易方达稳健回报混合A(012008) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，海外流动性宽松、国内增量资金与赚钱效应形成正反馈、基本面预期改善，A股迎来流动性牛市，各宽基指数实现普涨，其中上证指数上涨12.73%，深证成指上涨29.25%，沪深300上涨17.90%，创业板指上涨50.40%。市场上涨期间，不同行业弹性差异较大，中信30个一级行业指数中，科技成长板块整体表现较好，包括TMT、电新、机械等，而顺周期与红利板块整体表现不佳。其中，通信以50.20%的涨幅领跑两市，此外电子、有色、电新、机械、计算机、化工、传媒行业均涨超20%；综合金融、银行收跌，分别下挫9.03%、8.66%，交运、电力、食品饮料、零售、纺服、油气行业表现相对落后，涨幅均不足5%。港股市场也有明显分化，对美元流动性更加敏感的科技成长、有色金属板块涨幅靠前，三季度恒生指数上涨11.56%、恒生科技指数上涨21.93%，其中原材料、医疗保健、非必需性消费、信息科技分别录得58.79%、32.11%、25.04%、22.67%的涨幅，相较之下前期表现稳健的电讯业、公用事业、金融业下跌或涨幅不足5%。三季度国内宏观基本面整体偏弱，但基本面预期出现一定改善，伴随7月初中央财经委员会定调“反内卷”、雅下水电站工程推进，市场开始定价通胀修复，以钢铁、碳酸锂、煤炭、化工为代表的上游资源品板块，商品价格与股价在7月均迎来大幅反弹，尽管后续“反内卷”推进并未超预期、内需相关的经济数据仍有回落迹象，但四中全会、“十五五”规划等重要事件依然支撑市场基本面预期。海外流动性宽松与国内增量资金入市共同驱动A股走入流动性牛市。宏观层面，鲍威尔在Jackson Hole年会明确提及货币政策立场调整，全球宏观流动性宽松预期升温，9月美联储重启降息，不仅是A股、港股，全球股市均迎来风险偏好抬升；微观层面，国内增量资金入市与赚钱效应形成正反馈，一边是固收类理财产品收益率不断回落，一边是持续走强、低波动、高夏普比率的A股，居民资金出现“存款搬家”迹象——三季度融资余额突破2.4万亿、全A成交额峰值达3.2万亿、股市新开户明显升温、偏股公募基金发行回暖、行业ETF流入提速等迹象，均在反映居民资金入市，与A股赚钱效应形成正循环。在此期间，市场风偏与流动性不断改善，宏观基本面也呈现“现实弱、预期不弱”局面，A股迎来一轮流动性牛市，以TMT、电新、机械为代表的科技成长、高端制造板块大幅领涨，金融科技、券商板块也有阶段性表现，港股相关板块也在全球降息预期抬升后迎来补涨。报告期内组合权益仓位相对稳定，因市场的上涨出现一定被动提升。组合通过积极的操作优化行业和个股的配置，报告期内减仓竞争加剧的社服，同时增加港股电商龙头的配置。根据市场和流动性的变化，增配受益于流动性宽松的高弹性医药生物，减仓弹性较弱的家电和公用事业等。组合长期配置相对稳定，重点配置港股市场中具备中长期竞争优势的互联网平台、电商龙头和交易所平台，A股市场中具备竞争壁垒的食品饮料和家电，以及低估值具备一定修复空间的银行和基础化工等。总体来说，三季度的投资运作基本延续中长期的操作思路，保持了投资的连续性和一致性。

