广发资源优选股票C(010235) - 基金投资策略和运作

2025年受关税战影响，我国经济复苏进程受到一定程度的负面影响，虽然我国经济增速可能受外部环境、美国关税等因素影响而波动，但也倒逼我国经济加快产业升级、市场多元化和内需扩张。相比过去几年的低迷预期，经济预期已明显改善。2025年10月以来CPI开始转正，2025年8月以来PPI也开始呈现降幅缩窄的情形，考虑到政策工具箱仍有空间，稳增长政策有望进一步出台，未来可以对经济乐观一些。从投资方法的角度来看，我们将宏观与微观分析相结合，持续努力挖掘风险收益比优越的中观行业。在资产配置上，我们依然遵循周期思维的逻辑。尽管历史具有相似性，但并非简单重复，也不存在某类资产能够长期保持超额收益。在个股选择方面，我们坚持“守正出奇”的原则，优先配置具备良好成长性的阿尔法公司，同时适度配置少量贝塔标的。2025年二季度接手管理本基金后，我们根据风险收益比对持仓结构进行了动态调节，主要配置有色、化工、石化、钢铁等板块。展望未来，虽然近期关税战的预期缓和，但我们认为未来5-10年的维度大概率是继续演绎逆全球化进程，在地缘冲突、供给瓶颈等因素约束下，上游商品的价格中周期来看有望继续上涨。我们认为，后续我国经济正逐渐走向复苏，虽然市场对于复苏力度及节奏的预期可能存在分歧，但我们认为更加积极的财政政策、适度宽松的货币政策的效果值得期待。另外，国内对于反内卷提的频率逐渐提升，后续我们会持续关注反内卷的行业扩散。叠加库存周期的驱动，我们认为后续上游、经济复苏方向、景气有望修复的行业值得关注。

2025年前三季度，我国经济复苏因关税战受到一定程度的负面影响。未来我国经济增速仍可能受外部环境、美国关税等因素影响而波动，但也倒逼我国经济加快产业升级、市场多元化和内需扩张。相比过去几年的低迷预期，经济预期已明显改善。8月PPI开始呈现降幅缩窄的情形，考虑到政策工具箱仍有空间，稳增长政策有望进一步出台，未来可以对经济乐观一些。从投资方法的角度来看，我们将宏观与微观分析相结合，持续努力挖掘风险收益比优越的中观行业。在资产配置上，我们依然遵循周期思维的逻辑。尽管历史具有相似性，但并非简单重复，也不存在能够长期保持超额收益的资产。在个股选择方面，我们坚持“守正出奇”的原则，优先配置具备良好成长性的阿尔法公司，同时适度配置少量贝塔标的。二季度后我们主要根据风险收益比对持仓结构进行了动态调节，主要配置有色、化工、石化、钢铁等板块。展望未来，虽然近期关税战的预期缓和，但我们认为未来5-10年的维度大概率是继续演绎逆全球化进程，在地缘冲突、供给瓶颈等因素约束下，上游商品价格中周期来看有望继续上涨。我们认为，后续我国经济逐渐走向复苏，虽然市场对于复苏力度及节奏的预期可能存在分歧，但我们认为更加积极的财政政策、适度宽松的货币政策的效果值得期待，另外国内对于“反内卷”提的频率逐渐提升，后续我们会持续关注“反内卷”的行业扩散。叠加库存周期的驱动，我们认为后续上游、经济复苏方向、景气有望修复的行业值得关注。

