招商稳兴混合C(010504) - 基金投资策略和运作

四季度经济状况和证券市场有所分化。经济层面，四季度增速略有放缓，传统经济和新经济表现不一。三季度GDP增速4.8%，为完成全年经济任务奠定较好基础，降低了维稳经济的迫切性。不过，10月PMI49，下行较大，尽管后续有所改善，整体偏弱；物价方面，CPI、PPI同比降幅收窄，11月CPI同比0.7%，前值0.2%，PPI同比-2.2%，前值-2.1%。PPI直接影响到企业盈利，市场比较关注物价的变化，对物价回升抱有很大期待，但考虑到前瞻指标M1等数据已有见顶迹象，加之内需受限下的反内卷效果尚有一定不确定性，整体效果仍需观察。令人欣慰的是，在传统经济不温不火的同时，新经济仍在不断成长中，对GDP增速的贡献不断壮大，提升了股市的风险偏好。四中全会再次强调统筹“发展和安全”，重提“以经济建设为中心”，引领市场从更高层面、更多维度的理解政治经济发展的大格局。四季度，中美对抗仍在继续，但我方表现出令世界刮目相看的韧性和反围剿能力，迫使美方修正策略。上述经济背景下，债券方面，叠加央行买入国债的表态及实际操作对债券市场起到的稳定作用，1、10年国债利率分别下行3.7bp、0.1bp，3年AA+城投债下行18.3bp。股票方面，上证指数整体上涨2.22%，但分化较大，受制于传统经济偏弱，代表性的房地产指数下跌8.88%，成长类的科创创业50指数由于对美联储降息预期降温以及AI泡沫的担心的影响，高位回调1.33%，而中证2000指数上涨3.55%，万得微盘指数上涨8.04%。四季度，本基金严格按照合同规定，根据市场演变，对标偏稳定的要求，在继续重视大趋势判断的基础上，主要采用多元资产、“低估值、低涨幅、低市值”等多元策略调整组合，努力争取偏稳定的收益。

“百年未有之大变局”的提出距今已有8年，世界割裂的趋势也越发清晰，实力更显重要。在此大背景下，三季度，国家层面的经济转型和证券市场的改革仍在强力推进中。经济方面，经济结构继续得到优化，有利安全的新质生产力有更多发展。据统计，今年以来，中国在多条技术赛道上刷新纪录，既有“从0到1”的原始创新，也有面向产业和民生的工程突破。截止到去年的数据，战略新兴产业占GDP的比重已由2014年的7.6%上升到2024年的15.7%左右，今年年底数据应更好，经济安全更强，这一点对在目前动荡的世界环境下提振信心尤为重要。不过相比之下，传统经济偏弱，从数据来看，今年以来，尤其三季度，工业增加值较二季度边际放缓，地产、物价较年初的企稳或适当回升的目标都还有一定距离，而且这些和民众生活直接相连。从过去国家竞争史看，民生是根本，相信会得到高度重视并加以解决。此外，整体而言，企业盈利仍处于底部区域，市场资金偏宽裕，资金利率偏低。证券市场方面，更加大了改革的力度，功能上更重视从“融资”向“投资”的转变，多维度重视投资者的获得感，多维度加强市场稳定性的管理，加强对世界范围内经济竞争、金融竞争的有效“策应”。证券市场对上述经济、政策、资金的组合做出了很有意思的反馈。股票方面，尽管传统经济占比更高的常规经济的数据并不很亮眼，但由于前期估值偏低，经济转型的较明显成效及证券市场多维度改革大大提升了市场风险偏好，叠加利率下行且宽裕的资金面，三季度股市偏强，科技成长类涨势占优，红利类偏弱，指数层面，沪深300上涨17.9%，科创50上涨49.02%，中证红利上涨0.94%，中证1000上涨19.17%。债券方面，同样尽管经济一般，资金也比较宽裕，但由于前期利率过低，在股市、大宗商品可能走强，资产荒弱化的预期下，叠加公募销售新规及税收政策的可能优化，引发部分投资者的赎回，三季度，债市收益率震荡上行，10年国债收益率从1.65%上行至1.86%，期限利差、信用利差均大体走阔。大宗商品方面，主要由于大格局的变化，三季度CIMEX黄金上涨17.53%。三季度，本组合严格按照合同规定进行操作，锚定稳健的要求，通过投资标的及策略的不断调整去优化组合，努力为投资人创造收益。

