融通核心趋势混合(011595) - 基金投资策略和运作

回顾一季度，市场经历了大幅动荡，我们在一月初就持续在降低高位资产的配置，比如电动车，光伏等相关板块，同时继续超配了稳增长相关方向，主要以房地产为主，主要原因是担心年初的新基金发行萎缩明显，导致传统基金扎堆的赛道型行业在交易的微观结构不利，而疫情的强烈反复对宏观和微观经济的冲击不可估量，稳增长方向相对明确，同时此类资产估值依然处于低位。果然一月初始到整个一季度以电力设备与新能源为代表的成长股下跌明显，相关指数普遍下跌超过20%。这其中还包括了联储加息预期和俄乌战争对风险偏好冲击，在这样一个背景下，市场整体呈现普跌的状态，且成长股跌幅更加明显。虽然我们提前在这些板块降低配置，甚至降为低配，但是因为幅度过大，导致超配且上涨的稳增长类资产在幅度上还是难以完全对冲，因此本组合在一季度也出现了一定跌幅，但是从超额收益的角度，相对去年已经有明显改善，相关组合3月份相对同类产品平均收益有明显超额收益。

2021年本产品继续基于投研一体化下的公共组合策略，也即贝塔中性，阿尔法多元化的组合构建策略。一季度市场大起大落，主要因为“茅50”泡沫化的破灭，市场行情的结构化出现裂变和重构，过去三年表现强势的消费类白马龙头出现了极值回调，二季度开始市场主线逐步向成长风格切换，尤其以新能源车，光伏为代表的的赛道。在这个过程当中，本策略考虑到贝塔中性的角度，也逐步降低了消费类白马龙头的配置，开始加仓新能源方向，包括电力设备里的电池相关产业链和化工里相关的材料供应商。与此同时，在“碳中和”相关政策背景的烘托下，上半年宏观经济的上游原材料价格暴涨，钢铁，煤炭，包括新能源上游的锂，这当然还有因为疫情对产业链冲击的原因。因此二季度到三季度，上游相关的股票出现了大涨，我们也增加了相关上游资产的配置，比如煤炭，钢铁，有色等方向，但是仓位强度并不大，因为我们认为这些行业股价波动太大，不利于构建平稳组合的目标。另外在三季度，地产暴雷使得相关地产产业链的股票出现明显下跌，我们组合里相关方向也属于超配状态，虽然及时降低了相关持仓，但是依然无法完全抵御相关标的的显著下跌，组合在这个阶段的波动也明显放大。进入四季度，我们认为宏观稳增长基调基本明确，加上前期因为地产龙头事件股价明显出清，我们增加了优质地产股和银行股的配置，但是对于地产后周期的建材，家装等行业我们依然保持谨慎。另外，整个下半年以来，消费板块里的两个行业出现了明显分化，那就是白酒和医药，医药因为政策持续压制，版块情绪低落，我们也持续降低了之前超配的CXO和医疗服务等方向，而白酒因为其相对稳定的基本面，特别是高端白酒，我们持续保持了一定仓位强度的配置。

回顾三季度，出口压力显现，信用边际收缩，市场出现一定保增长预期，而货币则继续保持适当宽松，在这个背景下，市场结构性行情逐步主题化，行业间轮动明显放大。行情从前期的新能源产业链逐步向上游转移，并且在限产和供需错配的背景下，逐步向整个上游资源品扩散。而在碳中和的背景下，“绿电”概念引爆了电站行情。本基金在此过程中，维持了对长期趋势向好的新能源相对高位的配置，而对短期价格快速上涨的上游资源品给予了较低仓位，同时由于经济回落，本基金也降低了顺周期的中游制造等方向。  展望四季度，我们观察到贝塔属性的行业已经进入顶部区域巨震的阶段，若没有新的催化剂，赚钱效应大幅减弱，特别是，煤炭进入煤价暴涨而股价暴跌的阶段，后续再进行重点参与的性价比极低。而三季报后，到明年一季报，预计市场将进入漫长的空窗期，市场选择的逻辑将会回归长期视角的基本面选股思路，我们将选择基本面上明年能够线性外推的板块，成长股和消费股里的细分领域和赛道的个股挖掘价值将重现。本基金沿着以上思路，一是保持了对消费、医药、军工、新能源等长期业绩确定性强的方向配置，同时将增配稳定经济增长的地产、基建等相关资产，对国内定价能力较强的资源品保持较低配置，但对全球定价、短期供需缺口较大的油气资源保持关注。