中欧互联网混合A(010213) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，地缘冲突紧张情绪有所消化，叠加政策友好、流动性宽裕、产业发展突破，资本市场结构性表现活跃。虽然经济方面，社会收入与盈利预期尚未明显改善，消费和投资更趋谨慎，但科技、高端制造等产业进展顺利。海外AI推理侧逐渐实现商业闭环，基础设施投资建设力度加大，带动相关产业链有不错表现；国内AI应用仍在场景探索，全产业链国产替代的趋势明确；新能源政策和产业降本之后，独立储能需求爆发，经济性显现，带动新能源板块的整体上涨。美元弱势，金价持续上行，叠加多种资源品供需结构问题，有色板块也整体强势。受外围环境和电商、汽车等行业竞争加剧影响，以互联网为代表的恒生科技指数总体表现不及A股科技。  三季度，我们继续围绕科技产业的进展进行配置，考虑到产业周期、竞争环境和估值，我们维持了较高的互联网平台的配置比例，略减少了组合中的游戏和智能驾驶的持仓，同时增加了科技国产化和AI应用的比例。维持较高的互联网平台配置比例，一是认为相关的公司仍是中国未来科技发展重要的领军企业，并且有望引领AI进入生态化发展；二是考虑到投资性价比较高。阶段小幅降低游戏板块的配置，是考虑到产业周期向上和盈利持续时间及估值的性价比；降低智能驾驶的持仓，主要基于汽车板块的竞争格局和相关公司的阶段性竞争力考虑。增加科技国产化链条的配置，是考虑中美博弈的大背景下，虽然阶段性冲突情绪有所缓和，但科技产业链的国产化预计仍是一个长趋势，特别是在海外主权AI蓬勃发展的环境下；增加AI应用的配置，是我们判断海内外AI表现的差异只是时间问题，当前模型性能不断优化的过程中，中国的工程化红利显著，落地场景丰富，我们对未来国内的模型迭代和商业化进展仍有信心。  在围绕科技主线布局的同时，我们也致力于寻找能够承载人民情绪的载体的标的。我们认为社会的发展不仅要靠科技等积极向上的“A 面”引领，也需要承接和疏导发展带来的社会情绪的“B 面”。“一张一弛，文武之道”，我们认为社会情绪和情感投注的需求或将维持较长时间的景气需求，我们将继续围绕这一需求进行标的挖掘。

2025年二季度，外部环境相对紧张，地缘冲突不断。美国“对等关税”下，市场重心转向内需，加之部分消费公司需求景气、业绩高增，带动以美容护理、轻工制造、商贸零售为代表的消费板块表现强势；地缘冲突下，中国武器装备取得优异表现，同时国防需求提升，军工领涨市场；创新药海外BD交易成为中国创新药企全球化重要战略，交易模式日渐丰富，突显产业竞争力，医药板块在此带动下也出现较大涨幅。科技方面，海外推理侧逐渐实现商业闭环，速度超市场预期，带动相关产业链有不错表现；国内AI应用仍在场景探索，前期预期较高的相关标的回调，叠加海外环境波动以及电商、汽车竞争加剧，以互联网为代表的恒生科技指数有所回落。  我们认为，当前海内外AI表现的差异只是时间问题。当前模型能力仍在优化过程中，预计未来性能仍将有较大提升可能，中国的工程化红利显著，落地场景丰富，我们对未来国内的模型迭代和商业化进展仍有信心。  二季度，我们继续维持较高比例的港股互联网配置，考虑到竞争环境的变化，略减少了组合中的电商持仓，同时增加了部分竞争格局相对稳定、经营周期向上的标的，以及估值相对低、产品周期明确的游戏板块的配置比例，以及减少了部分AI端侧的配置。继续维持较高比例的互联网配置，一是考虑到相关标的投资性价比；二是我们认为相关的公司仍是中国未来科技发展重要的领军企业，并且有望引领AI进入生态化发展阶段。降低了一些电商的持仓，主要是考虑到新的即时零售的竞争阶段性加剧，或将引发相关企业盈利能力的阶段性下行，但我们仍保持着一定的仓位，主要是考虑到长期的企业价值，以及因此可能带来的即时零售的快速普及，相关公司的空间打开，我们将相关仓位增加到了部分竞争格局相对稳定、经营周期向上的标的上。增加游戏板块的配置，主要是考虑游戏行业当前虽然整体低速增长，但相关公司经历过去几年的调整，从多元化扩张到聚焦到优势品类，同时管理也更加精细化，投资回报率有望提升。减少AI端侧的配置，主要是考虑到AI应用的进展，以及相关公司的经营节奏和估值性价比。  在围绕科技主线布局的同时，我们也致力于寻找能够承载人民情绪的载体的标的。我们认为社会的发展不仅要靠科技等积极向上的“A 面”引领，也需要承接和疏导发展带来的社会情绪的“B 面”。“一张一弛，文武之道”，我们认为社会情绪和情感投注的需求或将维持较长时间的景气需求。上半年我们看到一些情绪消费的公司有不错表现，我们将继续围绕这一需求进行标的挖掘。  总体而言，我们希望通过结合产业景气度和2-3年企业经营周期的视角进行选股。之所以强调2-3年经营周期，主要是考虑与企业发展的资源、能力以及市场预期调整的周期进行匹配，试图在经营调整期更早地进行观察，争取用尽量高的性价比收获企业成长的价值。