2025年上半年，特朗普上台后加剧全球不确定性，宏观波动明显放大，但在全球美元退潮、中国资产重估的主导下，A股中枢依然震荡抬升。整体来看，上半年各大宽基指数多数收涨，其中上证指数上涨2.76%，深证成指上涨0.48%，沪深300上涨0.03%，创业板指上涨0.53%，小盘宽基表现更优，中证500、中证1000分别上涨3.31%、6.69%。中信30个一级行业中，大金融、有色、TMT、军工等板块显著领涨，综合金融、有色金属、银行、传媒、国防军工分别上涨33.09%、18.22%、15.90%、14.10%、13.99%；由于关税隐忧仍存、国内经济整体缺乏弹性，顺周期板块表现相对较差，交通运输、石油石化、食品饮料、房地产、煤炭分别下跌1.33%、4.13%、5.87%、5.97%、10.77%。港股市场跑赢A股，分子端，DeepSeek引领中国资产重估，港股互联网盈利预期明显上修；分母端，全球流动性宽松环境助推港股估值修复，恒生指数、恒生科技上半年分别收涨20.00%、18.68%。上半年全A中枢震荡抬升，全球宏观不确定性放大，美国“对等关税”政策主导全球风险资产定价，而美元退潮与中国资产重估，则是指数走强的分母端驱动力。具体来看，美国关税政策与地缘冲突加剧全球宏观不确定性，特朗普上台前后反复扰动关税预期，到4月初对等关税超预期出台，再到5-6月中美缓和，A股风险偏好同样反复。1月关税担忧升温使得上证指数跌至3100点附近，4月对等关税落地后上证指数单日跌超7.3%，5-6月中美和谈风偏回暖，对美出口链与关税反制、自主可控板块分别成为市场情绪“跷跷板”的两头，跟随关税预期来回切换；除关税外，印巴冲突、伊以冲突等地缘事件频发，也在上半年放大宏观波动，同时也助推黄金股、军工等板块走强。在A股波动加剧的同时，中国资产重估、弱美元趋势也带来A股震荡中枢的抬升。中国资产重估得益于两个因素：一是DeepSeek横空出世，打破美国科技垄断地位，以A股TMT与港股互联网板块为代表的泛科技大幅走强；二是类平准基金增持，为中国资产带来“指数下有底”的预期，也是A股估值抬升的重要因素。弱美元趋势同样在分母端为A股、港股提供估值支撑，一方面对于财政可持续性的担忧使得美元信用风险加剧，另一方面联储降息预期升温也助推美元回落。美元持续走弱背景下，全球风险资产估值回升、人民币持续升值、国内降息降准顺利落地，流动性宽松环境助推A股、港股估值提升，以有色金属、港股创新药、TMT为代表的流动性敏感板块在此期间均有良好表现。利率下行背景下权益资产收益风险比提升，报告期内，组合小幅提升权益仓位，同时根据行业基本面和估值变化，优化调整行业配置。组合增配港股市场低估值的互联网龙头以及受益于整体港股市场活跃的交易所，同时增加对低估值且有股息保护的银行和石油石化的配置；此外，流动性宽松环境下，增配具备一定成长属性的电子和机械；减仓行业基本面走弱的食品饮料，以及行业持续低迷的建材和电力设备。组合行业配置长期稳定，长期持有具备持续竞争优势的偏消费类资产以及港股的交易所和互联网龙头。总体来说，上半年的投资运作基本延续中长期的操作思路，保持了投资的连续性和一致性。

特朗普上台后全球不确定性加剧，但在国内政策呵护以及科技突破驱动下，中国市场依然具备韧性。整体来看，一季度各大宽基指数震荡分化，其中万得全A指数上涨1.90%、上证指数下跌0.48%、沪深300指数下跌1.21%、中证500指数上涨2.31%、创业板指下跌1.77%。港股市场表现强于A股，恒生指数、恒生科技指数分别上涨15.25%、20.74%。中信30个一级行业中泛科技与高景气板块显著领涨，有色金属、汽车、机械、计算机、传媒分别上涨11.34%、11.30%、8.85%、7.87%、5.66%；顺周期与红利板块表现相对较差，其中煤炭跌超10%，零售、非银、石化、地产等行业也显著跑输大盘。一季度A股市场一波三折，美国关税是主要风险项，国内政策呵护与科技突破是推动项，而港股同时受益于美元走弱、云厂商业绩预期上调，本季度几近领跑全球股市。