东吴进取策略混合C(011242) - 基金投资策略和运作

2026年1季度，国际环境跌宕起伏，地缘政治冲突外溢风险上升，国内依托存量政策发力，经济平稳开局，出口增长较快，内需底部抬升，整体经济体现较好韧性。受制于外部风险抬升，A股大幅震荡，万得全A、上证50和科创50分别下跌1.2%、6.8%和6.5%，能源相关行业表现突出，其他表现一般。（数据来源：WIND咨讯）　　分行业看，1季度煤炭、石油石化、公用事业、建材、基础化工等板块受益于高油价下价格传导影响，涨幅靠前；而非银金融、商贸零售、美容护理、房地产等传统内需行业跌幅靠前，整体上游板块表现占优。　　整体而言，1季度经济开局良好，但外部风险加大，权益市场波动加剧。本基金在报告期内市场维持中性仓位水平，维持大消费核心仓位不变，提高了汽车、锂电持仓比例，致力保持组合性价比，努力实现组合的可持续增长。

2025年是“十四五”收官之年，面对外部动荡、内部困难增多的复杂形势，经济运行总体平稳、稳中有进；据国家统计局初步核算，2025全年国内生产总值140.1万亿元（数据来源：WIND资讯，国家统计局），按不变价格计算，比上年增长5.0%，顺利实现全年经济增长目标。其中，经济结构进一步优化，内需不断释放，外需韧性持续，高质量发展凸显成效。　　2025年，国际环境复杂多变，地缘冲突不断，贸易壁垒高筑，全球经济增长的不确定性增加，全球资产波动加剧，全年A股市场波动加剧，万得全A、上证50和创业板50分别上涨27.7%、12.9%和57.5%（数据来源：WIND资讯，国家统计局），以AI为代表的科技浪潮引领全球创新周期，推动了市场整体风险偏好的提升。　　2025年全球流动性充裕，尽管全球资产波动加大，整体获得了不错的收益。全年看有两类行业获得了明显的超额收益：一类是以AI为代表的科技创新产业，长期成长路径日渐清晰，通过高成长穿越传统经济周期，受益行业如通信、电子、电力设备、机械设备等行业，全年收益靠前；此外，随着动荡的世界格局和日益加剧的贸易摩擦，对安全的重视程度日益提高，黄金等避险类资产配置比例大幅提升，带动有色等板块不错的投资回报。除此以外，传统行业在处于自身供需周期中，表现比较平淡，投资回报欠佳，主要集中消费、房地产等顺周期行业，全年跌幅靠前。　　在全年波动加大的市场中，我们努力寻找商业模式和盈利模式较为稳定的资产，致力来对抗市场的不确定性。本基金基于需求稳定性的考量，全年以大消费板块为核心配置板块，忽视了AI科技浪潮带来的成长性投资机会，使得组合全年表现不佳；后续将加强行业比较，增强个股研究的深度，努力寻找各行业高性价比个股，分散组合的行业集中度；努力通过投资组合获取长期可持续的回报。

2025年3季度，出口依然保持韧性，但国内房地产及终端消费需求转弱，经济增长较2季度有所放缓，企业盈利底部徘徊；但科技创新在多个前沿领域加速突破，推升全球科技投资热潮；A股市场整体流动性充裕，贸易摩擦阶段性缓和推升了市场风险偏好，3季度万得全A、上证50和科创50分别上涨19.5%、10.2%、49.0%（数据来源：国家统计局，wind资讯），市场整体加速上涨。　　分行业看，3季度通信、电子、有色、电力设备行业涨幅超40%（数据来源：国家统计局，wind资讯），科技板块强势上涨，反应市场对科技提升生产效率的积极预期；而银行、交运、石油石化、公用事业、食品饮料等内需和红利板块涨幅靠后；显示市场风险偏好快速提升。　　整体而言，3季度经济有所放缓，但科技创新提升市场风险偏好，且流动性相对充裕，权益资产整体受益，在大类资产配置中具备吸引力。本基金在报告期内市场维持整体仓位水平，均衡行业配置，适当提高了食品饮料、快递持仓比例，降低了出口板块配置，致力保持组合性价比，努力实现组合的可持续增长。