2025年一季度，在国产大模型DeepSeek-R1春节期间登顶各大应用下载榜，国产模型的技术能力得到海内外充分认可之后的带动下，A股市场从年初的情绪冰点修复，一路向上，成交量亦有所放大，代表国内技术领先性的恒生科技指数领涨，全球市场“风景这边独好”。随着国产电影快速突破100亿票房、企业家座谈会恢复经营主体信心等一系列鼓舞市场的信号出现，风险偏好快速放大，北证50、微盘股指数、科创200、中证2000等小微盘指数有较大涨幅，而创业板50、红利指数、沪深300等大盘指数则有所回调。板块表现上，随着国产模型的突破，市场将注意力集中到AI应用，不同的应用场景、以及智能驾驶、机器人、AI端侧等均有较大幅度上涨。除科技外，金、铜、铝等金属涨价拉动有色板块领涨市场；供给侧限制预期带动钢铁板块上涨；研发和商业化能力提升以及国内外政策放松的预期下，医药板块后来居上，在3月下旬的市场回调中表现强势；中游的化工、通用机械也有不错表现。港股市场表现更为突出，生物医药、恒生科技等指数大幅上涨。  我们认为，以上多点开花的走势，部分反映了不同投资者对国内经济后续发展的路径判断，科技创新、资源安全、供给改革、政策扶持等均值得期待，在此基础上，新一轮的经济修复也值得期待。  一季度，我们继续维持港股互联网的较高仓位、强化AI推理侧和应用的配置，同时加入一些估值低位的科技消费产品。维持高比例的互联网仓位，是因为我们观察到，整体互联网行业在经过过去几年的业务调整后，不仅在业务优化、提质增效、股东回报等方面取得明显效果，也在技术迭代、业务创新、战略拓展方面有所突破，这对于行业重回成长通道、实现价值重估是有帮助的；同时互联网平台是国内技术和资本最为密集的企业，他们对于 AI 的研发投入是积极的，并且已经观察到一些成果，我们期待互联网平台可以带动国内的AI进入生态化发展阶段。强化AI推理侧和应用的配置，是考虑到产业的发展阶段，随着模型能力的逐步成熟，工程化推动降本增效，推理侧的需求，包括算力、存储、云、端侧等或将会有大幅提升，同时推动应用市场的发展。加入低估值的科技消费产品，一方面是因为在经济修复预期下，消费市场也将迎来复苏，另一方面，我们认为AI等科技的发展将对部分品类的产品带来较大影响，我们将积极挖掘能够被科技“重新定义”的产品。  在围绕科技主线布局的同时，我们也致力于寻找能够承载人民情绪的载体的标的。我们认为社会的发展不仅要靠科技等积极向上的“A 面”引领，也需要承接和疏导发展带来的社会情绪的 “B 面”。我们认为社会情绪和情感投注的需求或将维持较长时间的景气需求。  操作层面，我们对于当前持仓的选择更多是基于AI产业发展阶段与经济温和修复的假设下的，整体组合配置的风险偏好预期较高，而对冲仓位不足，这使得组合在海外政策环境出现剧烈变化或宏观假设发生转变时产生较大波动。对于尾部风险的慎思和防范是我们未来在组合构建层面需要去补足的能力。

