中邮未来成长混合C(010448) - 基金投资策略和运作

回顾2026年第一季度，市场波动较大。1~2月份市场延续去年以来的“AI科技+有色资源”的双主线结构，带动大盘整体加速上涨；随后由于中东地缘冲突的爆发，市场整体风险偏好快速回落，结构上能源方向表现相对强势，但由于短期股价波动受到边际信息影响较大，持股体验也并不好。　　展望后市，由于美以伊战争的烈度和持续时间均较为超预期，我们认为不管后续战争如何收场，宏观环境大概率已经发生了不可逆的变化。　　首先是油价方面：一方面海湾地区原油开采和炼化产能大概率已出现了实质性的破坏，短期难以快速恢复；另一方全球主要原油输入国的库存储备均已被大规模消耗，未来大概率出现较为集中的补库需求。考虑到全球原油市场原本处于供需相对平衡的情况，供需两端的不可逆变化大概率将导致油价长期维持高位。　　另外，货币政策方面：个人判断，随着油价持续高位带来的通胀预期上行，全球整体的货币政策取向大概率边际收紧；但在当前大国之间高强度对抗的背景下，全球主要央行也难以实质性快速转向加息周期。　　综合上述判断，我们认为：1、考虑到持续高油价对权益市场风险偏好会有系统性压制，我们在策略层面开始重点关注部分盈利较为稳定且估值处于历史低位的消费白马公司；2、当前市场或许仍旧低估了油价正相关板块的业绩持续性（包括油气资源、煤炭、煤化工等）；3、其他相关板块也存在一定机会（如受益于能源自主可控逻辑的新能源、受益于内外能源价差扩大的部分化工股）。

在投资策略方面，本基金今年依然秉承绝对收益的投资思路，在相对底部和低估的行业当中选择优质公司。同时结合宏观经济的情况，优先选择相对有优势的行业。2025年市场走出了较好的上涨趋势，各大指数都有不同程度的上涨。除了4月份因为国际关系的原因出现了一定的下跌，其他时间基本都处于较好的上涨趋势当中。尤其是以科技股为代表的成长股，涨幅较为领先。　　在行业配置方面，成长股和红利是主要的配置方向。上半年配置了较多的传媒，下半年增加了低位的食品饮料。本基金会对宏观环境保持高度警觉，在适当的时候做出相应调整。

在报告期内，各大指数大幅上涨。从各行业的表现看，通信、电子、电力设备、有色等行业，在三季度涨幅较大。“大”和“科技”是关键词，超额受益明显。而上半年超额明显的小盘和大价值（银行），在三季度涨幅靠后，风格出现180度转变。　　在投资策略方面，本基金依然秉承绝对收益的投资思路，在相对底部和低估的行业当中选择优质公司。同时结合宏观经济的情况，优先选择相对有优势的行业。2025年三季度减少了公用事业和家电等红利行业的配置，增加了电子、互联网和军工等进攻属性的配置。

在报告期内，各大指数和各个一级行业出现了较强的分化走势；从不同市值表现来看，小市值公司大幅跑赢大市值公司，尤其是小微盘指数持续创出新高；从各行业的表现来看，有色、银行、军工和传媒等行业涨幅靠前，煤炭、食品饮料、房地产和石油石化行业跌幅靠前；此外，主题炒作较多，各种题材此起彼伏。　　在投资策略方面，本基金依然秉承绝对收益的投资思路，在相对底部和低估的行业当中选择优质公司。同时结合宏观经济的情况，优先选择相对有优势的行业。2025年1季度整机经济承压的情况下，市场更多围绕着科技展开，估值的波动成为市场的主要影响因素。2025年二季度除了少数分子驱动的行业，市场大部分依然在演绎估值层面的波动，一端是银行这类低估值行业的估值提升，另一端是小微盘的题材行情。我们依然将大量仓位放在分子驱动的行业，少部分参与估值波动的行情。在行业配置方面，增加了成长方向的配置，主要集中在传媒、电子和军工等行业，同时保持了一部分红利的配置。

在报告期内，各大指数和各个一级行业出现了巨大的分化走势。从不同市值表现来看，小市值公司大幅跑赢大市值公司。从各行业的表现来看，32个申万一级行业里面15个行业取得了正收益，主要集中在有色、汽车、机械设备和计算机等的行业。整个春季行情主要围绕着Deepseek和机器人展开，更多的偏向早期主题投资。　　在投资策略方面，本基金依然秉承绝对收益的投资思路，在相对底部和低估的行业当中选择优质公司。同时结合宏观经济的情况，优先选择相对有优势的行业。2025年1季度整机经济承压的情况下，市场更多围绕着科技展开，估值的波动成为市场的主要影响因素。在此类环境下，行业配置方面，依然维持了原有的配置思路，配置在传媒、电子、通信和红利等行业。

在投资策略方面，本基金今年依然秉承绝对收益的投资思路，在相对底部和低估的行业当中选择优质公司。同时结合宏观经济的情况，优先选择相对有优势的行业。2024年的市场波动较大，市场经常以非常极端的方式演绎。2024年前三季度市场一直处于防守状态，红利是当时唯一的避风港。2024年三季度之后，市场极度转向进攻，金融和科技成为了主线。　　在行业配置方面，逆周期行业作为主要的配置。在此基础上，上半年配置了较多自下而上筛选的个股，下半年增加了红利和科技的配置。本基金会对宏观环境保持高度警觉，在适当的时候做出相应调整。

