浙商智选食品饮料股票型C(011180) - 基金投资策略和运作

本基金的核心投资理念是价值投资，买入并持有当前市场交易价格显著低于我们评估的内在价值的公司。我们评估公司内在价值的方法是自由现金流折现法，且公司创造的现金流可以真正归属于普通股小股东或者持续投入到回报率可观的新项目上。因此，在选择标的的过程中，我们特别看重1）公司是否具有持续创造净现金流的能力，2）公司当前的交易市值，3）公司治理与管理层诚信。我们希望通过在食品饮料方向的消费领域持续实践价值投资的方法，努力为持有人创造可持续的回报。　　报告期内本基金主要投资品种为A股和港股。本基金为食品饮料方向的主题投资基金，我们主要投资了食品饮料及其产业链上的相关公司。　　　　一季度市场波动有所放大，特别是中小市值公司遭遇了较为显著的流动性冲击。随后稳定资本市场的各项措施逐步出台和落地，市场回归常态。展望后市，尽管经济基本面的诸多挑战仍然存在，但积极的因素也正在累积。外需修复指向明确，海外去库周期逐步结束，消费品出口订单及出货开始修复，资本品出口持续维持较为强势状态，出口总量重拾升势，并带动国内的制造业生产。内需的消费、地产、基建等部门的修复仍待观察。总体而言，经济基本面有一定概率在24年企稳回升。流动性方面，国内流动性环境维持宽松；海外尽管美联储降息节奏有分歧，但方向确定，料流动性无虞。　　从大类资产性价比来看，权益资产仍然非常突出，Fed分位数突破历史上轨，权益资产赔率极好。年初的流动性冲击和负面情绪冲击大概率已过，市场回归“正常”，“政策底”和“市场底”可能都已经出现。结构上，相较于“红利类”“主题类”资产，我们认为赔率更好的是“高质量”资产，且对经济回暖预期较为敏感。　　根据相关公告，自2024年3月20日起，本基金已进入清算程序。

本基金的核心投资理念是价值投资，买入并持有当前市场交易价格显著低于我们评估的内在价值的公司。我们评估公司内在价值的方法是自由现金流折现法，且公司创造的现金流可以真正归属于普通股小股东或者持续投入到回报率可观的新项目上。因此，在选择标的的过程中，我们特别看重1）公司是否具有持续创造净现金流的能力，2）公司当前的交易市值，3）公司治理与管理层诚信。我们希望通过在食品饮料方向的消费领域持续实践价值投资的方法，努力为持有人创造可持续的回报。　　报告期内本基金主要投资品种为A股和港股。本基金为食品饮料方向的主题投资基金，我们主要投资了食品饮料及其产业链上的相关公司。

本基金的核心投资理念是价值投资，买入并持有当前市场交易价格显著低于我们评估的内在价值的公司。我们评估公司内在价值的方法是自由现金流折现法，且公司创造的现金流可以真正归属于普通股小股东或者持续投入到回报率可观的新项目上。因此，在选择标的的过程中，我们特别看重1）公司是否具有持续创造净现金流的能力，2）公司当前的交易市值，3）公司治理与管理层诚信。我们希望通过在食品饮料方向的消费领域持续实践价值投资的方法，努力为持有人创造可持续的回报。　　报告期内本基金主要投资品种为A股和港股。本基金为食品饮料方向的主题投资基金，我们主要投资了食品饮料及其产业链上的相关公司。　　　　当前宏观经济和资本市场的环境极具挑战，经济基本面上的亮点乏善可陈，美债利率迭创新高构成了市场估值的较大压力，同时对于内部经济增长和国际局势的担忧长期化。但短期展望四季度我们也看到一些边际改善的动力，1）海外库存去化接近尾声，出口底部逐步探明，并带动国内生产的回升，PMI已经连续回升多月；2）联储略有释放鸽派信号，美国工资增长放缓，通胀和美债进一步上行的基本面基础走弱；3) G2关系有明显缓和迹象。　　当前长短交织、内外交互的复杂环境在我们的从业经历中也是前所未有的，因此我们在组合管理的过程中将1）更聚焦于自身能力强，在疲弱的外部环境下仍能跑赢同业，以alpha的积累作为长期价值创造因素的公司，2）对于公司治理的要求更加严苛，以降低公司在疲弱的宏观环境下出现基本面意外风险的可能性，3）对于估值更加严苛，以降低在疲弱的市场环境下股价的下行风险。尽管环境挑战，我们仍相信均值回归的力量，也相信持续坚持长期稳健的投资方法是对组合最好的保驾护航，组合管理上我们会持续保持“自律”，力求在长跑中取胜。　　本基金为食品饮料主题消费基金，在食品饮料主题方向上我们重点配置了如下几个方向：1）估值具有吸引力且竞争趋缓的乳制品，2）产品升级仍在继续的啤酒，3）行业已经处于底部的养殖产业链公司，4）食品饮料产业链上游的细分优质企业。