2025年上半年，我国经济整体韧性较强，初步核算，上半年国内生产总值66.1万亿元，按不变价格计算，同比增长5.3%。结构上，全国规模以上工业增加值同比增长6.4%；货物出口13.0万亿元人民币，同比增长7.2%；社会消费品零售总额24.5万亿元，同比增长5.0%；全国固定资产投资（不含农户）24.87万亿元，同比增长2.8%（数据来源：国家统计局，WIND资讯）；由此，上半年国内经济正朝着高质量发展方向更健康的增长。　　流动性方面，上半年国内保持适度宽松的货币政策，在利率趋势性下降的背景下，权益市场吸引力稳步提升。上半年由于A股市场盈利处于相对底部区域，恢复斜率不明显，因此缺乏趋势性行情，但结构性行情突出。分行业看，以银行、军工、黄金为代表的防御类资产，以及TMT为代表的科技行业表现靓丽；而与价格相关的煤炭、石油石化及居民消费和房地产产业链相关行业表现落后。板块间分化明显。　　整体而言，我们认为在国内经济高质量增长背景下，企业盈利稳步恢复，同时随着利率趋势性下降，权益资产在大类资产配置中或具备吸引力。本基金在报告期内维持中性仓位水平，在企业盈利恢复初期，以行业龙头为核心配置仓位，沿着盈利恢复的结构和方向，适时调整内外需行业的配置比例，提高组合性价比，努力实现组合的可持续增长。

2025年1季度，国内经济延续去年四季度以来的回升态势，生产需求稳中有升，出口保持韧性，内需稳步修复，经济增长符合预期；国内流动性充裕，利于权益市场，A股1季度震荡向上，万得全A、上证50和科创50分别上涨1.9%、-0.7%和3.4%（数据来源：WIND资讯），科技成长表现突出，内需和顺周期以及红利板块表现一般。分行业看，1季度有色、汽车、机械、计算机、传媒涨幅靠前获得明显的超额收益；而煤炭、零售、非银、石油石化、房地产等顺周期行业基本面较弱，跌幅靠前；整体板块分化加剧，成长板块占优。整体而言，1季度经济开局良好，且流动性相对充裕，权益资产整体受益，在大类资产配置中或具备吸引力。本基金在报告期内市场维持偏高仓位水平，维持大消费核心仓位不变，提高了家电、汽车持仓比例，保持组合性价比，努力实现组合的可持续增长。

2024年，面对外部压力加大、内部困难增多的复杂形势，经济运行总体平稳、稳中有进；据国家统计局初步核算，2024全年国内生产总值134.9万亿元，按不变价格计算，比上年增长5%，顺利实现全年经济增长目标。其中，9月底中央政治局确立了促内需，稳增长的政策决心，并集中出台了一揽子政策，政策效果逐步显现，推动第四季度经济明显回升。2024年，国际环境复杂多变，地缘冲突不断，贸易壁垒高筑，全球经济增长的不确定性增加，全球资产波动加剧，全年A股市场波动加剧，万得全A、上证50和创业板50分别上涨10.0%、15.4%和21.1%，逆周期调节政策预期推动了市场整体风险偏好的提升。2024年内外部宏观环境对权益投资的冲击持续增大，投资的可预见性降低，加大了A股市场波动，全年看有两类行业获得了明显的超额收益：一类是以AI为代表的科技创新产业，长期成长路径日渐清晰，通过高成长穿越传统经济周期，受益行业如通信、汽车、电子、计算机等行业，全年获得正收益；此外，随着投资的不确定性增大，一些现金流良好，分红稳定的红利类资产，如银行、家电、交运、电力等行业，满足投资组合中对确定性的要求，全年涨幅靠前。在内外部冲击下，传统内需顺周期行业需求的不确定性增加，加剧了行业估值调整的压力，医药、农业、消费者服务、房地产、食品饮料等估值调整较大，全年跌幅靠前。在全年波动加大的市场中，我们努力寻找商业模式和盈利模式相对较为稳定的资产，致力对抗市场的不确定性。本基金基于需求稳定性的考量，全年以大消费板块为核心配置板块，依靠消费板块中龙头公司相对稳定的盈利模式来对抗市场的不确定性；全年仓位没有做大的调整，通过行业比较，增强个股研究的深度，寻找各行业高性价比个股，分散组合的行业集中度；努力通过投资组合获取长期可持续的回报。