具体来看，1月特朗普上台前后，全球不确定性加剧，A股市场对关税风险迅速定价，沪指一度跌至震荡区间下沿3150附近；而到春节后，特朗普上台后政策落地节奏与力度并不及预期，包括对中国加征10%的关税、对墨加暂缓加征关税等，给全球风险资产带来Risk-on窗口，同时国内DeepSeek横空出世，打开AI产业趋势的想象空间，也打破美国科技垄断地位，A股春季躁动如期演绎，泛科技板块带动A股迅速上行；至3月中上旬，国内两会政策定调温和，内需和消费政策预期升温，叠加开年各项经济数据运行良好、AI资本开支扩张预期升温，“东升”叙事得到强化，低位板块轮番补涨，有景气度提升的板块涨幅居前，沪指向上突破3400关口；季末国内消费政策预期兑现，市场重新回归基本面定价，海外关税不确定性加剧也导致全球风险资产Risk-off，A股承压调整。港股的节奏与A股类似，且基本面受益于云厂商降本增效提振业绩、资本开支扩张计划超预期，流动性层面也受益于美元走弱，其表现远强于A股。整体来看，一季度以DeepSeek为代表的科技突破带来中国科技资产重估，港股跑赢A股、小盘跑赢大盘、成长跑赢价值；行业端，AI产业链相关的TMT、港股云厂商和机器人相关的汽车、机械都显著跑赢市场，景气板块也受益于资金高切低走强，典型如涨价逻辑驱动的有色、化工以及消费政策加码的家电等，而顺周期与红利板块普遍走弱。报告期内组合小幅增加权益的配置比例，主要是市场整体估值已经修复到相对合理的位置。同时，通过行业和个股的优化调整以降低组合的波动率，组合减仓医药生物、钢铁以及部分涨幅较大的港股，增加港股电商龙头的配置。组合行业配置整体相对稳定，重点配置商业壁垒较高且具备中长期增长潜力的食品饮料和家电等偏消费方向，以及港股市场相对稀缺的互联网、电商以及交易所龙头；同时配置估值偏低的银行和基础化工等偏周期方向。总体来说，一季度的投资运作基本延续中长期的操作思路，保持了投资的连续性和一致性。

2024年年初，伴随指数下挫，流动性负反馈愈演愈烈。到2月初，监管及时回应市场关切，中央汇金公司增持托底并扩大救助范围，共同助力流动性危机缓解，A股迎来超跌反弹，而港股受流动性冲击较小，在1月下旬率先企稳反弹。4-5月，新“国九条”、政治局会议、“5·17”地产新政带来一波强预期交易，沪指向上冲击3200点，港股也在内外资共同推动下出现阶段性高点；6月至9月上旬，国内基本面走弱叠加海外衰退预期，A股、港股跟随基本面缩量探底；9月中下旬，美联储超预期降息50bp后港股企稳反弹，随后中央定调积极转向带动强预期交易，A股、港股均迎来历史级别的上涨行情；国庆后至年末，特朗普上台、国内稳增长政策偏稳、海外降息预期回落等因素压制市场预期，A股、港股在大涨后进入横盘震荡阶段。整体而言，尽管国内经济复苏进程仍缓慢，但中央定调转向扭转了长期疲弱的基本面预期，权益资产扭转惯性下跌趋势，沪深300终结年线三连阴，恒生指数终结年线四连阴。2024全年来看，沪深300上涨14.68%，上证指数上涨12.67%，深证成指上涨9.34%，中证1000上涨1.20%，创业板指上涨13.23%；此外，恒生指数上涨17.67%，恒生科技上涨18.70%。本基金投资理念和策略在报告期内保持稳定，通过投资有持续竞争优势和阶段性低估的个股，获得相对稳健的回报。报告期内，本基金根据宏观经济以及内外部环境的变化对权益仓位进行小幅优化调整，期末权益配置比例略有下降，主要减持景气度走弱的钢铁和电力设备以及受政策冲击的医药等行业。组合长期重点配置食品饮料和家电等盈利稳定的偏消费行业，以及港股市场高壁垒的互联网平台和非银龙头，并根据行业景气度和估值的变化进行优化，报告期内增配低估值的银行、基础化工和公用事业等。