2025年上半年，国内宏观经济经历了中美关税冲突加剧、强硬反制和快速缓和等外部因素的冲击，承受了一定压力，制造业PMI表现偏弱，社融和信贷规模低于预期，私人部门内生融资需求偏弱，地产数据也出现量价齐跌的迹象，尚未完全企稳，经济企稳复苏的态势仍然并不稳固，预期下半年会面临更为严峻的形势。政策层面保持了较强的定力，稳增长方面的政策相对克制，政策重心更多的放在稳就业、稳市场和一些存量政策的落实等方面。尽管宏观经济总体表现较为平淡，但令人兴奋的是，以新科技、新消费、创新药为代表的结构性亮点不断涌现，DeepSeek横空出世，国产人型机器人登上春晚舞台和运动控制能力大幅提升，哪吒创造票房奇迹，多家创新药企业大额BD落地，泡泡玛特火遍全球一盒难求，叠加海外各种政策不确定性和地缘冲突，都大幅提升了全球投资者对中国资产的信心，并带来了一轮中国资产的价值重估。今年上半年，上证指数、沪深300和中证800上涨2.76%，0.03%和0.87%，中小综指和创业板综涨幅较大，分别上涨7.57%和8.78%。在行业表现上分化较大，有色金属、银行、国防军工、传媒、通信、机械、汽车、计算机等板块上涨超过8%，煤炭、食品饮料、房地产、石油石化等板块跌幅较大。我们重点关注的大宗商品价格中，全球定价大宗品中黄金表现最好，在贸易战和地缘危机的刺激下，4月突破3500美元/盎司的历史高位，铜价和油价在贸易战影响下一度出现大幅调整，但在缓和后也基本收复失地，国内动力煤价格在日耗需求不佳和高库存的压制下，价格持续下行，跌到接近600元/吨的位置。本基金上半年持仓变化不大，继续保持对黄金和铜的优质龙头公司集中配置，减持了部分煤炭和原油的仓位，增加了化工新材料的配置，取得了一定投资收益。

2025年一季度，国内宏观经济延续了去年以来的温和复苏，制造业PMI在2月和3月都维持在50的荣枯线以上，但我们同时也看到通胀数据较为低迷，社融和私人部门信贷数据仍然偏弱，出口也在关税政策的不确定性下存在较大扰动，经济企稳复苏的态势仍然并不稳固。尽管宏观经济总体表现较为平淡，但令人兴奋的是，以科技和新消费为代表的结构性亮点不断涌现，DeepSeek横空出世，国产人型机器人的运动控制能力在春晚舞台上闪亮登场，《哪吒2》创造票房奇迹，都大幅提升了全球投资者对中国科技实力的信心，并带来了一轮中国科技资产的价值重估。而海外在特朗普上任后关税政策不断反复和各种不确定性的影响下，对美国经济增长不达预期和类衰退的担忧不断提升，市场交易的降息预期有所抬升，叠加中国人工智能崛起对美股科技股的冲击，美股特别是纳指的波动明显加大，油价下跌，黄金表现突出，金价再创历史新高。在这样的宏观大背景下，A股市场一季度整体表现较为平稳，上证综指、沪深300和中证800小幅下跌0.48%、1.21%和0.32%，中小综指和创业板综分别上涨3.69%和2.82%。在行业表现上，有色金属、汽车、机械、计算机和钢铁等板块涨幅超过5%，而煤炭、商贸零售、石油石化、建筑、地产、非银金融等行业跌幅超过5%，总体上以人工智能和人形机器人带动的科技成长方向较为活跃，而经济顺周期和地产产业链表现偏弱。我们重点关注的大宗商品价格中，全球定价大宗品中黄金表现最好，在美债实际利率下行和特朗普政策不确定的驱动下，突破了3100美元/盎司，再创历史新高。铜价在加征关税预期和供给偏紧的带动下，也再次突破10000美元/吨。油价在经济衰退的担忧下表现偏弱，仍维持在我们预判的60-80美元/桶的价格中枢。国内动力煤价格在日耗需求不佳和高库存的压制下，价格继续加速下行，跌破700元/吨。本基金一季度持仓继续保持对黄金和铜的优质龙头公司集中配置，减持了部分煤炭和原油的仓位，增加了电解铝和化工新材料的配置，取得了一定投资收益。展望二季度，我们继续看好资源品的投资机会，尽管黄金相关个股股价在一季度有一定上涨，但相比黄金价格表现仍大幅滞涨，预计仍有较大的股价上涨空间；铜和电解铝受益于供给受限，价格仍将维持高位，目前的估值仍然偏低；动力煤和原油等红利品种，一季度表现不佳，预计二季度价格有望逐步企稳，也有不错的价值修复机会。我们将选择竞争优势突出、资源储量大和成长性强、成本控制能力优秀、现金流稳定、分红收益率高的优秀公司进行重点配置，继续为持有人获取更好的净值表现。

