博时荣升稳健添利混合C(009145) - 基金投资策略和运作

2024年债券市场总体仍然处于牛市行情当中。一季度在去年年底的地方政府债发行高峰期过去之后，短端存单等收益率出现一波下行，带动了长久期利率债在年初也出现了快速下行。由于短时间内的收益率下行幅度过快，二季度央行开始提示久期方面的风险，且对市场也通过一些手段进行了指导，这在一定程度上延缓了市场的下行速度，且一度让债券市场整体的波动有所放大，但在二季度末重回下行趋势。三季度随着中央政治局会议提出了一揽子政策，权益市场反转，债券市场短期收益率有大幅的冲高，全季度收益率的下行幅度基本被抹平。四季度则随着央行进一步的降息降准，收益率再度开启了下行之旅，且在年末加速下行，10年期和30年期国债收益率相继突破2%，进一步创出新低。全年来看，10年期国债收益率下行幅度达到88bp，30年期国债收益率下行幅度达到91bp。2024年权益市场先抑后扬，波动较大，经过9月底的大幅反弹修复总体市场走出不错的收益率。风格方面全年还是红利和权重股占优，四季度风格比较分化，科技表现不俗，但年末回归了红利和大市值占优的风格。组合权益部分表现偏弱，总体股票对组合贡献正收益，但波动较大，转债表现不佳拖累了组合净值。组合在前三季度整体仓位偏高以及风格偏成长和中小盘配置，对组合的净值冲击较大，根据市场的变化做了相对及时的应对，追回了收益损失。持仓结构调整主要是大幅减少了食品以及农业等消费持仓，在十月份先增配了半导体芯片等科技板块，在十一月份对涨幅过高的电子板块进行减仓，增配了成长方向相对低位的传媒板块。消费方向由食品、农业切为旅游、酒店等服务消费板块。在年末考虑到组合情况，对于权益仓位进行了减仓操作。

三季度债券市场整体呈现较大波动格局。7月债券市场总体表现较为强势，8月则由于央行和交易商协会对于部分市场主体实施监管，使得收益率下行的势头放缓，且整体流动性衰减，9月收益率先下后上，月末相关部门出台一系列政策，推动了市场预期的大幅扭转。权益市场变化较大，经历了7月份短期震荡小反弹之后，再次连续两个多月的阴跌，市场平均股价一度接近年初的新低附近。但季末9.24政策的变化，导致市场预期的快速转变，指数大幅反弹，消费股率先反弹之后券商和科技股跟上，基本上所有宽基指数都完成了20%以上的涨幅。政策的预期扭转，使市场风险偏好大幅提升，前期超跌估值极度压缩的个股进行快速修复，市场主要体现在超跌反弹特征，主线在后期形成科技主导。组合权益部分三季度进行了较大的调整，前期进行了止损操作，大幅降低了仓位，9月开始逐步加回仓位，主要方向是半导体设备、超跌的消费和医药等，转债方面组合在三季度也有一定的调整，在转债信用风险暴露的阶段，组合对于转债仓位先减后加，在流动性冲击接近尾声时加回了转债仓位，先配置了相对较多的高到期收益率转债，权益市场回暖时又加仓了部分股性更强的转债。展望未来，债券市场收益率的波动预料会持续放大，且会面临一定的逆风局面，但中长期维度而言债券类资产仍有价值。对于组合而言，在保持一定久期水平的情况下，把握每次调整带来的系统性配置机会，力争为组合增厚收益，提升持有体验。权益市场快速修复后进入震荡分化期，但三季度的悲观风险偏好已经得到了一定的扭转，市场进入相对可为的阶段，后续观察财政政策的力度和方向进行布局，相对看好科技、医药和消费。