2024年三季度，宏观政策调整带动经济预期及资金面改善，A股探底回升，各宽基指数实现普涨，其中上证指数上涨12.44%，深证成指上涨19.00%，沪深300指数上涨16.07%，创业板指数上涨29.21%。市场在三季度末发生了风格的快速切换，不同行业表现明显分化，中信30个一级行业指数中，顺周期的强贝塔板块以及高弹性的科技成长相关行业表现较好，在前期市场调整过程中韧性较强的红利高股息则相对落后。其中，非银行金融以43.80%的涨幅领跑两市，此外房地产、消费者服务、计算机、传媒、电力设备及新能源等行业均涨超20%；石油石化、煤炭、电力及公用事业、农林牧渔、纺织服装表现相对靠后，涨幅均不足10%。港股市场也有明显分化，高弹性且对美元流动性更加敏感的科技成长板块涨幅靠前，三季度恒生指数上涨19.27%、恒生科技指数上涨33.69%，其中医疗保健、非必需性消费、资讯科技业分别录得31.59%、29.58%、22.65%的涨幅，相较之下前期表现稳健的能源业、电讯业则有不同幅度下跌。三季度国内宏观基本面整体偏弱，虽然5月下旬地产新政发布，但实际落地规模尚小，楼市量、价未能展现出修复态势，房地产低迷和地方政府化债导致企业资金流紧张，M1增速持续探底，7-8月的工业、投资、消费增速均呈现走弱态势，三驾马车中仅有出口增速保持较快增长。经济修复力度偏弱的背景下，市场热点稀少、成交额维持低位，上证指数一度逼近年内新低，A股大部分时间里的风格倾向于防御性的大盘价值板块。至三季度末，宏观政策出现较大变化，指数迅速回升：9月24日央行等多部门多条政策综合性直接支持资本市场，政策支持强度大超预期；9月26日中央政治局会议对稳增长政策再度全面强化，继续推升市场情绪，指数快速修复，沪指迅速回到3000点之上，量能创历史新高。随着政策不断出台以及宏观预期快速修复，低估值修复主线贯穿于三季度末的反弹行情，其中政策驱动的地产非银板块、强贝塔的顺周期核心资产以及高弹性的科技成长涨幅明显领先，与之相对应的则是防御属性较强的红利高股息板块显著落后于市场。报告期内，组合略降低权益配置仓位，主要是短期市场涨幅较大，为实现稳健回报目标，降低整体的波动性。组合行业配置主要沿三条主线：一是中长期稳健增长的偏消费行业，包括食品饮料、医药生物和家电等；二是具备比较优势的高端制造，包括汽车零部件、化工和电力设备等；三是港股市场具备稀缺性的互联网和交易所龙头。报告期内，组合主要减仓互联网平台龙头和机械，并小幅降低化工和建材的配置。总体来说，三季度的投资运作基本延续中长期的操作思路，保持了投资的连续性和一致性。

2024上半年A股先后经历流动性负反馈、监管发力托底、宏观预期折返等过程，指数从超跌反弹过渡到低位震荡，波动幅度逐渐收敛，经济基本面走弱压制市场风险偏好。整体来看，各大宽基指数多数下跌，大盘蓝筹板块相对占优，其中上证指数下跌0.25%，深证成指下跌7.10%，沪深300指数上涨0.89%，创业板指数下跌10.99%。上半年中信30个一级行业指数涨跌明显分化，稳定红利和上游资源相关行业表现较好，其中银行、煤炭、石油石化、家电分别上涨19.19%、12.79%、11.36%、10.77%，此外电力及公用事业、有色金属、交通运输均涨超5%；而消费和科技行业大幅下挫，除综合外，消费者服务指数以-23.82%位居两市跌幅之首，此外计算机、商贸零售、传媒、医药均跌逾20%。港股市场同样有明显分化，上半年恒生指数上涨3.94%、恒生科技指数下跌5.57%，恒生综合行业指数中红利资源方向的能源业和原材料业分别录得43.29%、28.80%的涨幅，相较之下医疗保健业与地产建筑业则有较大的跌幅。