长城稳利债券A(009831) - 基金投资策略和运作

2025年4季度债市进一步走熊，收益率大幅上行。债市下跌，源于央行买债规模的预期差和交易盘争相抛售。4季度股票市场呈现震荡波动状态，股债跷跷板效应有所减弱，风险偏好角度而言，对债市利空影响一般。长端债券收益率的在年内创出新低，体现出交易盘高度集中状态下债券自身的脆弱，后续能否企稳，取决于央行是否出手干预。　　对于组合本身的操作而言，组合平稳操作，维持了现有的持仓和久期，净值表现良好。

2025年3季度债市单边走熊，收益率一路上行。债市下跌，源于股票大幅上涨和消息面利空刺激。具体而言，3季度股市进入主升浪，上证指数从7月初的3450点拉升至9月底的3887点，期间基本未有幅度较大的调整，股债跷跷板效应下，风险偏好提升，无风险收益率随之上升，国债期货下行趋势得以确立，债券价格不断新低。9月份，公募基金费率改革和取消免税小作文，再度引发债券抛售，使得本就脆弱的债市情绪一击即溃。　　对于组合本身的操作而言，组合降低了久期和杠杆，控制了回撤，净值表现较好。

2025年1季度债市先涨后跌，经历了一轮完整的过山车行情。从春节前交易降息预期，到春节后降息预期落空，叠加deepseek为代表的硬科技横空出世，债市出现了快速而迅猛的调整。资金面的紧张，央行态度的坚决，交易盘的止盈离场以及配置盘进场力量的减弱，进一步放大了本轮调整，债市一季度过的不容易。　　2025年2季度债市步入震荡，收益率在区间内反复拉锯。4月初伴随中美关税战大打出手，收益率迅速下行，5月份因降准降息落地，中美和谈，收益率又开始阴跌，6月上半月收益率小幅下行，下半月又跟随跨季资金价格一路走高。在缺乏明显利空或利多消息刺激的情景下，债券收益率趋于平淡也属正常。　　对于组合本身的操作而言，组合在1季度下调了久期，进行了持仓的切换，以防御为主，来应对债市的震荡。组合在2季度维持低久期高杠杆运作，净值稳步上涨。

2025年1季度债市先涨后跌，经历了一轮完整的过山车行情。从春节前交易降息预期，到春节后降息预期落空，叠加deepseek为代表的硬科技横空出世，债市出现了快速而迅猛的调整。资金面的紧张，央行态度的坚决，交易盘的止盈离场以及配置盘进场力量的减弱，进一步放大了本轮调整，债市一季度过的不容易。　　对于组合本身的操作而言，组合在1季度下调了久期，进行了持仓的切换，以防御为主，来应对债市的震荡。

回看过去的一年，债券市场的主线逻辑是“资产荒”的极致演绎以及化债政策驱动下的财政收缩效应。央行全年对长债进行了多次预期管理，政策加码也多次对债市造成扰动，因而收益率出现了三次明显调整，但收益率整体保持下行趋势，10年期国债收益率从年初的2.56%下行至1.69%。组合本身也经受住了债市波动的考验，净值走出新高。

9月最后一周以前，债市延续慢牛涨势，十年期国债利率一度下行至2.0附近，9月最后一周，伴随着中央政治局会议的召开，出于对一系列表达超预期，一揽子政策即将落地的担忧，债市迎来深度调整。　　复盘本轮债券市场的调整，有两个特点，其一是幅度特别深，一周时间跌去了过去一个季度的涨幅；其二是速度特别快，风向转变毫无征兆。如果说之前央行屡次提醒长期限债券收益率下行过快的风险是未雨绸缪的话，理解这波调整就变得相对容易。国内经济增长压力大的背景下，政策转向其实随时可能发生，我们要做的不是去评判政策应该怎么样，而是要思考政策出来后，应该怎么调整和制定投资策略。　　回顾债市过往的历次牛熊转换，资金面都是其中最重要的推手，所以当前判断债市未来走向，需要密切关注资金面的动态。站在现在的时点，资金在降准降息的大背景下，不算紧张，央行呵护资金面的诚意也明显能感受到，所以现在就谈债市走熊为时尚早。对于未来债市的走向，最终还是要回归到经济数据的基本面逻辑去验证，现在不妨耐心等待，让子弹飞一会。　　对于组合本身的操作而言，后续将密切关注市场变化，跟踪政策和数据，及时进行杠杆和久期的切换，使得组合平稳运作。

上半年，经济基本面维持弱复苏趋势，货币政策合理宽裕，权益市场波动加剧，市场风险偏好整体下行，债券收益率震荡下行。年初，制造业PMI整体处于荣枯线以下，中观高频数据亦显示需求及产出端有所走弱，投资端固定资产投资增速小幅回升，制造业投资保持增速上涨势头，但房地产投资增速下行，对投资端拖累仍然持续，消费端整体平稳，内需整体偏弱运行；步入二季度后，基本面仍延续增速放缓趋势，投资及消费拉动偏弱，经济增长修复势头尚不巩固，与此同时政府债券供给提速以及房地产相关政策调整，对基建及房地产两大投资领域均有较强政策驱动，整体经济总量下行风险减小。2024以来，经济基本面偏弱以及货币政策宽裕的环境下，债券收益率大幅下行，二季度随着超长期国债发行叠加央行提示长端利率债风险，长端收益率有所上行，整体债券市场仍大幅收涨。上半年，组合配置兼顾利率及信用品种，精选信用债个券，继续持有风险可控，具备一定票面收益的信用品种，操作以票息策略为主，维持组合中短久期及高流动性，组合净值稳步增长。