2024年全年沪深300、创业板指、中小综指的涨幅分别为14.68%、13.23%、3.96%。其中上半年国内宏观经济延续恢复向好态势，但地产基建需求较为疲弱，有效需求不足的问题也比较突出；而到了四季度，国内宏观经济在最高层会议出台一系列宽松政策和积极的政策信号表态的带动下，呈现低位企稳的迹象。行业表现上，通信、电子、商贸零售涨幅超过10%，食品饮料、医药等板块下跌超过7%，总体上部分科技成长方向和各类主题比较活跃，经济顺周期和内需板块表现不佳。我们重点关注的大宗商品价格中，全球定价大宗品价格相对平稳，黄金和原油基本稳定在2600-2700美元/盎司和70美元/桶左右的位置，在强美元和贸易摩擦引发对全球经济预期担心的压制下，铜价跌破9000美元/吨。国内动力煤价格在冬季需求不振和国内和进口煤供给冲击下，价格出现加速下行，跌破了770元/吨的动力煤Q5500的年度长协价格下限。本基金2024年内继续对黄金、铜、原油、煤炭等大宗资源品的优质龙头保持了相对集中的配置，观察到碳酸锂价格大幅下跌后逐步进入底部区间和需求淡季不淡预期上调，增持了碳酸锂的仓位。由于权益市场四季度总体偏向科技成长和主题风格，国内经济预期并未完全扭转，以及强势美元和美联储鹰派态度对短期大宗商品价格形成较强压制，资源类板块在四季度表现总体较为低迷，特别是基金重仓的贵金属、工业金属等方向下跌较多。

2024年三季度，国内宏观经济面对的困难进一步显现，内需不足和经济预期下行的问题没有明显改善，官方制造业PMI一直在50的荣枯线以下，社融和M1增速也再次创下历史新低。海外市场在三季度也出现了大幅波动，在经历了日元套息交易、特朗普交易、衰退交易、总统选举辩论、美联储超预期降息50bp等一系列事件后，市场逐步进入相对稳定的阶段，在全球降息周期开启后，对于全球制造业的复苏有所预期。国内经济下行的压力使得对于稳定经济和市场的政策诉求明显加强，9月底，央行、金融监管总局和证监会联合出台了一揽子宽松政策，政治局会议也释放了非常积极的政策信号，明显提振了市场的信心和风险偏好，带来了一波强劲的反弹行情。在这样复杂的宏观和内外部大环境下，A股市场在三季度先抑后扬，9月中旬再次跌破2700点，之后大幅上涨，三季度上证综指、沪深300和中证800分别上涨了12.44%、16.07%和16.10%，中小综指和创业板综也大涨了15.20%和26.08%，涨幅主要在9月最后四五个交易日完成。在行业表现上，非银金融、地产等政策刺激强相关板块涨幅超过30%，而上半年表现稳健抗跌的红利相关板块如煤炭、石油石化、公用事业、银行等，涨幅不到10%。我们重点关注的大宗商品价格中，黄金保持了稳健上涨，降息预期落地后金价突破2600美元/盎司的历史新高，铜价和原油价格在衰退交易的担忧下，一度分别跌破9000美元/吨和65美元/桶，之后在降息有助于提升美国经济软着陆预期下，又反弹到9500美元/吨和70美元/桶以上的位置。国内动力煤价格在三季度表现的比较平稳，保持在800多元/吨的区间震荡，并未出现市场担忧的大幅下跌。本基金三季度的持仓变化不大，继续对于黄金、铜、原油、煤炭等大宗资源品的优质龙头做了集中配置，尽管在市场的大幅反弹中上述板块没有明显上涨，但我们对于国内政策刺激落地的实际效果需要进一步观察，也对当前市场的大幅波动持谨慎态度，因此并不打算对于持仓做大的调整。我们继续看好全球定价资源品和红利品种的投资价值，随着全球制造业重回扩张区间，美联储进入降息周期，叠加过去数年资本开支严重不足和供给受限，全球定价资源品的价格有望中长期继续走高或在高位企稳，我们持续看好黄金、铜、原油和动力煤等核心品种的投资机会，并从中选择竞争优势突出、资源储量大和成长性强、成本控制能力优秀、现金流稳定、分红收益率高的优秀公司，继续为持有人获取更好的净值表现。