报告期内本基金主要投资品种为A股和港股。本基金为食品饮料方向的主题投资基金，我们主要投资了食品饮料及其产业链上的相关公司。

报告期内本基金主要投资品种为A股和港股。本基金为食品饮料方向的主题投资基金，我们主要投资了食品饮料及其产业链上的相关公司。　　23年开年以来，我们清晰可见经济发展和人民生活逐步恢复到常态化的轨道，尽管市场对于经济复苏的力度或有分歧，但经济复苏的方向是毋庸置疑的，企业的盈利状况也大概率有所修复。从流动性角度而言，国内大概率维持相对宽松的状态，而伴随海外通胀的逐步回落和一些金融风险事件，海外流动性的紧张局面也将逐步得到缓解，因此全年的无风险利率环境也展望较为友好。市场风险偏好的大幅摆动或是使得权益市场波动较大的主要原因，国际关系、金融领域风险事件、甚至其他意想不到的事件都可能使得市场的风险偏好摇摆的较为明显，但拉长看风险溢价具有显著的均值回归特征，并不是资产价格中长期的决定因素。综上，我们认为在确定性较高的企业盈利修复和较好的流动性环境下，23年的权益市场仍有至少结构性的机会。　　随着居民生活恢复常态化，居民的生活半径将有所修复，特别对于依赖特定场景消费的品种是较为重要的利好。我们在组合中重点配置了受益于消费场景恢复且估值合理甚至低估的细分领域品种，同时在食品饮料板块整体估值并不便宜的情况下将投资范围延伸至食品饮料产业链上性价比更高的公司。投资策略上一如既往的坚持偏向价值的投资风格，组合投资标的兼顾“物美”与“价廉”，力求在长跑中取胜。

报告期内本基金主要投资品种为A股和港股。本基金为食品饮料方向的主题投资基金，我们主要投资了食品饮料及其产业链上的相关公司。

报告期内本基金主要投资品种为A股和港股。本基金为食品饮料方向的主题投资基金，我们主要投资了食品饮料及其产业链上的相关公司。  在国内及全球经济增长下滑压力较大、海外市场普遍加息、以及地缘扰动再次升级的多方阴云笼罩之下，三季度权益市场的跌幅在历史上看都是较大的。但同样回顾历史，每次新的机会也都是在悲观的市场情绪中孕育而升。展望四季度及未来，我们认为也有许多不可忽视的积极因素。  1）市场的回调本身就是重要的风险释放。投资的风险来源于“买错”和“买贵”。站在全球产业比较优势的角度而言，在外部客观因素的压力测试下我们都展示了明显的比较优势，特别是制造业，我们仍有信心买入中国资产大概率“不会买错”，而这些资产的价格也实打实的更便宜了，“买贵“的风险也大幅消除。  2）尽管通胀的压力仍在，但一些前瞻指标已经出现了曙光，海外的劳动力缺口已经出现了边际上的缓解，工资增长压力相应的也会在未来某个时间有所缓解，这会在需求端给通胀向下的作用力，并进一步缓解加息带来的流动性压力。  3）在本轮地产、基建、消费都对国内经济产生明显拖累过程中，制造业的发挥了中流砥柱的作用并进一步向中高端产业升级，我们倾向于认为过去讨论了许多年的经济结构转型也已经在一定程度上取得了成功。这些公司和企业家用很强的alpha抵御了外部的不利环境，而一旦未来经济大盘有所修复，我们相信这些公司的发展更值得期待。  对于食品饮料细分行业而言，在板块整体估值仍然不便宜的情况下，我们本着精选具有较强自身长期竞争力或中期alpha的个股进行投资，同时我们将投资范围延伸至食品饮料产业链上性价比更高的公司。对于必选消费公司而言，部分公司迎来了进一步实现渠道顺价和库存去化以及为长期品牌形象建设难得的机会，我们期望这些公司能在长期竞争中获胜。