岁末年初，中央政策思路还是有较大变化。2024 年底定调将"全方位扩大国内需求"作为 2025 年重点任务的首位，其中财政政策由"积极"转为"更加积极",货币政策结束了十余年的"稳健"基调,转为"适度宽松"。在此指引下，2025 年一季度，各地陆续出台消费品补贴政策，个别地区开始提供生育补贴；加快地方债发行、落地；为应对美国可能的新增关税，外贸行业抢出口，成效也较明显。1-2月份，CPI同比下降0.1%，物价止跌回稳尚不明显。总体而言，一季度经济开局良好。不过，面对复杂的外部环境，为更从容应对逆全球化的风险，一季度，财政、货币政策的使用上仍留有一定的余地。一季度，央行阶段性暂停在公开市场上购买国债，甚至略微收紧了一点资金面，以防止在需求尚未真正得以复苏的情况下，多投放的资金陷入空转。DeepSeek的面世带来惊喜，增强了国人科技“反围剿”的信心，同时AI行业的大量投资，也在一定程度上弥补了一些传统地产投资的不足，起码能给人以更确定的希望。新旧动能若能成功转换，将使整个经济体进入一个新天地。二季度股市有惊无险，充分展示了金融稳定力量的智慧，也再次说明“信心比黄金重要”。宏观层面，在“抢出口”及消费补贴的带动下，表征宏观经济的一些大数总体较稳定，有望实现5%左右的增速目标。货币政策总体偏松，5月7日，降准0.5%，7天OMO降10bp至1.4%，财政政策较过去有较大放松，特别国债、专项债发行有较大上升，但落地上因项目等原因受到一定影响。市场层面，股市在 4 月初因美国关税超预期而出现很大波动，但由于我方综合应对有方、有力，股市很快从大幅波动中恢复稳定。从整个二季度看，银行、黄金板块涨幅居前，一般消费仍然落后，科技后期有所补涨。在此背景下，上半年上证指数上涨2.76%，中证1000上涨6.69%，10年期国债收益率上行3.92bp,3年AA+城投债收益率上行2.19bp。上半年本基金严格按照合同规定管理组合。年初主要配置偏科技成长类资产，3 月份基于对全球投资者对特朗普关税预期过于乐观的判断，含权资产方面提前进行了大幅减仓，很好避开了4月7日的大幅回撤。但后期反弹中，因策略和品种的原因，收益弹性不足，后期进行了优化，并取得成效。我们理解，低波动二级债基有其特殊性，我们从投资标的、策略上不断优化、提高，发挥资产配置的长项，相信较好的风险收益特征会愈加明显。

岁末年初，中央政策思路还是有较大变化。2024年底的中央经济工作会议定调将"全方位扩大国内需求"作为2025年重点任务的首位，其中财政政策由"积极"转为"更加积极",货币政策结束了十余年的"稳健"基调,转为"适度宽松"。在此指引下，2025年一季度，各地陆续出台消费品补贴政策，个别地区开始提供生育补贴；加快地方债发行、落地；为应对美国可能的新增关税，外贸行业抢出口，成效也较明显。1-2月份， CPI同比下降0.1%，物价止跌回稳尚不明显。总体而言，一季度经济开局良好。不过，面对复杂的外部环境，为更从容应对逆全球化的风险，一季度，财政、货币政策的使用上仍留有一定的余地。一季度，央行阶段性暂停在公开市场上购买国债，甚至略微收紧了一点资金面，以防止在需求尚未真正得以复苏的情况下，多投放的资金陷入空转。Deepseek的面世，是个惊喜，增强了国人科技“反围剿”的信心，同时AI行业的大量投资，一定程度上弥补了一些传统地产投资的不足，起码能给人以更确定的希望。目前中国处于再一次的新旧动能转换的关键时期，以地产为代表的“老经济”自2021年以来持续下行，地产及相关产业在GDP中占比由2021年的31%左右降为2024年的26.7%，而以新质生产力为代表的“新经济”占GDP比重由2014年的7.6%升至2022年的13.0%以上、2024年预计进一步升至15.7%。新旧动能若能成功转换，将使整个经济体进入一个新天地。但这一定不是一蹴而就的。今年1-2月规模以上工业发电量同比增速为负（即使考虑到2月天数因素），以及很快将来临的美国关税和由此搅动的逆全球化的大环境，都提醒我们二季度经济工作仍需努力。在此背景下，一季度上证指数下跌0.48%，AI类的deepseek概念股领涨，10年期国债收益率从1.6%攀升至1.805%，高评级信用债利差收窄，低评级利差扩大，3年AAA 中票利率上升27.1bp。一季度本基金严格按照合同规定管理组合。含权资产配置上，总体节奏较契合市场走势，主要配置科技成长类资产，季度下旬基于科技类定价较充分以及市场对关税反应可能不足的判断进行了减持，回撤控制较好。今后需要丰富品种，提高收益弹性；债券资产的配置上，有段时间久期偏长，主要是考虑到经济基本面的实际状况、关税的可能冲击及管理层的政策表态，但对阶段性资金变化，及背后主导因素复杂性的评估，还是有不够之处，需要做好短期和中期的平衡。不过动荡环境下的操作所积累的经验对于管理既要收益又要控回撤的低波动产品还是很有价值的。今后将努力不断优化组合管理框架，及时把握政策意图的多面性，做好短中期的平衡，为投资者创造较好收益。