上半年国内经济基本面持续低位震荡，地产链条对于内需的负面影响依然较大，受地产下行和基建高开低走的影响，固定资产投资增速持续在5%以下运行，显著低于2020年之前的水平，社会消费品零售总额增速则从2023年1-12月累计同比的7.2%回落至今年1-6月累计同比的3.7%；与之形成对比的是，出口端保持了较强的韧性，在低基数以及外需高景气的支撑下，二季度出口增速已经回升至5%以上；政策端的重要发力点在于4月下旬至5月中旬地产供给端收储及需求端放宽措施，但从最终落地效果看并没有带来房价和一、二手房销售的实质性改善。整体看，上半年宏观形势呈现出“内需弱、外需强”特征，对股票市场带来一定影响。情绪偏弱的环境下，红利价值跑赢成长、大盘跑赢小盘，领涨行业主要集中于稳定红利、全球定价资源品、出海三条主线，而受内需下行、美债利率高企以及中美地缘博弈影响较为严重的消费与科技板块则明显跑输市场。报告期内，组合权益仓位小幅下降，重点加仓低估值、高分红且具备经济上行弹性的银行，减仓景气度偏弱的钢铁以及涨幅较大的家电。组合行业配置相对稳定，因市场表现差别出现一定的变化，港股配置的互联网平台龙头表现较强，持仓比例出现较大提升，食品饮料和医药等中长期需求稳健的行业短期受经济走弱和政策影响，表现较弱，仓位占比略有下降。组合同时配置供给格局稳定的化工和建材等偏周期龙头，以及具备全球竞争优势的中国制造业，主要包括汽车零部件和电力设备等，港股市场稀缺的交易所龙头仍维持重仓配置。总体来说，上半年的投资运作基本延续中长期的操作思路，保持了投资的连续性和一致性。

2024年初，在国内经济与政策预期走弱、海外联储紧缩以及微观流动性负反馈的影响下，上证指数一度向下跌破2020年以来的低点，直至2月上旬后A股才迎来修复窗口，3月末上证指数最终站稳3000点之上。整体来看，一季度各大宽基指数走出“V”型反转走势，其中万得全A指数下跌2.85%、上证指数上涨2.23%、沪深300指数上涨3.10%、中证500指数下跌2.64%、创业板指数下跌3.87%。港股市场表现弱于A股，恒生指数、恒生科技指数分别下跌2.97%、7.62%。在风险偏好显著回落、经济预期持续疲弱的影响下，中信30个一级行业中低估值高股息方向显著领涨，石油石化、家电、银行、煤炭、有色金属分别上涨12.05%、10.79%、10.78%、10.23%、9.46%；成长板块表现相对较差，其中综合、医药、电子三个行业均跌超10%，计算机、国防军工也显著跑输大盘。一季度A股先抑后扬，波动幅度显著放大，结构性分化特征凸显。具体来看，1月上旬国内期限利差趋于扁平化，对长期经济增长信心不足，市场震荡走弱；从2024年1月中旬到2月上旬，核心矛盾则转化成了资金面，雪球敲出、两融余额降低、量化止损盘扩大、股权质押风险上升及外资配置盘持续流出，导致1月中旬至2月初流动性风险发酵，指数出现脱离基本面的踩踏式调整；直至2月上旬，宏微观矛盾出现缓和，宏观层面1月社融信贷数据大超预期，叠加降准、降息相继落地，经济复苏预期有所回暖，微观层面监管层回应市场关切、限制融券业务、“零容忍”强监管等事件，明显提振市场信心，3月下旬上证指数回升至3000点之上。宏观弱预期交易及流动风险的背景下，大市值低估值以及“高股息”特征的资产显著占优，驱动价值与大盘风格跑赢，整体来看，一季度大盘相对小盘的累计超额收益接近10%，国证价值相对国证成长指数的超额收益达11%。行业上煤炭、石油石化、银行、公用事业等低估值价值类板块显著跑赢医药、电子、军工等成长性行业，成长板块内也分化明显，通信表现明显偏强，主要驱动力来自红利高股息方向的三大运营商以及业绩高增长的光模块。