2024年3季度，出口依然保持韧性，但受国内有效需求不足影响，经济增长较2季度有所放缓，企业盈利有所回落；好在9月底中央政治局确立了促内需，稳增长的政策决心，后续有望推出一揽子政策加大逆周期调节力度；受政策利好影响，A股相对底部快速反弹，3季度万得全A、上证50和科创50分别上涨17.7%、15.1%、22.5%，市场全面回暖。分行业看，3季度非银、地产、消费者服务、计算机、传媒等版块大幅反弹，涨幅靠前，反应市场对政策的积极预期；而石油石化、煤炭、公用事业、农业、建筑等前期抗跌板块涨幅靠后；显示市场风险偏好快速提升。整体而言，3季度经济有所放缓，但稳增长政策预期提升市场风险偏好，且流动性相对充裕，权益资产整体受益，在大类资产配置中具备吸引力。本基金在报告期内市场提高了整体仓位水平，均衡行业配置，适当提高了家电、医药的持仓比例，降低了出口板块配置，保持组合性价比，努力实现组合的可持续增长。

2024年上半年，国内经济整体延续修复，国内生产总值为61.7万亿元（数据来源：国家统计局），按不变价格计算，同比增长5.0%，符合年初既定增长目标。结构上，新兴市场需求回暖，以及欧美贸易政策不确定性带来的抢出口，共同推动出口增长保持韧性，带动工业生产和制造业投资整体偏强；内需部门受制于居民杠杆率偏高、收入预期偏谨慎，需求恢复仍需时间，地产、基建、消费等内需相关方向增长偏弱，但出行相关的服务消费保持韧性；由此，有别于以往强刺激下的强复苏，上半年国内经济正朝着高质量发展方向更健康的增长。流动性方面，上半年国内保持稳健偏宽松的货币政策，降准和降息释放了金融支持实体经济的信号，同时在利率趋势性下降的背景下，权益市场吸引力稳步提升。上半年由于A股市场盈利处于相对底部区域，恢复斜率不明显，因此缺乏趋势性行情，但结构性行情突出。分行业看，以煤炭、石油石化、银行、公用事业为代表的红利资产表现靓丽；而居民消费和房地产产业链相关行业因需求修复偏慢，表现落后。板块间分化明显。整体而言，我们认为在国内经济高质量增长背景下，企业盈利稳步恢复，同时随着利率趋势性下降，权益资产在大类资产配置中具备吸引力。本基金在报告期内维持中性仓位水平，在企业盈利恢复初期，以行业龙头为核心配置仓位，沿着盈利恢复的结构和方向，适时调整内外需行业的配置比例，致力提高组合性价比，努力实现组合的可持续增长。

2024年1季度，国内经济开局良好，生产需求稳中有升，出口保持韧性，随着春节后返工数据偏积极，内需稳步修复，经济增长符合预期；国内流动性充裕，利于权益市场，A股1季度大幅震荡，万得全A、上证50和科创50分别上涨-2.9%、3.8%和-10.5%（数据来源于wind资讯），以资源和低波红利为代表的安全资产表现相对突出，小盘和微盘股因流动性冲击调整明显。分行业看，1季度石油石化、煤炭、银行等安全资产板块涨幅超过10%，家电、通信行业因自身业绩超预期，获得明显的超额收益；而医药、电子、计算机、基础化工、房地产等代表行业基本面较弱，跌幅靠前；整体板块分化加剧，显示市场或在向基本面回归。整体而言，1季度经济开局良好，且流动性相对充裕，权益资产整体受益，在大类资产配置中具备吸引力。本基金在报告期内市场维持较高仓位水平，维持大消费核心仓位不变，提高了家电、出口制造业的持仓比例，保持组合性价比，努力实现组合的可持续增长。