上半年债券市场整体呈现牛市格局，一季度在央行的意外降准政策宣布之后收益率开启了下行行情，叠加2月权益市场风险偏好急剧降低，长久期利率债一度创出新低，但随着权益市场的回暖，长债收益率显著反弹之后以区间震荡状态进入了二季度。4月末央行公开市场操作买卖国债的讨论逐渐升温，推动了收益率出现下行并再次创出新低，但之后央行反复强调长端收益率处于较低的风险当中，且地产相关政策的逐步推出使得市场在收益率出现新低之后再度大幅反弹。5、6月收益率在犹豫中缓慢下行，虽然央行对长债收益率过低的风险多次提示，但经济以及金融相关数据表现较为疲弱，市场在反复震荡中最终在6月末再次突破了前期低点。10年期国债收益率下行达到36bp，30年期国债收益率下行幅度更大，达到42bp。2024的上半年对于权益市场是异常艰难的，在极致的风格下权益市场一波三折。春节前市场出现流动性危机，中小市值股票大幅杀跌；流动性危机解除后，市场以红利和科技为方向企稳反弹，叠加四五月份开始对政策和经济的预期驱动行情修复到五月中下旬，但在6月份经济预期转差后市场出现比较明显的下跌。市值因子仍是最重要的影响因素，大票明显跑赢，而按照市值往下排，跌幅依次增加，中小市值公司明显跑输。组合年初权益及转债仓位较高，且配置偏中小市值公司，在流动性危机时受损较大，导致净值出现比较大的回撤；后期市场反弹过程中净值有一定的修复，但6月份由于市场对经济和消费的预期下修，叠加中小市值因子的影响，板块中小市值及经济顺周期标的跌幅较大。其他相关个股也因为中小市值因子和顺周期因子的走弱调整较多。

一季度债券市场方面保持较为强势的格局，利率曲线整体收益率均有所下行，其中1年期国债收益率下行约40bp，10年期国债收益率下行约27bp，30年期国债收益率下行约38bp。总体来看，超长端收益率下行带来的回报更加可观，主要是资金面在跨年之后转向宽松叠加市场整体风险在年前出现较大幅度下行导致。分月份来看，1月下旬央行意外宣布降准引发了收益率的快速下行；进入2月之后权益市场出现较大幅度回撤，风险偏好的急剧下降又进一步推动了超长端利率品种收益率创出新低；3月两会政策基本符合市场预期，1-2月金融数据相对不强，债券做多情绪不减，收益率整体低位徘徊。组合层面债券部分在一季度整体仍然以稳健的票息收入为主，同时适度进行了久期方面的波段操作。展望未来，经济基本面仍在温和复苏的过程当中，最新公布的宏观数据和PMI数据有逐步向好的迹象，但是整体仍然处于从宽货币走向宽信用的过程当中，因此债券市场收益率下行幅度最快的时间阶段应当已经过去。后续对于债券市场的定价将会逐步回归基本面，需要加强对于宏观经济的跟踪和研判，尤其需要重点关注地产，如果地产行业未来出现较为积极的信号，那么对于债券市场而言可能会面临阶段性的压力。组合层面未来还是以票息思路为主，在久期操作上会更加灵活，积极应对后续市场可能发生的变化。一季度权益市场波动较大，春节前市场出现流动性危机，中小市值股票大幅杀跌；春节前流动性危机解除后，市场以红利和科技为方向企稳反弹，整体在2月中下旬和3月份有较大的修复。组合权益仓位较高，且配置偏中小市值公司，在流动性危机时受损较大，导致净值出现比较大的回撤；基金经理认为短期流动性的危机不会影响中长期走势，整体市场处于低估状态，因此选择了保留仓位，一季度后期净值有一定修复；但由于红利和科技股比例较低，净值修复相对有限。展望未来，经历过一季度的大幅波动，市场可能进入相对平稳的周期。流动性危机的接触一方面是市场超跌后的自我修复，另一方面也因为政策的呵护、经济数据的超预期带来整个市场信心的恢复等。今年市场的核心可能是需要关注通胀预期的变化，会对现在的热门资产类别产生比较大的变化，通胀环境的改善，会更加利好上游资源品和低估的核心资产，而对偏债类资产不利。组合会继续以自下而上选择标的和个股的思路，上半年相对看好资源品，持续看好养殖行业的周期性机会。

