鹏华成长智选混合A(010264) - 基金投资策略和运作

2025全年市场整体呈现震荡上行、极致结构分化、成长主导的行情，受内外事件扰动与政策驱动交替影响，指数稳中有升、赚钱效应主要集中于高景气科创板块。全年市场节奏清晰：一季度初快速调整后震荡修复，港股与恒生科技表现强势，机器人、AI应用、大模型及港股互联网龙头领涨，周期股同步走强，仅海外算力受美股科技调整拖累走弱；二季度受美国关税政策冲击大幅波动后逐步修复，机器人、创新药、新消费、AI及黄金等表现突出，出口链承压。因机器人、创新药短期估值难量化、部分标的无当期盈利而配置偏保守，没有把握到核心收益；三季度市场趋势上行、成交显著放量，创业板、科创指数领涨，CPO、PCB、储能等TMT与新能源细分赛道爆发，传统消费偏弱，宏观外需回暖、内需偏弱，科技政策持续加码、地产放松，海外开启降息周期，这也是市场整体机会最大的一个季度；进入四季度，市场先扬后抑、行业分化加剧，三季报后受企业盈利修复不及预期、美联储预期波动、地缘扰动影响市场缩量调整，年末在中央经济工作会议积极信号、降息预期升温与事件催化下企稳回升，风格由防御转向均衡，商业航天、海南本地股等政策与题材主线领涨，成为年度收尾核心行情。  本组合全年坚守估值、盈利、成长性框架，但部分高景气成长股（尤其创新药、前沿科技等）短期业绩与估值匹配度低，市场定价中对于研发进度、产业空间、政策催化等因素权重提升，估值框架相对较难把握。纵观全年，科技成长（AI全链条、机器人、算力硬件、创新药）、政策受益方向（商业航天）、部分周期（有色、黄金）为超额收益核心来源，而传统消费、金融等低波动板块相对弱势。组合需要反思主线配置不足、成长覆盖不够的问题，同时需要强化事件驱动与政策前瞻布局能力。具体操作上，考虑到市场整体机会明显，今年以来本组合策略整体上注重盈利增长和估值匹配的同时，相比之前在组合仓位上有了较大提升，同时适当增加了高弹性如TMT板块个股的配置仓位。

进入三季度，市场整体上升趋势明显，交易情绪异常活跃，成交量持续放大，指数突破前期高点，整体赚钱效应也很明显。具体而言，以创业板、科创类指数涨幅相对靠前，以CPO、PCB为代表的TMT板块以及储能代表的电池板块涨幅较为明显，今年以来，AI算力、创新药、新消费、机器人、储能等板块个股涨幅异常明显，以白酒为代表的传统消费相对较弱。宏观经济层面，8月出口数据超预期，外需强劲，经济景气度边际改善，但内需仍旧较弱，未来修复力度仍需观察。政策端释放积极信号，科技领域获政策持续赋能，地产政策方面持续放松。海外方面、数据趋弱，美联储启动降息。  操作上，考虑到市场机会明显，今年以来本组合策略整体上注重盈利增长和估值匹配的同时，相比之前在组合仓位上有了较大提升，适当增加了高弹性个股的配置仓位，同时整体减少了价值股的配置比例。  展望未来，自从2024年9、10月份市场转折以来，目前市场仍旧处于上涨周期，就市场整体而言，除了个别板块和个股，诸多行业仍旧处于估值和盈利的底部，尤其是经济顺周期相关行业，一旦经济企稳或者边际改善，也会带来估值的修复。看好未来的市场行情。

今年以来，市场在内外部多重因素交织呈现结构性机会与波动并存的格局，其中4月初，由于受到美国关税政策影响，市场创下单日较大跌幅，后逐步修复，指数整体呈现震荡向上趋势。宏观经济层面，经济景气度边际改善，但内需修复力度仍需观察。政策端释放积极信号，科技与消费领域获政策持续赋能。海外方面，美联储短期不确定，未来降息概率提升。从板块方面看，今年以来，创新药、新消费、银行、机器人等板块个股涨幅异常明显。这些板块也几乎决定了今年以来的收益，除此之外，黄金等周期个股也有比较不错的表现。受内需相对较弱影响，传统消费如白酒表现较弱。整体来看，机器人、创新药等板块对于收益影响很大，组合在这些方面整体配置相对有限，仅仅抓到部分机会。组合策略选股的核心思路是考虑估值、盈利、成长性。机器人和创新药相关个股未来成长性较好，市场空间很大，但是很多个股短期较难估值。其中对于创新药个股更为明显，因为很多个股短期没有盈利，市场主要看新药研发进度和目前收入情况，也给选股带来了挑战。另外一个涨幅明显板块是银行，过去几年，银行股指数涨了一倍多。对于银行而言，除了个别银行，其他银行成长性较弱，因其符合低估值、红利以及低波动的特点，市场上很大一部分机构资金为了满足收益和波动的要求，银行成为其为数不多的选择。这也对选股策略带来了挑战。  操作上，考虑未来市场机会，今年以来本组合策略整体上注重盈利增长和估值的匹配的同时，相比之前在组合仓位上有了提升，增加了高弹性个股的配置仓位，同时较少了部分价值股的配置比例。

