创金合信港股通大消费精选股票A(009733) - 基金投资策略和运作

我们在2023年二季度末对新能源汽车板块进行了加仓，其中对智能驾驶领域具有领先技术的公司进行了重点加仓，我们较为看好新能源智能驾驶领域具有领先技术的公司，认为其具备在全球进行技术授权的能力。新能源汽车板块在整个三季度表现也较好，但是由于受到市场关注度过高，股价表现短期上涨过快，超过了公司盈利和现金流等基本面对应的合理估值水平，我们自高位开始陆续减仓，但是该板块我们仍然长期看好。2023年三季度中期，我们对航空板块全面减仓，一方面由于暑期的机票旺季主要集中在7月至8月中旬之前，另一方面因为越来越多的游客选择铁路出行，对航空板块存在一定的替代效应，我们认为航空板块的需求可能不够强劲有韧性。与此同时，国际航线的恢复仍然比较缓慢，导致国内飞机供给较为充足，竞争较为激烈。综合需求和供给两方面来看，我们对该板块较为谨慎。2023年三季度后期，我们对博彩板块进行了减仓，主要由于大众市场的恢复已经达到九成，最新的十一黄金周高频数据显示，大众市场已经全面恢复到2019年水平。之后其增长速度可能会降低，难以保持前期的快速恢复速度。我们对体育服饰行业进行了加仓，主要由于去库存接近尾声，进行了一些左侧布局，尤其是对多品牌运营的公司进行了重点布局，因为多品牌运营可以更好的覆盖所有人群的偏好，具有较强的抗风险能力。

港股自2022年10月底至2023年1月底走出快速上涨行情后，开始进入震荡走势。2023年上半年本基金主要重仓的板块包括文娱媒体、航空、餐饮、博彩、家电板块。配置文娱媒体板块主要由于该板块长期处于供不应求的状态，在全国促进消费的大环境下，该板块是最容易产生效益的；配置航空、餐饮、博彩主要因为线下场景在2023年将会得到恢复，所以选择这三个疫情期间受损最严重，预期恢复弹性最大的板块来配置，但是进入5月后，发现航空和餐饮板块的预期修复速度开始下降，只有博彩板块仍在环比持续恢复，航空和餐饮板块股价回撤较大；配置家电板块主要由于积累了三年的装修需求预计在今年爆发，以蓝筹白电标的为主要配置，今年上半年对基金也有正面贡献。上半年主要低配的板块是创新药及医药板块，主要原因是受美联储加息周期影响，创新药板块估值承压。6月底，本基金进行了较大幅度的调仓，大幅减仓博彩板块，预计进入下半年后，恢复速度可能会放缓；大幅加仓新能源汽车板块，尤其在6月底看到国产新势力的几款新车，在内部设计及自动驾驶方面有了明显的提升，市场反响很好，部分公司有望迎来现金流转正的拐点；加仓体育服饰板块，认为该板块去库存周期将会在今年三到四季度的时候结束，迎来新的产品和技术周期。

自2022年10月底港股迎来大幅快速上涨行情之后，2023年一季度港股恒生指数走势震荡，在接近一季度末期时企稳，主要原因有三点：第一，在经济复苏趋势的起点，公司基本面数据尚未看到，市场对复苏的力度、基本面修复的速度需要时间观察，部分投资者在去年四季度取得短时间的大幅上涨后选择获利观望；第二，美联储继续加息，同时有部分海外银行由于高利率水平而引起挤兑风险，进而导致破产，市场对金融系统的稳定性有所担忧，部分资金选择规避风险；第三，市场在接近一季度末时，陆续看到1、2月的高频数据显示经济复苏态势较好，同时个别银行破产风波引发的海外金融市场的震荡，在美国和欧洲的政府救助和指导下也渡过危险期。本基金在一季度的操作，主要布局在基本面有望首先兑现的航空、餐饮、文娱、博彩行业，同时预计二季度这些行业的表现将会强于一季度，主要因为基本面的数据将会更多的披露，进而增强市场对经济复苏的信心。值得注意的是，二季度美联储可能会再次加息，但是本轮加息周期自2022年3月开启以来，已经维持了一年多的时间，且目前利率水平已经高达5%，个别海外银行已经暴雷破产，所以我们预判美联储本轮加息接近终点，至于在终点高利率水平的维持时间仍需要观察。未来我们对港股趋势的判断仍旧为震荡上行，随着时间的推移，经济的复苏将会更加明显，同时，随着未来美联储加息的结束，流动性的改善也更显著。