2024年上半年，国内宏观经济处于固本培元的阶段，地产基建需求较为疲弱，有效需求不足的问题也比较突出，一季度官方制造业PMI出现一定改善，5月和6月官方制造业PMI又回到49.5，出现一定回落，5月M1增速也明显下滑，创下历史新低，社零数据也不及预期。地产新政在二季度密集出台，中长期看有利于促进房地产市场平稳健康发展和构建房地产发展新模式，但短期的政策效果和数据改善尚不明显。总体看，中国经济出现低位企稳的向好迹象，但内需不足的问题仍然需要时间解决。海外经济需求仍然表现了较强的韧性，美联储降息预期有所推迟和反复，而欧央行和加拿大进入降息周期，有助于海外制造业的温和复苏。随着美国大选的临近，外部环境的复杂性和不确定性有所上升，资本市场对于地缘政治风险和贸易冲突的担忧进一步加剧。在这样的宏观和外部大环境下，A股市场总体表现得较为疲弱，年初以来在较为悲观的经济预期和流动性紧张的冲击下，市场出现了一波恐慌性下跌，上证指数一度跌破2700点，随着稳增长政策的不断推出、政策新增量资金入市，市场流动性有所缓解，市场出现了快速反弹，上证指数也重返3000点上方，二季度末随着经济数据的出台和地缘风险担忧的加剧，市场再次跌破3000点。今年上半年，上证综指、沪深300和中证800分别下跌0.25%、上涨0.89%和下跌1.76%，中小综指和创业板指跌幅较大，分别下跌12.01%和10.99%。在行业表现上出现巨大分化，高股息板块如银行、煤炭、公用事业上涨超过10%，而计算机、社会服务、商贸零售、传媒、医药、地产等板块大跌超过20%。我们重点关注的大宗商品价格上半年总体保持上涨，特别是在美联储降息交易、全球地缘风险事件频发、中国地产需求预期好转等利好因素刺激下，以黄金和铜为代表的全球资源品在3月到5月中下旬出现了一波价格的快速上涨，金价突破2450美元/盎司，铜价突破11000美元/吨，均创下历史新高。原油和动力煤价格有一定波动，基本维持在70-90美元/桶和800-900元/吨的高位区间震荡。本基金基于对宏观经济预期和市场风格的判断，总体持仓变化不大，在投资范围内较好地把握了红利类资产和海外经济复苏过程中供需格局偏紧带动的全球定价资源品的投资机会，对于黄金、铜、原油、煤炭等大宗资源品优质龙头做了集中配置，取得了较好的业绩表现。