2024年，市场经历冰火两重天，总体大幅波动。在年初流动性冲击并快速反弹之后，市场开始振荡向下，成交量迅速萎缩，日成交额一度不足5000亿；9月末一揽子政策利好后，各大指数飞跃而起，成交量迅速放大至超过3万亿，随后进入震荡调整，成交量维持在高位。  之所以波动如此剧烈，我们认为是强政策与弱现实交织的结果。上半年，国内经济低速窄幅波动、有效需求不足状态持续；海外需求降速、出口数据出现波动；同时国际环境面临一定的不确定性，影响参与方对于未来经营的预期，以及政治事件频发、冲突升级，对市场情绪也有扰动，市场总体表现弱势，防守心态较重。反映在板块表现上则分化较大，资源品及公用事业、银行、家电、交运等高股息板块，及出口链表现较优，而内需相关的消费板块普遍有较大幅度下跌。9.24政策之后，市场之所以反应剧烈，爆发出如此惊人的上涨，除政策传递出对于资本市场和资产价格的重视外，亦是因为在周期上，已经总体处于一轮盈利下行周期的尾声，股价对于各类因素定价已经较为充分。板块表现看，非银、地产、计算机、商贸零售等板块领涨，主要反映对政策推出后地产、消费等行业困境反转和流动性驱动下的股市、房价等资产价格的上涨预期。四季度市场宽幅震荡，本身是因为政策推出到经济真的走出向上拐点，往往需要一段时间，虽然政策的态度转向积极，但市场参与主体的信心仍然需要修复，考虑到政策态度、周期位置、资产定价都是相对有利的，市场总体向上的方向是较为确定的。阶段性表现看，随着大模型的不断迭代，科技或是最强主线，AI基建、应用和机器人需求带动电子、通信、计算机、机械领涨，同时线下商超的改造提升了对商贸零售的关注度，顺周期和防守兼备的银行板块亦有不错表现。  香港市场阶段性表现更为亮眼，二季度和9.24政策出台后均有强势表现，反映在经历前期长周期的调整，以及其他新兴市场国家的波动下，中国资产在国际配置中的吸引力重新回升。  组合配置上，我们在维持港股互联网的较高仓位的基础上，增加了AI推理侧和应用的配置。维持高比例的互联网仓位，一是考虑到港股市场的投资性价比；二是我们观察到，整体互联网行业在经过过去几年的业务调整后，不仅在业务优化、提质增效、股东回报等方面取得明显效果，也在技术迭代、业务创新、战略拓展方面有所突破，这对于行业重回成长通道、实现价值重估是有帮助的；三是互联网平台是国内技术和资本最为密集的企业，他们对于AI的研发投入是积极的，并且已经观察到一些成果，我们期待互联网平台可以带动国内的AI进入生态化发展阶段。增加AI推理侧和应用的配置，是考虑到产业的发展阶段，随着模型能力的逐步成熟，工程化推动降本增效，推理侧的需求，包括算力、存储、云、端侧等或将会有大幅提升，同时推动应用市场的发展。  在围绕科技主线布局的同时，我们也致力于寻找能够承载人民情绪的载体的标的。我们认为社会的发展不仅要靠科技等积极向上的“A面”引领，也需要承接和疏导发展带来的社会情绪的“B面”。“一张一弛，文武之道”，我们认为社会情绪和情感投注的需求或将维持较长时间的景气需求。  总体而言，我们希望通过结合产业景气度和2-3年企业经营周期的视角进行选股。之所以强调2-3年经营周期，主要是考虑与企业发展的资源、能力以及市场预期调整的周期进行匹配，试图在经营调整期更早地进行观察，用尽量高的性价比收获企业成长的价值。