2022年的港股市场是极不平凡的一年，这一年恒生指数在10月底创出了14597点的历史低位，这是自1990年以来，近32年的100季度移动平均支撑线被首次打破，也就是说过去30多年，即使在98年、08年的金融危机中，恒生指数也从未跌破这条支撑线，直到2022年10月，出现了这种极端的情况，所以，我们讲2022年的港股市场极不平凡。港股市场自2021年2月的31000多点跌至2022年10月的14000多点，主要原因有三点：第一，以互联网反垄断为首的政策对整个互联网板块的影响；第二，美联储加息周期，尤其在2022年连续四次75bp的大幅加息；第三，疫情反反复复。我们在2022年9月22日之前主要采用防守策略来应对这种不利因素，包括加强必选消费的配置、增加配置非消费板块标的、增加派息率较高防御标的的配置，但是仍然抵不住整个港股市场的下跌。自9月22日美联储宣布第三次加息75bp时，我们判断11月2日最多再有一次75bp的加息，流动性问题即将出现缓解，也就是9月22日至11月2日期间，港股大概率见底，所以我们开始进行进攻仓位的布局，包括增加高弹性标的配置、增加可选消费配置、增加对利率敏感标的的配置来等待市场的反转，市场自10月31日起出现底部反转，后续，我们又迎来了疫情防控的显著调整，互联网游戏版号重新发放，这三大压制因素在11月和12月相继边际变好，本基金在11月和12月取得了2022年度最大的上涨幅度。在板块配置上，我们主要配置餐饮、博彩、航空、创新药、文娱媒体、旅游、珠宝、直播电商，疫情三年后，消费作为经济复苏的主要赛道之一，我们认为以上几个子板块是整个复苏周期中，弹性相对较大的。

恒生指数2022年3季度表现不佳，下跌20.13%。主要有两方面原因：第一是由于美国通胀数据持续高企，美联储连续三次加息75bp，美元利息水平达到3.25%，10年期美债回报率接近4%，资金离开权益市场；第二是由于中国经济基本面尚处在底部区间，多地疫情导致投资、消费信心不足。未来这两个压制因素会不会出现边际向好的变化，是我们关注的重点。我们预计美国的通胀要走完自己的路径，而加息对通胀的影响是缓慢和滞后的，所以预计通胀在明年上半年在高基数的背景下才会出现缓和，届时加息也将接近尾声，但是加息的幅度将于11月初加息结束后出现边际缓和，而权益市场将会随着这种边际缓和的变化出现较好的机会。中国的疫情防控在未来也会更加科学和精准，港股大消费行业的公司基本面当前大部分都在底部区间，未来这两个压制因素边际向好的变化会带来估值的修复和基本面的提升。我们在3季度的操作主要是针对疫情的变化动态调整啤酒、餐饮、零售等行业的仓位，疫情好时减仓，多地封控时加仓，但是这种动态调整带来的正面影响抵不过流动性的收紧和基本面的不景气。我们对两个行业的看法发生变化。第一个行业是博彩，博彩板块自从疫情开始一直处于底部位置，而入境澳门的电子签和团队游将于11月初放开，这是时隔两年多以来的首次放开，我们认为入境澳门的政策变化代表了博彩行业正式进入右侧交易区间，行业随着入境人数的上升，将会陆续恢复正常，而年底对六张赌牌的重新发放大概率不会出现超预期的风险。第二个行业是航空，航空同博彩有相似的情况，自疫情以来一直不景气，这个行业随着出入境政策的放松，恢复的航线越来越多，也是属于底部反转的行业，当前国际航班进出港架次只有2019年的3%-5%的水平，未来的空间还是可观的。

