华商量化优质精选混合(010293) - 基金投资策略和运作

2025年A股市场出现较为明显的结构性机会，市场的主要alpha集中在成长和周期两个大板块。在一季度市场出现明显的春季躁动行情，其中以科技板块内的主题性行情为主要的推动力量，在一季度中的市场上涨中相关细分板块例如机器人，低空经济以及AI应用等相关个股出现明显的估值提升。同时小市值风格在一季度受益于风险偏好的上升也体现出较好的赚钱效用。在二季度市场出现明显的波动，受到外部关税预期的影响，大部分宽基指数在4月初出现明显的调整和回撤。进入三季度之后整个市场出现更为明显的成长风格的估值修复，以算力，半导体以及科技股为核心标的的成长板块出现明显的超额收益，同时受益于流动性放松和基本面预期的好转，以有色行业为主的周期板块也出现非常明显的上涨行情。市场在四季度进入震荡横盘的行情，以不同行业的交替轮动为主要的交易机会。在整年的市场投资中，我们的整体投资思路以行业优质龙头为主要的投资标的。当前我们整体的投资配置依然坚持偏向于中大市值龙头，减少小市值因子以及其他风格波动对于组合的影响，同时对于市场行业进行均衡配置的思路，防止快速的行业轮动对于组合带来过大的波动风险。　　站在当前时点展望，我们认为大部分宽基指数的估值水平依然在一个合理水平位置，考虑到整个科技创新周期的继续推进以及流动性依然会在中长期维持较好的水平，未来市场依然会在泛周期和泛科技的领域持续的体现出结构性机会，我们依然看好整体宏观状态随着经济政策逆周期调节政策的逐步落地之后进行筑底和修复，同时中小盘优质个股也会随着风险偏好的进一步修复而体现出一定的向上弹性。我们会继续通过量化分散配置的方式维护组合策略，以创造稳健收益为目的进行产品组合配置。

2025年前三季度A股市场出现较为明显的结构性机会，市场的主要alpha集中在成长和周期两个大板块。在一季度市场出现明显的春季躁动行情，其中以科技板块内的主题性行情为主要的推动力量，在一季度中的市场上涨中相关细分板块例如机器人，低空经济以及AI应用等相关个股出现明显的估值提升。同时小市值风格在一季度受益于风险偏好的上升也体现出较好的赚钱效用。在二季度市场出现明显的波动，受到外部关税预期的影响，大部分宽基指数在4月初出现明显的调整和回撤。进入三季度之后整个市场出现更为明显的成长风格的估值修复，以算力，半导体以及科技股为核心标的的成长板块出现明显的超额收益，同时受益于流动性放松和基本面预期的好转，以有色行业为主的周期板块也出现非常明显的上涨行情。在前三季度的产品管理中，我们的整体投资思路以行业优质龙头为主要的投资标的，在今年上半年的市场轮动行情中遭遇到了较大挑战。当前我们整体的投资配置依然坚持偏向于中大市值龙头，减少小市值因子以及其他风格波动对于组合的影响，同时对于市场行业进行均衡配置的思路，防止快速的行业轮动对于组合带来过大的波动风险。　　站在当前时点展望，我们认为大部分宽基指数的估值水平依然在一个合理水平位置，考虑到整个科技创新周期的继续推进以及流动性依然会在中长期维持较好的水平，未来市场依然会在泛周期和泛科技的领域持续的体现出结构性机会，我们依然看好整体宏观状态随着经济政策逆周期调节政策的逐步落地之后进行筑底和修复，同时中小盘优质个股也会随着风险偏好的进一步修复而体现出一定的向上弹性。我们会继续通过量化分散配置的方式维护组合策略，以创造稳健收益为目的进行产品组合配置。

2025年上半年市场整体呈现震荡向上的格局，但是市场的主要超额机会体现在不同的结构上。在第一季度呈现明显的科技股主题行情，以机器人，低空经济，AI应用等细分方向的成长板块出现较明显的超额收益效应；同时也出现了明显的低估值行业的资金流入行为，以银行和保险为代表的金融板块也体现出阶段性的超越指数的收益机会。整个市场在4月份遭到了比较大的收益回撤和波动挑战，受到外部不确定局势影响，大部分指数在4月份都出现明显的回撤和调整，其中以出口链以及绩优个股为主的细分龙头个股受到的冲击尤为明显。本产品以成长风格为主的基本面量化策略为主，整个组合在4月份的事件冲击影响中也遭到了市场的挑战。进入5月之后，整个风险偏好出现逐级提升的状态，整个投资组合的超额收益也开始逐步修复。在当前的产品组合中，我们依然坚持在投资中以中大市值的配置为主，尽量避免小市值风格的波动对于组合的影响。在市场增量资金有限的情况下，对于财务报表有可能超预期的个股进行重点关注，通过自下而上的选股方式寻找细分领域的结构性超额收益机会。