2023年债券市场延续较为强势的表现。一季度由于2022年底债券市场出现较大幅度的调整，信用债整体有较大的配置价值，较强的配置需求推动了信用债出现了较大幅度的收益率下行；进入二季度之后，经济基本面在强预期和弱现实的情况下，叠加宽信用政策的不断落空，推动了长久期利率债出现一波较大收益率下行；三季度的八月中旬央行意外降息，使得10年期国债收益率一度低于22年创出的低点，但随后获利了结盘增加，且宽信用的政策逐渐加码，利率触底回升；四季度地方政府再融资债和国债增发增大了银行间资金面的压力，利率短端持续维持在高位，使得长端也出现了一定程度的收益率上行，但进入年底央行对于资金面的呵护态度明显，临近年末稳增长政策也基本出台完毕，利率长端做多窗口重新出现，利率重归下行。全年来看10年期国债收益率水平下行幅度接近40bp，各类债券资产均有较为不错的回报。本组合的纯债部分在2023年秉持获取稳健收益的思路，在全年积极配置了信用类债券资产，在整体收益率下行的环境下获取了票息收益和资本利得，为组合整体贡献了较为可观的收益。在年末的债券市场下行行情当中也积极适度拉长了组合整体的久期，在久期上获取了部分超额收益。2023年权益市场表现不及预期，上半年市场对经济尤其是消费的修复有比较大的期待，叠加人工智能的催化，整体市场消费、中特估和AI及半导体设备亮点不断；但三季度开始，经济恢复不及市场预期，尤其地产销售和房价持续走弱进一步打击居民信心，整体消费走弱；同时叠加海外流动性的扰动，权益市场下半年加速调整。全年权益类基金平均跌幅超过13%，连续三年大幅下跌；显示出市场对未来预期的悲观程度较高。本基金权益部分跑赢市场，但组合仍因为权益部分仓位较高导致组合在市场下跌时受损较大。基金经理低估了外围资金面的尾部波动风险，同时对于国内经济弱现实的预期估计不足，导致权益仓位的超配，对组合造成了较大的负贡献，在下半年尤其是四季度市场调整时受伤较大。结构方面，组合在四季度减配了保险、地产、电子和食品饮料，主要增配是农业和机械，其中在农业板块中的生猪养殖和动物疫苗有较大比例的增持，维持了券商的配置。

回望三季度，债券市场先在央行的超预期降息的推动之下有过快速的下行，10年期国债收益率一度创出去年以来的收益率新低；但随后在地产政策放松加码、地方政府债供应放量、资金面趋紧的叠加之下收益率又快速反弹。信用债方面也呈现类似格局，且信用债在季末受到理财资金赎回公募基金的影响，有过一波年内较大的收益率调整。整体而言三季度收益率呈现宽幅震荡的格局。站在当前来看，债券市场在经历了前段时间的快速调整之后目前收益率已经具备一定的性价比，而且从市场的微观结构层面来看前期的调整主要还是由于理财资金的赎回导致，目前赎回高峰已过，市场也呈现了企稳的态势。最近一段时间的债券市场有较为强劲的配置力量在推动收益率的快速下行，表明目前整体资金还是处于欠配的状态。另外央行在跨季的时间节点上一直都在公开市场进行净投放，表明对资金面较为呵护。因此总体来看债券市场的调整短期已经告一段落，且部分品种在超调之后具备价值，对于债市可以在这次超跌之后更加积极，寻找较优质的资产进行配置。三季度整体权益市场表现不佳，7月份市场对政策短期进行积极表现之后，随即连续调整两个月。