港股消费行业覆盖了除白酒以外的大部分中国消费行业，包含新能源汽车产业链、纺织服装、食品饮料、酒店住房、交通运输、社交娱乐、媒体广告、家电数码、医疗保健、电商外卖、商超零售、中介支付、文化教育，同时还包含了很多新型消费公司，是可以代表中国消费行业的板块。2022年上半年，港股消费板块经历了非常波动的环境。中国一线城市深圳、上海先后封城，医疗服务公司被列入美国制裁关注名单，俄乌战争爆发，不仅引发资本避险离开权益市场，而且带来全球能源价格飙升和粮食价格上涨，进而提升了消费品的成本。我们的投资策略重点部署在新能源汽车产业链、体育服饰、乳品啤酒等板块，同时，我们密切关注疫情的进展，根据疫情的变化调整餐饮、交通运输、珠宝、博彩等板块的仓位。由于我们难以判断战争进展和疫情变化，在布局新能源汽车产业链基础上，我们还重点布局两类公司：第一类是顺价做的比较好的公司，比如啤酒；第二类是疫情阶段性缓和后有弥补性消费的公司，比如体育服饰。在整个行业面临比较大挑战的宏观环境下，我们尽可能去发掘个股的机会，也会增加操作的灵活性，加强对阶段性机会的把握。

2022年1季度，港股恒生指数创出18235点的五年低位。恒生消费品制造及服务业指数下跌19.54%，恒生医疗保健指数下跌22.23%。除银行，能源，公用事业外，港股市场的互联网、消费、医疗等行业在今年一季度的显著下跌由多方面原因导致：反垄断政策继续影响互联网板块；全国疫情多点爆发导致管控升级，影响消费场景；CXO板块龙头企业被美国列入制裁关注名单；俄乌战争爆发，国际投资者担心战争局势升级而减仓权益资产，全球能源和粮食价格上涨，引发消费品上游成本居高不下。综上，我们认为，刚刚过去的一季度的经济环境对消费行业而言，是并不友好的环境。但是，这些并不友好的环境，是否未来会改善，消费行业标的，是否到了估值非常安全的区间，是我们投资时重点考虑的。我们认为互联网反垄断已经步入尾声，各个互联网公司经过一系列内部整改，已经能够提供一个公平高效的互联网平台，但是未来的利润空间应该会止步于一个相较于其他行业比较平衡的区间，所以我们对此行业选择低配。疫情已经持续了两年多的时间，由于新变种的高传染性，为疫情防控增加了难度，但是全国范围内，疫情逐步受控，展望今年二、三、四季度，我们认为疫情受控后，消费场景随之恢复，餐饮、啤酒、珠宝、航空这四类消费子行业会率先复苏，我们目前根据疫情发展适当左侧布局，待看到疫情恢复后，会逐步加仓。CXO板块虽然受到中美关系的影响，但是CXO的业绩高增速也是有目共睹的，我们目前总体是低配的，同时中美关系目前阶段性也有缓和，比如退还出口美国的小家电公司的税款。俄乌战争导致能源和上游原材料价格高企，短期还看不到缓解的迹象，我们在选股时会重点选择能够把成本上涨转嫁出去的公司，比如乳业。顺价做得好的公司，在这轮成本上涨的周期里，是能够挤出中小商家，扩大市场份额的，待周期反转，迎来的就是利润的快速反弹。展望未来三个季度，我们认为消费的复苏是需要时间的。目前消费行业的估值已经跌到了合理的区间，我们比较看好的体育服饰，啤酒，乳业，纺服制造的估值都处于近五年的低位；同时，博彩、航空、香港本地零售都在等待疫情恢复后带来的基本面反转；新能源汽车虽然估值不算便宜，但是作为未来中国汽车的发展方向，以及未来会挑战全球汽车龙头地位的标的，我们长期看好。消费行业是经济发展的润滑剂，渗透到各个行业，促进各个行业的发展。我们讲经济结构转型，产业结构升级，向高精尖的技术发展，解决卡脖子的技术难点，那么最终都是要面对消费者的，是终端消费者的对美好生活的向往，需求的升级，倒逼上游所有的产业链，提供质量更好，服务更好，价格更便宜的商品和服务。