天弘睿新三个月定开(009627) - 基金投资策略和运作

三季度国内经济面临较大下行压力，内需方面，房地产受“保交楼”事件影响，修复态势相对缓慢，同时疫情反复出现，居民消费、投资需求以及导致预期未见明显好转；外需方面，出口向下拐点来临；综合来看，三季度基建逆周期发力成为经济运行中为数不多的亮点，但难以扭转经济下行态势。货币政策层面，央行8月降息助力房地产产业链修复以及帮助企业降低融资成本，与此同时，海外超预期加息，人民币汇率面临较大贬值压力，国内流动性总体维持超宽松状态。综合来看，国内外形势较为严峻和复杂。债券市场层面，三季度前半段受基本面走弱、流动性宽松及央行降息影响，收益率大幅下行，后期随稳增长政策发力，收益率有所回弹。三季度在复杂的国内外宏观环境下，组合总体维持中性操作，相机抉择，获取了相对稳健的回报。

2022年上半年经济下行压力持续较大，一季度主要受房地产市场影响，叠加稳增长政策的不确定性，经济预期降至低点，海外方面，俄乌战争、美联储加息节奏加快对国内金融市场形成持续扰动，股票市场下跌，债券市场波动加大；二季度受疫情影响，主要经济指标在4、5月跌幅较大，6月伴随疫情形势边际好转，经济开始呈现弱复苏态势；债券市场方面，上半年波动幅度总体越来越小，在宏观政策空间比较有限的背景下，收益率缺乏明显的向上或者向下趋势，上半年来看，一方面利率水平较年初变动不大，另一方面在稳增长、降成本的背景下，资产荒逻辑延续，信用债表现好于利率债。组合操作上，债券部分上半年以票息和杠杆收益为主，股票部分以打新底仓为主，获取了相对稳定的收益。

2022年一季度经济基本面的主要矛盾是，经济增长目标确定与实现路径不确定之间的矛盾，市场在国内经济增长的强预期与弱现实之间反复摇摆，叠加海外俄乌战争爆发、美联储加息节奏加快，国内外金融市场动荡加剧。对国内债市而言，收益率一季度呈现倒N形走势，1月受房地产相关链条持续下行影响，经济预期下降，与此同时，货币政策先行宽松带动收益率迅速走低；2月受金融数据爆表及各地陆续的房地产放松政策影响，宽信用预期升温，收益率震荡上行，并于后期受机构行为影响，呈现加速上行态势；3月中后，国内疫情点状爆发，且地产销售等微观数据仍未见明显起色，经济下行压力持续加大，叠加资金面宽松，收益率呈现修复式下行态势；综合来看，季度内收益率走势起伏较大，但季末和季初比较，收益率变动不大。组合操作层面，总体跟随市场节奏灵活调整仓位，获取了与风险等级相匹配的收益。

2021年经济从总需求层面于3月见顶，与此同步，金融数据见顶，尤其是企业中长期贷款增速见顶；货币政策层面，1月受部分一线城市房地产价格上涨过快影响，货币政策边际收紧，表现为公开市场操作持续缩量，释放收紧信号，同时市场利率节节飙升，春节前隔夜最高价超过10%；但春节后，受制于经济尤其是企业层面经营压力，货币政策总体转向偏宽松；下半年，经济下行压力加大，货币政策于7月超预期降准，显示宽松节奏加大，9月后，房地产相关风险爆发，货币政策宽松力度继续加大，节奏加快，相继出现降准、降息。债券市场表现看，全年收益率总体下行，过程中有一定波折，全年收益率两个阶段性小高点分别出现在1月底和10月中，前者触发因素为央行货币政策因房地产价格影响，边际收紧，后者触发因素为大宗商品涨价带来的通胀预期，引发对货币政策收紧担忧。从收益率走势节奏上，上半年收益率下行缓慢，下半年收益率下行加速。具体来看，上半年市场主导因素为机构行为，即在央行相对宽松的背景下，机构配置需求旺盛，但受制于对经济、通胀和货币政策的认知，以及债券收益率总体偏低的现实，机构配置行为缓慢，这种现实和预期的错配导致收益率一旦上行就有一定配置盘入场，收益率易下难上；下半年央行超预期宽松打破收益率震荡格局，7月收益率快速下行后陷入震荡，10月受大宗商品快速暴涨影响，通胀预期升温，叠加利率阶段性低位，收益率快速上行，四季度，通胀预期快速演变为通缩预期，叠加房地产相关风险爆发影响，货币政策持续宽松，收益率重新回归快速下行通道。组合操作层面，股票方面精选底仓，同时以获取打新收益为目标，债券部分总体跟随市场节奏灵活调整仓位，获取了相对稳健的收益。

