华宝成长策略混合A(009189) - 基金投资策略和运作

2026年1季度，国内宏观政策保持稳定。两会政府工作报告中提出经济增长目标4.5-5%，继续实施更加积极的财政政策，赤字率拟按4%左右安排；继续实施适度宽松的货币政策，为全年经济政策定下基调。海外方面，美伊战争成为全球焦点，包括油价、贵金属、风险资产的波动率都出现明显放大。如果油价的中枢持续抬升，也引发对经济滞胀甚至衰退风险的担忧。　　市场表现方面，权益市场整体1季度先扬后抑，上证综指单季度跌幅接近2%。从行业板块表现上看，有色金属、传媒、石油石化涨幅居前，其他资源品类的板块涨幅也排名靠前，而金融、消费则跌幅居前。成长相关的AI、新能源方向整体温和上涨。　　成长方向上，主要沿着两条核心主线扩散。一方面在AI方向上，Agent的需求增长拉动了整体token用量的进一步抬升。海外一梯队模型ARR短短一个季度的时间增长3倍以上。在3月份的GTC大会上，市场再次确认了对算力的需求确定性已经到了2028年。权益市场也围绕产业链一方面上修业绩，一方面围绕新的技术迭代方向和涨价的方向演绎。此外美伊战争之后，对新能源的关注度也有明显提升，锂电储能方向也有不错的表现。　　本基金的操作上，1季度保持了较高的仓位，主要的配置方向集中在AI算力、新型储能、互联网等方向上。

2025年全年，是宏观因素波动放大的一年。上半年最大的变量是特朗普政府的关税风波，下半年包括国际地缘政治、美联储的人选和由此带来的利率路径变化等也放大了全球风险资产的波动。回到国内，除了4月关税波动造成的冲击，经济基本面整体上保持了韧性，出口仍保持了对经济较强的拉动，国内的补贴也对内需形成支撑。　　市场表现方面，主要呈现出两个典型的特性一方面在安全性、海外AI需求的边际的拉动下以有色金属为代表的资源板块表现遥遥领先，另一方面，AI的快速发展带动了通信、电子板块的上涨。跌幅方面偏传统内需相关的食品饮料、美容护理跌幅居前，红利板块的表现也较弱。　　成长方向上，2025年AI的进步非常显著，一方面，模型的进步迭代持续加速，包括模型的推理和深度思考能力，多模态能力都有明显提升。另一方面，AGI开始初具雏形，并且已经在一些领域推动了工作效率的提升，改变企业的组织架构。落地到产业链上，A股相关的光模块、服务器产业链上订单井喷，且盈利预测的确定性和久期也在拉长。除了AI外，包括商业航天、机器人等成长方向也有不错的表现。　　本基金的操作上，2025年整体保持了较高的仓位，主要的配置方向集中在AI算力、互联网等方向上。

2025年3季报，国内外宏观面上温和向上。海外方面，经历了之前的关税扰动后，中美贸易进入到缓和期，开启对话谈判的模式。国内方面，经济基本面保持韧性，货币和财政政策基本维持了上半年的基调。　　市场表现方面，风险偏好明显提升，权益市场表现积极。从行业板块表现上看，以AI算力为代表的通信电子，以贵金属为代表的资源品涨幅居前，而偏防御的银行、交运、电力等涨幅落后。　　成长方向上，伴随着AI模型和AGI对token消耗量的指数级增长，以谷歌、META为代表的云厂商对资本开支展望积极，特别是中报后，国内相应的产业链也纷纷上调了对全年和明年的业绩指引。围绕这个产业链的股价伴随业绩有积极的正反馈。除此之外，机器人、国产AI算力也有积极表现。　　本基金的操作上，3季度保持了较高的仓位，主要的配置方向集中在AI算力、互联网、AI应用等方向上。

2025年上半年，美国关税政策成为一个非常大的波动项，特朗普政府非常规的关税谈判使得全球的风险资产波动性急剧放大。在这种情况下，国内宏观政策积极应对整体经济稳中向好的趋势不变：首先出口企业由于一些订单策略整体的增速还维持在高位支撑了制造业的增速；其次，国内消费补贴政策仍然支撑了上半年特别是1季度的内需增长；第三，国内有一些新的政策应对思路，包括反内卷，大型基建工程等等，对上游的价格形成支撑。当然，仍然需要看到内需，特别是居民消费还是出现了比较明显的压力，CPI持续表现低迷。　　市场表现来看，上半年有色、银行、军工、传媒、汽车涨幅居前，而煤炭、房地产、食品饮料、石油石化、非银金融跌幅居前。从市值风格上，小市值的公司表现明显占优。　　成长方向上，上半年AI、机器人是主线方向，AI板块经历了从国产算力到海外算力的板块内部大幅轮动，但是从发展趋势上，全球AI模型和agent发展带动了token数量的指数级上升，推动产业向前发展。而AI延展的相关应用，包括智能驾驶、机器人、AI端侧应用等也百花齐放。　　本基金的操作上，上半年保持了中性偏高的仓位，主要的配置方向集中在AI算力、互联网、AI应用等方向上。