比如我们想要自动的扫地机，自动驾驶的汽车，口味更好更健康的饮品，穿着更舒适更漂亮的服饰，服务更准确更高效，等等让生活更美好的产品和服务，从而使得消费品公司，制造业公司，各行各业都要克服技术难点，解决痛点，加强创新。反之，各行各业的新产品新技术，一定要有消费者最终买单，才能完成产业升级和结构转型。我们看好消费行业，它是一个长牛行业，短期的内部经济波动和外部环境的扰动，改变不了人们对更美好生活的向往，这种消费升级的需求，是人性本身的特征，注定这个行业里的公司会朝着满足人们这种需求的方向发展，同时也会不断涌现更符合人们需求的新公司，我们要更准确更快速的把握住这些公司的投资机会。

港股市场：21年以来香港市场经历了持续的下跌，很多新经济类的公司又进一步创出了新低，在三季度业绩低于预期，美联储加息预期不断提升、外资持续流出的共同作用下，下跌进一步超出了预期。站在当前来看，市场整体经历的大幅下跌，并不能完全用基本面的走弱去解释，市场的单边下跌本质上反应了更多的其他因素，比如流动性、政治、中美关系、国内监管周期等，我们认为很多公司的股价其实反映了很多的负面信息，人气降到了冰点，任何的风吹草动都会带来市场的大幅波动。所以只要阶段性的资金有所回流，或者空头回补都可以带来市场的短期大幅反弹。所以当前我们需要关注的是什么，是这些超跌的消费、医药、互联网究竟反应出了什么样的预期，有没有继续悲观的必要，基本面弱到了何种程度。消费行业和经济周期强相关，我们认为未来稳增长政策的持续出台，对于竞争格局好，行业不内卷的细分行业以及核心公司，在经济下行时能抢占市场份额，提升自身的竞争力，在经济复苏周期中又可以释放出盈利和估值的弹性的标的，我们也将进一步寻找这类下跌后估值合理的优质公司。A股市场：站在当下，当前经济需求端疲弱超出预期，以消费行业为代表的股公司价也基本上有所反应，再叠加近期的疫情，难免让人信心缺失。但是最核心的是，站在估值消化的基础上，中长期成长逻辑清晰的个股依然会迎来很好的配置窗口期。持续消费升级的次高端白酒，稳增长的地产产业链等方向都是我们可以重点关注的。客观来说，市场出现了大幅下跌，会让基金经理和投资人都带来较大的压力。从我们的角度上来说，黑天鹅在事先是难以规避的，如果可以提前规避，那就不是黑天鹅而是白天鹅。所以我们在当下只能基于我们能做的，那就是在由于不可抗力因素导致的股价大幅下跌后，我们必须要判断，这些公司到底还有没有价值？价值有多大？风险点在哪？我们的观点就是，从公司的基本面上来看，这类公司的价值都极大的显现出来了。虽然不排除短期依然有波动的风险，但我们依然认为如果事态按当前的节奏继续演绎下去，几乎所有市场都会出现比较大的风险，所以我们依然坚持底线思维，这类公司越跌，则价值是越大的，所以在当前市场环境下，在公募基金高仓位的要求下，我们很难通过降低仓位去规避可能的风险，而且在当前位置进行减仓，是极其不明智的，我们依然坚持市场的非理性下跌，绝对是带来了投资者中长期配置的绝好时点。下跌过程虽然不好，但我们也要坚定对中国的信心，对未来也可以更乐观一些。

一、朔源：20年的疫情是整个市场投资节奏变化的转折点回顾过去，20年疫情是一个典型的分水岭，20年之前核心资产走出了慢牛的走势，虽然估值扩张幅度相对较大，但是背后却是产业逻辑、公司发展和经济周期的共振，我们跟踪公司基本面的变化，商业模式的演变、业务发展天花板的打开等，可以以较高的概率把握公司经营节奏和投资节奏，获得较好的投资收益。买入并持有看上去虽然简单，但背后是一个成熟的投资框架以及对确定性相对较高的未来做出自己的判断，背后的底层逻辑是“依法进兵”，按照每个投资者心中的锚进行投资。