西部利得景瑞混合C(009258) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，市场以高位区间震荡为主，经历三季度大幅上行后，短期呈现盘整态势。结构分化较为明显，景气与主题方向表现均较为突出，有色金属、石油石化、通信、国防军工等板块涨幅居前，医药生物、美容护理、房地产等板块表现靠后。四季度制造板块内部有所分化，商业航天、锂电材料、AI数据中心相关产业链标的表现突出。景瑞降低了涨幅较大的电力设备板块持仓，增加了有色、电子、通信、机械等板块配置，结构更加均衡，整体仍以泛制造为主。当前立足中期，主要侧重在2026年景气可维持或能上行的方向，对于产业主题型标的也做适度配置。我们将继续平衡中短期影响因素，结合不同阶段的市场特点调整不同要素权重，积极挖掘基本面稳健，胜率和赔率俱佳的品种进行配置，精选个股。

2025年三季度，市场表现强劲，整体上行，各主要指数均创2024年9月24日以来新高，成交额明显放大，投资者信心增强。结构上，景气方向表现突出，通信、电子、电力设备等板块涨幅居前，红利、消费等板块表现靠后。三季度制造板块整体表现较好，储能、固态电池、机器人等方向均有较突出表现。景瑞整体增加了制造板块持仓，内部结构也进行优化，整体围绕景气资产和产业主题进行布局。全市场比较下，景气依旧是稀缺资产，2026年景气度或仍有较高可见度和持续性的方向，有望凝聚市场合力。我们将继续平衡中短期影响因素，结合不同阶段的市场特点调整不同要素权重，积极挖掘基本面稳健，胜率和赔率俱佳的品种进行配置，精选个股。

2025年上半年在政策呵护、流动性充裕的背景下，资本市场整体表现较好。成长板块以AI、机器人代表未来长期产业趋势的领域表现较好，红利类资产以银行为代表也有较好的表现。过程中有中美贸易谈判的阶段性干扰，但总体上来看随着市场逐步活跃，投资者信心也在逐渐增强。景瑞作为泛制造业投资策略的产品，过去半年聚焦在制造和科技板块，以均衡配置为基础，左侧进行各个细分领域的投资，取得一定的成果，在尽可能控制回撤的前提下，争取更好的投资回报。“以果园里的农夫”作为投资理念，通过深度研究挖掘有价值的投资机会，在管理产品的过程中不断加强，在充满各种不确定性的市场中保持客观理性，以更加严谨的态度去面对市场，及时做好止盈止损，为基金持有人负责，努力获取稳定而持续的回报。

2025年一季度，市场先抑后扬，整体表现较好，开年在特朗普上台关税担忧下有所调整，此后持续震荡上行，市场情绪乐观，维持高活跃度。结构有所分化，在较长的业绩空窗期里主题方向显著占优，以AI、机器人产业链为主线方向行情不断扩散，表现突出，红利等防御板块表现靠后。一季度制造板块整体表现较好，机器人、数据中心相关产业链涨幅居前。景瑞根据市场阶段特征进行动态组合优化，整体配置较为均衡，结构上增加中长期空间大短期有积极产业变化的科技、制造新兴方向持仓，坚持平衡中短期影响因素，积极挖掘基本面稳健，胜率和赔率俱佳的品种进行配置，精选个股。

2024年是中国资本市场相对复杂的年份，政策层明确了资本市场的定位，稳定资本市场放在了靠前的位置上。国内经济进入增速换挡深水区，传统驱动经济增长的模式告一段落，科技和新消费成为经济增长新动能。债券市场上十年期国债收益率跌破2%，红利类资产成为市场关注的重点，确定性成为投资端的首要考虑因素。回顾全年，景瑞的投资策略随着市场的变化也在微调，从结果上看取得一定效果，但和理想中的结果仍有差距。资本市场为成长买单这一判断从未发生改变，坚守价值投资理念，相信产业变化会驱动经济和资本市场进入新阶段。景瑞会坚守在制造业的转型升级和科技驱动下的新变化领域，通过提升自己的认知获取确定性回报。

2024年上半年权益市场波动较大，一季度先抑后扬，春节前因小盘股流动性风险导致市场明显调整，后伴随流动性风险缓解市场快速修复，二季度前半段延续前期走势，但后半段有所走弱，整体震荡回落。上半年市场不同阶段风格特征差异较大，内部结构分化，整体呈现为大盘价值风格明显占优，制造板块上半年表现居于中游位置，细分结构上，红利属性方向涨幅居前，出海分支表现较好。景瑞上半年依旧聚焦于制造业领域投资，持续深耕，挖掘投资机会，并根据市场特征和行业基本面变化进行积极的结构调整，围绕经济发展趋势进行配置，并结合行业基本面节奏和市场预期变化，进行了高位板块的适时止盈和低位板块的左侧布局，整体取得一定效果。当前依旧坚持自上而下寻找产业周期向上的细分子行业，同时自下而上挖掘有阿尔法的个股进行重点配置。

