南方创新成长混合A(010132) - 基金投资策略和运作

三季度市场大幅上涨。具体来看，沪深300上涨 17.9%，中证500上涨25.31%，中证1000上涨 19.17%，创业板指上涨50.4%。风格方面，成长强于价值，小盘跑赢大盘，动量好于反转。行业层面，多数行业上涨，但涨幅分化明显，通信、电子、电力设备涨幅居前，均上涨超40%；银行、交运、石油石化等行业相对跑输，分别下跌10.19%、上涨0.61%、上涨1.76%。情绪方面，三季度全A日均成交2.1万亿，季度环比上行，投资者风险偏好和市场情绪明显提振。两融方面，两融余额约2.4万亿，较上季度末上行，融资买入占比明显提升。三季度全球风险偏好在“美国通胀回落+降息开启”与“关税/地缘不确定”之间反复。美联储已于9月启动降息至4.00%–4.25%区间，内部对年内进一步降息仍有分歧；通胀虽显著回落但仍高于2%目标，且9月CPI发布节奏受政府关门影响推迟，短期扰动预期管理与波动。国内方面，科技创新和国产替代是主要政策方向，促消费和逆周期调节推进缓慢。外需侧，出口维持高景气结构分化，年内贸易顺差有望刷新高位。A股表现：三季度主要指数震荡上行，权重蓝筹与“出海链/科技硬件”相对占优。结构上，AI硬件、医药、有色修复显著。本基金在三季度采取“高胜率主线+低相关对冲”的思路：围绕海外需求确定性较强的光模块/PCB/医药外包以及国产替代中的半导体设备进行配置，同时增加了部分有色和化工的仓位。短期市场或延续震荡格局，中期对股市保持战略性乐观。市场情绪处于偏高位置，市场点位整体处于短期高位、波动明显放大。估值来看当前沪深300股权风险溢价率水平处于2022年以来的高位，放在长周期中则属于合理水平。投资者风险偏好改善是本轮中国资产重估的核心驱动力，美国预防性降息的开启可能提升美国“软着陆”的概率，中长期维度来看，坚定看好后市行情。结构上来看，成长风格从各个维度来看演绎均较为极致，还是维持“高胜率成长主线+低相关低位对冲”的思路，中期关注低估值顺周期行业的赔率与绝对收益。四季度：政策与基本面共振窗口。外部方面，美联储年内路径仍存分歧、通胀黏性与关税因素可能带来利率与汇率短期波动；内部方面，财政金融工具与地产政策继续加码，盈利底部行业的弹性与“出海+科技”双线条仍占优。建议延续“高景气主线+低估修复”双轮驱动，控制对高负债与需求脆弱行业的暴露。1）主线一：海外出口链，光模块/PCB：受AI数据中心资本开支与速率升级驱动，800G向1.6T迭代节奏明确，订单能见度相对更强，四季度关注美股龙头资本开支指引与国内龙头扩产节奏的匹配度。配置方法：逢低配置净利率与现金流质量较好的龙头，辅以掌握关键工艺（CPO/LPO、mSAP/高频高速材料）的二线成长。另外，创新药/CXO：美国降息环境下，Biotech融资边际改善与大药企BD回暖有望延续，订单质量与交付韧性成为核心分化点。四季度关注FDA审批与海外产能验证节点。2）主线二：国产替代链，半导体/GPU/专精特新：在政策与生态共振下，设计—制造—封测—材料设备链条持续受益，自主GPU/AI加速卡与服务器电源/散热/高速互连等配套环节弹性较大。四季度以“订单兑现+成本下降”双线索筛选真正能兑现业绩增长的科技成长股。国内高端制造业出海扩产将继续托底先进制造业投资。对于专精特新类材料设备类公司也在持续关注。