2024年股票市场波动较大。年初较为低迷，上证指数 2 月初触及低点 2635 点，4、5月，尽管政策利好频出，但市场反应平淡，随后再次下行，9 月底在降准、降息、降低存量房贷利率等政策推动下强势反弹，三大指数均创下年内新高。全年看，上证指数上涨 12.67%，创业板指上涨 13.23%。其中，信息技术、金融和通信服务板块涨幅领先，必需消费品、房地产和医疗保健板块相对落后。债券市场则展开波澜壮阔的第四年牛市，10年国债利率大幅下行88bp，3年评级AA+城投债及银行二级资本债分别下行96、112bp，期间，9月底曾因刺激性的经济、股市政策导致利率上行，但随后再次振荡下行。2024年，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。5月底之前，因行业需求旺盛，操作上以医药、消费等细分行业龙头股票为主。维持股票部分较低仓位配置，以大市值个股为底仓，参与新股申购操作。5月底新基金经理上任后，根据低波动的新定位，基于“稳中求进”的总思路及对影响市场的主要逻辑未发生大的变化的判断，对组合进行大幅度调仓，有效避开了期间的市场波动，同时基于债券利率、利差偏低及组合安全垫的考虑，逐步择机配置债券资产，基本实现了“稳开新局”的目的。到9月份在股票资产寻底筑底中开始逆势加仓，同时逐步减持利率债，就本基金调整定位后的偏低股票仓位上限而言整体上以较及时的布局抓住了股票上涨的机会，同时较好规避了债券回撤。10月初再次对股票进行了减持。四季度后期，资产配置和市场节奏的咬合度欠佳，经历多次的政策引导后，当时对其效果略偏乐观了点，操作偏左侧，30年国债的买入指导也有较大影响。

三季度经济整体上处于爬坡过坎的进程中，7-9月先后公布的物价数据、金融数据、经济数据均显示经济还有努力的空间和努力的需要，尤其9月初公布的PPI同比下降1.8%，环比下降0.7%，结束了过去跌幅收窄的趋势，使得市场对经济景气及企业盈利的关注度进一步上升。此间，7月，中央先后召开三中全会及政治局会议，对中长期及短期经济社会发展作出重要的部署，提出300多项具体的改革举措，强调“以提振消费为重点”，增强了全社会中长期的信心。同时，7月中下旬，央行下调OMO、LPR、MLF利率10-20bp不等，大行及股份行存款利率也有下调，伴随资金成本的下降，债券利率随之下行，债券市场绝对利率、多项利差逼近历史很低水平，从7月1日到9月23日，10年国债利率震荡下行17bp到2.034%，沪深300指数下跌7.19%。面对此局面，9月24-27日，央行推出货币政策组合拳，降准降息，同时降低存量房贷利率平均0.5个百分点，将创设证券、基金、保险公司互换便利，支持股票市场健康发展，政治局会议态度更为积极，对地产定调调整为“促进房地产市场止跌企稳”，股票市场随之大幅上涨，债券调整，9月24日-30日，沪深300指数上涨25.06%，10年国债利率上行11.9bp。市场转变类似流水，预判很难，不过如果对地形有较深入研究，对水流的预判会有一定的胜率。三季度我们严格遵照基金合同的相关约定，根据市场演变及对影响市场的基础因素的预判，按照既定的投资流程规范运作，及时调整组合资产配置。在5月底减持股票，逐步重仓利率债之后，到9月前后在股票资产寻底筑底中开始逆势加仓，同时逐步减持利率债，尽管部分操作稍微左侧了点，但就本基金调整定位后的偏低股票仓位上限而言整体上以较及时的布局抓住了股票上涨的机会，同时较好规避了债券回撤。值得一提的是，临近季末，本组合出现较大比例的大额申购（也有赎回）及跨季的约定的申购，此时恰逢股票资产热度较高，一个两难的问题摆在我们面前，常规情况下，一般会将被动下降的股票仓位快速提高到不偏离市场太多的合意水平，但大比例新申购资金将面临可能的回撤风险。经斟酌，我们还是决定不忘初心、稳中求进，既考虑市场趋势，又考虑本基金特有的定位及回撤控制需求，启动大比例申购之后的管理模式，综合施策，稳健布局。因此，在股票资产较火热的最后一两天，保持了冷静，甚至减仓，并根据对债市的判断，适当拉长了组合的债券久期，为后市可能的波动进行了较稳健的前瞻性应对，短期波动中没有回撤。 从5月下旬到9月末，股债市场实际上均经历了一轮半的周期转换，新时代的市场环境让我们“以偏稳健理念打造低波动产品”的实践面临不少新考验，期间操作中积累的经验教训对提升具操作性的组合管理框架帮助很大。今后将努力不断优化框架，与时俱进，打造偏稳健的基金产品以追求更好满足客户需求。