2024年三季度，持续下跌的市场在9月末的一揽子政策利好下回暖，各大指数快速上涨，成交量迅速放大。流动性驱动下，创业板、科创板、微盘股领涨，前期表现相对强势的红利指数阶段性跑输。港股市场经历更加漫长的调整期之后，相较A股率先企稳，并在9月的上涨中表现出较大弹性。板块表现看，非银、地产、计算机、商贸零售等板块领涨，主要反映对政策推出后地产、消费等行业困境反转和流动性驱动下的股市、房价等资产价格的上涨预期。市场之所以在政策刺激下上涨，除政策传递出对于资本市场和资产价格的重视外，亦是因为在周期上，已经总体处于一轮盈利下行周期的尾声，股价对于各类悲观因素定价已经较为充分。历史复盘看，从政策发布到真的经济走出向上拐点，往往还需要一段时间，但考虑到近期密集推出的政策态度已经明确转向更为积极，我们有理由相信，市场可能已经来到一个上涨的起点。虽然短期因为各方投资者参与热情高涨，导致市场波动比较剧烈，但现阶段的政策态度、周期位置、资产定价都是相对有利的，我们认为市场总体向上的方向是较为确定的。  三季度，我们延续上个季度的投资策略，继续增加了港股互联网的配置。主要是考虑到整体互联网行业在经过过去几年的业务调整后，不仅在业务优化、提质增效、股东回报等方面取得明显效果，也在技术迭代、业务创新、战略拓展方面有所突破，这对于行业重回成长通道、实现价值重估是有帮助的；同时在当前的经济环境下，产业链价值在向互联网平台公司倾斜，也有助于提升其盈利能力。此外，本基金继续围绕AI产业创新做了一些配置，我们认为，大模型的持续迭代离不开现有人类知识的数字化和结构化，本基金将持续关注企业数字化相关的板块和公司；同时考虑到盈利下行周期进入尾声、政策可能有所支持，本基金也增加了一些困境反转的标的配置。

2024年上半年，市场先后经历年初的流动性冲击并快速反弹之后，总体震荡向下，成交量持续收缩。一方面，国内经济低速窄幅波动、有效需求仍待提振；另一方面，海外需求降速，出口数据出现波动；同时，国际环境面临一定不确定性，影响参与方对于未来经营的预期，以及政治事件频发、冲突升级，对市场情绪也有扰动。市场总体表现弱势，防守心态较重。板块表现分化较大，资源品及公用事业、银行、家电、交运等高股息板块，及出口链表现较优，而内需相关的消费板块普遍有较大幅度下跌。科技方面，年初多模态模型的推出时间和效果超预期，市场围绕AI进行了阶段性演绎；二季度AI手机发布，端侧AI带动了电子板块的上涨。香港市场在二季度有阶段性强势表现，反映经历前期长周期的调整，以及其他新兴市场国家的波动下，中国资产在国际配置中的吸引力重新回升。  上半年，考虑到港股市场的投资性价比，本基金增加了港股科技的配置。我们观察到，经过近几年的业务调整，互联网行业不仅在收缩边缘业务、提质增效、以及持续回购和关注股东回报等方面取得一定进展，几大互联网公司也均在技术迭代、业务创新、战略调整等方面实现了突破，我们认为这对于行业重新进入成长通道，实现价值重估无疑是有帮助的；AI的技术进步仍在持续，AI手机的发布将下一步产业创新的焦点聚集到端侧，本基金也因此增加了一些端侧AI的相关配置；往后看，大模型的持续迭代离不开现有人类知识的数字化和结构化，本基金将持续关注企业数字化相关的板块和公司。同时，基于中国企业的长期发展方向，本基金也加强了对于出海企业的关注。

2024年一季度，主要指数先抑后扬，高股息风格依然表现最优。经济状态上，季度初CPI和PPI在较低位徘徊，呈现出供需两弱的局面；而随着3月份基建项目的陆续开工，挖机数据开始回暖；伴随着以旧换新等消费政策的落实，汽车家电等行业也呈现出非常好的需求韧性。A股在经历了年初的下跌后，2、3月份都呈出现了比较强的反弹，主线也围绕着高股息、上游资源、低估值家电等领域扩散。科技方面，多模态模型推出时间和效果超预期，市场围绕AI进行了阶段性演绎。    一季度，考虑到海外AI模型进展超预期，以及国内在底层模型技术上的追赶能力，预计AI应用的兴起或将成为产业进一步发展的重要驱动力，本基金加大了对于AI应用的配置；考虑到服务消费市场的景气方向确定，本基金增加了相关配置；同时基于中国企业的长期发展方向，本基金也加强了对于出海企业的关注。在经历了过去几年经济和政策环境的变化后，我们观察到很多互联网公司在积极进行组织和业务调整，一方面收缩不必要的边缘业务投入，另一方面组织提效持续进行，本基金认为这将带来企业的竞争力提升，以及盈利能力的修复；同时，互联网公司一直是科技创新的深度参与者，并有部分企业展现出了引领者的姿态，行业后续的发展机会是明确的。本基金将继续围绕科技创新、竞争力提升和需求景气进行选股，并结合企业价值进行配置。