上半年受到海内外多重因素（Deepseek出圈、对等关税、以伊冲突等）交织影响，A股走出“N”型走势。主要宽基指数分化明显，上证指数上涨2.76%，沪深300微涨0.03%，中证500上涨3.31%，中证1000上涨6.69%。风格方面，市值因子进一步下沉至小微盘，红利风格进一步缩圈至银行，使得市场呈现“大盘价值+小盘成长”的哑铃结构，动量优于反转。行业层面，金融与科技齐飞，AI、新消费、创新药等领域轮动走强。其中，有色金属、银行、军工、传媒领涨，分别上涨18.12%、13.1%、13.0%、12.77%。有色金属、军工受益于地缘政治风险推动贵金属价格上涨以及军贸预期升温；银行受到避险情绪以及保险增量资金的驱动；传媒则受益于宽松流动性环境。相比之下，煤炭、食品饮料、房地产等传统行业跌幅较大，分别下跌12.3%、7.33%、6.90%。资金方面，上半年全A日均成交13902.15亿；两融余额先增加后减少再回流，上半年净减少近140亿元。本基金上半年仓位保持较高，主要配置方向包括两类资产：1、增长确定且估值偏低的质量成长的龙头公司，也包括一些港股互联网资产，这部分个股在二季度表现一般，主要是宏观经济增速趋缓、消费复苏趋缓的情况下，龙头公司估值受到压制，表现一般；2、主流赛道的高景气成长股，主要是电子、计算机、汽车、通信、医药等板块业绩高成长个股。这部分公司估值偏高，有一定的波动性。

2025年一季度，全球宏观策略处于不确定性逐步增强的状态，但是中国在科技创新的支持力度还是宏观经济的复苏趋势都相对更确定，特别是DeepSeek基座大模型的横空出世，让中国在和美国AI科技创新赛道上缩小差距，在新质生产力的突破也为未来经济持续增长注入新的驱动力，所以A股和港股都相对走势更好。本基金核心策略是寻找能穿越周期的长期成长股，我们还是坚持兼顾估值增长相匹配、寻找有一定安全边际和业绩增长兑现度的成长型龙头公司。尽管一季度走势强劲，但考虑到后续中美博弈存在较大不确定性，可能还会存在较大的波动，但不改变长期看好中国科技创新带动经济增长和股市繁荣的大趋势。展望未来，我们认为：1）世界进入到中美俄三国更多元化秩序的稳定博弈阶段，中美内部问题的重视度要高于双方的分歧；2）中美科技竞争将成为世界发展主脉络，焦点将从硬科技延伸到软创新；3）国内经济已处于见底回升中，新质生产力逐渐成为拉动经济增长的新动能新引擎。基于上述判断，我们看好科技创新与新兴消费相结合的资产，比如互联网、汽车和消费电子，既能受益于新质生产力带来的技术产品创新，又受益于货币宽松和经济政策带来的需求端复苏。我们相信内循环复苏和科技大发展将会为2025年带来较多结构性的投资机会。

2024年是内部宏观环境震荡和国际政治形势动荡相互交织的一年，各项经济数据仍显弱势，国债价格的走高带动高股息资产的配置需求持续增长。上半年在经济刺激政策低于预期的情况下，市场机会更多体现在出海公司的机会，其中又分为针对发展中国家的工业品出海和针对发达国家的高附加值产品出海，我们积极把握了部分投资机遇，特别是家电、汽车等领域。进入四季度以来，美联储逐步进入降息周期，特别是9.24后，中国货币政策和财政政策转向已经非常明确，明显给市场带来充裕的流动性和经济政策的期待。尽管在宏观政策传导到需求出现拐点仍然需要较长时间，但是资本市场的反映更加迅速，许多底部公司快速扭转了悲观预期、出现大幅反弹。我们适当减少了部分出海公司的仓位以回避海外贸易可能出现的摩擦风险，增配在更偏向于顺周期方向，比如互联网、电子和机械汽车的大盘成长股，相信刺激政策会促进经济复苏，再传导到公司盈利估值提升。本基金核心策略是寻找能穿越周期的长期成长股，我们还是坚持兼顾估值增长相匹配、寻找有一定安全边际和业绩增长兑现度的成长型龙头公司，虽然十月之后，港股互联网和周期制造业反而持续走弱，说明市场并没有反映经济复苏，而是依靠流动性充裕和政策热度刺激市场热点快速轮动，但是我们相信后续随着房地产市场逐步走出底部，社融和消费指数会缓慢抬升，对未来市场走势和大盘成长股仍然保持乐观。