2024年上半年，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。5月底之前，因行业需求旺盛，操作上以医药、消费等细分行业龙头股票为主。维持股票部分较低仓位配置，以大市值个股为底仓，参与新股申购操作。5月底到上半年末，基于“稳中求进”的总思路及对影响市场的主要逻辑未发生大的变化的判断，对组合进行大幅度调仓，有效避开了期间的市场波动，同时基于债券利率、利差偏低及组合安全垫的考虑，逐步择机配置债券资产，基本实现了“稳开新局”的目的。

2024年一季度，国内宏观经济逐渐出现企稳的信号，无论是发电量，还是铁路货运量以及PMI都已经出现经济见底复苏迹象，但各种信号显示复苏的力度较弱。在地产持续偏弱的情景下，很难看到经济有强力的复苏。宏观货币政策方面，央行依然希望维持宽松的资金面，但债券供给的增加对资金面形成一定扰动。海外方面，一季度原油价格逐步走高，同时叠加美国的各项经济数据持续强劲，对美国通胀形成显著压力。我们认为美联储很可能维持高利率一段时间，对于美国降息不能预期太乐观。这也对我国汇率有显著影响并开始体现。一季度A股市场波动很大，1月份市场大幅回调后春节前夕迎来反弹并冲高到3090点，期间消费、AI、传统红利等都先后表现。我们坚持基本面选股为准，选择估值合理经营持续改善的个股配置。2024年一季度，传媒，制造业海外扩张等领域股票标的表现显著好于其他行业标的。国际上，原油价格开始走高，重新对美国通胀构成压力，美联储对加息摇摆态度引发海外市场担忧。预计2024年美国依然面临较大通胀压力。市场回顾：2024年1-3月，上证综指涨2.23%、创业板指跌3.87%。债券市场一季度债券市场收益率持续下行后在低位震荡，10年期国债收益率一度下行至2.26%，后面在2.3%附近震荡。基金操作回顾：2024年一季度，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。操作上因行业需求旺盛，以医药、电力、消费等细分行业龙头股票为主，不参与AI相关行情。全年维持股票部分以大市值个股为底仓，参与新股申购操作。