2023年，面对复杂严峻的国际环境和艰巨繁重的国内改革发展稳定任务，中国经济顶住国内外多重压力，底部稳步复苏；初步核算，2023全年国内生产总值126万亿元，按不变价格计算，比上年增长5.2%；圆满实现年初目标。具体来看，投资规模增加，结构稳步改善，固定资产投资50.3万亿元，同比增长3%；消费较快恢复，社会消费品零售总额47.1万亿元，同比增长7.2%；货物进出口总体平稳，全年进出口总额5.9万亿美元，同比下降5.0%，其中出口总额3.4万亿美元，同比下降4.6%，进口总额2.6万亿美元，同比下降5.5%；在经济回升向好的基础上，高质量发展扎实推进。海外市场动荡加剧，受俄乌、巴以冲突及红海危机影响，全球经济增长的不确定性增加；再加上美联储在利率高位持续加息，加剧全球资产波动。在内外环境冲击下，全年A股市场波动向下，万得全A、上证50和创业板50分别下跌3.8%、7.2%和6.3%，权益投资难度增大。（数据来源：国家统计局，wind资讯）2023年内外部宏观环境对权益投资的冲击持续增大，投资的可预见性降低，加大了A股市场波动，行业和风格轮动加剧，全年看有两类行业获得了明显的超额收益：一类是以AI为代表的科技创新产业，长期成长路径日渐清晰，通过高成长穿越传统经济周期，受益行业如通信、传媒、计算机、电子等行业，全年获得正收益；此外，随着投资的不确定性增大，一些现金流良好，分红稳定，资本开支降低的类公用事业类资产，如煤炭、石油石化、电力、家电等行业，满足投资组合中对确定性的要求，全年涨幅靠前。在内外部冲击下，行业需求的不确定性，加剧了行业估值调整的压力，电力新能源、房地产、建材、基础化工、食品饮料等成长性行业的估值调整较大，全年跌幅靠前。在全年震荡波动加大的市场中，我们努力寻找商业模式和盈利模式相对较为稳定的资产，来对抗市场的不确定性。报告期内，本基金基于需求稳定性的考量，全年以大消费板块为核心配置板块，依靠消费板块中龙头公司相对稳定的盈利模式来努力对抗市场的不确定性；全年仓位没有做大的调整，通过行业比较，增强个股研究的深度，寻找各行业高性价比个股，分散组合的行业集中度；努力通过投资组合获取长期可持续的回报。

2023年3季度，国内需求恢复偏慢，出口动能减弱，引发市场对经济增长担忧；同时美债利率持续攀升，全球资产整体承压，3季度市场整体向下，万得全A、和创业板50分别下跌4.3%和10.5%，仅上证50微涨0.6%，避险风格明显。分行业看，在美债利率上升背景下，成长股估值压力相对偏大，3季度传媒、计算机、电力与新能源等行业跌幅均在10%以上；而煤炭、石油石化、银行、非银、钢铁等高分红板块涨幅靠前，行业配置难度较大。整体而言，3季度权益市场受美债利率制约，估值调整较大，选股难度加大。本基金在报告期内适当降低仓位水平，维持大消费核心仓位不变，调整消费行业内部各子行业配置比例，保持组合性价比，努力实现组合的可持续增长。

2023年上半年，国内经济整体处于复苏通道，国内生产总值为59.3万亿元，同比增长5.5%，符合年初既定增长目标；然后随着春节旺季过后，3月下旬开始复苏动能转弱，结构性复苏特征逐步显现，消费部门中出行相关场景复苏强劲，但商品消费恢复偏弱；出口部门中“一带一路”国家出口偏强，但欧美传统贸易伙伴需求偏弱；投资部门无论是基建、地产和制造业投资整体偏弱；由此，有别于以往强刺激下的强复苏，上半年国内经济正朝着高质量发展方向更健康的增长。流动性方面，上半年国内保持稳健偏宽松的货币政策，降准和降息释放了金融支持实体经济的信号，同时在利率趋势性下降的背景下，权益市场吸引力稳步提升。上半年由于A股市场盈利处于相对底部区域，恢复斜率不明显，因此缺乏趋势性行情，但结构性行情突出。分行业看，以TMT为代表的科技股和以石油石化为代表的中特估表现亮丽；而居民消费和房地产产业链相关行业因需求修复偏慢，表现落后。板块间分化明显。整体而言，我们对经济复苏充满信心，同时随着利率趋势性下降，权益资产在大类资产配置中具备吸引力。本基金在报告期内维持中性偏高仓位水平，维持大消费核心仓位不变，随着内需复苏的结构和方向，适时调整消费行业内部各子行业配置比例，努力获取消费复苏中的阿尔法收益；同时增加了交通运输、电力等高性价比行业的配置比例，提高组合性价比，努力实现组合的可持续增长。