2024年是内部宏观环境震荡和国际政治形势动荡相互交织的一年，各项经济数据仍显弱势，国债价格的走高带动高股息资产的配置需求持续增大，成长亮点在于出海企业受益于欧美国家补库存和发展中国家再工业化的双重需求业绩表现亮眼，特别是电力设备、家电、汽车和部分机械等。但是，随着年底临近，美联储逐步进入降息周期，中国货币政策和财政政策转向已经非常明确。本基金核心策略是寻找能穿越周期的长期成长股，在宏观政策传导到需求拐点的时间内，还是兼顾低估值、高股息的安全边际，以及业绩预期能够兑现增长的选股思路。我们适当减少了部分出海公司的仓位以回避海外贸易可能出现的摩擦风险，继续看好汽车和家电的景气，未来，我们继续看好两类资产，一类是低估值低预期的行业龙头公司，另一类是新质生产力为代表的科技类资产，都存在流动性带来的估值修复机会，同时我们也将紧密跟踪宏观经济复苏的节奏和力度，带来盈利端改善的话有可能进一步提高股价上涨的空间，我们对此保持审慎乐观。

2024年，面向全球，预计仍然是宏观经济运行和世界格局走势比较复杂难测的一段时期，各种利好和利空因素交织，确定性和不确定性兼具，外部世界环境变化莫测，美联储降息节奏难以把握。面向中国，内部经济提升初见成效，新质生产力带动高质量发展需要时间，A股整体估值合理局部低估，市场监管和长效机制正在发挥市场作用。在这种大的背景下，我们不能指望指数马上出现明显的反弹，更多的是在不确定性的大环境中增加对于确定性投资机会的把握和提前预判，我们认为市场仍将继续在避险资产和风险资产上进行平衡操作，增加的板块主要是电子和有色，还有出海公司。看好电子，主要是看好AI时代对于消费电子的创新需求以及部分电子下游景气拐点来临的双重逻辑；看好有色，增加了部分周期成长股，和宏观经济和工业需求相关的金属资源及加工企业将迎来机会；看好出海企业，受益于海外持续建仓和发展中国家再工业化的需求爆发。二季度，主要考虑部分股票涨幅较大，下半年可能出海会受到增加关税的影响，我们也适当降低仓位。目前，仓位不高，配置均衡，等待市场出现拐点机会。

2024年是宏观经济运行和世界格局走势比较复杂难测的一年，各种利好和利空因素交织，确定性和不确定性兼具，外部世界环境变化莫测，美联储降息节奏难以把握，内部经济提升初见成效，新质生产力带动高质量发展，A股整体估值合理局部低估，加强市场监管和长效机制正在发挥市场作用。在这种背景下，我们在一季度做出较大调整，在避险资产和风险资产上进行再平衡。具体而言，从风险偏好上，重点配置在低估值、确定性增长的板块和个股上，增加组合的稳定性和防御性，从投资风格上，增加了部分周期成长股和国企红利增长，相信合理估值下稳定增长且现金流好的公司更有机会获得持续回报，从投资方向上，重点配置汽车、家电、电子、有色，我们更看好优秀公司具备出海业务拓展能力的公司，特别是受益于全球逆全球化和发展中国家再工业化的趋势，出海是优秀公司业务增长的必经之路。总之，本基金遵循获取确定性持续收益、回避不确定性风险的投资原则。展望未来，我们对新质生产力发展的前景比较乐观，将对新兴潜力产业和全球比较优势的方向保持持续跟踪，等待市场由悲观转向乐观的时间点。