报告期内组合仓位比较稳定，增配估值处于低位且具备经济上行弹性的银行和建材等偏周期方向，降低钢铁和纺织服饰的配置。通过行业和个股的优化获取中长期稳健回报，行业上重仓配置具备中长期成长空间且业绩稳定增长的食品饮料和医药生物等，成长方向配置具备全球比较优势的光伏和汽车零部件，低估值方向配置家电、银行和化工等，同时长期配置具备稳定商业模式且估值处于低位的港股互联网平台和交易所龙头。总体来说，一季度的投资运作基本延续中长期的操作思路，保持了投资的连续性和一致性。

2023年初各地经济活动快速恢复，关于经济复苏的乐观预期得到强化，加之美联储紧缩预期降温，市场在春节前迎来普涨；而当疫情压制的需求集中释放后，二季度随着积压需求释放完毕，国内外宏观压力对经济的负面影响逐渐显现，市场中枢震荡下移，此阶段TMT与中特估的主题行情交替上演。到下半年，经济修复力度偏弱，关于国内经济修复路径的担忧进一步加深，加之受美债利率持续走高的影响，北向资金大幅流出，显著拖累A股表现；虽然11月中央加杠杆+海外流动性预期转向带来A股和港股的阶段性反弹行情，然而需求端数据连续低于预期，分子端弱预期压制权益市场再度探底。整体看，2023年全年GDP同比增长5.2%，经济有所修复，但受制于海外经济走弱、地产调整等，宏观基本面复苏过程颇为波折，整体压力凸显。在国内经济复苏不及预期以及海外美债利率大幅上行的双重压力下，权益资产延续了2022年的惯性下行趋势，沪深300指数首现年线三连阴，而港股相较于A股权重板块出现更大跌幅。2023全年来看，沪深300指数下跌11.38%，上证指数下跌3.70%，深证成指下跌13.54%，中小100指数下跌17.98%，创业板指数下跌19.41%；此外，恒生指数下跌13.82%，恒生科技指数下跌8.83%。本基金以中长期稳健回报为目标，受A股及港股市场集体走弱影响，年度业绩表现低于预期。本基金投资理念和策略保持稳定，集中投资有持续竞争优势和阶段性低估的个股。报告期内管理人根据宏观经济、内外部市场环境和相关行业的诸多变化，对组合权益仓位以及相关行业和个股进行优化调整。本基金报告期内权益仓位整体保持平稳，行业配置上增配食品饮料、家电和医药生物等中长期需求稳定增长的行业，减仓电力设备、电子和计算机等。港股市场，本基金重点投资商业模式清晰且具备较高壁垒的互联网平台和非银龙头。伴随稳增长政策持续发力、经济内生性动能逐步修复，国内经济有望在2024年企稳上行，但受地产销售端持续走弱、地方政府去杠杆等问题压制，基本面复苏的弹性可能整体偏弱；另一方面，中美经济周期大幅分化的情况大概率也会有所平衡，且当前A股、港股在估值端已极具性价比，长期投资价值凸显。本基金的投资管理在2024年将继续应对可能的风险并抓住经济转型升级的机遇。

2023年三季度，国内经济预期持续疲弱加之美债利率上行冲击，A股震荡下行，各宽基指数全面回落，其中上证指数下跌2.86%，深证成指下跌8.32%，沪深300指数下跌3.98%，创业板指数下跌9.53%。市场在三季度发生风格切换，不同行业表现明显分化，中信30个一级行业指数中，低估值红利以及上游周期相关行业表现相对较好，偏科技成长相关行业出现较大幅度的调整。其中，中信煤炭行业指数三季度以10.37%的涨幅领跑两市，此外非银行金融、石油石化、银行行业指数均涨超5%；传媒、计算机、电力设备及新能源3个行业指数跌幅超过10%，通信、机械、国防军工行业指数跌幅超过9%。