三季度经济基本面恢复仍然较弱，同时产业方面利空也较多，医药的反腐、地产政策对基本面的推动不及预期、科技制裁压力等，导致整体市场除能源类以外亮点较少。组合在三季度表现不佳，主要系权益及转债仓位较高，在市场下跌时受损较大。结构方面组合相对较为均衡，非银金融进行了增配，在医药板块进行了减配。在当前时点，我们对权益市场的判断是中期的底部区域，政策底和市场底基本上出现，市场下行风险较低，组合维持了较高的权益配置比例。在结构方面，先维持行业和风格相对均衡的配置，后期比较关注医药和电子以及消费的投资机会。

上半年基金整体秉持稳健获取回报的总体思路，在股债等资产方面均采取了较为均衡的配置策略，较好的实现了整体的投资目标。

权益方面，展望二季度，我们认为尽管当前的经济形势仍存在较多不确定性，特别在外需相关方向，海外经济压力显现且贸易环境有恶化的趋势。但整体而言，国内疫情放开后经济处于修复通道之中，经济、产业政策都趋向积极，国内产业结构升级和高质量发展的进程在较广的行业范围内在持续展开，我们对相关行业头部企业的发展仍保有较强的信心，当前市场极致分化的行情下，也为我们择机布局提供了较好的时间窗口。投资策略上，我们将继续聚焦在产业价值能持续增长的赛道之中，立足于寻找到其中明显具备经营优势的公司和核心价值沉淀的环节，在合理的估值范围内偏中周期的布局。债券方面，回望一季度，在去年的急剧调整之后债券市场出现了修复行情，前期调整较多的信用债和二永债均收益率下行较多。展望后市，基本面仍然处于温和修复的过程当中，资金面在经济修复的过程当中有望继续保持相对宽松，因此债券市场整体的风险不大。但对于长久期利率债而言，出现持续下行突破去年低点的可能性很低，基本面以及宏观环境均不支持利率债创出新低，因此债券市场总体处于上有顶、下有底的格局当中。对于目前这种债券市场格局，最优的策略仍然是依靠票息。对于组合而言，需要防范尾部信用风险，提高组合的整体风险边界，对于持仓而言不做不必要的信用下沉，根据组合的实际情况选择最适合的债券投资标的和策略，以获取稳健收益作为首要目标。

2022年，债券市场走出分化行情，利率债全年维持宽幅震荡，信用债在11月以前趋势性下行，11月后大幅调整。经济基本面方面，在淡化经济增速，追求高质量发展的要求下，以及疫情频发、地产下行拖累的背景下，2022年经济发展面临着需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力贯穿全年，GDP增速滑落至3%。通胀全年都维持在较低水平，对债市影响较小。货币政策方面，2022年央行3次降息，2次降准，全年保持适度宽松的状态。经济基本面和货币政策的双重利好主导了2022年前11个月债市收益率的震荡下行。具体来看，1季度稳增长动员后边际效果开始显现，2月下旬，俄乌战争爆发以及欧美国家对俄罗斯发起的强力制裁大幅推升了能源和粮食的价格，全球通胀压力进一步加大，央行1月降息兑现后稳增长成为债市主线，债券收益率有所上行。2季度，全国疫情呈现多点散发态势，生产、消费、投资各项经济活动受到显著冲击。为对冲疫情的影响，配合稳增长发力，4月中下旬央行降准25BP，债市收益率在2季度震荡下行。3季度，受房地产“停贷断供”潮影响，地产销量进一步下滑，阻碍房地产修复进程，疫情在全国多地反扑，8月中旬央行超预期降息，债市收益率迎来年内最大下行行情。4季度，债券收益率先下后上，整体走熊。