2023年的国内宏观经济相比2022年显著恢复，海外人工智能等科技创新取得进展带动国内相应产业链公司业绩显著提升。同时国内地产等重要行业仍旧在低谷期徘徊。综合各种因素导致A股全年板块轮动效应明显，不同行业间收益率差距显著拉大。具体分析国内宏观经济，首先地产行业全年需求不旺导致上下游相关产品价格低迷，影响上市公司业绩，所以上半年消费表现前高后低，而高科技人工智能，服务器制造及服务提供商，创新药和中药等则表现亮眼。2023年下半年地产和消费依旧低位徘徊，生物医药，食品，白酒，运动服饰等传统消费行业均出现回调，叠加全年人口增长放缓及美国不断加息的海外宏观背景。A股市场2023年逐渐呈现出高分红高现金的红利板块及中小市值创新科技企业市场表现明显好于其他板块的现象并持续到年底。2023全年策略上，我们坚持基本面为主选股，选择估值合适的标的。行业配置上集中于医药，消费和低估值龙头化工地产。从全年股票表现来看，有相对收益但绝对收益不明显。因为能力圈限制及投资框架偏好，本基金未参与AI相关标的。我们认为在目前宏观经济逐渐降速的大背景下，投资公司标的应该具有持续高于行业平均水平的ROE和合适的估值，这样在投资上更有性价比。海外宏观，2023年年初因美联储连续加息，美国曾短暂爆出银行危机但后继美国本土经济持续强劲危机化解，外部市场对美国经济强劲持续时间的争议未消除。此外2023年持续全年的俄乌冲突导致大宗商品时有波动，2023年4季度中东又爆发加沙及红海危机进一步影响海运。欧洲主要经济体明显受到局部冲突影响加大，内部已经出现需求不足迹象。整个欧洲政治上的碎片化和经济上的乏力现象越来越明显且暂时难以扭转。海外需求的波动也对我国的出口形成一定压力，但是部分行业顶住压力扩大出口，表明相关行业已完成产业升级，在国际上已经具有足够竞争力，比如部分创新药和电动汽车，2023年均有显著出口突破。还能倒逼刺激国内相关实体经济的需求。市场回顾：2023年1-12月，上证综指下跌3.7%，创业板下跌19.41%债券市场2023年走出了牛市，除了1月受经济复苏影响10Y国债收益率有所上行以及8月底绝对收益率水平过低叠加政策频出外，其余时间基本都是单边下行，收益率从2.93%下降到2.5%。下行最快的阶段出现在4月份地产销售开始走弱叠加其他经济数据也开始走弱，年底12月受权益市场疲弱影响且债券收益率经历了3个月的调整后再次快速下行。股票市场2023全年偏熊市，国内宏观经济先热后冷，导致不同行业投资收益率分化明显。同时能观察到实体经济企业盈利及风险偏好都有下行迹象。股市2023年3月底前受消费及旅游出行，AI技术突破等各种因素刺激，市场情绪上升，行业有普涨迹象，4月开始因地产转冷影响市场信心。全年来看， AI相关，传媒，汽车以及煤炭等红利概念的标的行业显著好于其他行业，行业基本面高景气的新能源汽车零部件制造业也有阶段性表现。基金操作回顾：2023年全年，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。操作上，下半年因行业需求下行，以医药，地产，公用电力等细分行业龙头股票为主，减持部分基本面较弱或者估值显著偏贵的消费、医药股票，全年维持股票部分较低仓位配置，以大市值个股为底仓，参与新股申购操作。

2023年三季度，随着政策对于经济呵护的力度不断加强，同时也观察到宏观经济企稳的信号，无论从PMI还是工业增加值来说都已经明确经济见底复苏，只不过复苏的力度较弱。在地产持续偏弱的情景下，很难看到经济有强力的复苏，只有库存周期波动下的小复苏。政策方面，我们看到7月政治局会议表态已经出现明显变化，随后9月涉及地产限购、房贷利率等政策陆续出台，力度不可谓不大，这将对四季度的地产销售提供一定的支撑。此外，专项债三季度大幅发行后对四季度的基建想必也会有带动作用。货币政策方面，央行依然希望维持宽松的资金面，但债券供给的增加对资金面形成一定扰动，9月资金利率有明显上行。海外方面，美国的经济数据依然强劲，持续的高利率对我国汇率有显著影响，同时美欧需求走弱，我国出口也受到了一定拖累。2023年上半年火热的AI在三季度开始出现回调。房地产行业出现企稳迹象。国际上，原油价格开始走高，重新对美国通胀构成压力，美联储对加息摇摆态度引发海外市场担忧。预计明年美国依然面临较大通胀压力。市场回顾：2023年7-9月，上证综指下跌2.86%、创业板指下跌9.53%。3季度债券市场收益率先下后上，10Y最低下行到2.54%，随后伴随资金利率上行、地产政策超预期及经济数据转好，收益率一路上行至2.7%。基金操作回顾：2023年3季度，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。操作上因行业需求旺盛，以医药、消费等细分行业龙头股票为主，不参与AI相关行情。全年维持股票部分较低仓位配置，以大市值个股为底仓，参与新股申购操作。