2025年一季度A股出现明显的主题轮动行情，市场的核心alpha风格主要集中在成长以及周期方向，映射到板块上为科技和有色行业为主。在一季度部分细分行业出现明显的估值抬升和波动，以机器人，低空经济，AI科技主题为主的中小市值板块龙头出现较大的阶段性涨幅，同时小市值风格在今年一季度受益于整体市场情绪的修复以及成交量的上升，相对于大盘价值板块出现较高的超额收益表现。我们的整体投资思路以行业优质龙头为主要的投资标的，在今年一季度的市场轮动行情中遭遇到了较大挑战。当前我们整体的投资配置依然坚持偏向于中大市值龙头，减少小市值因子以及其他风格波动对于组合的影响，同时对于市场行业进行均衡配置的思路，防止快速的行业轮动对于组合带来过大的波动风险。　　站在当前时点展望，我们认为虽然市场经历了24年下半年以来的整体性情绪修复，但是大部分宽基指数的估值水平依然在一个合理偏低的位置，在经历短期的主题性机会以及小市值行情之后，很有可能迎来较长时期的主线向上行情，综合来看偏向于稳健低波动的大盘价值风格，以及代表新质生产力的成长行业，都有机会在25年存在阶段性的超额收益机会。我们依然看好整体宏观状态随着经济政策逆周期调节政策的逐步落地之后进行筑底和修复。我们在组合中也会核心关注大盘价值以及新兴成长领域的优质个股，及时跟踪不同行业的复苏状态，通过量化分散配置的方式维护组合策略，以创造稳健收益为目的进行产品组合配置。

2024年回顾来看，市场经历了剧烈的风格轮动和风险偏好的波动。在前三个季度整个市场出现了小盘股的波动风险以及整体偏向弱势震荡的格局，整个市场的风格偏向于大盘价值以及红利风格。我们在一季度整体组合偏向于优选市值较大的龙头个股以应对市值风格的波动，行业配置较为分散。进入二季度之后市场经历宏观一致预期的变化，但是整体依然以震荡行情为主，并没有较强的市场主线。市场较大的风险偏好提升出现在三季度末，随着自上而下逆周期调节的加力，以及政治局会议之后投资者对于宏观调控预期的增强，市场主流的宽基指数在9月底之后都经历了一波较大幅度的估值修复，在普涨行情之下，我们在组合中逐步偏配部分的高弹性标的，以应对市场在三季度末的向上行情。进入四季度之后，市场在前期一波反弹后进入结构性的轮动行情，部分中小盘以及成长板块出现超越大盘的超额收益表现，在这个过程中我们依然维持比较分散的行业配置思路，整个组合逐步增加对于科技领域这些成长板块的提前布局。利用主动投研策略与量化模型相结合的方式，通过自下而上的选股方式以及组合优化的方法寻找超额收益机会。

2024年前三季度，A股出现快速的风格轮动，市值因子在一季度出现明显的大小盘轮转，小市值风格在1-2月份出现明显的回撤，而市场的核心alpha风格主要集中在大盘价值以及红利风格，映射到板块上为金融，周期板块为主。在主题投资，市场在上半年出现了AI投资的热潮，以光模块，算力等产业链均出现过阶段性的alpha效应。在二季度随着整个地产政策的逐步推出，地产产业链也出现月度级别的超额收益效应，市场在前三季度整体还是以大盘价值，红利投资为主线，在市场进入9月份之后，随着中央逆周期调控的加码以及整体风险偏好的快速回升，大盘在9月底出现了快速的估值修复行情，整体市场情绪开始提振。在前三季度的投资中，我们整体的投资配置以中大市值为主，减少小市值因子高波动给净值带来的影响，同时对于市场行业进行均衡配置的方案，防止行业快速轮动以及短期主题投资对于净值带来过大的波动风险。我们认为当前指数估值依然在一个合理偏低的位置，短期市场在高波动的震荡行情之后，未来一段时间A股有望进入价值投资比较好的建仓时间点。随着逆周期政策的逐步加码，财政刺激大概率仍将保持积极，整个宏观经济的复苏态势，也会带来成长板块的结构性修复，整个市场情绪目前依然在一个短期波动，但是中长期依然偏低的区间，未来存在继续修复的空间。当前我们依然看好估值调整到位，未来有可能跟随经济复苏进行盈利上调的泛消费和泛科技板块，同时整个地产企稳以及货币政策的放松，同样有利于商品价格企稳向上，我们在整个组合投资中也会对于这些成长和周期板块进行配置。我们会更加关注不同行业的复苏状态，通过量化分散配置的方式维护投资策略，以创造稳健收益为目的进行产品组合配置。

