嘉合同顺智选股票A(009106) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，A股市场延续结构性牛市，上证指数突破4000点，科创50与创业板指全年涨幅分别达35.9%与51.4%，成交额刷新历史纪录，资金持续向科技成长板块聚集。市场风格深度分化，中小盘与硬科技资产成为主导力量。人工智能与半导体产业链实现爆发式增长。国产大模型推动算力需求激增，，存储芯片进入超级周期，人形机器人迈入商业化临界点，“具身智能”首次写入《政府工作报告》，核心零部件获专项补贴，产业链加速落地。量子计算、6G、脑机接口等未来产业获系统性政策支持，国内科技公司完成256导柔性脑机接口临床试验，实现“意念对话”突破。传统行业呈现温和修复。金融板块在“金融五篇大文章”推动下，科技信贷投放显著增加，部分公司获外资增持；地产行业依托“三大工程”与平准基金机制，二手房以旧换新与老旧小区改造稳步推进，流动性压力边际缓解。消费端呈现智能升级与服务韧性双轮驱动。新能源汽车渗透率突破62.2%，“以旧换新”政策带动洗碗机、扫地机器人等智能家电销售同比增长超137%，文化娱乐、餐饮等服务消费全年增长5.4%，成为社零企稳关键支撑。北向资金全年净流入140亿美元，年末持股市值达2.59万亿元，创历史次高。外资配置重心彻底转向电子、电力设备、有色金属，部分公司跻身前十大重仓股，反映国际资本对中国科技硬实力的重估。我们的投资组合核心资产聚焦招商银行高股息、强现金流龙头，股息率超3%，构筑组合安全垫；卫星端精准布局AI算力、人形机器人及脑机接口等未来产业，依据技术壁垒、订单可见性与政策催化三重量化模型筛选标的。组合实施季度再平衡与事件驱动调仓，单股止损阈值设为-10%，行业集中度不超20%，全年最大回撤15%以下。策略从技术驱动升级为“技术+盈利+政策”三重确认，强化盈利兑现能力，为2026年转向盈利主导周期奠定基础，以期为投资者创造良好的投资回报。

2025年三季度，A股市场呈现结构性牛市的格局，主要指数分化明显。上证综指震荡上行，一度逼临4000点关键点位，而深证成指、创业板指及科创50指数等成长类指数表现更为突出，涨幅分别达29.25%、50.40%和49.02%，显著跑赢主板指数。科技主线成为市场核心的驱动主线，人工智能、半导体及新能源等细分领域快读上涨，带动科创板与创业板成为领涨板块，市场成交量显著放大。交易结构高度集中，资金涌入科技成长板块，通信、电子等行业涨幅明显，传统行业如银行板块逆势下跌，小盘风格相对较弱。我们认为市场源于产业趋势明确、政策支持及资金抱团效应，导致流动性分层加剧。运作策略聚焦于“科技驱动+价值锚定”的双轮驱动模式。从持仓结构分析，基金重点考虑布局三大方向：一是人工智能算力基础设施领域，包括光模块、服务器芯片等核心环节；二是新能源产业链中技术壁垒高的细分赛道，如固态电池材料、氢能储运设备；三是低估值金融板块中的优质区域性银行等，通过息差修复预期以期获取稳健收益，力求为投资者创造稳定、可观的收益。

2025年上半年，嘉合同顺智选基金在复杂多变的市场环境中坚持"价值成长双轮驱动"的投资理念，采取了"核心配置+动态优化"的运作策略，追求稳健的投资回报。整体运作呈现出明显的阶段性特征，充分体现了主动管理的灵活性和前瞻性。一季度运作中，我们重点把握了三条主线：首先，在科技创新领域，聚焦全球人工智能发展带动的算力基础设施需求，布局了一批具备核心技术壁垒的成长型企业；其次，在消费领域，我们观察到必选消费展现出的强韧性特征，适度提升了相关配置；第三，在周期板块，我们前瞻性地捕捉了全球电网投资加速带来的工业金属机会。整体持仓风格呈现出"成长为主、价值为辅"的特征。进入二季度后，我们敏锐地察觉到市场风格的变化，及时调整了组合结构。一方面，对部分估值过高的科技成长标的进行了获利了结；另一方面，增加了消费升级和公用事业等防御性板块的配置。在行业配置上延续了"核心+卫星"策略，核心仓位坚守金融、消费等传统优势领域，卫星配置灵活把握科技创新主题机会，同时保持10%左右的现金储备增强组合灵活性。风险管理方面，我们通过行业适度分散和动态调整持仓比例；同时，严格执行"估值与成长匹配"的选股标准，避免盲目追逐市场热点。