2023年A股股市在年初是充满了乐观预期情绪的，一方面是对宏观经济的快速复苏和消费回暖有信心，另一方面，年初随着OpenAI大语言模型的横空出世，带动了整个AI产业新的变革。我们在上半年也积极布局了与AI产业相关的板块方向，特别是计算机和互联网板块。在A股AI主题热情高涨之时，我们勇于做出前瞻预判，在AI主题鱼龙混杂之时，我们也敢于坚持去伪存真。进入下半年，我们也意识到市场轮动加快、波动加大，同时经济复苏相对疲软，消费持续走弱，外资持续流出，中美产业链摩擦导致部分公司业务受损等因素导致指数持续底部震荡，我们的策略是仓位逐步偏向集中，以计算机、电子、军工科技、高端制造中材料设备类公司为主。有些板块业绩兑现度良好，能有效抵御下跌，但部分计算机和电子股票走势较弱，拖累净值。进入四季度，我们也及时调整，积极布局估值具有安全边际且下游需求仍然处于景气的板块，特别是以高端制造为代表的科技类公司，取得一定相对收益。总体上，我们重仓TMT较重在23年还是跑输了市场的核心原因，期待2024年能够触底反弹，静待产业变革。

近期市场指数处于底部区域，但经济复苏疲软，受制于美债和原油等大宗产品影响，市场风险偏好压制成长股的长期空间，短期更多是主题成长轮动的方式演绎。我们持仓策略逐步偏向集中，通过产业调研，选择了一批业绩今明两年增速确定且产业竞争力明确的个股，从产业趋势和景气度的角度去提高胜率。配置方向主要是我们一直以来看好的高端制造业，以及重点关注数字经济和人工智能的投资机会，目前股票仓位偏高，增加部分港股互联网个股，仓位以港股互联网、计算机、军工科技、高端制造中材料设备类公司为主。展望后市，毫无疑问，市场的政策底已经出现，市场围绕3000点指数关口情绪逐步转向乐观，场外资金在等待美国加息力度还能持续多久的信号，美国衰退预期带来的出口增速可能阶段性走弱，但我们判断美国经济仍然具有韧性，重点关注美债收益率和美联储的货币政策变化等外部干扰因素。同时，未来重点关注政府的经济增长措施和政策支持方向。目前仍然看好：1.高端制造+专精特新，特别是在半导体材料设备和军工新材料、计算机自主可控等领域的投资机会，该领域需求不依赖于国际形势和宏观经济的变化，2.AI+半导体，AI引领科技创新热潮，半导体可能最为受益，既有周期性逻辑、又有成长性逻辑，同时有国产替代的逻辑，值得特别重视。3.部分竞争格局稳固的行业龙头、白马公司也处于历史相对低估的状态，包括一些港股白马公司，订单和业绩拐点已经出现，后续如果经济复苏超预期，可能触发一波反弹。

2023年上半年，随着疫情防控结束和海外需求强劲，一季度显示经济修复和出口强劲，经济预期一度非常乐观，但是，进入二季度后，市场发现经济增长、特别是消费复苏弱于预期，出口主要依靠汽车产业还比较强劲，资本市场出现强预期弱现实的落差，导致二季度大盘指数出现调整。当然，随着人工智能大模型的技术爆发和OpenAI的Chatgpt的创新应用，市场寻找到了新的热点，并且围绕着AI展开了一轮偏向主题投资的行情。近期市场成交量萎缩，指数整体下移，前期热点板块出现明显回调，板块轮动加速，宏观经济弱势也影响公司基本面的预期，市场整体偏悲观。但是，本基金配置主要集中在成长板块的核心龙头，以数字经济、人工智能和半导体为主科技板块，相对偏向乐观。当然由于市场情绪和预期变化较快，我们的投资策略也做了适当调整，在控制波动风险的前提下适当增加了换手率，并适度分散在互不相关的板块或者个股上，降低波动，控制回撤。本基金严格按照投资策略，适度分散投资，降低了前期热点板块的配置比例，增加底部存在周期拐点叠加明确成长逻辑的个股，强调个股的选择重于板块的配置，特别是回避一批没有基本面支撑且在高位的个股。此外，对于调整充分的成长板块的权重股也适当关注，努力抓住指数出现反弹可能带来的机会。