2024年上半年整个市场依然处于一个弱势震荡的格局。整体的风格偏向于大盘价值以及红利风格，过去三年处于相对强势的小市值风格在今年上半年遭到了挑战。我们在一季度的整体配置思路以中大市值为主，以相对均衡的行业配置应对市场的大幅波动。在二季度之后整个市场进入一个结构性机会为主的震荡行情，并没有趋势性机会。主要原因是整个宏观经济依然在一个相对平稳的过程中，并没有出现强势复苏的信号，出口链相关个股有景气度延续的趋势，但是依然没有形成大的板块性的继续上行的机会，整个市场的风险偏好也维持在比较低的一个位置，红利行情在经历了比较长时间的超额收益以及资金流入之后，整个指数的向上弹性开始减弱，而成长板块受到弱复苏的影响，并没有出现大幅的超预期。在这个过程中，我们依然维持比较分散的行业配置思路，整个组合在对于价值股的基本配置之外，也在逐步增加对于科技领域这些成长板块的提前布局。考虑到大市值股票今年上半年的超额收益表现的延续性以及未来大盘成长板块受益于经济逐步复苏背景下的未来预期，我们依然坚持在组合中以中大市值的配置为主，尽量避免小市值风格的波动对于组合的影响。在市场增量资金有限的情况下，对于财务报表有可能超预期的个股进行重点关注，通过自下而上的选股方式寻找细分领域的结构性超额收益机会。

今年一季度，A股出现快速的风格轮动，市值因子出现明显的大小盘轮转，受到资金快速流出效应的影响，小市值个股在1-2月份出现明显的回撤，而市场的核心alpha风格主要集中在大盘价值风格，映射到板块上为金融，周期，红利资产等相关行业。在主题投资维度，一季度出现明显的AI投资的热潮，以光模块，算力等产业链的alpha效应，逐步扩展到应用端的行业标的。我们整体的投资组合中也逐步加大对于市值因子的风控限制，减少小市值因子高波动给净值带来的影响，同时考虑到中长期市场风险偏好下行的趋势，适当增配部分周期红利资产，以应对市场在风格快速轮动中的波动，降低组合回撤。我们认为当前指数估值依然在一个合理偏低的位置，未来一段时间A股上行机会大于下行风险，随着逆周期政策的逐步加码，财政刺激大概率仍将保持积极，市场将继续存在情绪修复的空间。一季报发布后，风格偏好有可能向盈利确定性较高的行业扩散。当前我们看好估值调整到位，未来有可能跟随经济复苏进行盈利上调的泛消费和泛科技板块，尤其是整个人工智能科技在加速落地的过程中，有可能带动新的终端设备的进一步更新换代，我们会适当调整组合风险在成长风格上的暴露，以更加积极的心态面对未来市场成长股的估值修复，我们会更加关注行业景气度的边际变化，通过量化增强的方式进行个股选择，以均衡配置的思路取得更加稳健的超额收益。

2023年整个市场处于一个整体偏弱的震荡格局，我们在一季度的配置偏向于疫情修复为主的大消费领域以及主题机会为主的科技领域的布局，在二季度之后整个市场出现调整，并进入弱势震荡的格局，主要原因一方面是受美联储加息影响，外资抛售非美元资产，北上资金持续净流出，另一方面也是由于二季度后市场对于经济复苏的预期落空，使得整体的风险偏好有所下降，三季度的经济数据也在印证整个宏观复苏较弱的现实。当四季度市场开始预期美联储加息结束，同时AI产业链和新能源行业也开始出现业绩预期的边际变化，一定程度上提振了市场信心，但随着投资者对于未来中长期资产价格预期收益率的降低，市场对风格的偏好已经逐渐转向价值，以红利风格为代表的防御型资产持续走强。在这个过程中，我们也在选股模型中加大了对估值因子的考虑，投资组合整体呈现合理估值或较低估值的风格特征，减少在高估核心资产上的配置，适当增配资金下沉带来的小市值风格，同时增配部分高股息个股，以应对市场在下行过程中的波动，降低组合回撤。尽管我们在四季度根据市场风格变化及时做出风格调整，但是大盘不断缩量调整，指数估值也不断下移，在这个过程中我们的产品净值还是受到较大影响。作为应对，考虑到市场风险偏好仍处于较低水平，当前我们会控制住组合风险在成长风格上的暴露，对于成长股的布局会更加慎重。在市场增量资金有限的情况下，适当平衡大小市值个股的配置比例，以应对市场风险事件的发生。