2020年突发而来的疫情打乱全球经济发展的节奏，包括生产、消费以及人们对于未来的判断都产生了较大的扰动，同样的，疫情对于资本市场的投资也带来了较大程度的扰动。疫情后，全球生产和消费发生极大的周期错配，而资本市场在全球流动性大幅宽松的背景下，中国股市的优质资产出现了估值大幅扩张的现象，比如A股的食品饮料板块的估值水平达到了历史水平的99%，部分企业未来盈利的增速已经难以匹配估值的扩张幅度，因此我们之前所认定的优秀行业、核心资产在流动性、预期、监管政策的扰动下，在年初冲顶后出现大幅的杀跌，幅度较大。我们认为非理性的上涨后带来的大幅回调是正常的，但我们根据过往成熟的个股基本面+估值模型在当前却有所失效，而监管政策、投资信心、市场情绪却成为了当前的核心变量。公司业绩的好坏，经营的动态变化，对股价的影响看上去已经非常有限，随之替代的是对监管政策的极度关心，以及极度关注后带来的信心收缩；市场情绪多变，导致市场持续出现板块的极端行情，更严重的是“非黑即白”的板块行情，这也对当下的投资带来的新的挑战，我们也应在坚守投资理念和市场变化找到新的平衡。二、港股发生黑天鹅，消费股表现不佳港股市场在今年春节前有过一波大幅上涨，但节后开始便开始持续弱势的走势。年初至今，恒生指数下跌9.57%，恒生综指下跌11.33%，恒生科技下跌27%，均是全球垫底。而恒生科技从7月1日至今下跌了25%，一些个股从高位到现在近乎腰斩甚至超过80%的跌幅。跟18年的熊市比较，当前互联网板块和核心个股的下跌幅度已经基本达到18年的水平，但时间不够，比如腾讯从高点下跌45%在18年用了33周，而今年同样的跌幅只用到了27周。香港市场当前还是以外资为主导，7月份以来港股出现黑天鹅，各种行业政策的密集颁布，比如教培政策、反垄断政策的持续深化，以及部分地产公司的违约，都在不断增加全球投资者对于港股市场的担忧。表面上看，互联网，教育、地产行业的政策和风险跟消费没有直接的关系，但实际上却是一盘棋。这些行业受政策打压而暴露出风险，由于这些行业的牵涉面太大，势必会降低人们对于未来收入预期的降低，再叠加最近限电对于经济的负面影响，国内经济在下半年的压力较大，势必也就影响到消费。从外资的角度来说，中国经济存在下行压力，且存在部分行业的潜在的风险，再叠加美联储taper带来的资金回流，港股市场的流动性短期内势必会受到较大影响。这也带来了港股市场，消费、医药、互联网等板块大幅杀跌，而上游行业则表现强势。 因此，我们认为当前影响板块和股价表现已经不是公司基本面变化而导致的，而取决于市场对于监管的信心，无论是内资还是外资。虽然经济下行对部分消费类公司的景气度会造成短期的扰动，但经过较大幅度的下跌，估值压力同样也释放的较为充分。对于有些公司，中长期的底层逻辑并没有发生变化，只要其基本面没有出现较大程度的恶化，估值压力释放后也具备较高的性价比。三、后续策略由于基金的主题性较为明确，港股市场又面临流动性较大的影响，因此需要一定时间以恢复信心。部分个股由于受到政策黑天鹅的影响，但情绪层面的冲击更大。我们将继续保持对核心个股的跟踪，在信号明确时，进一步集中。虽然港股市场下跌幅度较大，后续也有潜在的外围市场风险的影响，但由于前期已经出现较大幅度的下跌，待外围市场风险释放时，跌幅或有限。当前全球所面临的不确定性依然较大，我们将保持信心和耐心，否极泰来。