2025年1季度，国内经济有两个重要的特征：一方面宏观基本面方面延续了去年9月政治局会议和12月经济工作会议的定调趋势，企业和居民部门预期持续改善，以核心城市房地产市场为代表的一些指标出现了明显的企稳迹象；另一方面在农历春节期间，DEEPSEEK大模型和推理模型的推出，证明了国内前沿科技领域的竞争实力，对企业新一轮资本投资有正面意义。　　市场表现来看，1季度先抑后扬，风格上小市值成长方向表现较好。板块表现上，汽车、有色、机械、钢铁、计算机板块表现较好。成长风格上，机器人、AI基础设施两个细分行业方向表现最佳。　　本基金的操作上，1季度保持了中枢偏高的仓位，配置的方向仍然维持在高成长，高景气的方向，包括AI方向、互联网、消费电子等。

2024年，国内宏观方面，全年经济总体平稳，压力主要集中在价格段，CPI和PPI指数下行压力较大，体现出居民消费和企业投资意愿不足。但是9月26日政治局会议果断部署一揽子增量政策以来，社会信心出现明显提振。  海外宏观方面，美债利率和美元指数高位使得全球流动性也承受了较大的压力，一定程度上掣肘了国内货币和财政政策的空间。  从市场表现来看，表现较好的板块一方面集中在以银行为代表的高股息板块，另一方面是AI科技主线相关的通信、电子。而消费板块，包括医药、农业、食品饮料、轻工制造等受到价格因素影响，跌幅居前。  成长方向上，AI产业进入加速期，除了海外云厂商的资本开支维持高位拉动算力产业链业绩快速增长，在应用端伴随着模型的进步也开始亮点频出，而伴随着模型能力的进步，智能驾驶、智能硬件、机器人等场景也开始逐步落地。  本基金的操作上，全年维持中性偏高仓位，主要配置在AI算力、消费电子、互联网板块上。

2024年3季度，国内宏观整体稳中有韧性，但是内需方面呈现出了一定疲弱的状态。CPI在基数效应拉动下仍表现较弱，PPI在零轴下放进一步下滑。从高频跟踪数据来看，多数终端消费品的量价都承受压力，工业品除了出口项目还保持韧性，内需整体难见改善。从外部环境来看，美国整体的经济增长也表现出韧性强的特征，且美联储在9月议息会议上启动50BP的降息，缓解了部分美国国内经济下行以及美元指数的压力，也给国内政策带来一定的操作空间。针对国内经济的问题，在9月24日国新办的发布会上，人民银行、金融监管总局以及证监会的领导介绍了金融支持经济高质量发展的情况，紧接着在9月26日的政治局会议上也讨论和分析了当前的经济工作，针对目前面临的一系列问题推出了包括货币、财政等一揽子方案的政策，有助于修复目前的内需不足，以及改善国内预期。  从市场表现来看，3季度末，特别是9月24日以后，市场逆转了之前的下跌趋势表现出放量加速上涨的走势。综合3季度来看，涨幅居前的板块包括非银金融、房地产、消费者服务和计算机，而涨幅较小的板块包括石油石化、煤炭和电力公用事业。  成长方向上，AI产业链虽然经历了大幅度回调但是龙头个股还是创出新高，而3季度综合收益较优的板块主要集中在新能源、苹果链、半导体等方向。  本基金的操作上，3季度保持了中性偏高的仓位，主要的配置方向仍然集中在AI算力、互联网、消费电子和新能源方向上。