2023年，主要股指表现差异较大，其中以中小盘为主的创业板指数出现了明显的下跌，而微盘和红利股均出现了上涨的现象，呈现出了典型的哑铃型特征。除了基本面因素以外，资金行为在一定程度上也主导了该现象的发生。2023年国内整体经济状况先扬后抑，房地产数据疲软，CPI和PPI处于低位。A股市场也一波三折，呈现出了阶段性的爆发性和持续的防御特征。上半年，ChatGPT逐步开始进入投资者视野后，主题投资呈现出了非常强的爆发性和轮动特征，市场在三年后第一次达成了一定的共识，导致A股在AI的成交量持续位于高位。再加上，国内经济方面相对乏善可陈，瑞信和硅谷银行的事件先后发酵，海外的不确定性进一步上升，最终市场在选择上还是对低估值公司和创新类的AI资产更为看重。下半年，市场的核心矛盾逐步转向政策驱动，而随着各地房地产放松政策的持续释放，股市也出现了阶段性的上涨，不过，持续疲软的基本面数据也导致股市后续呈现出震荡下跌的态势。整个市场特征依然是低估值占优，防御思维浓重，热点频出但是快速转换。A股市场的局域性机会更多来自于对创新的阶段性关注，包括创新药、人工智能、机器人、MR等，但是相对来说都缺乏持续性。低估值占优的现象已经持续了两年时间，不管是大盘价值还是小盘价值，相较于成长性行业表现都更为突出。年底，美债利率随着美国经济乏力逐步走低，也给贵金属等资源行业带来了机会，同时可以看到海外市场大多出现了较为明显的上涨。  在操作上，互联网先锋在上半年增配了AI相关的资产，取得了一定的收益；下半年，基于对政策托底后经济恢复的判断，增加了港股互联网相关的配置，效果不佳。

2023 年三季度，国内需求趋稳，但仍相对疲弱，流动性宽松环境下，市场弱势调整。主要股指震荡调整，小市值和主题类回调较多，代表小市值的国证2000指数下跌6.66%，科创50指数下跌11.67%，沪深300指数下跌3.98%。三季度市场对政策的期待提升，核心矛盾逐步转向政策驱动，虽然随着各地房地产放松政策的持续释放，股市出现了阶段性的上涨，但持续疲软的基本面数据也导致股市在3季度整体震荡下跌。另外整体市场依然低估值占优，防御思维浓重，热点频出但是快速转换，同时海外股市也出现了一定幅度的回调。    市场的疲弱超过了我们的预期，组合防御性配置不足。之所以在经济数据趋稳和政策利好不断情况下，市场表现仍然弱势，我们认为主要是受限于经济转型背景下，市场对于经济弹性的信心。操作层面，中欧互联网先锋基金仍然保持较高的互联网仓位，以及优化了科技、AI相关的持仓。虽然市场信心不足，但我们认为中国经济复苏回升的方向是确定的，以互联网为代表的相关板块估值有较高性价比；同时 AI 作为未来十年生产力革命工具是明确的，也会不断看到产业端的应用落地，我们将持续关注相关产业。

2023年上半年，在经历1季度经济快速恢复后，2季度很多行业需求边际走弱，市场更偏向于主题和政策相关的投资方向。主要股指窄幅震荡下跌，小市值占优，主题类股票涨幅较好，代表小市值的国证2000指数上涨7.08%，沪深300指数下跌0.75%。板块表现上，2季度AI相关的板块继1季度之后仍有阶段性大幅上涨，并很快开始大幅波动，伴随板块内快速轮动，并在后期逐步向机器人、智能驾驶等方向扩散；消费和新能源的低迷叠加传统周期性行业的疲软，使得红利高股息策略也有所表现。    市场之所以有相对极端的表现，我们认为，一是在经历1季度的需求释放之后，2季度经济数据相对走弱；二是国内经济强刺激预期回落，而海外降息周期迟迟未到，经济前景不明朗状态下，主题和红利策略占优；三是市场资金增量较少，板块之间跷跷板效应明显。受外围影响更大的香港市场整体表现更为弱势，但结构和A股类似。    中欧互联网先锋基金在操作上，除继续持有互联网相关资产外，增加了AI相关的持仓。一方面，产业发展有自己的节奏，现阶段市场关注度快速提升的同时，对产业发展的期待也在快速提升，股价难免会有剧烈波动；但另一方面，本基金认为AI作为未来十年生产力革命工具是相对明确的，也会不断看到产业端的应用落地，本基金将持续围绕相关产业进行布局。3季度，国内外的经济状态仍是重要变量，相关板块估值普遍较低，要谨防相关的上行风险。    业绩表现方面，尽管增加的AI持仓贡献了不错的收益，但受持仓的互联网标的下跌影响，上半年本基金净值录得小幅正收益。上半年对于香港市场而言仍是较为艰难的时间，一个是国内政策尚未看到明显发力；二是海外仍在加息进程中，导致互联网相关公司表现相对疲弱。下半年，随着这两个条件出现改善，预计相关板块会有不错表现。

