中银证券安泰债券A(009728) - 基金投资策略和运作

上半年债券收益率整体呈现快速下行态势。1-2月，市场对未来经济增长预期悲观，权益市场大幅调整，市场风险偏好下降，房地产市场持续调整，居民避险情绪浓厚，长久期利率债下行幅度更大。3-4月，经济略有回暖，PMI回升至50%分位数以上，央行多次提示长债风险，长久期利率债区间震荡。与此同时，资金面趋于宽松，回购利率下行，中短端债券收益率快速下行。5-6月，经济增速边际走弱，消费受到有效需求不足等因素的影响，景气度边际回落。各地陆续出台房地产托底政策，但房地产投资仍然低迷。长债收益率震荡并略有下行，中短端债券收益率下行幅度更大。权益市场整体处于弱势，资金避险情绪浓厚，电力、银行等高股息稳定资产受到资金的追捧。　　报告期内，本产品以利率债和高等级信用债为主，适当参与可转债的波段操作。股票方面，行业配置相对分散，主要集中在医药、电子、食品饮料、机械等行业。

一季度债券收益率整体呈现快速下行态势。1-2月，市场对未来经济增长预期较为悲观，长久期利率债表现更佳。一方面，权益市场调整，市场风险偏好下降；另外一方面，房地产市场持续调整，资产价格下降，居民避险情绪浓厚，固定收益类资产受到更多的青睐。3月，经济数据略超市场预期，出口表现良好，制造业投资和消费增速也持续回升，3月PMI达到50.8%。在资金面相对宽松的背景下，债券短端收益率下行幅度更大。　　报告期内，本产品以利率债和高等级信用债为主，适当参与可转债的波段操作。股票方面，行业配置相对分散，主要集中在医药、电子、食品饮料、有色、机械等行业。

年初，新冠疫情快速过峰，餐饮、旅游等接触型消费迎来快速反弹，各地房地产托底政策不断出台，市场对经济复苏预期强烈。1月中下旬十年期国债收益率上行至2.93%附近。春节后，经济增速环比走弱，通胀低位运行，资金面逐步改善，债券收益率开始下行。央行通过降准、降息等方式保持流动性合理充裕，机构投资者配置需求旺盛。8月中旬十年期国债收益率最低下行至2.54%附近。8月下旬以来，房地产政策边际优化，稳增长预期回升，经济数据小幅改善，基本面有所好转。在汇率贬值、信贷投放加速、地方债供给增加等因素影响下，资金面有所收紧，债券收益率平坦化上行。11月中下旬十年期国债收益率最高上行至2.7%附近。12月，随着央行持续增加公开市场投放，资金面转松，10年期国债收益率快速下行至2.55%附近。　　报告期内，本产品以高等级信用债为主，适当参与可转债的波段操作。股票方面，行业配置相对分散，主要集中在电子、医药、食品饮料等行业。

三季度债券收益率呈现先下后上的走势。7月，消费、投资和出口数据进一步走弱，实体融资需求低迷，债市配置需求旺盛。8月中旬央行下调公开市场操作利率和MLF利率，十年期国债收益率最低下行至2.54%附近。8月下旬以来，房地产政策边际优化，稳增长预期回升，经济数据小幅改善，基本面有所好转。在汇率贬值、信贷投放加速、地方债供给增加等因素影响下，资金面有所收紧，债券收益率平坦化上行。9月末，十年期国债收益率最高至2.7%附近。  报告期内，本产品以高等级信用债为主，适当参与可转债的波段操作。股票方面，行业配置相对分散，主要集中在食品饮料、医药、家电、电子等行业。

一季度债券收益率呈现先上后下的走势。年初，新冠疫情快速过峰，餐饮、旅游等接触型消费迎来快速反弹，各地房地产托底政策不断出台，市场对经济复苏预期强烈。春节后，经济增速环比走弱，通胀低位运行，资金面逐步改善，债券收益率开始下行。二季度债券收益率大幅下行。一方面，海外主要经济体经济增长乏力，我国出口受到一定的不利影响，出口增速下滑。另外一方面，居民对房地产消费信心不足，居民中长期贷款尤其是房贷增速持续低迷，房地产投资增速下滑。央行通过降准、降息等方式保持流动性合理充裕，机构投资者配置需求旺盛，上半年债券市场交投活跃。  报告期内，本产品以高等级信用债为主，适当参与可转债的波段操作。股票方面，行业配置相对分散，主要集中在食品饮料、医药、电力设备及新能源、电子、家电和机械等行业。