2025年一季度，全球经济体现出高利率尾部效应与产业链重构的双重特征。国内政策端持续发力，一季度新增社融8.2万亿元，引导资金流向新质生产力领域；央行通过定向降准释放了5000亿元流动性，LPR下降10个基点至3.45%，实体经济的融资需求逐步回暖，但仍滞后于货币宽松的节奏。海外方面，美联储3月份的议息会议释放鹰派信号，美元指数回升这也对市场资本流动性产生阶段性的压制。市场表现方面，价值与成长呈现月度轮动的特征，北向资金重点增持光伏设备、创新药及军工电子；我们在一季度的投资上重点考虑三条策略主线，积极捕捉具备稳健财务基础和可持续竞争力的企业机会：一是全球大模型训练需求推动的算力基建需求；二是消费复苏，主要体现在必选消费的韧性凸显及新能源汽车渗透率持续提升；三是周期贵金属的周期性机会，全球铜价受电网投资及库存周期驱动持续上涨。我们后续会持续关注一季报超预期的个股，以期为投资者创造稳定的收益。

在2024年的上半年度，市场迈入了一个战略机遇与风险挑战并存、不确定性及难以预见性显著增强的新纪元。经济基本面的复苏进程显得颇为乏力，整体而言，市场的机遇更多地源自于技术创新、突发事件以及政策导向所引发的主题性投资热潮。值得关注的是，期间两次复苏交易均是在市场已充分吸纳悲观预期后，情绪层面出现的修复性反弹，然而，这些反弹并未能催化任何总量板块步入主升浪的轨道。深入剖析市场动态，从2月至4月，人工智能与中特估概念股引领市场风骚，而新能源产业链则因降价与博弈的双重压力而持续走低。及至5月，随着年报与一季报的相继披露，那些业绩表现卓越但前期未被市场充分挖掘的行业，如新能源产业链与可选消费等，开始展现出强劲的反弹势头。与此同时，前期涨幅可观的中特估主题则出现了波动加剧的迹象。在构建投资组合的过程中，我们充分利用了二季度财报所蕴含的丰富信息，采用了一系列的策略来捕捉基本面的变化。我们首先筛选出那些净利润增幅超预期、基本面实现扭亏为盈的优质公司，随后再结合对公司基本面稳健性、可持续性的剖析，以及前期滞涨行业与个股的洞察，从而构建出一个兼具高成长性、高质量与低估值特征的投资组合。这一组合不仅确保了投资的安全边际，更在进攻性方面展现出了非凡的潜力。步入下半年，政策层面频传利好消息，“金融支持经济会议”与“政治局会议”的相继召开，为货币政策、地产政策以及消费政策三大领域注入了强大的政策动能。尽管全球经济增长步伐有所放缓，但整体仍保持着平稳扩张的态势，贸易活动呈现温和增长的态势，服务业则持续展现出稳健的发展势头。此外，全球主要央行采取的降息政策也为消费与投资信心的提振提供了有力的支撑。然而，我们也应警惕美国总统大选等中长期因素对全球经济走势可能带来的深远影响。展望未来，外贸环境将受到国际形势变化的深刻影响，而国内各行业在证券市场中的表现也将呈现出更为鲜明的分化态势。传统行业在转型升级的压力与全球需求疲软的双重夹击下，股价普遍面临下行压力；而新能源、清洁技术等新兴领域则得益于政府政策的鼎力支持与全球环保趋势的推动，展现出蓬勃的增长动力。这种行业间的分化趋势，实则是技术进步、政策导向以及全球市场需求等多重因素交织作用的结果。基于这一宏观背景与市场环境的深刻洞察，我们在2025年的投资策略将聚焦于以下几个核心要点：一是深入挖掘小盘价值风格的投资机会，结合高股息低波动的投资策略，精选那些具备小盘、低估值、高预期净利润调整特征的优质公司；二是高度重视净利润增速超预期且盈利拐点明确的投资标的，在选股过程中将全面考量公司的基本面稳健性与可持续性；三是紧密跟踪行业和个股的景气度变化，根据市场动态灵活调整投资组合，以期在复杂多变的市场环境中为投资者创造更为稳健且可观的收益。

