博时高端装备混合C(010666) - 基金投资策略和运作

四季度市场震荡，先是呈现出较强的交易层面高低切特征，后续还是基于产业基本面情况回归。我们组合相比三季度整体变化不大，我们更多基于产业逻辑、估值空间做投资决策，对于可以遇见到的大概率的季节性高低切，我们对组合稍有均衡，但也是基于基本面逻辑，只是略微减少组合锐度。展望未来，我们将继续对国内外经济政策的变化、新兴产业进展保持敏感，做好积极应对；机会层面，我们将会继续把精力集中在新兴产业方向，优质强阿尔法个股方向，以及低估值红利稳健方向，提高胜率。我们将不断优化组合，力争为持有人创造回报。

三季度市场整体加速上涨，但结构依然分化，海外算力、人形机器人、有色等板块表现强势，并有明显的轮动特征；前期涨幅较好的创新药、红利表现不佳，也是大板块轮动的一种表现。我们组合整体均衡，在海外算力、有色上有所超配，三季度整体有所超额。展望未来，我们将继续对国内外经济、政策的变化保持敏感，做好积极应对；机会层面，我们将会继续把精力集中在新兴产业方向，优质强阿尔法个股方向，以及低估值红利稳健方向，提高胜率。我们将不断优化组合，力争为持有人创造回报。

上半年市场结构较为分化，创新药、算力硬件、人形机器人、军工等各种新热点轮动向上；传统方向中偏供给侧逻辑的有色、钢铁，以及稳健高股息的银行板块表现较强；煤炭、石油等需求侧受压制的方向表现疲软；其他非热门板块的绩优个股整体平稳，少数表现较强，市场选择较为苛刻。分化的背后，是流动性相对宽裕但基本面平稳情况下市场的选择。我们组合配置均衡，在上述一些方向上受益，但是在另外一些方向上受损，整体表现一般。

一季度市场结构分化明显，科技赛道中人形机器人、AI应用等远期新兴领域表现亮眼，算力硬件方向受投资见顶和需求通缩预期压制回调明显；传统方向中偏供给侧逻辑的有色、钢铁，以及稳健高股息的银行板块表现较强，煤炭、石油等需求侧受压制的方向表现疲软。分化的背后，是流动性宽裕但基本面一般情况下市场的选择。我们组合在上述一些方向上受益，但是在另外一些方向上受损，整体表现一般。展望未来，我们将继续对国内外经济、政策的变化保持敏感，做好积极应对；机会层面，我们将会把精力集中在新兴产业方向，优质强阿尔法个股方向，以及低估值红利稳健方向，提高胜率，减少损耗。我们将不断优化组合，力争为持有人创造回报。

2024年市场波动剧烈，前三季度市场在"弱现实、弱预期"的基调下整体低迷，市场以结构性机会为主，红利防守类资产与AI算力等成长方向相对占优；四季度市场在政策端出现超预期转向背景下，情绪较为亢奋，机会主要集中在以中证2000、微盘指数为代表偏流动性驱动的小盘股，以及以AI应用、新AI硬件、机器人等为代表的远期预期驱动型标的上，红利类资产在利率下行背景下表现稳健。我们组合在4季度表现较弱，主要是市场突然转向应对不足，以及在出口类资产上有所超配，受美国大选结果影响，阶段性有些承压。

三季度市场在弱现实弱预期的背景下持续低迷，随着三季度最后一周政策端出现超预期转向，市场迎来暴力反弹，我们对组合进行了一定调整，减少了稳健防御方向配置，增加了成长方向持仓，但市场反弹节奏超预期，调仓应对上略显不够及时。展望未来，在政策已经开始明显转向的背景下，对于未来预期和A股市场环境我们可以更加积极一些，但极端行情终将回归正常节奏，后续我们会积极应对，优化组合，力争为持有人创造回报。