去年年末新冠疫情迅速过峰，旅游、餐饮等接触型消费迅速复苏，尤其是春节期间消费需求旺盛。1-2月社会消费品零售总额同比增长3.5%，较去年12月有显著改善。与此同时，商品房销售状况改善明显，1-2月房地产开发投资增速降幅大幅收窄。基建投资和制造业投资也继续改善。受全球经济增速下滑等因素影响，1-2月出口增速同比下滑，但降幅已较去年12月有所收窄。债券收益率先上后下，10年期国债收益率自2.82%上行至1月末的2.93%附近，然后下行至3月末的2.85%。  报告期内，本产品以高等级信用债为主，适当参与可转债的波段操作。股票方面，标的选择疫情后困境反转、业绩持续增长、国产替代的科技成长领域等方向。

上半年债市收益率走势呈现区间震荡。一季度央行下调MLF及OMO利率，在宽货币政策的带动下，债券收益率快速下行。随后，金融数据超预期，多地放松房地产调控政策，市场对宽信用预期升温。俄乌战争爆发，能源等大宗商品价格暴涨，权益市场波动带动固收+产品赎回，债市收益率全面上行。二季度上海等地疫情超预期，生产、消费和投资都受到一定程度的影响，货币市场资金面宽松，债券收益率陡峭化下行。随着疫情消退，经济企稳回升，债券收益率回到前期高点附近。下半年债市收益率先下后上。三季度疫情多点散发，部分楼盘贷款纠纷事件发酵，经济增长预期大幅下滑，央行再次下调MLF及OMO利率，债券收益率下行至年内最低点。11月初，国内优化防疫政策并发布房地产支持政策，引发市场对未来经济增长的预期。同时，资金面超预期紧张，银行理财产品赎回压力加大，债券市场大幅调整。债券收益率上行至年内最高点。  报告期内，本产品以高等级信用债为主，适当参与利率债和可转债的波段操作。股票方面，组合以白酒、医药、电子、农林牧渔等为主。

6月上海疫情消退后，市场预期经济将如2020年疫情后一样触底反弹，但7月疫情反复，多点散发，加上部分楼盘贷款纠纷事件发酵，经济增长预期下滑，PMI回落至49，投资和消费增速也较上月回落，新增贷款和社融增速大幅低于预期。央行于8月中旬下调MLF和逆回购利率，10年期国债收益率从7月初的高点2.84%一路下行至8月中下旬的2.58%。8月经济边际回暖，各地加大对房地产托底力度，9月末资金面超预期紧张，10年期国债收益率转而上行至2.76%。三季度权益市场单季度下跌幅度较大，上证综指下跌11.01%，深证成指下跌16.42%、沪深300指数下跌15.16%、创业板指下跌18.56%。从板块来看，三季度单季度仅煤炭板块实现上涨0.97%，其余板块均下跌，传媒、汽车、电子、电力设备、建筑材料板块的跌幅较大。  报告期内，本产品以高等级信用债为主，中性久期，适当参与利率债和可转债的波段操作。股票仓位较为稳定，行业配置方面重点配置了电子、电气设备、食品饮料等行业。本基金将继续坚持从长期的视角出发精选优质公司，以期为持有人带来长期的回报。

上半年债市收益率走势呈现区间震荡。年初，经济下行压力加大，央行下调MLF利率及公开市场操作利率，债市收益率快速下行至近年来的低点。1月金融数据超预期，加上多地放松房地产调控政策，市场对宽信用预期升温。与此同时，俄乌战争爆发，能源等大宗商品价格暴涨，美联储开启加息进程，中美利差持续压缩，国内A股市场剧烈调整，固收+基金净值回撤，部分银行赎回固收及固收+产品，债市收益率全线上行。二季度上海等地疫情超预期，供应链受阻，生产、消费和投资都受到一定程度的影响。经济增速快速放缓。央行下调存款准备金率，上缴1万亿利润，加大留抵退税力度。货币市场资金面极度宽松，隔夜及7天回购利率大幅下行，债市收益率陡峭化下行。6月，上海疫情逐步消退，经济企稳回升，市场对于宽信用和经济V型反弹预期增强，债市收益率回到前期高点附近。  上半年权益市场在三四月份承压后，五月开始反弹，显示了一定的韧性。整体来看上半年市场下跌，其中上证综指下跌6.63%，深证成指下跌13.2%、沪深300指数下跌9.22%、创业板指下跌15.41%。从板块来看，上半年煤炭板块上涨31.38%，其余板块均下跌，国防军工、传媒、计算机、电子板块的跌幅较大。 报告期内，本基金的股票仓位较稳定，行业方面重点配置了电子、电气设备、食品饮料和机械设备等行业。

