华安添福18个月混合C(009410) - 基金投资策略和运作

展望后市，基于企业盈利周期的研究判断，我们认为A股目前处于极有吸引力的价值区间。但面对纷繁复杂的国际国内形势，本轮企业盈利筑底过程也非常复杂，体现到股票市场就是明显普跌的下行阶段已过，但进入结构分化、风险偏好纠结的磨底新阶段。面对新一轮科技革命和产业变革，面对人民群众新期待，国家提出必须继续把改革推向前进，并强调坚定不移实现全年经济社会发展目标。因此，我们对未来经济企稳回升仍然持有信心，密切关注消费、出口和汇率等指标。盈利周期拐点的确认对市场的支撑力是非常重要的，是我们看待A股市场的战略变量。随着拐点确立，预期成长和消费板块有望更具进攻属性，后续操作上重点关注中游制造、消费、新兴科技、高股息等方向的投资机会，并积极挖掘新优质个股。本基金下一阶段投资会维持当前风格，保持积极仓位，继续关注国际地缘政治和财政货币政策对A股的间接影响。　　下半年债券市场，利率震荡概率偏大，内需强于外需。国内宏观经济和产业政策不断出台，尤其在近期的中央政治局会议之后，政策出台的速度明显加码，稳增长诉求进一步加大，因此从内需基本面角度看并不利于债券市场大幅下行。海外市场近期波动明显加大，美国就业数据不及预期，基本面有明显的转弱势头，导致股票下跌、债券收益率下行，会对中国的外需造成一些负面影响，同时美联储的降息预期不断提高，也会使得市场对于国内货币政策产生进一步的想象空间，对于债券市场相对有利。可转债市场方面，近期可转债价格中位数偏低，但由于中小市值转债面临正股退市和信用风险，整体仍有压力，但如果部分临近到期个券能够顺利兑付或者可以完成转股，会对市场产生正面影响。今年以来提议下修转股价的公司数量较高，对于后续可转债市场也是一个相对有利的因素，但最终结果仍然需要正股上涨才能完成强制赎回。　　本基金将秉承稳健、专业的投资理念，勤勉尽责地维护持有人的利益。

展望后市，基于企业盈利周期的研究判断，我们认为A股目前处于极有吸引力的价值区间，随着三季度以来政策累计加码的效应逐渐体现，经济企稳和盈利拐点值得期待，并在进出口和人民币汇率等指标上已经有所交叉印证。盈利周期拐点的确认对市场的支撑力是非常重要的，是我们看待A股市场的战略变量，是经济周期本身的规律，甚至不依赖于政策等外部变量，这也是我们对2024年不悲观的核心原因。随着拐点确立，预期成长和消费板块有望更具进攻属性，后续操作上重点关注中游制造、消费、新兴科技、高股息等方向的投资机会，并敢于在一些优质个股上重手出击。本基金下一阶段投资会维持当前风格，保持积极仓位，继续关注地缘政治和美联储政策对A股的间接影响。　　债券市场方面，由于央行在年初的降准和调降LPR，使得市场资金面再度宽松。同时今年更加注重每个季度的信贷投放节奏，相比以往一季度的信贷可能没有那么高，相反二三四季度的信贷或许没有那么弱，结合宽松的资金面，利率有先降后升的可能性。年内，我们要关注今年财政和房地产的发力时间点，如果财政和地产形成了较多的信贷类资产或者债券供给，那么也会对债券造成一定的压力。信用市场方面，2024年可能是宽货币宽信用的年份，外部流动性相对较为充裕，企业内生利润也可能会进一步恢复，爆发信用风险的概率偏低。　　转债市场经历了去年下半年和年初的下跌后，价格中位数跌至110元附近，在没有信用风险的前提下，配置价值是高于纯债类资产的。并且今年以来公告提议下修的转债数量大幅增加，对于溢价率压缩非常有利，消除估值过高的问题。　　本基金将秉承稳健、专业的投资理念，勤勉尽责地维护持有人的利益。

展望下半年，宏观经济有利因素将进一步增加。6月的PMI指标已经有所好转，工业企业利润降幅收窄，预示着本轮去库周期接近尾声。政策方面，国常会强调必须采取更加有力的措施，增强发展动能，优化经济结构，推动经济持续回升向好，而6月末央行降低MLF和LPR利率意味着政策工具箱已经被打开。下半年宏观经济本身有自然见底的迹象，同时叠加房地产、消费等刺激政策的出台，有望迎来较为全面的复苏。债券市场利率目前处于相对低位，虽然从货币政策层面看有利于利率下行，但如果房地产和财政方面有进一步的宽松举措，可能会不利于债券市场，因此我们倾向于认为债券利率将在下一阶段维持震荡，不易出现上半年单边下行的行情。对于股票市场，我们认为下跌空间有限，有很强的配置价值。一方面，企业盈利增速可能在下半年有所提高；另一方面，当前市场的估值水平在历史中枢下方，且和债券收益率相比，股票的风险溢价率水平非常有吸引力。我们关注到近期政策进一步强调消费对于经济增长的重要意义，出台了新能源车购置税减免政策，同时还将出台对家居消费的刺激计划，因此下一阶段的市场风格可能会趋于平衡，成长和消费板块都有机会。在低利率环境下，可转债的溢价率水平会在高位维持震荡，收益的来源依然来自于股票的上涨。我们会积极关注一些原本是传统制造业的公司，如果能够依靠AI、机器人和新能源等行业性机会完成转型，或者发现新的业务增长点，那股票和转债的估值都会有提高的空间。同时，金融类转债在宏观经济上行阶段，叠加相对较低的溢价率，可能也会有不错的表现，但部分品种需要关注强赎的风险。本基金将秉承稳健、专业的投资理念，勤勉尽责地维护持有人的利益。