今年上半年，香港市场的走势一波三折，前高后低。春节前市场情绪极为亢奋，涨幅大，春节后市场回调，回撤幅度也大。香港市场受海内外流动性影响较大，在对全球流动性收紧的背景下，港股表现明显弱于A股和港股。结构表现来看，原材料、能源、公用事业领涨，而必选消费、可选消费、科技行业跑输明显。考虑到香港市场的特殊性，我们对于估值的看重程度过高，因此采取了相对谨慎和分散的投资思路，事后来看，效果并不尽如人意。特别是春节前和春节后的市场波动，对行为模式的影响较大，节前市场情绪极高，对操作也造成一定程度的扰动。春节后市场下跌大幅超出预期，回撤也并没有控制住。随后市场出现上涨，但是“短期高增长”取代了“长期确定性”，持仓的标的反弹幅度较弱。医药，新能源汽车，能源等表现靓丽。由于港股和A股有非常大的区别，港股由于有做空机制，估值相比较A股更重要，但短期也会阶段性受到资金持续流入的影响。策略上选择了一些长期投资逻辑确定，有空间，估值合理或偏低的标的进行持有，但是效果并不理想，市场依然选择性忽略，追逐短期景气度更高的板块和行业。然而，我们认为，部分行业和个股进入了极佳的左侧布局区间，特别是未来3-5年成长路径情绪，复合增速能做到25%左右的公司，当前估值水平较低，安全边际较高。另外，我们认为，港股互联网板块受到政策压制，下跌幅度大。近期滴滴事件的突发，进一步加剧了对港股互联网板块的负面情绪，但我们认为，滴滴事件本身更多的是一个个体事件，并不能代表行业，更不能依此类推至其他互联网公司，并且有很多公司本身也和反垄断政策并不相关，甚至还有政策的支持，比如半导体、硬件、电子（新能源汽车产业链）、SAAS等，而且互联网龙头公司也更多的表达出了拥抱监管的积极态度。未来的前景依然值得看好。我们会在何时的时机，对仓位进行集中，优中选优，等待拐点。

2021年一季度，市场整体波动大幅加大，港股市场和A股市场联动明显加强，春节前和春节后呈现出了两级分化的走势，将市场的情绪和人性的弱点演绎的淋漓尽致。相信已经有很多人读过《周期》这本书，书中描述公司的股价就像钟摆一样，从一个极端摆向另一个极端。今年一季度市场的表现，多少也有些钟摆摆动的意思。 我们一直都说，只有跌过了以后才会知道高点在哪里，因此提前对于预测高点和低点往往都没有太大的意义。站在现在的位置，我们可以有很多的理由去解释之前的上涨或者下跌，但是站在当时的时点上，往往都是非常难以分辨。就像大部分投资人在去年疫情期间，并不会预测到后续市场的上涨是如此的波澜壮阔；同样的，今年节后的快速下跌，也超出了大部分人的预期，当然也包括我们自己。客观来说，流动性驱动确实是推动上涨的主要动力，估值大幅扩张也具备底层的支撑。但是在市场演绎的过程中，估值扩张幅度究竟能有多大，始终是难以判断的，就好比说某一个标的估值在60倍的时候贵，80倍的时候贵，100倍的时候贵，120倍时候也是贵，但是在盈利不变的情况下估值从60倍扩张到120倍的时候也能带来股价的翻倍，所以在这个阶段，估值的锚是失效的。 回到市场层面，节后的快速的，大幅的下跌，对于前期估值的大幅扩张是一次较为充分的释放，对盈利和估值的匹配程度的要求则更高。当前的市场波动加大，短期充斥着各种噪音，有个玩笑话说的好，涨的时候都是伟大的公司，跌的时候都是鬼故事，博弈市场的波动在我们看来是一个投入产出性价比非常低的行为，因此我们的投资的重心仍然放在自下而上的选股方面。 站在当前的位置上， 我们需要接受的客观事实是，优秀资产的静态或者动态估值依然不是足够便宜，这也就意味着短期来看，安全边际依然不够高。但我们还是应该将眼光放的长远一些，既然我们没有办法在当前以一个低估的估值大量买入一个公司的股票，去获得足够的安全边际，那我们更应该去研究和判断公司未来3-5年的盈利，竞争力，景气度，行业发展的趋势等，去寻找未来能够大幅领先的市场的行业和公司。因此对于这类标的的筛选，是当前任务的重中之重，会优先给予一定仓位的配置。基于产业研究的基础，跟踪，判断未来的变化和趋势，中长期的投资逻辑没有发生变化的背景下，如果市场接下来给予了以更好的价格买入的机会，那也是我们也会进一步集中。 