在报告期内，各大指数出现了暴力反弹。从各行业的表现看，非银、地产、零售、社会服务等前期跌幅较大的行业，在三季度大幅上涨；而此前涨幅较大的煤炭、石化、公用事业等行业涨幅较小。以上的变化主要由于政策出现了大幅度的转向，市场的风险偏好快速提升。市场以一种暴力上涨的方式，完成了悲观预期的修复。　　在投资策略方面，本基金依然秉承绝对收益的投资思路，在相对底部和低估的行业当中选择优质公司。同时结合宏观经济的情况，优先选择相对有优势的行业。2024年三季度的大部分时间依然延续二季度的配置思路，并未做出大幅的调仓。由于9月末的政策转向，市场的极度悲观情绪在短时间内以暴力上涨的形式完成了修复。

在报告期内，各大指数和各个一级行业出现了巨大的分化走势；从不同市值表现来看，大市值公司大幅跑赢小市值公司；从各行业的表现来看，32个申万一级行业里面9个行业取得了正收益，主要集中在银行、煤炭和公用事业等偏红利的行业。以上两个明显的走势特征在整个上半年在持续的演绎，体现出市场极度的悲观情绪和防御心态。　　在投资策略方面，本基金依然秉承绝对收益的投资思路，在相对底部和低估的行业当中选择优质公司。同时结合宏观经济的情况，优先选择相对有优势的行业。2024年上半年，在成交量极度萎缩的情况下，市场选择了抱团在高位的一些防御资产当中，其他大部分的股票无人问津，呈现了单边结构性趋势行情。我们相信在这些无人问津的股票当中，存在大量的错杀机会。在行业配置方面，增加了红利的配置比例（主要集中在传媒行业），同时增加了部分电子和军工行业的配置比例。

在报告期内，各大指数和各个一级行业出现了巨大的分化走势。从不同市值表现来看，大市值公司大幅跑赢小市值公司。从各行业的表现来看，32个申万一级行业里面10个行业取得了正收益，主要集中在银行、石油、煤炭和家电等偏红利的行业。以上两个明显的走势特征体现出了市场极度的悲观情绪和防御心态。　　在投资策略方面，本基金依然秉承绝对收益的投资思路，在相对底部和低估的行业当中选择优质公司。同时结合宏观经济的情况，优先选择相对有优势的行业。2024年1季度的投资面临极大的挑战，尤其24年1月份经历了历史少有的极端行情，本基金也经历了近2年以来最大的净值回撤。本基金依然把大部分仓位配置在困境反转的优质个股上面，然而在泥沙聚下的极端贝塔行情下，良好的基本面和极端的估值难以抵抗股价的大幅波动。2024年2-3月份，市场逐步从极端的悲观情绪中走出，基本面和估值重新获得了理性的定价。在行业配置方面，适当的配置了医药、养殖、造纸等行业。

在投资策略方面，本基金今年依然秉承绝对收益的投资思路，在相对底部和低估的行业当中选择优质公司。同时结合宏观经济的情况，优先选择相对有优势的行业。2023年对于基金产品保持了逆周期的配置思路，同时持续自下而上寻找细分领域的个股投资机会。在行业配置方面，逆周期行业作为主要的配置。在此基础上，我们依然配置了较多自下而上筛选的个股。主要寻找的是估值合理、景气度较高同时具有长期有成长空间的个股，而这类股票往往存在于小市值公司当中，需要不断的挖掘。小市值公司在2023年获得了较好的超额收益，以中证2000和微盘股为代表的指数大幅跑赢了沪深300指数，本基金希望能够寻找出真正有业绩兑现的优秀公司。同时，很多大白马经过了3年时间的下跌，估值非常便宜，本基金会对于宏观环境保持高度警觉，在适当的时候做出相应调整。

在报告期内，各大指数均出现了下跌。从各行业的表现看，传媒、电力设备、计算机、通信等成长板块调整幅度较大，少数周期和金融行业实现正收益。市场在国内宏观经济下行的情况下，企业盈利和市场风险偏好短期都出现了较大的扰动。在投资策略方面，本基金依然秉承绝对收益的投资思路，在相对底部和低估的行业当中选择优质公司。同时结合宏观经济的情况，优先选择相对有优势的行业。2023年三季度依然围绕“弱”复苏的投资思路，更多的寻找自下而上的投资机会。较多仓位投资于估值低，即将迎来经营拐点，同时具有成长空间的个股。在行业配置方面，本基金依然秉持逆周期的配置思路，配置在医药和公用事业等行业。

在投资策略方面，本基金依然秉承绝对收益的投资思路，在相对底部和低估的行业当中选择优质公司。同时结合宏观经济的情况，优先选择相对有优势的行业。2023年上半年依然围绕“弱”复苏的投资思路，更多的寻找自下而上的投资机会。较多仓位投资于估值低，即将迎来经营拐点，同时具有成长空间的个股。在行业配置方面，本基金依然秉持逆周期的配置思路，配置在公用事业、建筑和黄金等行业，但是比例有所减少。