博时成长领航混合A(010902) - 基金投资策略和运作

展望未来一年，我们认为国内增长动能有望持续，产业升级在众多方向持续推进，随着国内对反内卷的重视程度加大，部分行业的竞争格局可能改善，对企业盈利的修复产生正向驱动。外贸环境在之前的谨慎预期的基础上，整体可能趋于改善，头部企业通过供应链的全球化布局可能迎来发展机遇，中国的制造品牌可能具备较好的发展空间。从国内股债性价比和全球股票的估值对比来看，整体国内权益资产的估值可能处于较有吸引力的水平。选股上，我们会主要聚焦于各个成长类赛道的头部公司，把经营价值的持续成长放在更重要的维度，立足于中期的企业成长和当期的估值水平，去构建组合的布局。从行业层面来看，我们继续看好产业升级、大众消费、科技成长等方向的表现。

展望未来一年，我们认为随着国内各项经济刺激政策效果逐渐显现，整体经济有望企稳，地产下行周期对产业链的传导仍将有一定延续，但影响的幅度将明显降低。内需上，对消费的刺激仍将是今年的发力重点。外需端，地缘政治和贸易环境更加复杂，总量上预计整体平稳，但结构上仍将有较好的机会，主要集中在新兴市场和在中高附加值的产业领域。另外，我们也观察到国内部分行业内卷过度带来投资回报率过低的情况已经引起更加广泛的重视，已经有行业陆续开展反内卷的探索并取得较好的进展，类似政策的推行也有望在更广泛的范围带来核心制造业资产的重估。近期国内开源大模型技术的突破，以明显更低的算力需求实现了基本相当的模型能力，并且开源模式环节了数据安全的担忧，国内各行业头部公司拥抱速度明显提升，叠加国内较快的迭代能力、产业化能力以及广泛的产业基础，我们认为大模型的应用将明显提高AI时代国内企业竞争力的预期，产业升级的成长逻辑在全球范围内将获得更多投资者的认可，迎来中国资产的重估机会。另外民营企业家座谈会的召开也将进一步提振企业家和市场的信心，释放更多经济活力。从中期的维度和产业的视角来看，国内产业升级的进程在较多领域持续推进，头部企业的全球竞争力较快提升。展望未来，我们认为随着国内产业政策的变化以及统一大市场的建设，头部企业经营优势将持续扩大。选股上，我们会更聚焦于各个成长类赛道的头部公司，把经营价值的持续成长放在更重要的维度，立足于中期的企业成长和当期的估值水平，去构建组合的布局。从行业层面来看，我们继续看好产业升级、大众消费等方向的表现。

展望未来一年，我们认为外部地缘政治和贸易摩擦的扰动将持续存在，国内地产及产业链下行对经济的拖累还需一定时间消化，但当前市场的估值水平已经可以提供较好的风险补偿，且政策力度逐渐加大之后内需动能有望逐渐启动。从中期的维度和产业的视角来看，国内产业升级的进程在较多领域持续推进，头部企业的全球竞争力较快提升。过去两年部分行业受制于供给快速扩张带来的竞争压力，出现内卷加剧、盈利能力下滑的情况，引发市场相应调整。展望未来，我们认为随着国内融资环境、产业政策的变化以及统一大市场的建设，头部企业经营优势将持续扩大，当前的市场调整为布局有价值的成长提供较好接入机会。 选股上，我们会更聚焦于各个成长类赛道的头部公司，把经营价值的持续成长放在更重要的维度，立足于中期的企业成长和当期的估值水平，去构建组合的布局。从行业层面来看，我们继续维持对于产业升级方向的看好，认为未来从中国制造走向中国品牌是大势所趋，越来越多的头部公司将逐渐从进口替代走向全球竞争，在全球产业链中的地位将持续提升。但另一方面，我们也注意到二季度以来，随着内需数据出现走弱之后，相关板块出现回调，一批优秀公司的估值，无论从横向跨国比较还是纵向历史比较的维度而言都处于底部区间。中期来看，我们对内需的展望较为乐观，特别是对于其中偏大众消费属性和新兴消费属性的方向。乐观的理由主要有三点：一，国内的产业升级必将驱动生产效率和经济水平的持续增长，推动整体收入水平的稳步提升；二、政策层面对于内循环的持续发力和统一大市场的建设，以及后续潜在的消费税改革等预期，有望为优秀的公司带来较好的发展机遇；三、从细分赛道来看，国内的大众消费、新兴消费等方向仍有渗透率或者集中度提升的机会。后续我们也会围绕上述线索持续发掘投资机会。