2024年一季度市场走势超出了大部分投资者的预期，前期有效的哑铃策略在一季度出现了明显分化，流动性驱动的行情很难用基本面变化来解释。从结果来看，2024年一季度大多数基金仍旧没能获得超额收益，基金经理作为市场上勤奋且不断学习迭代的一群人，给基金经理一些时间，我相信这种情况很快会出现改变。2024年是我个人基金管理的第五年，过去既经历了核心资产的尾部行情，也经历了新能源的繁荣期和低谷期。2020开始管理产品时主动放弃了核心资产的尾部行情，积极拥抱制造业，并在后续的主升浪中获得了较好的回报。但成也萧何败萧何，2022年开始以新能源为代表的制造业经历了持续两年的调整，产品净值也经历了较大调整。一直在反思自己为何看到了核心资产的泡沫化趋势，却在新能源的泡沫行情中没有及时醒悟；同时关于价值类资产的重估很早就有预判，但参与力度明显不够，最终四年时间的投资结果不算完美。管理产品的第五年，放在心头的依旧是如何为投资者创造价值，为基金持有人的财富负责。让基金持有人赚钱才是基金经理存在的基础，后续的产品运作上我会更加坚守这一原则，加上果园里农夫的工作和产品管理状态，产品策略也更加清晰。放弃宏大叙事和主题博弈，精耕细作，发挥慢即是快的精神，深度研究，寻找能够带来稳定而持续成长的公司。发掘被市场低估的优质公司，陪伴优秀公司不断成长仍旧是产品管理的两大策略。我们期待在未来的更长时间可以为基金持有人的财富保值增值贡献一份力量。景瑞一季度运作相对稳健，没有大量配置主题性板块，同时价值类资产配置比例不高，导致产品未能超越指数。但我们相信，伴随着国内经济震荡上行，资本市场的机会仍将不断涌现，我们在努力寻找经过几年蛰伏或将再次进入上行通道的行业和公司。请大家再多一些耐心多一分信任，创造一个属于我们的未来。

2023年内外部环境复杂多变，上半年震荡，下半年有所走弱。景瑞2023年积极动态调整产品组合，在市场弱势情况下努力控制回撤并寻找投资机会。制造业板块上半年有所分化，下半年普遍调整，全年承压，当前长期估值进入较低水平，交易拥挤度逐步出清。根据行业景气度变化，结合2024年投资布局，年末增加出口方向配置。当前坚持自上而下宏观判断结合自下而上个股筛选，寻找长期具有投资价值的细分行业和个股。

三季度，资本市场先扬后抑，整体表现较为一般，结构上低估值周期性板块表现较好，成长性板块表现较差。今年以来市场先涨后跌，科技股得益于上半年的上涨，今年以来表现仍旧较强，制造板块二三季度基本面环比改善，但交易拥挤度过高导致今年以来表现较弱。景瑞在三季度市场整体较弱背景下，从基本面出发，结合整个市场的风格变化，配置上进行了调整。逐渐降低了防御性板块的配置，增加了成长性板块的配置，三季度虽然表现不佳，但在主赛道上的坚守为后续的表现提供了基础。展望四季度，对比之前的市场预期，目前的宏观环境、基本面和政策均出现改善的趋势，我们对市场判断更加乐观，市场的机会或大于风险。制造业板块整体上过去两年表现较为一般，经过两年的持续调整，有望进入向上的区间。产品策略上，我们围绕泛制造业的投资策略没有发生改变，在整体缺乏β性机会的情况下，努力做好行业长期的研究跟踪工作，同时自下而上优选细分板块和个股进行择优配置。

上半年资本市场整体波动加大，指数层面整体表现也有分化。结构上科技板板块和防御性板块表现较好，顺周期板块表现较弱，结构性行情在板块内部充分演绎。景瑞在上半年市场整体波动较大情况下，从基本面出发，结合整个市场的风格变化，配置上进行了调整。增加了业绩确定性高的板块的配置，同时对长期向好板块进行了配置，整体上运作较为平稳，为后续提供了较好的基础。

制造业作为国内重要投资主线，尽管短期仍在调整，但我们仍旧看好制造业的长期投资机会。短期来看，一季度市场在经济修复和科技驱动双重逻辑下运行，制造业和经济复苏相关，因此制造业一季度的走势一月份相对较强，二三月份相对较弱。景瑞产品管理策略上仍旧以制造业为主，同时阶段性配置其他板块的投资机会。策略上以业绩增速、估值水平和未来成长性三个维度进行筛选，获取上市公司长期成长带来的回报。助力中国经济结构转型，分享上市公司增长红利的理念未曾改变。展望二季度我们的策略没有变化，但行业观点上放弃行业beta属性，强调个股挖掘能力，力争获取稳定而持续的回报。

2022年国内资本市场大幅波动，外部国际环境错综复杂，国内宏观经济受到疫情影响走势一波三折，从全年结果来看整体表现较为一般。制造业相关板块前三季度基本面表现较为强，但进入四季度基本面进入下行期，因此制造业板块整体表现也是一波三折，一季度较弱、二季度较强、三四季度再次走弱。景瑞全年围绕制造业进行投资布局，配置上根据各个行业景气度变化进行了优化，全年阶段性提高了汽车板块的配置，取得了一定的相对收益。结合2023年的投资布局，年末整体上增加了风电和光伏行业的配置，降低了汽车零部件和锂电板块的配置。