2023年，经济基本面遭遇前所未有的挑战，出口与地产销售增速同步转负，对经济预期造成冲击。但一季度大类资产在多重政策支持下实现触底回升。当前，财政加码和外需回暖成为经济复苏的双轮驱动，预计广义赤字率将结束三年收缩，开启扩张新篇章。全球制造业PMI回暖，彰显复苏趋势。复苏进程中，内需外需表现迥异，出海制造业外需强劲，而地产基建内需疲软。海外耐用品库存低位运行，部分产业步入库存周期尾声，为复苏铺路。进入2024年二季度，A股市场受政策逆周期调节影响显著，行业分化加剧。全球经济复苏背景下，价值风格引领市场，特别是银行、能源等传统行业，凭借稳健经营与盈利能力，获得市场青睐。价值风格指数在二季度显著上扬，体现经济韧性。综上所述，鉴于当前市场情绪的考量，红利与TMT两大交易领域的拥挤度均处于非安全区间，因此，在配置这两个风格资产时，我们秉持审慎原则。转而在财务选股与风格配置上，我们采取了多元化策略，即并行部署中性股息策略、景气成长策略以及细分龙头策略。就策略表现而言，中性股息策略脱颖而出，展现出最佳业绩，而细分龙头策略虽稍显逊色，但同样实现了正向的超额收益。8月份所有上市公司将陆续公布其2024年半年度报告及第二季度财报，这一关键时期，我们将策略重心聚焦于与财务选股紧密相关的策略配置上，旨在通过精准筛选与配置，力求为投资者创造更为优异的业绩回报，确保投资策略的稳健性与前瞻性。

经济基本面在2023年面临挑战，历史上唯一一次出口增速和地产销售增速均为负增长的年份，这对经济预期产生了一定的冲击。然而，一季度的大类资产表现在稳增长政策、资本市场政策和“国家队”入市的共同支撑下实现了触底反弹。当前，财政发力和外需改善成为推动经济复苏的主要引擎，有望在今年结束广义赤字率连续3年的收缩趋势，转向扩张。全球制造业PMI在1月份时隔16个月重回荣枯线上方，显示出制造业的复苏势头。在复苏过程中，内需和外需出现了较明显的分化。以出海制造业为代表的外需表现突出，而以内需为主导的地产和基建则表现相对较弱。同时，海外耐用品库存周期下行时间较长，且目前整体库存水平不高。一些经历近两年戴维斯双杀的产业赛道已经来到库存周期底部区域，为未来的复苏奠定了基础。综上所述，考虑到市场情绪方面，红利和TMT交易拥挤度均不在安全位置，所以在这两个风格的配置上，我们保持谨慎的态度。在财务选股与风格方面，我们选择同时配置中性股息策略、景气成长策略和细分龙头策略。在策略表现上，中性股息策略表现最优，细分龙头策略表现略差，均取得了正超额收益。4月份所有的上市公司都将发布2023年年报及2024年1季报，我们将策略核心关注财务选股相关策略的配置，以期为投资者创造良好的业绩表现。

2023年刚刚过去，市场在政策宽松预期的反复波动和内需动能逐渐减弱的情况下经历了多次探底。自2021年3715高点以来，市场一路下滑了近22%，且下滑持续时间长达24个月。整个一年中，A股市场和本基金的运作主要分为两个阶段：首先是在年初至4月底前的阶段，当时经济复苏的预期非常强烈，同时实际数据也相对稳健。随着政策的调整，年初公布的社会消费品零售总额和新增人民币贷款数据表现均超出预期，显示出了很强的经济活力。随后在春节后到4月底前，经济复苏的预期依然较高，但实际数据开始显现疲态。随着更多经济数据的公布，部分数据的表现未能达到预期，经济复苏的进程开始显得较为缓慢。尽管如此，投资者的预期依然保持积极态度，市场波动加大，但整体上仍有支撑；在这个阶段，我们在组合中重点配置了2个类型的子组合，一个是成长风格的股票，包含AICG相关概念的个股；另一个仍然是以价值策略为基准的保守组合，以防市场出现剧烈波动。随后一个阶段是从4月底到年底，经济呈现出温和复苏的态势。在7月底的政治局会议之后，市场逐渐找到了政策底。而三季度数据的公布也显示，在二季度触底之后，市场的盈利水平已经开始企稳回升。由于市场预期逐渐降低，市场风险偏好也相应降低。这种“弱预期+弱现实”的组合，因此在这个阶段，我们构建投资组合的主要依据是我们最擅长的红利策略。除此以外，我们也配置了低估值、高质量的风格组合。综上，我们力求为投资者创造稳定的收益。