影响经济的最关键因素疫情和地产在4季度都迎来政策的重大转变：11月中下旬发布优化疫情防控20条，防疫政策边际放松，央行、银保监会联合发布金融16条支持房地产市场平稳健康发展，地产政策放松逐步加码；12月上旬发布疫情防控“新十条”以及12月底宣布将新冠病毒感染调整为“乙类乙管”标志着疫情防控进入新阶段。疫情+地产两大核心因素的政策变化对债市牛市逻辑造成冲击，叠加理财赎回负反馈放大了债市的波动，债券收益率自11月初至12月中旬快速大幅调整。2022年，宏观经济形势、货币政策、行业政策的研判难度加大，因为百年未有之大变局背景下，国际、国内各方面不确定性因素显著增加，各种超预期的事件不断发生。2022年利率水平本身已处在极低位置，波动加大，组合管理面临极大的挑战，难度大幅提升。固收投资运作方面，考虑到债券收益率所处的极低位置性价比不占优，本组合在2022年前11个月一直保持很低的债券仓位和久期，在12月中旬债券收益率大幅调整到阶段高点后，组合大幅增加银行资本债的配置，取得了显著的超额收益。可转债仓位全年都保持在很低的水平，有效降低了组合净值波动和回撤。

三季度基金产品表现跑输基准，主要由于部分持仓受到疫情冲击、国际关系和市场风险偏好变化影响。权益部分，展望未来一年，我们认为外部情况依旧较为复杂，但国内的情况预计将从当前的悲观预期中得到部分修正。一方面，随着防控经验的积累，疫情对经济的影响有望逐渐减弱；在经历今年地产大幅调整之后，明年地产链条对经济的负面拖累将趋于减小，从国内的政策应对上，稳定内需的政策陆续出台下需求的企稳回升讲渐行渐近。但另一方面，美联储加息、海外通胀和能源价格的冲击对于全球总需求以及权益市场投资都产生负面影响，同时中美之间的脱钩和博弈加剧也为投资带来不确定性。从产业层面，我们看到国内产业竞争力在全球持续提升，主要从三个维度体现。一，对于新兴的制造业机会，如动力电池、光伏、无人机等，都在国内得到较好的发展，并且头部公司在全球市场具备明显竞争优势。二、对于传统的高附加值领域，比如通信、电子、汽车、创新药、核心元器件等方向，国内的头部公司也在较快缩小与海外同行的差距，在国内外逐步扩张市场份额。三、对于部分劳动密集型传统产业，国内头部企业通过智能化改造、产业链的跨国分布，仍然保持较强的掌控力，并持续提升盈利能力。基于此，我们依然看好权益市场的表现，对于部分优质的头部企业而言，经营价值的增长仍将驱动股价的表现。对于未来一年，部分制造方向中需求强劲的环节叠加成本的下降，可能会迎来盈利和股价的向上弹性。债券部分，3季度，债券市场整体走牛，收益率下行明显。经济基本面方面，地产进一步下行和疫情反扑是3季度影响经济基本面和债市的最关键因素。7月以来，各地房地产“停贷断供”事件冲击居民购房心理，地产销量进一步受影响，阻碍房地产修复进程。在一系列保交楼、纾困基金等地产托底政策出台，以及LPR连续下调后，地产销售数据仍未看到改善，预期仍未扭转，地产下行对经济修复的拖累显著。7月底以来疫情在全国多地反扑，生产、消费活动受显著影响，经济、金融数据在三季度表现整体疲弱。通胀方面，受猪价上涨影响，CPI较一、二季度有所抬升，但总体仍在较低的温和水平。货币政策方面，8月中旬央行超预期降息，下调MLF利率和7天逆回购利率10BP，资金利率在3季度都维持在极低水平，市场流动性极度宽松，对债市构成强力支撑。在经济基本面和货币政策的双重利好下，叠加“资产荒”程度的进一步加剧，3季度债市整体走牛，利率债和信用债收益率都明显下行。展望后市，从中长期维度来看，在淡化经济增速，追求高质量发展的要求下，以“地产+基建”为主的投资在经济中占比下降，经济发展对于融资的需求逐步下台阶，利率中枢会缓慢下移，债券收益率总体仍是易下难上。