展望2024年，我们对市场走势较为乐观，主要原因如下：一、全球范围比较来看，A股已经处于估值洼地区间，与产业的竞争力、发展趋势形成明显反差。从静态PE估值和历史估值分位两个维度来看，A股基本都在极值区间，反映出市场对国内的资产过于悲观。过去十年的股债性价比比较来看当前也处于两倍标准差的极值，类似2018-2019年的位置。行业结构方面，除了煤炭和食品饮料，其他大部分行业估值都处于过去十年的极值分位。二、从产业维度来看，在大部分方向国内仍具备明显竞争优势，并在持续升级突破进程之中。我们认为国内的产业升级大概率将会取得成功，主要有4点理由：1）我国国内市场在全球大部分行业具备单体最大的规模，可以保证足够规模效应，同时全球范围内对欧美、新兴市场的拓展也在稳步推进，我国的供应链在全球仍将具备最大规模和最高效率的优势。2）工程师红利的优势。在未来的20年的就业时间里，国内劳动力中大学生总人数会提升至接近3亿，由此带来的创新红利和生产效率提升是可持续的。3）多年形成的研发、制造和品牌能力积累迎来厚积薄发，产业竞争力提升的惯性已经形成。以汽车行业为例，中国汽车产业的发展经过了近40年，才完成了从人才的积累到本土企业的成长，从而具备全球竞争力，在其他新兴市场短期很难复制。相对于欧洲、日本车企国内企业也在持续缩小差距，并在电动化、智能化方向上局部领先。从行业层面来看，2024年主要看好三个维度的机会：1）产业升级和能走出去的机会，包括智能汽车、机械、电子、计算机、医药等领域。2）消费领域的结构性机会。消费方面需要淡化国内总量，更关注结构，结构性变化受益的方向包括老龄化和新兴消费等；另外，随着国内优势产业逐渐突破之后，内需中服务业的价格、占比有望持续提升，由此带来的相关消费领域中的机会也有望迎来持续表现。3）传统行业的供给侧整合，在一些行业已经出现整合加速的迹象，头部上市公司有机会发挥资本市场优势加速行业整合进程，带来格局的改善和盈利能力的提升。

上半年以来内需复苏的力度弱于预期，一方面由于房地产的下行压力仍在持续释放，另一方面居民、企业信心受到一定影响，土地财政受影响下地方政府的投资能力也受到制约。展望下半年，我们认为市场估值已经处于较有吸引力的区间，当前的悲观预期有望得到修复，产业结构升级、高质量发展等方向将存在结构性机会。尽管宏观外部环境存在不确定性，但从中观产业层面，我们依然看到较多的积极信号。以汽车产业为例，在这一轮电动化、智能化驱动的产业变革中，国内产业链的全球竞争力明显提升，部分整车产品受到国内外消费者的认可，核心的零部件环节也有一批企业在全球供应链中获得较好的份额。AI智能化、空间计算等新技术的兴起也将进一步推动生产效率的提升，为经济的增长提供新的动能，国内相关方向上的优质公司也有望抓住产业机会，打开成长空间。在更广泛的维度，国内的经济结构转型升级在持续推进，新旧动能转换效果开始显现，我们相信未来越来越多的中国公司将逐渐在本土市场确立优势地位并走向全球，当前相对较低的估值也提供了比较好的布局机会。

展望2023年，我们看好权益市场的表现。2023年稳信心提经济的方向较为明确，疫情影响的陆续消退和地产政策的启动均将对内需的提振产生较大影响，其他行业的收缩性政策也在陆续转向，内需企稳是大概率事件。当前权益资产的估值仍在合理偏低区间，国内财政、货币政策的发力空间，整体看好2023年权益市场表现。从结构来看，预计市场的情况仍将呈现一定程度的分化。外需方面，美联储加息对经济负面冲击将逐渐显现，外需整体面临一定压力；同时也看到全球的产业竞争呈现一定加剧，体现在对优质产业的争夺更加激烈，对高新技术的限制、保护行为趋于增多，我们面临的产业环境将更加复杂。我们预计国内产业结构转型升级和高质量发展仍将是未来主要的发力方向，受益于工程师红利、规模经济优势和自动化、智能化的改造，我国在先进制造方向的产业优势将得到进一步巩固和增强，产业升级的未来值得期待。同时，安全与发展并重的背景下，国内供应链的进口替代方向也将迎来机会。消费方面，随着疫情放开，之前受压抑的消费场景也将得到恢复，相关的消费升级方向在2023年也将受益。