三季度宏观经济逐步滑向滞胀格局，增长方面，一方面，地产政策近年持续趋严，对经济的影响开始逐步从量变向质变演化，另一方面，财政预算硬约束下，财政投放的投资乘数效应在下滑，且考虑到政府跨周期调节，财政暂无发力，以应对后面可能更严峻的宏观环境；综合而言，经济稳增长缺乏地产和基建两大抓手，叠加消费受疫情反复影响及宏观经济内生增长乏力影响，复苏缓慢，综合导致经济在三季度继续呈现下滑态势；物价方面，受海外大幅放水输入性影响，以及国内能耗双控及缺煤限电等影响，上游原材料价格再度呈现上涨态势，经济滞和胀的格局更加明显。货币政策在7月降准后，市场预期大幅度波动，首先是从经济稳、货币稳预期调整向经济较弱、货币松，待8、9月份央行边际没有更松，反而资金有小幅收紧后，叠加基本面方面原材料上涨再度来袭，市场预期从经济差、货币松逐步转向通胀高、货币紧或者较难放松，对应的债券市场在7月暴涨后，8、9月份连续两个月震荡回调。组合操作层面，总体股票部分精选底仓，同时以获取打新收益为目标，债券部分跟随市场节奏灵活调整仓位，获取了与风险相匹配的收益。

上半年主导债市的核心变量主要是货币政策和债市供需，上半年经济在去年基数影响下，呈现冲高回落特征，但经济总体运行平稳，虽然其中地产、基建相对乏力，但这是经济转型过程中政府的主动选择；央行货币政策层面，年初资金维持偏宽松态度，债市收益率延续下行，但一月中，伴随货币政策目标从前期防范信用风险向防范资产泡沫风险转变，资金面快速收紧，债市预期扭转，各期限收益率快速上行，春节过后至半年底，资金重回宽松态势，债市供给相对较少及传统配置需求旺盛双重因素叠加下，收益率开始震荡下行；总体而言，上半年债市在一月收益率冲高后，呈现“慢牛”行情。组合操作层面，总体股票部分精选底仓，同时以获取打新收益为目标，债券部分跟随市场节奏灵活调整仓位，获取了与风险相匹配的收益。

一季度主导债券市场行情的核心变量在于央行货币政策和债券市场供需，央行货币政策层面，年初资金维持偏宽松态度，债市收益率延续下行；但1月中，伴随货币政策目标从前期防范信用风险向防范资产泡沫风险转变，资金面收紧，债市预期扭转，各期限收益率快速上行；春节过后，资金重回宽松态势，债市供给相对较少及传统配置需求旺盛双重因素叠加下，收益率开始小幅度震荡下行，总体一季度债市总体偏弱，其中信用债表现好于利率债。股市表现方面，在春节过后央行表态挤泡沫收紧后，股市开始下跌，其中尤以前期抱团白马股调整幅度最深。组合操作层面，股票部分以底仓及打新为主，债权部分跟随市场节奏灵活调整仓位，总体获取了与风险相匹配的收益。