三季度国内宏观基本面修复力度偏弱，年中以来稳增长政策再度发力但落地效果未能快速显现，加之受到全国多地高温多雨天气影响，7月经济数据延续回落趋势且下滑速度超出市场预期，直到8月多数经济指标才有所改善，包括工业和服务业生产、固定资产投资、社零消费数据均有小幅上扬，然而房地产市场仍未见好转。7月以来，海外原油供应再起波澜导致能源价格震荡上行，叠加国内煤矿安全事故频发的影响，传导至市场端，传统能源相关行业走势较强；同时，内需疲弱、出口回落加之上游成本端上行，中下游企业盈利承压，制造业普遍表现不佳。经济修复力度较弱的背景下，市场对于国内经济修复路径的担忧进一步加深，而受到美联储持续鹰派、美债利率震荡新高的压力，人民币资产显著承压，北向资金大幅流出，内外利空因素发酵之际，市场避险情绪升温，低估值红利资产受到资金广泛关注，而拥挤度较高的科技成长板块，则出现较大幅度调整。报告期内组合权益仓位保持稳定，行业配置上进行了小幅调整。组合小幅增加需求稳健增长的食品饮料和医药生物等偏消费的行业，加仓供给侧出清、盈利能力相对稳定的偏周期行业，包括化工和钢铁等，小幅降低汽车、交运和电力设备新能源的配置。组合行业配置相对均衡，重点配置具备长期成长空间、业绩稳定增长的食品饮料、医药和家电等偏稳健回报行业。受美债利率维持高位影响，港股市场表现较弱，组合的港股配置对组合表现产生一定的拖累，但从当前的估值以及商业模式看，港股互联网和交易所龙头仍具备长期投资价值。总体来说，三季度的投资运作基本延续中长期的操作思路，保持了投资的连续性和一致性。

2023年上半年国内经济出现修复式增长，宏观预期则经历了强复苏向弱复苏的转变，市场从春节前的普涨变成震荡市下的主题投资火热与行业加速轮动的格局。A股先扬后抑，波动幅度逐渐收敛，各大宽基指数涨跌互现，其中上证指数上涨3.65%，深证成指上涨0.10%，沪深300指数下跌0.75%，创业板指数下跌5.61%。上半年中信30个一级行业指数涨跌分化较大，TMT和国央企改革相关行业表现较好，其中通信、传媒、计算机分别上涨45.41%、43.43%、32.27%，此外家电、机械、电子、建筑以及石油石化均涨超10%；消费和地产链则大幅下挫，消费者服务以-27.92%位居跌幅之首，此外房地产跌逾10%，农林牧渔、建材、基础化工、食品饮料、交通运输、商贸零售也均跌超5%。上半年国内经济复苏形势低于此前市场预期，尤其是去年疫情压制的需求在一季度集中释放后，二季度以来国内经济渐显疲态，“三驾马车”共振式下滑，各项宏观高低频指标从4月份的分化式回落、到5月以来的全面走弱，经济预期的分歧逐步向下弥合；虽然宽信用政策预期在二季度下旬开始升温，但实际落地的稳增长措施仍然有限。经济弱现实压力、叠加存量市博弈的环境下，市场重心震荡式下移，且风格与结构层面出现较为显著的分化：随着经济预期走弱、宏观流动性趋于宽松，以及ChatGPT事件催化，TMT成为上半年最大的市场主线，而中特估引领的央国企改革成为另一大主题投资方向，其中兼具一带一路和人民币国际化概念加持的建筑装饰、石油石化行业大幅领涨；与之对应的是，TMT和中特估持续上涨带来明显的资金虹吸效应，极致化的交易结构自3月起逐步显现，经济顺周期方向下的消费、周期板块明显跑输市场。报告期内，组合权益仓位保持平稳并维持较高的配置比例。为实现稳健收益目标，组合行业整体配置相对均衡：重点配置中长期稳健增长的偏消费行业，包括食品饮料、医药和家电等，基于景气度上行的判断，报告期内继续增加家电等配置；从估值性价比角度，配置银行、基础化工和钢铁等估值偏低的周期性行业；汽车行业电动化、智能化和轻量化的演进带来国内零部件的投资机会，在报告期内继续增加配置；报告期内减仓电力设备新能源行业。从平台价值和稀缺性角度考虑，组合长期配置港股互联网龙头和交易所。总体来说，上半年的投资运作基本延续中长期的操作思路，保持了投资的连续性和一致性。