报告期内本基金主要投资品种为A股和港股。本基金为食品饮料方向的主题投资基金，我们主要投资了食品饮料及其产业链上的相关公司。

报告期内本基金主要投资品种为A股和港股。本基金为食品饮料方向的主题投资基金，我们主要投资了食品饮料及其产业链上的相关公司。  22年1季度国内外经济运行形势更加复杂，在原本的经济因素之外又叠加了战争、疫情反复、国际关系等更复杂的因素。在复杂的外部环境下我们认为有几条线索是相对确定性较强的。第一，通胀的上行，在供给十分紧缺的情况下又增加了较多的外部冲击，同时国内稳增长和海外新一轮资本开支周期上行的叠加下工业品的需求也将上行，大宗商品仍易涨难跌，价格中枢大概率持续上升。第二，资本品出口的上行开启，海外疫情防控政策躺平，生产迅速恢复，新一轮资本开始开启，资本品相关的出口进入上行周期。这也将延长本轮整体出口的景气周期，同时进一步带动制造业投资的上行。第三，消费服务等再受疫情反复打击，修复时间再次延后，而相关行业的供给出清更值得关注。  对于食品饮料细分行业而言，22年的投资难度相较于21年有所下降，但仍有一定挑战。基本面方面，疫情的反复给居民的收入、消费场景、支出意愿都带来的较大的不利影响，但在这个过程中对于优质公司而言往往是抓住机会进一步扩大市场份额的好机会。估值方面，尽管行业估值已经有所回调但仍在历史上偏贵的区间，仅有部分公司市值已经回落到了我们测算的内在价值之下。在这种基本面和估值的组合之下，我们对于组合标的的选择更加苛刻，兼顾考量“物美”与“价廉”，对于已经“高增长”、当前“高估值”、市场“高预期”的三高品种坚决回避，不会以市场的好恶来选择组合的投资标的。同时我们将投资范围延伸至食品饮料产业链上性价比更高的公司，力求在规避板块风险的同时，通过投资产业链公司获得更好的收益。

报告期内本基金主要投资品种为A股和港股。本基金为食品饮料方向的主题投资基金，我们主要投资了食品饮料及其产业链上的相关公司。

报告期内本基金主要投资品种为A股和港股。本基金为食品饮料方向的主题投资基金，我们主要投资了食品饮料及其产业链上的相关公司。三季度以来影响经济走势的因素变得更为复杂。在双碳的大背景下，供给成为了非常重要的约束。经济数据呈现了“量跌价升”的组合，这意味着供给成为重要约束，而真实的潜在需求并不像市场主流观点预期的如此负面，只不过受到供给约束并不能反映在以“量”的指标表征的经济数据上。我们看好经济潜在需求的韧性，很重要的支撑就是中国制造业在全球范围内无可比拟产能体量和竞争优势，在全球供给短缺的背景下这些产能的价值将进一步得到放大。随着工业企业盈利进一步上升，企业的资本开支和工人的收入也将走过底部区域，进一步支撑未来的广义投资和广义消费。中期而言，我们都对中国经济抱有的乐观看法。 食品饮料行业长期需求增长稳定、头部公司竞争优势突出的特性决定了该行业的长期回报突出。但不可否认的是21年食品饮料行业投资面临较大的挑战，基本面上20年的高基数以及传统渠道客流下滑带来了较大的销售压力和竞争压力，估值层面许多公司的估值水平已经远远超过了历史的中枢水平，市值已经透支了未来多年的成长。站在当前时点看，尽管行业已经有了较大幅度的回调，部门公司市值也回落到了我们测算的内在价值以内，但隐含的长期回报率仍然一般。在这些短期压力之下，我们对于组合标的公司基本面和估值的要求更加苛刻，兼顾考量“物美”与“价廉”，对于已经“高增长”、当前“高估值”、市场“高预期”的三高品种坚决回避，不会以市场的好恶来选择组合的投资标的。同时我们将投资范围延伸至食品饮料产业链上性价比更高的公司，力求在规避板块高估值带来的投资风险同时，通过投资“隐形冠军”获得更好的收益。

报告期内本基金主要投资品种为A股和港股。本基金为食品饮料方向的主题投资基金，我们主要投资了食品饮料及其产业链上的相关公司。