从短期维度来看，影响债市走势的因素复杂难辨，随着美元指数的快速上行以及国内经济基本面压力增大，人民币面临着较大的贬值压力，短期对货币政策空间构成制约。阶段性放宽部分城市首套房贷利率下限、换购住房个人所得税退税，下调首套房住房公积金贷款利率等地产支持政策在近期密集出台，地产景气度修复有待进一步观察。疫情形势复杂多变，对债市也构成扰动。总体来看，4季度债市可能保持低位震荡态势，风险与机会并存。固收投资策略及运作方面，3季度组合保持着较低的纯债仓位和适中的久期，积极参与了利率债波段操作，为组合增厚了收益。可转债的仓位和结构保持大致不变。

2022年上半年，债券市场整体维持低位震荡行情。经济基本面方面，去年底中央经济工作会议稳增长动员后，经济发展三重压力中的供给约束在1季度有明显缓解，能耗双控受限行业和主体的投资生产活动在1季度快速恢复。尽管有3月下旬开始的疫情冲击和地产链持续低迷的拖累，1季度各项经济数据表现明显好于市场预期。然而经济修复的进程被4月、5月全国多点散发的疫情严重扰乱。生产、消费、投资各项经济活动受到显著影响。微观主体面临着中长期不确定性和短期疫情的制约背景下，活力严重不足。需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力在2季度疫情冲击下有所加剧，2季度GDP同比只增0.4%。通胀方面，2月下旬，俄乌战争爆发以及欧美国家对俄罗斯发起的强力制裁大幅推升了能源和粮食的价格，全球通胀水平持续抬升，在海外国家造成了严重的经济和社会问题。国内物价则保持稳定，CPI虽有抬升，但仍在低位。国内货币政策方面，1月中旬央行下调MLF和公开市场逆回购操作中标利率，助力稳增长；4月中下旬央行降准25BP，流动性在上半年始终保持合理充裕。回顾上半年债市走势，疫情形势的演变对经济修复预期的影响和宽松的资金面是主导债市的最重要因素：4月、5月疫情严重经济低迷，债券收益率往下；6月上海、北京疫情得到控制并全面复工复产，债券收益率又开始缓慢上行。而宽松的资金面和极低的资金利率支撑着债市收益率始终在低位。固收投资策略及运作方面，上半年组合始终保持着较低的纯债仓位和较低的久期，年初至4月，组合可转债仓位在0附近，有效躲避了年初至4月的大幅调整。5月开始组合增加了可转债的配置，增厚了组合收益。权益部分，上半年在市场回调中逐渐增加来权益仓位。

权益部分，报告期内产品保持较低权益仓位，主要布局估值在合理区间且经营上有持续增长空间的公司中。一季度市场在美联储加息、俄乌冲突、疫情冲击等多重因素影响下，整体呈现明显调整，部分持仓品种表现较弱，拖累净值表现。 展望二季度，我们认为大部分负面预期已经得到消化，不宜过于悲观；从中期维度来看，当前部分的优质资产已经具备较好的配置价值，组合会择机加大配置。一季度以来，疫情对经济扰动明显加大，且俄乌冲突推动全球大宗商品价格加速上涨，美联储加息也引发资金从新兴市场回流美国的担忧，对国内资本市场的信心产生较大影响，其中海外中概股和港股受冲击更大。 但从以下三个方面来看，我们对当前市场并不悲观。一、市场整体估值水平已经过去10年来中位值附近，结构来看，中证500、恒生指数估值处于较低位置，如果考虑到当前较低的债市收益率水平，权益的相对吸引力会更大。二、国内稳经济的政策组合较为充裕，财政、货币政策将更多以国内需要为主，预计将处于较为宽松状态，产业政策层面的负向冲击预计也将明显减少，下半年经济企稳回升概率较大。