今年三季度市场仍然处于震荡调整的节奏当中，外资流出叠加国庆长假前避险情绪上行也导致市场活跃度进一步降低。大盘缩量调整，无论是算力、服务器等科技成长板块还是传统消费板块都遭受抛售压力，指数估值也进入历史极端底部区域，在这个过程中我们的产品净值也不可避免地产生一定的回撤。虽然市场下行但是我们可以看到一些经济数据指标已经在改善，如PMI、工业增加值和社会消费品零售总额等数据均企稳回升，同时对风险偏好有着重要影响的美债收益率上行预期也在逐渐开始转向，随着国内经济刺激政策的持续推出和基本面的不断修复，市场底也将加速形成，我们对四季度的市场行情维持相对乐观的判断。在持仓结构上我们也根据市场表现情况和景气因子的线索进行一定的微调，增加对景气度底部回升的电子行业、外资持股较低的中游制造板块、以及部分上游周期板块中的高景气细分赛道进行配置，另一方面减少了前期涨幅较高，估值风险较大的计算机行业的仓位，对于消费和金融板块则是维持仓位水平不变，整体的行业和风格维持相对均衡的配置。

2023年上半年整个资本市场出现了非常明显的风格切换，在一季度市场原有的新能源白马赛道板块出现较大幅度的回撤，市场整体波动加大，以人工智能，中特股为代表的主题性行情成为市场上半年演绎的重点，同时整个市场处于明显的存量博弈状态，随着公募基金发行的节奏放缓，整个市场的交易热度随着2022年偏弱的市场行情也没有明显放量上涨，整个市场处于一个主题快速轮动的交易行情里。我们在一季度的整体配置偏向于大消费等疫情修复板块以及未来中长期存在较大增长潜力的科技板块，比如数字经济，自主可控，人工智能等等。但是由于一季度市场出现较强的短期主题性炒作机会，整个风格偏向于高估值，强短期动量和高波动，使得均衡配置的投资策略没有一个特别突出的表现，整体投资策略偏向于控制跟市场指数跟踪误差的前提下进行适当轮动，考虑到短期的市场主题过热我们会参考市场交易拥挤度进行适当的调仓。进入二季度之后整个市场出现明显的交易热度的回调，无论是因为chat GPT主题而在一季度出现快速上涨的传媒、通讯计算机行业，还是跟随中特股和一带一路概念而有所表现的建筑等行业都出现一定程度的调整和回撤，市场逐渐从一季度的寻找热点轮动，转换到交易未来业绩的确定性好转的赛道。我们的整体配置也跟随市场节奏进行一定的结构调整，在科技赛道中将前期估值过高的科技标的转换为算力以及服务器等业绩开始加速向上的板块，对于成长板块里估值相对合理的电子行业进行一定偏配，同时左侧布局一些未来经济缓慢修复利好的消费医药等板块。由于市场在二季度出现较大的下行波动，指数层面由于宏观预期的弱化出现一定调整，风险偏好也出现小幅下行，我们以整体配置为主的投资思路也遭到一定回撤，临近二季度末才随着市场反弹出现一定的超额收益表现。

今年一季度，疫后经济企稳上行，制造业PMI连续三个月处于扩张区间，从春节后的基建施工开工率、批发零售订单数、出行客运量、地产销售等各项微观数据来看，国内各项经济活动仍保持修复态势。在经济修复的宏观背景下，我们在一季度配置了消费、出行等疫后修复板块，考虑到经济增长的重心在于高质量发展，我们还重点关注科技主线中有政策支持的数字经济和自主可控等方向，主要是在电子和计算机行业内选择高景气的子行业进行了配置。进入三月份，市场对于人工智能的关注度迅速升高，也带动了相关产业链的交易热度，市场风格偏好整体转向高估值、强动量、高波动，但是较高的板块拥挤度也进一步增加了短期调整的风险，同时大量资金的涌入压缩了投资的久期。4月将进入上市公司业绩密集发布期，出于对国内相关技术突破难度以及计算机公司业绩兑现速度的担忧，我们在行业上涨过程中逐步调整了科技资产配置的仓位，尽管此板块在新的主线方向形成前大幅波动的概率很大，但我们仍然认为此轮AI行情可能会改变科技类企业的生态和面貌。从市场表现来说，TMT板块表现最好，但同时也发现，行业轮动的周期越来越短，操作难度加大。从中观景气度因子来看，一季度该指标在各行业均表现平平，因此我们组合适当均衡行业配置，没有明显的超配行业，配置依然以TMT、食品饮料、电力设备、有色金属等为主；其次，组合依然增持了电子、计算机等行业，从历史估值因子和成长类一致预期因子出发，科技类资产目前体现出较高的性价比，继续持有此类资产。再次，考虑到经济复苏的节奏可能低于预期，而外围投资环境今年难以改善的大环境下，我们增持了股息率较高的股票持仓和有色作为对冲工具，分散组合风险。