回顾3季度，宏观方面，9月份制造业PMI回升至50.2%，时隔四个月的恢复之后，再度回到荣枯线以上。三季度国内供需扩张同步加速，产销流转加速，产成品库存去化速度加快，原材料库存需求体现为快速回升，带动上游价格页持续加速回升。从整体考虑，经济景气回升趋势愈发确定；而从结构角度，上游盈利相较于整体扩张速度更快，体现在价格和库存指标同步回升，我们初步认为库存周期出现了反转。但由于节日期间房地产数据较弱，目前市场仍对后续可持续性保持观察。因此，我们认为，预计四季度经济将稳步回升，市场信心也将随之回复，外资流出的边际影响将会逐渐减弱。在三季度投资策略方面，我们在构建组合的过程中采取了以分析师预期调整为主，高股息低波动为辅的多种策略叠加。筛选具备如净利润增速超预期、盈利出现拐点等特征的公司，再进一步叠加具备基本面稳健性、可持续性，以及侧重景气度发生明显变化的行业、个股等多维度。我们希望以质优股为基础，筛选其中兼具成长性和行业确定性的个股构建组合，以期为投资者创造良好的收益。

回顾2023年上半年，市场进入战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多的时期。经济基本面复苏力度不强。整体来看，市场机会更多在于技术、事件、政策驱动带来的主题行情；其中穿插的两次复苏交易，都是在市场已经充分反映悲观预期之后的情绪修复，事后看也并没有带来总量板块的主升浪。具体分析，2023年2月至4月，AI及中特估主题领涨市场，而新能源产业链进入降价博弈阶段，持续下跌。进入5月份后，年报、一季报出炉，业绩表现较好但前期滞涨的行业启动反弹，典型的有新能源产业链、可选消费等行业；与此同时前期涨幅明显的中特估主题波动放大。因此，由于二季度的个股选择有最新的财报作为最重要的参考数据，我们在构建组合过程中采用了多种关注基本面变化的策略。先筛选具备如净利润增幅超预期、基本面扭亏为盈等特征公司，再进一步叠加对公司基本面稳健性、可持续性的考量，以及侧重前期滞涨的行业、个股等多维度。最终使我们的组合呈现高成长、高质量、低估值的特征，在具备安全边际的前提下兼顾进攻性，以期为投资者创造良好的收益。

2022年国内一些政策优化后，2023年1-2月国内经济修复进度提速。2023年2月PMI创10年新高，达52.6%。在基本面数据的支撑下，A股各宽基指数自2022年12月23日阶段低点起开始计算，都迎来了显著涨幅：沪深300指数上涨12%、创业板指上涨17%。2023年2月起，受海外扰动因素影响，冲击A股及外资情绪，市场上涨趋势趋缓，宽基指数的表现开始分化。而3月以来全球宏观环境进一步趋于复杂，市场持续对海外金融风险事件表现出担忧情绪。有据于海外市场的不确定性，而每年的10月到次年3月是业绩真空期，因此我们选择从政策寻找确定性。1季度，我们在组合配置了一定比例的“中特估”板块中低估值中字头企业，这部分优质央国企也为我们组合提供了相当的超额收益；此外，在人工智能概念热火的背景下，我们也逐步增加计算机、通信、传媒等板块的权重配置，以期为投资者提供良好的投资体验。

回顾2022年全年，年初至4月底受美联储加息、俄乌战争、大宗商品价格快速上涨导致制造业成本承压，以及国内疫情导致经济景气度预期回落等因素影响，市场经历了一段快速下行的趋势。随着该阶段投资者风险偏好的下行，总结历史规律市场通常呈现出高价值、低估值的特征，因此我们的组合立足于PB-ROE的框架筛选个股来降低整个组合的风险。而5月初随着国内疫情得到控制，叠加各项“稳增长”宏观经济政策落地，整体市场风险偏好快速上行。在确认风格切换后，我们也迅速调整加大以汽车、电力设备为代表的成长风格配置；三季度受美国加息缩表提速、人民币承压、信贷问题等因素印象，价值成长、大小票风格急剧收敛，我们重新切换回高价值、低估值的组合；四季度后随着疫情防控政策宽松落地、美国经济数据好于预期，我们在大盘、价值的基础上逐步增加了盈利增速高、业绩预期好的相关行业配置，以期持续跟踪市场趋势变化，力求位投资者创造良好的收益。