民生加银内核驱动混合C(011844) - 基金投资策略和运作

站在2026年初这个时点，该如何认识经济和A股市场？目前市场的分歧还很大。我们试图从几个角度来分析A股市场：先看资金面，目前市场的资金多且十分活跃，我们看到即使很多行业的基本面没有明显好转，但股价已经涨了不少，商品市场也非常活跃，很多商品价格出现了大幅上涨。另外，目前市场的融资和再融资也比较克制。所以，资金面充足这点上应该是最没有分歧的。　　再看宏观面，这方面的分歧仍然非常大。我的个人观点是看好的。而且，如果做一个大胆的预判，我认为2026年很可能是结束通缩的一年。理由有很多，首先，房地产和基建产业链的下滑已经进入到第5年，很多细分行业已只有1-2家龙头公司还有利润，接近出清状态，这也是这些行业去年下半年以来股价逐渐走高的原因，那么当行业的需求有一些恢复，盈利的弹性会比较大，因为行业的格局变好了。其次，国家出台的“反内卷”政策会逐步发挥效力，再叠加大宗商品的价格上涨，多年价格通缩的下游行业大概率会出现涨价，比如大宗的消费汽车、家电等新年以来已经出现了涨价的趋势。第三，今年很重要的边际变化是国家将大力发展服务消费。我国经济近几年面临的突出问题是内需不足的情况下，产能又向其它国家转移，造成进一步的就业压力，而发展服务消费恰恰是一剂对症的药方。我们知道制造业现在自动化程度很高，所以，当前再补贴制造业可以让企业收入增长，但对于就业的拉动很小，但发展服务业就不同了，服务是人提供的，服务业创造GDP的效率较低，而对于就业的拉动大。就业增加会进一步推动消费的增加，使就业和消费进入正向循环。这是解决当前我国宏观经济压力的重要一步。　　如果上述判断可以实现，那么市场的基础也会更扎实。　　具体到行业主线，个人坚持认为，中长期看好AI+、创新药和新消费，其中的机会还会不断出现。如果看2026年的新机会，从预期差和性价比的角度看，消费尤其是服务消费有望成为一个年度热点。政策的支持力度很大，而且提出了“商旅文体健多业态消费融合”等很新很具体的方向。这些方向我们也从去年底就开始逐步布局了。　　无论从全球地缘政治格局还是从中国制造的竞争力来看，中国资产的吸引力和竞争力还在加强，资产价格还处于偏低的位置，我们坚定地相信，2026年是坚定信心，不断发展的一年。

进一步展望，我认为，当前的无风险收益率已很低，而宏观经济正在企稳，如果外部环境能比较稳定，A股市场大的投资机会正在到来。经过这段时间寸土必争的贸易战，让所有人都认识到了中国制造业强大的话语权，中国优质企业的发展前景与当前市场估值明显不匹配，理应有所提升。　　我认为，市场未来将主要围绕两条主线展开：一条主线是大消费，另一条主线就是大创新，其中，创新的代表包括创新药、机器人以及算力相关方向。其实，在中国消费行业中，市场格局也在变化，那些不断寻求变化，不断进行产品创新和商业模式创新的企业也在脱颖而出。在这个极度激烈的市场竞争中，唯有创新才是解决问题的办法，我们会努力捕捉这些创新带来的市场机会。　　漫长的调整趋于结束，市场活跃度或将呈现回升向好态势。如果市场趋势持续向好，那么持有什么资产是最合理的？历史经验告诉我们，大概率是细分行业的发展曲线在市场上升期刚好处于最陡峭的阶段。从这个角度看，我们目前坚定看好三个方向：AI+、创新药、新消费，我们将坚定地持有其中的优秀公司。

展望2025年，我们认为，A股市场的投资机会将可能是近年中比较好的一年。从宏观看，与前几年最大的不同是，外需的风险上升而内需的风险下降。从2018年开始，我国出口占比较高的企业已逐步在海外建设产能，因此，新的贸易壁垒很难对我们出口企业的利润形成明显冲击。但是，产能的转移会造成GDP的损失，而我们的应对政策是启动内需尤其是消费来补这部分损失。这种格局的改变最可能的结果是，国内GDP增速总体变化不大，但企业的总体利润出现上升。原因在于，提振消费的政策使面向内需的企业利润出现明显增长，同时，由于制造业的强大竞争力及产能转移，出口企业的增长有可能降速但影响不大。如果我们的判断是正确的，这无疑有利于股票市场。　　我们认为，今年市场可能有两条主线：一条主线是在大力提振消费的政策下，内需的企稳复苏可能更为明显，因此，消费尤其是受益于以旧换新刺激的消费板块非常值得期待，包括汽车、家电、家居、手机等行业的业绩可能出现明显回升。另一条主线就是在AI大的产业浪潮下，各种智能化的主题机会将层出不穷。近期，我们看到DEEPSEEK在全球范围内引起了强烈关注，它一方面推动了AI在应用端的快速发展；另一方面，它更让投资者找到了中国人可以在科技前沿阵地闯出新天地的自信。这些对于A股估值的提升有很大的作用。我们一直认为，中国制造的竞争力是极其强大的，中国优秀企业的估值之低也是极不合理的。因此，今年我们的投资将围绕消费和AI这两条主线展开。

展望未来，我们认为中国制造依然能在全球范围内保持优势，但是海外政治格局的变化可能会增加全球贸易的摩擦，这对于企业的出口会在一段时间内产生压力。但是站在中长期，这并不会抹平这些优势，而更可能以一些曲折的方式重构全球供应链。因此我们认为具备真正全球产品、管理优势的“出海”企业将是长期投资的机会。另一方面，全球通胀，尤其海外通胀在一段时间内很难消除，全球供应链重构，可能会带来对资源品额外的需求，这意味着供给约束的品种也依然有投资机会。我们将持续关注这些领域。

展望2024年，我们坚定的认为中国经济具有相当大潜力和韧性。全年经济增长依然有望实现较高增速。当然，我们也可能面临一些风险。房地产市场依然疲软，对于经济与金融的负面影响依然存在。部分行业呈现供过于求的局面，盈利能力存在压力。尤其随着去年各类原材料价格、物流成本相比疫情期间均已经有较大幅度下降，并可能企稳之后，今年中游制造业向上游转嫁盈利压力的空间正在减弱。而从海外来看，经济动能放缓的压力更加明显，地缘政治局势并未好转，这些也都对中国经济的外围环境产生不确定性。　　就资本市场而言，随着A股市场经历较长时间调整后，其估值水平已经处于长期来看有吸引力的位置。当然，上述一系列短期不确定性，意味着过程会充满波折，机会也更多是结构性的。我们认为，首先随着国内经济的继续增长，供给侧出清领域的机会依然存在，部分大宗商品（包括农产品）、运输、高端制造领域可能会在全球经济低增长环境下依然实现盈利能力的上升。第二，在价格下行阶段，部分自身定价稳定，成本依然有一定优化空间的行业，如电力领域依然有一定重估值机会。第三，需求侧来看，虽然海外经济面临压力，但是中国制造业优势的扩大，使得部分出海制造业拥有更多增长空间。第四，从国内来看，能源革命依然在继续，电力设备投资依然是稳健增长。此外，高端制造业以及新的科技变化依然存在持续值得关注的机会。