当然，疫情的扰动可能会带来一定的不确定性，但我们认为疫情的扰动将来会随着疫苗、特效药的推出而逐渐减弱，属于短期影响变量，对整体投资价值影响不大。三、从中观、微观的维度，我们仍然看好国内较多的优秀公司将迎来全球竞争力、行业地位的持续提升，其经营价值仍在上行通道，与之相匹配的也会带来较多的投资机会。 中期来看，我们认为国内产业升级、供应链补短板、需求侧改革的大方向已经较为明确，经过多维度的中观、微观层面的产业、公司层面的调研，我们对国内优质公司全球竞争力的持续提升抱有较强的信心，相信依托于国内的规模经济、范围经济、工程师红利和企业家红利的优势，在产业升级方向上将会持续的有优秀的公司能走出来，逐渐实现进口替代并且走向全球竞争。我们也认为产业升级的过程将推动居民收入水平的持续增长，因此国内消费升级的大趋势并未改变，部分国产品牌中的优质公司将有更好的表现。我们认为中国的制造、中国的品牌的上行趋势还在进行之中，并且正在迎来以点到面的全面突破，这个是实体产业中比较大的一个产业价值增长的趋势，部分环节在过去几年的股市中有一定反应，但还有更多的方向并未得到充分的定价，未来基金组合将围绕其中不可取代且估值尚在合理区间的品种来布局。我们认为随着经济的高质量发展和更加注重公平的导向，产业的发展中，商业模式的创新将更多让位于硬科技、硬实力的突破。具体而言，优秀的制造业、科技行业的领先企业将迎来更好的发展机遇。同时，行业内优秀公司和普通公司的差距会持续拉大。在投资中，我们还会继续坚持赛道、格局和估值相结合的投资方式，聚焦在趋势上的好公司里面，继续坚持自下而上的个股研判，以合适的价格去持有好公司。债券部分，2022年1季度，债券收益率先下后上，保持低位震荡态势。经济基本面方面，去年底中央经济工作会议稳增长动员后，边际效果开始显现，1月社融放量对经济起到托举作用。政策纠偏后，经济发展三重压力中的供给约束明显缓解，能耗双控受限行业和主体的投资生产活动快速恢复。尽管1季度有新一波疫情的冲击和地产链低迷的拖累，1-2月经济数据表现仍大幅好于市场预期。2月下旬，俄乌战争爆发以及欧美国家对俄罗斯发起的强力制裁大幅推升了能源和粮食的价格，全球通胀压力进一步加大。国内货币政策方面，1月中旬央行如期下调MLF和公开市场逆回购操作中标利率，助力稳增长，货币政策进一步宽松兑现。 债市运行节奏上，1月中上旬，降息预期主导债券收益率下行到低位，随着降息兑现，稳增长发力开始成为市场交易主线，债券收益率开始上行。信用债方面，1季度地产债价格在行业流动性风险、信用风险持续发酵背景下延续下跌，且涉及面变广。开年以来股市下跌，固收+系列产品净值表现不佳，赎回压力加大，固收+产品重点配置的银行资本债抛售压力增加，收益率也显著上行。 展望后市，政府工作报告定的5.5%全年GDP增速目标的实现有挑战，有难度，需要一系列政策措施出台来缓解和改善需求收缩、预期转弱的压力，稳增长会贯穿全年。货币政策方面，基调是稳健且灵活适度，坚持不搞大水漫灌。美联储加息周期开启，一定程度上也制约了我国货币政策进一步放松的空间。总体来看，短期内债券收益率易上难下，但考虑到宽松的市场流动性和长期经济增速的下行压力，债券收益率即使上行也幅度有限。固收投资策略及运作方面，1季度在债券收益率明显上行具有一定配置价值后，组合增加了短久期信用债和银行资本债的配置，有效提升了组合静态收益率。可转债方面，本组合在1季度可转债仓位极低，有效规避了可转债整体下跌的行情。