上半年，市场对经济的预期继续谨慎，市场整体下行且波动剧烈，机会快速轮动特征明显，操作难度较大，我们保持中低仓位、分散组合持仓以应对市场。

24年1季度以来，整体需求有所企稳，一方面海外需求的韧性超预期带来出口的改善，另一方面进入3月以来国内地产需求也有所回升，表现为一二线城市二手房成交量的明显放量。随着内需的逐步企稳，预计此前持续需求不足的局面有所变化，预计A股市场的基本面也将逐步得到改善。行业方面，我们仍然偏好农业养殖、计算机、传媒等行业。养殖行业的基本面已经开始改善，仔猪生猪的价格已经表现出强于季节性的表现，预计后续企业盈利将迎来改善。随着国内AI大模型能力的提升和AI应用体验的提升，预计计算机、传媒行业中AI应用相关的公司将继续有较好的表现。报告期内，我们减持了医药行业的持仓，随着需求的改善，医药行业“需求稳定”的行业属性吸引力开始下降。此外我们准备增加地产产业链尤其是二手房相关的个股的持仓，主要原因是二手房需求持续改善，相关重点公司的基本面将逐步改善，且估值处于较低的水平。随着需求的改善，A股市场盈利出现潜在回升可能，国内市场环境也处于换挡期，风险偏好更高的资产将逐步变得更有吸引力，本基金也将对此进行积极应对。

在过去的2023年，国内需求形势经历了较大的起伏与变化。年初，在疫后放开的影响下，地产和消费市场回升明显，市场普遍对经济增长持有较高预期。进入2季度，疫后的需求修复开始回落，预期逐渐修正至更为合理的水平。在这一过程中，本基金采取灵活的投资策略，以适应宏观经济的波动和行业景气度的变迁。

23年3季度以来，国内出台了一系列政策以稳定经济增长预期，尤其在地产领域在一二线城市限购、首付比例、房贷利率等方面均有组合性质的政策，提升了潜在购房者的购房能力；从国内需求对政策的反馈来看，地产销售经过较短时间的景气回升后，出现了明显的回落，其持续性仍需观察。而外需方面，仍然延续2季度以来的回升态势。行业逻辑方面：消费、医药、农业等必选消费行业表现出需求的韧性，尤其在日常消费支出包括餐饮、旅游表现出良好的态势；报告期内，我们减持了新能源行业的持仓，主要原因是风电的招标、光伏经历硅料下行后产业链的利润下行超出我们的预期。主要增持的行业包括消费、农业、医药等必选消费行业，以及部分和海外需求相关的高端制造业。当前市场的盈利预期受到国内和海外的双重不确定性的影响，本基金将对潜在的变化做积极应对。

23年上半年国内需求呈现明显的波动，1季度疫情后内需快速回升，但进入2季度之后国内需求重新回落。在政策预期方面也发生数次变化以适应国内需求波动的新形势。进入6月以来，在国内一揽子需求政策的引导下，汽车和部分制造业需求有所回暖。海外需求方面，美国地产行业有企稳复苏迹象，主要受益于中低收入人群收入的持续提升。行业逻辑方面，电力设备、汽车、机械等高端制造业出现积极现象，一方面国内政策积极引导的同时海外需求仍有韧性，另一方面随着产品价格的下跌需求侧也变得更积极。报告期内，我们减持了保险、地产、医药的持仓。保险减持的主要原因是保单销售良好的积极因素已经体现而资产端的风险和利率的下行尚未充分反应。地产减持则是因为销售端的重新下行不确定性显著上行。医药的减持则是因为股价的上行使得投资性价比下降。新建仓方面，如上所述高端制造业出现景气的积极现象，我们新增了电力设备、汽车、机械等行业的持仓。

景气回顾：2023年1季度以来，国内经济出现良好的复苏态势，一方面投资端基建和制造业投资延续此前的较好态势，另一方面地产销售端出现积极信号，一二线城市的二手房和新房销售快速回升，截至1季度末一二线城市二手房销售面积大幅增长，新房销售也累计转正。消费方面，服务业方面疫情后恢复得较好，耐用品恢复滞后但也开始看到积极迹象。而海外需求方面，受到加息的持续影响，外需延续低迷。行业逻辑方面，人工智能方向出现现象级产品CHATGPT，有望提升智力密集型行业的劳动效率，围绕其供应链和在各行各业的应用，将出现大量的投资机会。基金运作：报告期内，我们对组合进行了进一步的优化。由于海外需求的不确定性提升，减持了外需相关的有色金属行业。由于银行业资产负债表的修复已经到位，减持了银行的持仓。新建仓方面，国内地产销售复苏明显，增加了地产产业链行业的持仓。医药行业院内修复已经观察到积极迹象，且估值水平较低，增加了医药行业的持仓。