展望后市，我们认为市场信心和经济活力恢复需要时间，但大概率是2023年的确定性方向。防疫政策的调整其实就是重要的稳增长举措，随着上游通胀压力的回落，中游制造和消费板块的成本压力有望缓解，叠加明年需求的修复预期，必然带来相应公司的盈利回升。整体而言，我们继续认为市场进入中期非常有吸引力的价值区间，而且底部纠结期大概率过去，基本面右侧即将到来。从风格来看，我们认为价值成长的性价比处于势均力敌的状态，这意味着未来的投资机会可能更加均衡。操作上，我们会把重心放到自下而上选股，回到公司底层基本面变化，深度布局投资机会。本基金下一阶段投资会维持当前风格，选股更注重中期视角，在控制波动的前提下适度提高持股集中度。随着经济的逐步恢复，债券市场利率中枢可能会高于2022年。实体经济对于资金的需求大概率会增加，企业中长期贷款已经步入扩张区间，居民信贷有望随着购房意愿的回暖而增加，即便在央行没有主动收紧流动性的情况下，资金需求的增加依然会推高利率中枢水平。在信用层面，2023年企业的信用风险并不大，房地产企业的资产负债表有明显的改善，有望舒缓上下游产业链的资金状况，而城投债务会在商业银行资本管理新规下得到更多的支持，有望顺利置换或滚续。本基金将秉承稳健、专业的投资理念，勤勉尽责地维护持有人的利益。

展望后市，我们认为市场核心矛盾在国内经济复苏的幅度和持续性，以及海外通胀压力和紧缩政策的力度。整体而言，我们倾向于认为市场右侧的基础尚不牢靠，将按照涨跌不惊、聚焦选股的方式来应对。穿越周期最好的办法就是长期理性主义，当下的A股就是践行这一理念的窗口，不少优质个股都有一个中期角度相对不错的价格。下一阶段投资会维持均衡风格，选股更注重中期视角，一定程度上淡化择时，保持中性仓位，在控制波动的前提下适度提高持股集中度。债券市场同样面临一些不确定性，尤其是中美经济周期的错位。美联储在通胀超预期的压力下加速加息，会使得需求骤然收紧，甚至不排除有衰退的可能。而国内政策则是以扩大内需，刺激信贷和有效内需，经济周期向上概率偏大，但也需要对居民和企业的中长期贷款增速保持密切跟踪，尤其关注宽信用的幅度和持续性。在此背景下，债券组合会维持哑铃型配置，保持组合久期的弹性，信用债方面以高等级为主，避免过度资质下沉。本基金将秉承稳健、专业的投资理念，勤勉尽责地维护持有人的利益。

展望2022年，我们稳增长的诉求显著增加，去年对经济造成负面影响的一些政策正在得到修正。对于房地产行业的态度发生了明显的改变，不少地方降低了按揭利率和首付比例，银行放宽速度明显提升，部分地区的市场预期已经有所扭转，我们认为后续市场仍有进一步回暖的可能。碳中和强调稳中求进，不搞运动式减碳，对部分碳排放和能耗的认定有明确的修正。再结合货币政策的持续宽松，我们认为宏观经济有企稳上行的动力。但2022年的海外风险可能会更显著，经济负面影响也可能持续扩大。另一方面，美国通胀持续走高，内部抵触情绪加大，美联储加息和缩表已经箭在弦上，会对金融市场造成一定负面冲击。如果经济逐步企稳，债券市场利率可能会有一定的内生上行压力，但由于各个经济主体杠杆空间不大，人口老龄化等长期因素的限制，利率上行空间并不会很大，不宜过度悲观。股票方面，我们认为2022年的核心矛盾是经济面和政策面的逆向而行，叠加中美周期的阶段错位，以及地缘政治扰动。预计市场波动有可能加大，但大概率不是单边行情，因为A股整体价值支撑仍然坚实，稳增长政策也将孕育新的机会，全年结构性机会有望持续。战略上顺势而为，战术上防守反击，2022年A股投资需要更加注重安全边际和配置思维，并阶段性纳入择时策略。本基金权益投资下一阶段会维持均衡化配置，选股更注重安全边际，维持中性灵活仓位，控制净值波动，并从更中期的视角择机配置优质公司。本基金将秉承稳健、专业的投资理念，勤勉尽责地维护持有人的利益。