一季度，美联储加息周期接近尾声，国债利率可能在高位维持，国内宏观经济处于慢复苏，政策出台较为和缓。这样的环境比较适合偏科技创新类的成长板块，所以我们的策略是尽量规避通胀、衰退和外部影响的板块，回避过去几年贝塔行情可能演绎较充分的板块。在科技创新方向，特别注重攻守兼备的品种（即兼顾底部安全边际和股价弹性空间两个因素），把握真正能持续兑现成长属性和获得市场增长空间的股票。个股选股上，倾向于选择调整充分、能兑现业绩成长的板块加大研究力度，精选竞争格局好、成长估值匹配的个股加大配置，耐心把握年初可能出现的市场情绪回暖带动的反弹机会。目前仍然看好：1.自主可控+专精特新，特别是在半导体材料设备和军工新材料、计算机自主可控等领域的投资机会，该领域需求不依赖于国际形势和宏观经济的变化，2.AI+半导体，AI引领科技创新热潮，半导体可能最为受益，既有周期性逻辑、又有成长性逻辑，同时有国产替代的逻辑，值得特别重视。3.港股部分互联网公司也处于相对低估的状态，美国流动性回暖可能触犯一波反弹。

2022年已经结束，A股整体弱市，上证指数下跌15.13%，沪深300下跌21.63%，创业板指更是下跌29.17%，整体反映了世界政治经济格局剧烈波动，过去的一年是美联储持续加息缩表和美元强势的一年，也是中国经济持续探底并努力走出新冠疫情影响的一年。毫无疑问，市场的政策底已经出现，随着二十大胜利召开，托底经济的政策和走出疫情的措施正在加速推出，市场围绕3000点指数关口情绪逐步转向乐观，场外资金在等待美国加息力度还能持续多久的信号，美国衰退预期带来的出口增速可能阶段性走弱，但我们判断美国经济仍然具有韧性，重点关注美债收益率和美联储的货币政策变化等外部干扰因素。同时，未来重点关注新一届政府的经济增长措施和政策支持方向。去年上半年，我们意识到美国加息对流动性的风险，仓位集中在新能源车、军工、光伏、风电等领域的龙头公司，仍然成长板块的行业龙头公司可以抵御市场的波动，但事与愿违，即使在新能源车4月份反弹以来，龙头公司涨幅都有限，更多是二三线小市值公司的弹性更大。而持仓中的高端制造个股也受到下游景气度的影响，表现普通。下半年以来，我们在新能源车龙头公司上造成了不小的亏损，三季度后及时调整持仓策略，分散布局龙头的策略逐步偏向集中于底部成长策略，通过产业调研，选择了一批业绩今明两年增速确定且产业竞争力明确的个股，从产业趋势和景气度的角度去提高胜率。配置方向主要是我们一直以来看好的高端制造业，以及重点关注数字经济的投资机会，目前股票仓位较高，增加部分计算机个股，仓位以互联网、计算机、军工科技、高端制造中材料设备类公司为主。回顾过去一年，虽然A股去年整体较弱，但市场又持续有机会、结构强势的板块不断涌现，比如上半年的新能源车、煤炭、军工，下半年的风电、计算机、医药，每次板块上涨的幅度都不算小，这点从28个行业的去年涨跌幅，以及公募基金净值分化较大也能看出。从结果上看，基金净值不理想的原因是，从机构的角度来看，捕捉投资机会又有难度，体现在：1）板块上涨更多体现在二三线标的，而行业龙头的涨幅有限，市场更偏好弹性大的小市值公司；2）板块的投资节奏提前，往往等待右侧投资机会出现的基金经理会滞后，左侧布局反而更容易获利；3） 板块上涨快速形成共识，导致波动加剧，边际信息推动公司走势，大量短期交易资金又加大了波动。总结一句话，尽管市场弱势但机会仍不少，我们应该拒绝标签式买股和滞后化研究的毛病，勇于把投资策略和投资思路充分体现在基金持仓的个股上，做到知行合一。