一季度，经济基本面维持弱复苏趋势，货币政策合理宽裕，权益市场波动加剧，市场风险偏好整体下行，债券市场大幅收涨。开年后，制造业PMI整体处于荣枯线以下，中观高频数据亦显示需求及产出端有所走弱，投资端固定资产投资增速小幅回升，制造业投资保持增速上涨势头，而房地产投资增速下行，对投资端拖累仍然持续，消费端整体平稳，内需整体偏弱运行。外需方面，出口增速持续改善，从全球制造业PMI数据来看，呈现出探底企稳趋势，外需拉动回升趋势预计仍持续。融资端社融增速平稳，但人民币贷款增速下行压力仍大。一季度上旬，权益市场大幅调整，市场风险偏好快速下降，股债跷跷板效应明显，叠加央行降准，市场宽货币预期抢跑，债券收益率大幅下行，收益率曲线走陡；中旬，处于经济数据空窗期，高频数据整体偏弱，资金面平稳宽松，长端利率债大幅下行，收益率曲线整体压平；下旬以来，权益市场回暖以及经济改善预期增强，债券市场逐步进入震荡调整期。一季度，组合配置兼顾利率及信用品种，精选信用债个券，继续持有风险可控，具备一定票面收益的信用品种，操作以票息策略为主，维持组合中短久期及高流动性，组合净值稳步增长。

2023年，债市围绕经济基本面复苏主线交易，经济复苏强度及财政政策主导下的经济改善预期对债券收益率走势影响显著，货币政策合理宽松，资金价格整体围绕政策利率中枢波动。年初延续复苏主线，制造业PMI企稳于荣枯线以上，内需持续改善，投资端固定资产投资增速小幅增长，消费拉动逐步恢复，社融增速及人民币贷款增速均企稳回升，经济基本面复苏趋势强化；步入二季度后，房地产投资拖累持续，国内经济复苏边际放缓；下半年财政政策维持积极态势，经济基本面预期改善，叠加政府债发行形成供给冲击，债市市场有所调整，年末受存款利率下调及资金面宽松预期影响，债券市场做多情绪升温。全年来看，债券收益率先上后下，后期债券收益率持续下行，债券市场整体大幅收涨。组合全年配置兼顾利率及信用品种，精选信用债个券，继续持有风险可控，具备一定票面收益的信用品种，操作以票息策略为主，维持组合中短久期及高流动性，组合净值稳步增长。

三季度，政策基调趋于积极，国内经济企稳回升趋势明显。制造业PMI在二季度筑底后，9月PMI重回荣枯线以上，内需整体延续企稳回升趋势。投资端固定资产投资增速小幅回落，制造业投资增速平稳，消费拉动恢复增速回升，而房地产投资拖累仍然持续。外需方面，出口同比降幅收窄，有企稳趋势，但考虑到海外经济基本面未有明显改善趋势，外需大幅回升概率仍较低。融资端信贷节奏有所放缓，社融增速维持平稳，但人民币贷款增速再次呈现下行压力。三季度债券收益率先下后上，整体小幅收跌。三季度中上旬，经济基本面复苏预期较弱，叠加央行降准、降息等政策，资金面整体宽松，债券收益率大幅下行。三季度中下旬，稳增长政策持续出台，经济数据企稳回升，叠加季末资金面有所收紧，市场避险情绪浓厚，债券市场大幅波动调整。  三季度，组合配置兼顾利率及信用品种，精选信用债个券，继续持有风险可控，具备一定票面收益的信用品种，维持组合中短久期及高流动性，操作以票息策略及杠杆策略为主，组合净值稳步增长。

2023年上半年，债市重回经济基本面交易，经济复苏强度对债券收益率走势影响显著。年初，国内经济复苏趋势明显，制造业PMI企稳于荣枯线以上，内需持续改善，投资端固定资产投资增速小幅增长，房地产投资拖累减少，消费拉动逐步恢复。融资端明显改善，社融增速及人民币贷款增速均企稳回升，经济基本面复苏趋势强化。步入二季度后，国内经济复苏边际放缓，内需整体增速放缓，房地产投资拖累仍持续，社融增速及人民币贷款增速均再次呈现下行压力。2023年以来，债券收益率先上后下，年初受经济基本面改善，资金价格中枢抬升等因素影响，债券收益率有所上行，后期经济强复苏预期减弱，叠加央行超预期降准降息，资金面重回宽裕，债券收益率持续下行，债券市场整体大幅收涨。  上半年，组合精选信用债个券，继续持有风险可控，具备一定票面收益的信用品种，维持组合中短久期及高流动性，操作以票息策略及杠杆策略为主，组合净值稳步增长。

一季度，国内经济复苏迹象明显。制造业PMI企稳于荣枯线以上，内需持续改善但整体增速平缓，投资端固定资产投资增速小幅增长，房地产投资拖累减少，消费拉动逐步恢复，但外需方面，出口增长仍持续向下，海外经济基本面未有改善趋势，外需拖累趋势预计仍将持续。融资端明显改善，社融增速及人民币贷款增速均企稳回升，经济基本面复苏趋势强化。季度初资金整体收紧，但季度末央行超预期降息，资金面保重回宽裕。一季度债券收益率先下后上，整体小幅收跌。上旬，受经济基本面改善，资金价格中枢抬升等因素影响，债券收益率有所上行，中下旬资金价格中枢回落，经济强复苏预期有所减弱，债券收益率震荡下行。一季度，组合精选信用债个券，继续持有风险可控，具备一定票面收益的信用品种，维持组合中短久期，操作以票息策略及杠杆策略为主，组合净值稳步增长。