2024年一季度，在地产基建需求较为疲弱、内需也表现平淡的大环境下，国内宏观经济整体维持在低位企稳，2月CPI数据和3月PMI数据边际上均有一定改善，反映国内需求有所回暖，持续性值得进一步观察。海外经济需求的韧性仍然很强，对全年GDP的预测不断上调，同时美联储保持了较为鸽派的态度，维持了较为宽松的货币环境，带动了海外制造业的景气复苏。在这样的宏观大环境下，A股市场呈现先抑后扬的走势，年初以来在较为悲观的经济预期和流动性危机的影响下，市场先出现了一波下跌，上证指数一度跌破2700点；随着稳增长政策的不断推出和增量资金的入场，流动性危机解除，市场出现了快速反弹，上证指数也重返3000点上方。今年一季度，上证综指、沪深300和中证800分别小幅上涨2.23%、3.10%和1.56%，在行业表现上出现巨大分化，银行、石油石化、煤炭、家电等板块涨幅超过10%，而医药、计算机、电子等板块跌幅超过10%。本基金基于对宏观经济预期和市场风格的判断，对于市场整体较为谨慎，在投资范围内，较好地把握了红利类资产和海外经济复苏、供需格局偏紧带动的全球定价资源品的投资机会，对于煤炭、黄金、铜、原油等大宗资源品龙头做了集中配置，获得突出的投资收益。展望二季度，我们认为全球制造业有望重回扩张区间，美联储降息预期渐行渐近，叠加过去数年资本开支严重不足，库存普遍偏低，全球定价资源品的价格有望继续走高或在高位企稳，我们持续看好贵金属、工业金属、原油、动力煤等品种的投资机会，并从中选择竞争优势突出、资源储量大、具有良好成长性或现金流稳定、分红收益率高的优秀公司进行重点配置，力争为持有人获取更好的净值表现。

2023年，面对复杂的宏观经济和海外环境，权益市场经历了较大波动，海内外资产的价格表现也明显背离年初市场的普遍预期。中国经济在年初复苏冲高后斜率放缓，地产下行的风险及部分制造业产能过剩问题有待解决。政策方面，7月中央政治局会议对地产和资本市场做出积极表态后，一系列地产调控放松和活跃资本市场的相关政策出台落地，经济数据出现企稳迹象。投资者情绪的转变，叠加北上资金流出、对全球风险资产形成了较强的压制，A股权益市场总体表现疲弱，缺少持续性的投资机会，行业和主题呈现大幅波动和快速轮动，景气投资框架在这种市场环境下基本失效，人工智能、中特估、北交所、微盘股等偏主题的方向和各种稳增长政策博弈上存在投资机会。全年上证综指下跌3.7%，沪深300下跌11.4%,中证800下跌10.4%，创业板下跌19.4%，行业层面，通信、传媒、计算机等科技板块在人工智能带动下表现较为突出，电力设备、房地产、建材、商贸零售、社会服务等板块下跌超过20%。 本基金在整体弱市环境下，基本保持了以黄金、石油石化、基础化工和煤炭龙头公司为基础的核心配置，随着下半年煤炭和黄金价格的上涨，进一步增加了动力煤、焦煤等上游资源品和黄金等防御板块的配置，减持了成本压力加大、需求恢复不佳的中游化工品的仓位，取得一定的超额收益。

2023年7月高层会议对地产和资本市场做了积极表态后，陆续出台了一系列地产调控放松和活跃资本市场的相关政策，经济数据也有了一定改善，9月官方制造业PMI修复到50.2，显示经济短期出现一些企稳迹象，北上资金持续大幅流出，叠加美国经济表现出极强的韧性和十年期美债利率持续飙升到4.8%的高位，对全球风险资产形成了较强的压制，A股权益市场继续表现不佳。三季度市场各主要指数都延续了下跌的趋势，上证综指、沪深300和中证800分别下跌2.86%、3.98%和4.29%。在行业表现上，受益于稳增长和活跃资本市场政策以及国内外能源商品上涨的非银、煤炭、石油石化、银行等板块有小幅上涨，而电力设备、传媒、计算机、通信等板块跌幅超过10%。A股投资在三季度整体处于市场缺乏主线、行业快速轮动且景气投资有效性不高的困难环境中。本基金在三季度基本保持了以黄金、石油石化、基础化工和煤炭龙头公司为基础的核心配置，随着动力煤和原油价格的上涨，进一步增加了动力煤等上游资源品的配置，减持了成本压力加大、需求恢复不佳的中游化工品的仓位，取得了一定的绝对收益。展望四季度，我们认为黄金、动力煤等避险和高股息资产仍有望在弱市环境下贡献不错的绝对收益，我们将继续保持耐心，并从中寻找性价比更高的周期向上的投资机会。