一季度以来，市场整体仍旧波动较大，年初市场经过短暂急速调整之后，市场主要指数开启震荡上行。从市场指数看，港股走势相对较为强劲，恒生科技指数涨幅较大。板块方面，机器人、AI应用、国内大模型等板块涨幅较大，其中机器人、AI应用相关出现批量翻倍牛股。港股则是部分个股凭借技术创新与业务拓展，带动科技板块飞速上涨。另外，钢铁有色等周期个股也有不错的变现。由于受到美股科技股调整的影响，海外算力相关个股过去两个月相对较差，个股跌幅明显。进入4月初，市场因中美贸易摩擦急剧波动。操作上，考虑未来市场机会，今年一季度本组合策略整体上注重盈利增长和估值的匹配的同时，在组合仓位和个股弹性上均有所提升。

2024年全年是市场剧烈震荡的一年，上证指数高低点位相差约1000点，全年市场热点、风格剧烈转换。开年主要集中在一月份市场持续下跌，为微盘股为代表的小盘股跌幅较大。进入2、3月份之后，市场主要是反弹为主，其中小微盘，TMT板块，上游资源品整体上涨幅度较大。进入二季度之后，苹果产业链和英伟达产业链个股也相对较优。截止三季度末，市场整体上大盘好于小盘，价值优于成长，高股息优于其他板块，其中成长风格在三季度持续调整。尽管之前已经预判市场将见底回升，但是在2024年9月底市场剧烈转向仍旧大大超出预期，指数涨幅主要集中在几个交易日内，市场情绪由低迷迅速转为火爆。10月8日之前，几乎所有行业和板块趋势性上涨，之后出现了较大的分化，TMT，非银等行业和板块涨幅靠前，其中商贸零售、纺织服装、轻工等行业持续涨到12月份。进入12月之后，小盘成长风格板块依次见顶，银行等价值板块个股相对较强。由于短期涨幅较大，市场有调整需求,市场在四季度整体横盘震荡为主，个股机会不断。  纵观全年，市场机会很多，但是由于市场风格、行业波动剧烈，很多市场机会也相对较难把握。市场在9月底启动前，组合整体上注重防御，在电力设备、轨交、船舶、电力等防御性板块行业持仓较多，在TMT、非银等弹性板块的持仓相对有限，仅仅把握到部分弹性机会。

过去三个月，市场先持续调整，后在各项政策的推动下，急速反弹。其中，金融IT，非银、半导体等行业涨幅较大。从2021年以来，因多重因素共同作用的结果，市场整体处于调整周期，除了个别股息价值风格个股之外，消费、医药、新能源等持续调整。经过近四年的估值消化，最终等到市场转折点。尽管由于短期涨幅较大，市场有调整需求，但中长期上涨趋势不变。  本组合策略整体上注重盈利增长和估值的匹配，侧重于成长和盈利质量风格，操作上，本基金减持价值股，增加成长股配置，个股选择上较为分散，以求抓到更多机会。

今年以来，指数层面整体震荡向下，具体而言，从风格上看，大盘远远好于小盘，价值优于成长，高股息优于其他板块，以微盘股为代表的小盘股跌幅较大。除此之外，苹果产业链和英伟达产业链个股也相对较优。