年初以来，市场降息预期逐步兑现。1月18日的2021年金融数据发布会后，市场对宽货币产生了新的期待，债券收益率创下近年来新低。但1月份金融数据发布后，宽信用预期升温，广州和郑州多地放松房地产政策，能源价格在俄乌冲突的背景下继续暴涨，美联储开启加息进程，中美利差持续压缩，多重因素影响下，债券收益率全线上行，3-5年期品种上行幅度较大。一季度权益市场表现较差，主要指数均有不同幅度的下跌，上证综指下跌10.65%，深证成指下跌18.44%，创业板指下跌19.96%。     报告期内，本产品继续对债券持仓结构进行调整，但仍以高评级信用债为主，并对可转债进行了波段操作。    权益方面，我们仍然保持乐观。国内人均GDP持续提升，居民家庭财富的投资需求旺盛，在传统的房产投资受到房住不炒的政策影响、银行理财产品净值化转型逐渐深入的背景之下，权益资产占居民财富配置的比重有望持续提升。报告期内，本基金的股票仓位较高，重点配置了电子、食品饮料等行业的优质公司。本基金将继续坚持精选个股，优选估值与盈利水平匹配、盈利稳定增长的优质上市公司，以期实现长期、稳定的回报。

2021年债券市场在担忧与怀疑中走出了震荡下行的行情。资金面除1月末出现了短时间内的紧张外，全年资金面整体保持宽松局面。年初，央行通过公开市场操作回笼大量资金，财政存款投放不达预期，资金面收紧，带动收益率大幅上行。3月份以后债券市场分歧较大，市场一方面担忧地方债的供给压力和由于基数原因可能导致的经济的高增长，另一方面资金面持续维持宽松局面，地方债供给持续低于预期。但市场担忧的地方债供给放量迟迟没有出现。在宽松的资金面、地方债发行节奏偏慢和配置力量的推动下，债券收益率小幅震荡下行。下半年由于供给冲击导致的大宗商品价格持续大幅上涨，PPI维持高位，引发市场滞涨担忧；地方债发行节奏后置，引发后续债券供给压力的担忧，短暂影响了债券市场情绪。7月初央行意外降准，在此消息刺激下债券利率短暂下行，但此后在宽信用预期、地方债发行压力和理财净值化政策带动下收益率明显上行，特别是10月份央行提出“2.95%的国债利率属于较低水平”，债券市场收益率快速上行。 随着政府强力干预煤炭价格，煤炭价格大幅下行，通胀忧虑缓解。11月民营房地产企业违约风险加大，经济下行担忧加剧。12月份随着南非新型变异新冠奥密克戎开始传播和央行降准落地等诸多因素影响下，10年期国债收益率自10月中旬的高点震荡下行，10年国债收益率全年下行约37BP。  报告期内，由于产品规模的变化，本产品对债券持仓结构进行了调整，但仍以高评级信用债为主，并对可转债进行了波段操作，为组合增厚了收益。权益方面，从9月份开始，本基金配置了接近20%的股票仓位，重点配置了电子、食品饮料、医药等行业的优质公司，实现了一定的收益。

三季度债券呈震荡走势。经济增长动能虽然持续减弱，但大宗商品价格持续大幅上涨，PPI持续维持高位，引发市场滞涨担忧；地方债发行节奏后置，市场担忧供给压力。7月初央行意外降准，在此消息刺激下债券利率短暂下行，8月初在宽信用预期和地方债发行压力带动之下，利率小幅震荡上行； 9月初信用债在理财净值化政策带动下信用债收益率明显上行，和利率的利差走阔。  虽然经济基本面依然对债市构成支撑，但地方债今年整体发行节奏较慢，四季度供给压力较大；大宗商品上涨压力仍存，滞涨风险下，货币政策约束加大，资金面难以出现持续宽松局面；美联储四季度TAPER落地可能对货币的边际宽松形成约束,债券上行压力较大。报告期内，本产品降低组合的久期和债券仓位，降低组合的杠杆，尽量控制组合的波动，为组合获得稳健收益。  权益方面，我们仍然保持乐观。国内人均GDP持续提升，居民家庭财富的投资需求旺盛，在传统的房产投资受到房住不炒的政策影响、银行理财产品净值化转型逐渐深入的背景之下，权益资产占居民财富配置的比重有望持续提升。报告期内，本基金提升了股票仓位，重点配置了食品饮料、电子、电气设备等行业的优质公司。本基金将继续坚持精选个股，优选行业竞争格局较好、估值与盈利水平匹配、盈利稳定增长的优质上市公司，以期实现长期、稳定的回报。