我们很难对市场阶段性的涨跌做出精准的预测，如果一定要做预测，那也是一种算命行为。我们对市场未来的前景依然是乐观的，市场阶段性会经常充斥的噪音，我们也会尽力降低对于其受到的影响。市场向来以波动为主，我们无法预测接下来市场是会出现大幅的下跌，还是大幅的上涨，甚至不排除钟摆会摆向另一个极端，我们唯一能做的，就是在当前的时点上，做好出现各种情形的准备和应对策略。 回到产品上，本产品以港股市场的大消费行业标的进行配置，行业主题特征明显。客观来说，大消费行业中的标的经过去年的和今年年前的上涨，估值偏高，节后的快速下跌也带来了净值较大幅度的回撤。但我们对持仓标的未来3年的经营趋势依然有较强的信心，考虑到估值依然不够便宜，我们也进行了相对分散的配置，考虑到未来市场依然可能会呈现出较大的波动，我们也做好了相应的准备和策略。我们对港股市场未来依然充满信心，香港市场的生态变革已经从底层开始了，优秀公司持续从海外回归也会极大的丰富港股的投资结构，优秀公司是可以穿越牛熊走出自己的上升周期，如果能建立在行业贝塔的基础上寻找个股的阿尔法，那也将是最好的策略。中国的消费行业在全球依然是最具生命力的，未来也会有更多的伟大公司会走向全世界，成为全球的优质资产。百年之未有之大变局，我们保持乐观，对未来充满信心，同时我们也将继续坚守自身的投资风格，不漂移，努力为投资者创造更多的价值。

总体运作思路：本基金产品在2020年四季度处于建仓期，综合考虑个股基本面，估值以及整个市场的资金流动，把握建仓节奏。报告期内，投资方向主要集中于港股和A股消费行业的个股，其中港股市场的配置比例高于A股。报告期内，我们主要通过自下而上的研究方法，筛选出细分行业具备较高性价比的核心资产进行配置。由于2020年市场和核心个股涨幅较高，估值处于高位，特别是一些热门行业和个股的估值均处于18年以来的历史高点，因此我们在配置的过程中采用了较为分散的投资策略，在取得了一定的安全垫后，会将仓位进一步集中，把握核心标的的超额收益机会。市场回顾：2020年资本市场风云变幻，疫情这个变量在很大程度上影响了全球资本市场的走势，全球主要资本市场也在20年走出了强劲的上涨行情。虽然回过头来看，大家基本都认可了上涨的投资逻辑，但是在当时每一次做决策的时候，似乎又有些无所适从。自下而上选出最好的资产，能在某种程度上让心理得到更好的慰藉，但估值扩张的速度和幅度也着实超出了市场预期。方向上，我们依然认为资本市场的上升周期远未结束，无论是作为国家经济转型的工具，还是居民财富配置的方式，资本市场未来发挥的作用也将越来越大。经济周期，公司的成长周期，也在一定程度和全球流动性相关性变的更高，未来波动向上可能会是的一条相对比较确定的路径。然而，无论市场最终如何演绎，自下而上选择我们认为的优秀资产，确是我们可以完全把握的，在合适的时机用于买入、持有，也将更考验基金经理的选股和投资能力。选股思路：核心思路是好价格买到好资产，买入现有或潜在的优质资产，寻找优秀商业模式的资产，寻找一门好的生意，寻找一个好价格。以产业研究为基础，判断经营趋势和基本面的变化，领先市场，以好的价格买入并持有。换一种说法，寻找好生意，长期路径清晰，护城河壁垒深厚，以及优秀管理层的公司。立足中长期周期演变的趋势，长期空间决定高度，确定性和高成长都能享受估值溢价跳开股价的波动，从一个经营者的角度去研究公司，把握住商业的本质。坚持投资逻辑、景气度、估值、赔率的四维模型，阶段性的安全边际将会成为更重要的因素。21年一季报在低基数下的业绩增长成为市场共识，但若业绩增速明显超出市场预期，依然会具备较好的投资收益。