2023年1季度，主要股指窄幅震荡上涨，市值偏小的股票涨幅较好，主题行情此起彼伏，代表小市值的国证2000指数上涨9.89%，而沪深300指数上涨4.63%。在经历去年底及今年1月份疫情冲击后，国内经济较快恢复，但由于市场早先给出了更高的恢复预期，在出现经济恢复不及预期的情形后，市场出现了上涨后震荡回落的走势。GPT为代表的预训练大模型让市场看到了全球生产力提升的可能，科技成为A股强势主线，市场活跃度迅速提升，成交量保持在较高水平。由于港股市场受海外流动性影响更大，以及国内经济修复节奏不明朗，互联网板块总体表现一般。考虑到海外硅谷银行事件发酵，港股可能面临较大的波动性，本季度我们在降低了一些互联网仓位的同时，增加了AI相关的持仓。我们认为AI作为未来十年生产力革命工具是明确的，也会不断看到产业端的应用落地，我们将持续围绕相关产业进行布局。但节奏上，市场总是容易高估短期、低估长期，在经过快速的概念普及之后，现阶段更应该去伪存真，认真辨别真正能够受益的参与者进行投资。二季度，国内的经济状态和海外的加息节奏依然是重要变量，考虑到当前市场的结构性特征，我们也会积极挖掘相关板块机会。

2022年全年，宏观环境纷繁复杂，事件影响不断，指数普遍出现较大幅度下跌，A股走势一波三折。一季度外部冲突与国内疫情接连，经济支撑度不够导致市场大幅波动，投资方向上总体以稳增长和红利投资为主线，并围绕各种政策和突发性事件做出反应；二季度市场经历过山车，最初延续下降趋势，成长股领跌，4月底开始成长股引领下的强力反弹，并持续至季末；三季度因国内经济动能不足，外部市场需求转弱，叠加疫情反复、俄乌冲突升级、中美摩擦不断等政治背景，市场对未来经济发展担忧增加，普遍下跌；四季度，尽管经济表现依然疲弱，但随着国内外政治格局逐渐清晰、海外加息预期弱化、疫情政策调整、经济刺激政策加快出台，市场上演大逆转，疫情修复相关的消费医药板块和政策刺激相关的信创板块领涨。港股市场因对外围环境和流动性更加敏感，表现出更大的波动性。市场之所以出现极大的波动，我们认为主要是对外部事件频发、政策预期不明，叠加对经济发展担忧，悲观和乐观的预期反复交织的直观反应。投资者在多变的客观形势下，做出了较为激烈的反应，尤其是香港H股市场。相比较而言，随着年末各种预期逐步明朗，市场相对走向了价值回归。中欧互联网先锋基金在操作上，除持续持有互联网相关资产外，围绕复苏和政策鼓励思路，增加了计算机和经济修复相关的消费、机械，以及政策修复相关的教育仓位，降低了电子和智能驾驶的持仓。业绩表现方面，基金全年净值下跌。一方面是核心持仓的互联网资产受政策和外围市场影响大幅下跌，另一方面，需求疲软的程度超出我们预期，尤其是电子半导体板块，整体回调幅度也较大。反映在投资框架上，我们对产业发展的核心矛盾需要理解更加充分，对定价的衡量需要相对动态，对行业发展变化需要赋予足够的权重。2022年对于很多投资人而言是困难的一年，但也是快速迭代投资框架的一年。未来会不断升级投资框架，继续完善投资世界观，持续做深、做细企业的基本面研究，提升产业发展敏感度，在经济和产业发展变化中寻找机会。