2024年2季度，在1季度宏观向好的形式上保持了一定韧性，但是客观来看，也有一些内外部压力，首先外部方面美联储的降息窗口一直延后限制了国内货币政策的空间，此外国际贸易摩擦不断，地缘政治风险也局部推升了贸易成本使得出口产业链也面临一些新的挑战。第二，内部环境上，国内的金融市场挤压空转资金，财政节奏偏慢使得社融数据、M1的同比表现受到压制，客观上也压制了经济的活动空间，限制了内循环的周转。最后，从转型方向来看，国内经济高质量发展的决心和信心持续增强，新技术领域方向的发展在持续推进。  市场表现来看， 2季度市场有所回调，上证指数、创业板指数、中证1000涨跌幅分别为-2.4%、-7.4%、-10.0%。板块表现上银行、公用事业、电子、煤炭涨幅居前且均实现了正收益，偏成长的板块中消费电子链、AI产业链有不错的表现。  本基金的操作上，2季度保持了中枢偏高的仓位，配置上主要集中在AI产业链、新能源汽车链上，同时增加了互联网的配置比例。

2024年1季度，国内宏观方面有两个关键的点，一是各项数据的环比改善，1季度的经济数据表现出非常明显的韧性，特别是基于2023年4季度的悲观预期而言，出口、消费都出现了明显的环比改善，最典型的经济指标如PMI，3月的制造业PMI已经站上荣枯线水平。二是价格表现出更强的韧性，一方面有全球通胀的外溢性，主要体现在出口的相关链条上，一方面供给侧的刚性也非常明显。  市场表现来看， 1季度明显走出了一波修复的行情，板块表现上银行、石油石化、煤炭等周期资源品涨幅居前，偏成长的板块中以AI为主线的光模块、应用等板块和个股表现较优，其他包括新能源也有一定的涨幅。  本基金的操作上，1季度保持了中枢偏高的仓位，配置的方向仍然维持在高成长，高景气的方向，包括AI方向、新能源汽车、创新药等。

2023年，国内宏观经济整体呈现出极大的韧性，货币政策上加大信贷力度支持，全年两次降准，两次下调政策利率，带动融资成本下行。特别是从下半年开始加大了再贷款、PSL和小微贷款等多种资金支持力度，稳定整体的经济预期。海外方面，美国的通胀维持在较高的位置，但是已经有一些下行的压力分项出现，美国国债收益率率在4-5%的区间大幅波动，也影响了全球的资产价格。  市场表现方面，全年A股呈现出震荡下行的走势，全年沪深300、上证50均呈现出了超过10%的跌幅，小盘风格相对占优，中证2000全年收红上涨5.6%。行业层面，涨幅居前的行业包括通信、传媒、计算机、电子、石油石化、煤炭等。跌幅居前的行业包括美容护理、商贸零售、电力设备新能源等。  本基金的操作上，全年主要的配置还是集中在成长方向的合成生物、AI、生物医药板块上。

2023年3季度整体宏观层面承受内外两方面的压力：国内方面虽然稳增长的政策陆续出台，但是政策落实传导会有一定的时间周期，7-8月份高频数据在低基数下有一定企稳的迹象，但整体还是偏弱复苏，特别是进入“金九银十”的旺季之后，投资、消费数据没有出现预期中的环比改善，所以对经济复苏的预期边际放缓。海外方面，伴随美债利率的一路走高，期限利差的逐步收窄，汇率压力有所增加。  在上述压力下，市场变现也不尽如人意，上证指数、创业板指数整体3季度下跌幅度分别为2.3%，8.1%。板块表现方面，煤炭、非银、石油石化、银行板块涨幅居前，主要和高股息以及经济修复预期相关，而跌幅居前的主要是成长板块，包括电力设备新能源、计算机、传媒等。  本基金的操作方面，维持了中高仓位，配置的方向对前期涨幅较大的成长板块进行了一定的减配，增加了部分顺周期板块的仓位。

2023年上半年，国内的宏观经济的环比动能经历了加速到降速的过程，以制造业PMI为例，从2月份52.6的峰值逐步下滑到6月份的49.0左右。市场表现方面也正是这种经济表现的晴雨表，上证指数上半年涨幅3.65%，其中1季度上涨5.94%，2季度下跌2.16%。而创业板指数上半年则表现出持续下跌的趋势，跌幅为5.61%。  行业板块表现方面，涨幅居前的主要是AI板块，自OpenAI去年底发布ChatGPT以来，掀起了新一轮人工智能领域的研究和资本开支浪潮，以及由此衍生的应用开发浪潮，国内相关的产业链也开始有所表现。包括通信、传媒、计算机等板块在上半年领涨。而消费以及经济顺周期强相关的板块则调整幅度较大，包括零售、地产、农业、食品饮料等板块跌幅居前。  本基金的操作方面，在维持中高仓位的基础上保持了相对均衡的配置，在板块集中度方面相对去年也有所下降。一方面调整了顺周期板块的仓位，一方面相应增加了算力、汽车等板块的配置。