宏观经济回顾：2023年上半年，宏观经济先经历了防疫政策优化后的脉冲式修复，随后二季度逐步回落，整体来看一季度企业对经济乐观补库意愿强烈，然而需求的恢复在二季度明显低于预期，导致企业端去库存的压力加大。房地产经历了一季度二手房积压需求集中释放，成交在一季度大幅好于预期，但随着房价的走弱及居民收入预期的回落，二季度地产下行压力逐步加大。出口在一季度供给压力解决后，二季度开始回暖，同时我们也看到海外的需求比预期的强。此外，基建今年以来表现偏弱，主要还是受制于财政收入压力及专项债发行节奏偏慢。居民在一季度有明显的出行热，但随着出行需求得到满足，在收入预期不稳定的情况下二季度出行需求也有所减弱，商品消费则一直偏弱。上半年，央行维持了宽松的货币政策，我们看到资金利率持续维持在较低水平，仅3月有所紧张。此外，通过下调LPR利率等，央行也得以引导实体融资成本下降。信贷在一季度明显放量，企业对经济乐观导致需求旺盛，二季度随着经济回落信贷的需求也出现明显下滑。海外经济比去年末市场预期的要强，我们看到美国的零售数据、就业、薪资等数据都表明美国经济依然健康，一季度美国小银行对经济的影响微乎其微，欧洲的数据开始走弱，但也还没到衰退阶段。困扰海外各央行最大的通胀问题在高基数的影响下回落，但显然回落的幅度还远远不够，因此央行们还是在加息通道中。受益于AI引领行业变革的预期，上半年计算机、传媒和通信等板块大幅上涨。受商品房需求不及预期和房地产开发投资继续下滑的冲击，上半年房地产板块逆市下跌幅度较大。国际上，美国及瑞士先后因加息引发部分银行信用危机，但该情况扩大可能性较低。美国通胀开始回落，但全年依然面临较大通胀压力。市场回顾：2022年1-6月，上证综指上涨3.65%、创业板指下跌5.61%。债券市场在上半年表现较好，除了1月受经济复苏影响10年期国债收益率有所上行外，其余时间基本都是单边下行，收益率从2.93%下降到2.6%。下行最快的阶段出现在4月份地产销售开始走弱叠加其他经济数据也开始走弱，6月政策预期的变化对市场有所扰动。股票市场从AI到中特估、机器人、自动驾驶都迎来了一波上涨。上半年，通信、传媒、计算机受益于ChatGPT在海外的爆发表现较好，其余板块总的来说偏弱。基金操作回顾：2023年上半年，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。操作上因行业需求旺盛，以医药，消费等细分行业龙头股票为主，不参与AI相关行情。全年维持股票部分较低仓位配置，以大市值个股为底仓，参与新股申购操作。

A股市场在海外经济浅衰退和国内经济弱复苏预期交织的复杂背景下，伴随着两会召开和市场信心有所恢复，一季度A股市场呈现震荡上行但结构分化显著的走势。固定资产投资环比继续回暖。中国2023年1-2月固定资产投资同比增长5.5%，去年12月同比增长3.1%。分领域看，基础设施投资增速较快，制造业投资保持一定幅度增长，房地产开发投资延续负增长。消费重回正增长。中国2023年1-2月社会消费品零售总额同比增长3.5%，去年12月同比减少1.8%。受益于AI引领行业变革的预期，本季度计算机、传媒和通信等板块大幅上涨。受商品房需求不及预期和房地产开发投资继续下滑的冲击，本季度房地产板块逆市下跌幅度较大。国际上，美国及瑞士先后因加息引发部分银行信用危机，但该情况扩大可能性较低。美国通胀开始回落，但全年依然面临较大通胀压力。市场回顾：2022年1-3月，上证综指涨5.57%、创业板指涨1.55%。债券市场先跌后涨，信用品种明显好于利率品种。1月，债市主要受基本面仍在疫后快速修复阶段和资金面收紧影响，10年国债收益率从2.83%逐步升至2.93%水平，随后一系列高频数据显示经济仍为弱复苏，同时机构仓位不高资金逐步进场配置，信用利差较高具有较好配置价值，叠加政策面上两会对经济增速目标低于市场预期和央行降准操作，10年国债收益率逐步回落至年初水平。信用债表现较强，3年、5年AA+中票收益率分别较年初下行37.7bp、37bp。基金操作回顾：2023年一季度，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。操作上因行业需求旺盛，以医药，消费等细分行业龙头股票为主，不参与AI相关行情。报告期内维持股票部分较低仓位配置，以大市值个股为底仓，参与新股申购操作。