2023年一季度，国内经济复苏态势向好、美联储紧缩预期达峰，叠加数字经济、国企深化改革等政策的推动，市场风险偏好明显提升，年初至今各大宽基指数均实现正收益。其中，万得全A指数累计上涨6.47%、上证指数上涨5.94%、沪深300指数上涨4.63%、中证500指数上涨8.11%、创业板指数上涨2.25%。中信31个一级行业指数中TMT行业大幅领涨，计算机、传媒、通信、电子分别上涨38.70%、34.23%、28.88%、16.89%；大金融以及部分核心资产表现不佳，其中房地产、消费者服务、银行、电力设备及新能源行业跌幅居前。受国内经济和政策预期节奏变化，以及海外风险事件的影响，一季度A股先扬后抑，但波动幅度相较去年明显降低。宏观层面，年初各地经济活动恢复速度超出此前预期，关于经济复苏的乐观预期得到强化，市场情绪持续向好，春节后两融资金持续入场，推升上证指数一度涨至3300以上的阶段高点；2月中旬之后，国内经济增长及宏观政策预期有所反复，海外也再现波澜，欧美通胀反弹、美联储加息预期变化、硅谷银行信用风险等事件轮番冲击全球资产，市场情绪回落之际A股冲高回落，但一季度整体各宽基指数仍实现了正收益。具体行业方面，年初以来，数字经济、ChatGPT持续发酵，计算机行业一路领涨，到2月国企改革相关主题概念开始发力，带动通信龙头股跟随上涨，其后ChatGPT概念开始扩散，2月下旬以来传媒、电子等行业实现接棒。同时，由于缺乏增量资金，存量资金切换带动各板块此消彼长，疫后修复相关的消费者服务、政策导向型的银行地产跌幅靠前，电力设备及新能源、食品饮料、医药均跑输万得全A指数。报告期内，组合权益仓位保持平稳并维持较高的配置比例，通过行业和个股的优化获取中长期稳健回报。组合行业整体配置相对均衡，重仓配置具备中长期成长空间且业绩稳定增长的食品饮料和医药生物等，并在报告期内继续加仓。组合一季度逢高减持短期涨幅较大的电子配置，并大幅降低出行相关的社会服务的配置。总体来说，本基金一季度的投资运作基本延续中长期的操作思路，保持了投资的连续性和一致性。

2022年“内滞外胀”成为贯穿全年的宏观主基调，上半年俄乌冲突导致能源价格飙升，全球滞胀风险持续上升，与此同时国内局部疫情开始新一轮反弹，美联储加息周期也正式开启，“三重压力”持续加大；下半年地产风险与区域性高温限电风波再起，经济增长前景进一步恶化，直至四季度中旬，随着地产、疫情形势变化以及美元流动性转向，内外利空的冲击才逐渐平息。结构看，居民存贷款增速显著分化、消费与地产大幅走弱，本质是需求不足、信心不足；整体看，2022年中国经济超预期水平走弱，全年GDP同比增长仅有3%，环比大幅回落，绝对增速创下九十年代以来的次低水平。内外冲击频发，货币政策外紧内松与出口回落明显拖累人民币贬值，叠加疫情反复、地产信贷风险、稳增长不及预期等多重压力，A股年度出现调整，终结年线三连阳，其中沪深300指数下跌21.63%，上证指数下跌15.13%，深证成指下跌25.85%，中小板指数下跌26.49%，创业板指数下跌29.37%。本基金以中长期稳健回报为目标，受A股及港股市场集体走弱影响，年度业绩表现低于预期，但投资策略保持稳定。组合投资集中在有持续竞争优势和阶段性估值较低的个股两个维度，重点配置具备中长期成长空间的行业，包括消费、生物医药、数字经济、光伏、汽车以及先进制造等，精选竞争格局清晰、有较高的壁垒、成长空间大且盈利能力突出的优秀公司。报告期内管理人根据宏观经济、内外部市场环境和相关行业的诸多变化，对组合权益仓位以及相关行业和个股进行优化调整。