今年以来，指数层面震荡加剧，除了高股息和价值板块，整体市场波动很大，市场持续下跌主要集中在一月份，其中以微盘股为代表的小盘股跌幅较大。进入2、3月份之后，市场主要是反弹为主，其中小微盘，TMT板块，上游资源品整体上涨幅度较大。    虽然年初小微盘个股波动较大，但是过去几年的超额收益异常明显，A股整体上大小盘呈现明显的风格轮动特点，从2021年开始，小盘股的超额收益明显，尤其是在2022年到2023年，机构重仓股整体收益较为一般的情况下，重仓小盘股尤其是微盘股的组合超额收益异常明显。2022年下半年，在做市场策略测试时也跟踪到小微盘较为明显的相对超额，当时也犹豫要不要在风格上较大幅度暴露小微盘，最后还是没有微盘风格上较大暴露，原因有几个方面，一是小微盘持续超额逻辑上讲不通，无宏观逻辑更无产业周期（当时还没发生AI产业周期共振）；二是单一风格过多暴露容易出现较大的波动风险，历史上小微盘出现过持续性杀跌情况，比如2018年；三是有一部分小微盘个股基本面较为一般，考虑估值、盈利能力等性价比较为一般。考虑到以上因素，没有做风格上较大的偏离，也错过了小微盘较为明显的行情。    本策略组合整体上注重盈利增长和估值的匹配，侧重于成长和盈利质量风格，操作上，本基金个股配置上较为分散，以求抓到更多机会。

今年上半年市场整体指数层面整体较弱，但是个股较为活跃，板块之间的分化异常明显。在AI概念的催化下，计算机、传媒、通信等行业异常强势，在主题催化下，以人形机器人、自动驾驶等为代表的个股涨幅明显，而其他板块整体则相对较弱，尤其是消费、医药、新能源等行业尤其明显。进入下半年之后，市场整体调整，风格上只有小市值（微盘）和价值个股相对强势，而成长、盈利质量风格持续走弱。    从历史上看，A股几乎每年都有主题投资机会，而今年更为明显，年初以来，从信创、数据要素、到AI，再到人形机器人，华为产业链，到卫星导航，减肥药、重组蛋白等，不同投资主题轮番交易。主题投资的特点是未来想象空间巨大，短期无法证伪，同时短期内无法看到收入或利润兑现，一般被投资标的基本面可能相对较差，本策略组合整体上注重盈利增长和估值的匹配，侧重于成长和盈利质量风格，很难系统把握主题投资机会，再加上对于价值、小市值（微盘）等风格配置上相对欠缺，导致组合全年较为被动，也错过了较大的机会。

市场进入三季度之后，指数层面整体较弱，板块之间的分化仍旧明显。除了上游铜、铝、煤炭，汽车产业链以及价值风格个股外，其他板块个股整体较弱，尤其新能源板块，持续走弱。今年以来，小市值（微盘股）、价值风格等持续走强，而成长、盈利质量风格持续走弱，本策略组合整体上注重盈利增长和估值的匹配，侧重于成长和盈利质量风格，而对于价值、小市值等风格相对欠缺，再加上今年市场主题投资风格明显，成长和盈利质量风格持续失效。AI、机器人等相关主题个股未来业绩空间较难预期、估值性价比不易衡量，所以整体配置非常有限，也错过了较大的机会。展望未来，诸多优质个股经过持续调整，估值性价比大幅提升，我们一直认为，投资的本质是寻找成长性好、盈利能力强且可以持续扩张的企业，市场终将会回归基本面，以盈利能力和成长能力衡量公司价值。    操作上，本基金个股配置上更加分散，以求抓到更多机会。

今年以来市场整体比较活跃，指数层面整体较弱，板块之间的分化异常明显。在AI概念的催化下，计算机、传媒、通信等行业异常强势，在主题催化下，以人形机器人、自动驾驶等为代表的个股涨幅明显，而其他板块整体则相对较弱，尤其是消费、医药、新能源等行业尤其明显。    本策略组合整体上注重盈利和估值的匹配，考虑综合性价比，今年市场主题投资风格明显，成长和盈利因素持续失效。AI板块相关个股未来业绩空间较难预期、估值性价比不易衡量、短期交易较为活跃，交易拥挤度相对较高，所以整体配置非常有限。

今年一季度，市场整体比较活跃，指数和板块之间的分化非常为明显。在AI概念的催化下，计算机、传媒、通信、电子等成长行业异常强势，而其他板块则相对较弱，尤其是新能源相关行业。本策略组合整体上注重估值、盈利和未来成长能力，AI相关个股很多未来业绩空间较难预期、整体估值性价比并非最佳、短期交易较为活跃，交易拥挤度相对较高，所以整体配置非常有限，也错过了大的行情机会。操作上，本基金个股配置上更加分散，以求抓到更多机会。