性。报告期内，市场的变化以及净值回撤促使我们更多地关注与思考产业发展的趋势，密切跟踪持仓公司的基本面变化，以及市场的认知和反应，并基于以上各方面进行总结与判断。我们持续反思过去哪些操作动作可以做的更加完美，并回到研究的起点来检视自己和市场的逻辑差异，勇于自我批判，最终确定真正的市场空间。尽管过程较为颠簸，我们希望借此实现风险与收益之间的均衡匹配，以期为投资者带来稳健的超额收益。