2023年上半年，和年初市场的普遍预期不同，国内宏观经济各项主要数据在一季度短暂冲高后走弱，官方制造业PMI连续三个月明显低于50的荣枯线，私人部门资产负债表疫情之后受损带来的内生需求不足问题愈发凸显，青年失业率呈上升趋势，同时外部地缘政治风险仍时有爆发，使得投资者对于国内经济短期复苏强度和中长期前景转向较为悲观的态度，权益市场只能在主题投资和政策博弈上寻找不多的机会，整体表现较为疲弱。2023年上半年上证综指、沪深300和中证800的表现分别为上涨3.65%、下跌0.75%以及上涨0.02%。在行业表现上，经济相关度较高的消费和周期类板块，如食品饮料、商贸零售、建材、基础化工、房地产、有色等行业普遍表现不佳，跌幅较大，而受益于人工智能、中特估等主题的通信、传媒等行业和部分防御类行业如公用事业等表现相对较好，但也出现了较大股价波动。人工智能无疑是今年上半年出现的最闪耀的投资机会，随着以ChatGPT为代表的通用人工智能技术的快速发展，海外算力龙头公司业绩大超预期、国内算力相关产业链的不断加单和海内外相关应用的逐步落地，都印证了新一轮科技产业革命正在发生和产业趋势的不断强化，随之而来的投资机会也更加明确。在国内经济修复斜率放缓的环境下，主要工业品和能源商品价格均表现弱势，本基金在周期品的投资范围内难以找到新的板块性的投资机会，基本保持了原有以黄金、基础化工、石化和煤炭龙头公司为基础的核心仓位。

2023年一季度，国内宏观经济维持了环比修复的态势，制造业PMI保持在50的荣枯线以上，但随着稳增长政策力度和复苏强度低于市场年初的乐观预期，对于经济复苏的“强预期和弱现实”逐步转变成“弱预期和弱现实”。海外方面，银行危机的爆发加大了未来经济衰退的可能，导致美联储加息预期下降，我们预计加息周期即将结束，下半年有望逐步进入降息周期。在海内外经济预期都在下修的宏观环境下，A股市场呈现出偏主题投资的特征，经历了从复苏交易到“中特估”，再到近期涨幅可观的以数字经济和人工智能为主导的主题投资阶段，而以新能源光伏、储能为代表的部分高景气方向出现较大回撤。今年一季度，上证综指、沪深300和中证800分别上涨5.94%、4.63%和5.52%，行业表现分化较大，计算机、传媒、通信等AI主题相关板块涨幅超过30%，而地产、银行、商贸零售、电力设备等板块出现一定下跌。本基金一季度减持了价格进入快速下行周期的锂矿标的，加仓了贵金属和部分成长性较好的化工和石化标的。展望二季度，我们认为国内经济弱复苏趋势并未结束，海外美联储加息、银行危机等负面因素的扰动也将弱化，对A股权益市场的表现仍然持相对乐观的态度。在周期方向上，随着强复苏预期的落空，地产相关性较高的传统周期板块机会弹性不大，更加看好受益于美国加息进入尾声和衰退预期的贵金属、受益于OPEC减产的原油，以及下游需求旺盛的精细化工和新材料等方向，并从中选择竞争优势突出、中长期有一定成长性且估值合理偏低的标的进行重点配置，力争为持有人获取更好的净值表现。