中银证券汇远定期开放债券(008862) - 基金投资策略和运作

三季度债市承压，债券收益率呈上行趋势，收益率曲线陡峭化。进入7月，商品市场和股市表现较好，但债市并未有所反应。下旬起，反内卷政策升温，商品市场强势拉升，股市继续走强，市场开始交易大宗商品连续提价或破除通缩，债市下跌启动。8月，反内卷交易情绪再度升温，伴随《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》发布，权益市场涨幅扩大，债券收益率快速上行并维持高位震荡。进入9月，市场普遍预期九三阅兵之后股市降温，债市情绪阶段性转强。但随着《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》的发布，债市担忧赎回潮发生，收益率连续大幅上行。月中美联储降息25个基点靴子落地，债市对国内货币政策降息抱有期待。下旬发布会上央行表示不涉及短期政策的调整，债市预期落空。伴随跨季央行呵护明显，债券收益率有所回落。　　三季度债市情绪脆弱，市场主线已脱离基本面交易，主要围绕通胀回暖预期、风险偏好回升、以及基金销售费用新规交易，长期限债券收益率上行幅度较大，短期限债券收益率上行幅度较小。展望后市，货币政策宽松仍值得期待，年内仍有降息可能，组合管理需适度控制久期，优选债券择机配置，持续关注国内经济能否企稳回升。　　报告期内，本产品主要投资于利率债和高等级信用债，优化资产配置结构，以追求获得稳健收益。

2025年上半年，债券收益率整体呈倒V型走势，债券收益率先上行后下行。一季度，央行表示暂停开展公开市场国债买入操作，货币政策降息降准落空，叠加股市在AI热点带动下上涨，债市下跌，对前期抢跑定价的降息预期修正完成。进入二季度，全球关税战升级，在避险情绪驱动下，债券收益率大幅下行。5月，央行宣布降低存款准备金率0.5个百分点，OMO下调10BP，释放呵护流动性的积极信号，而后债券收益率在窄幅震荡中延续下行趋势。报告期内，本产品主要投资于利率债和高等级信用债，优化资产配置结构，以追求获得稳健收益。

一季度债市承压，收益率水平整体上行。1月，债市调整端倪已现。资金面均衡偏紧，叠加央行表示暂停开展公开市场国债买入操作，短端上行明显，但长债表现坚挺，10年国债活跃券最低行至1.5825%并维持在低位震荡。收益率曲线趋于平坦；进入2月，债市博弈节后资金面宽松，10年国债活跃券再次向下突破1.60%关键点位。中旬起，资金逐步趋紧显现，叠加股市在AI热点带动下上涨，债券收益率大幅上行。直至央行净投放缓解资金压力，10年国债活跃券最高上行至1.77%而后有所下行；3月，两会财政政策并未超出市场预期，但货币政策降息降准落空，央行公开市场操作净回笼，叠加存单利率高企，10年国债活跃券突破1.8%后继续飙升至1.9%，至此，债市对前期定价的降息预期修正完成。随着央行公开市场操作转为净投放，以及央行宣布本月起中期借贷便利（MLF）将采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作并开展MLF净投放，债市无序下跌状态暂时解除，10年国债利率回落至1.80%附近小幅震荡。　　展望后市，债市调整告一段落。如后续政府债发行增加，需要财政政策和货币政策的协同配合。当前债市已对前期抢跑交易降息降准完成修正，外部环境错综复杂，如二季度国内经济增速放缓，则降准降息概率增加，债券收益率水平有望下行。　　报告期内，本产品主要投资于利率债和高等级信用债，优化资产配置结构，以追求获得稳健收益。

2024年央行货币政策框架进入新阶段，明确7天逆回购操作利率为当前的政策利率，启动公开市场国债买卖，推出买断式逆回购，创设证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，不断创新和完善利率调控机制。全年来看，债券市场整体走牛，OMO调降30bp，10年期国债收益率下行约88bp，利率水平行至历史新低。一季度债券供给节奏偏慢，资产荒延续，推动债市走强；二季度央行提示长债利率风险，债券收益率曲线陡峭化下行；三季度债市波动较大。7月，央行年内首次宣布下调OMO利率10bp，债市持续对降息预期进行定价，多头表现强势。9月末，中央政治局会议部署经济工作，释放出重磅积极信号，股市快速上涨，债券收益率大幅上行；进入四季度，稳增长政策强预期回归理性，12月中央政治局会议重提适度宽松的货币政策，债市抢跑交易降息预期，推动债券收益率快速下行。报告期内，本产品主要投资于利率债和高等级信用债，以追求获得稳健收益。

三季度债市波动较大。进入7月，央行货币政策框架进入新阶段，明确7天期逆回购操作利率是主要的政策利率。7 月 22 日，央行宣布 OMO调降 10bp，随后大行宣布存款利率下调，债市持续对降息进行定价，多头表现强势；8月，央行多次提示利率风险，通过公开市场净回笼、交易商协会自律调查等对长债收益率进行纠偏。伴随利率债成交缩量明显，流动性压力下，信用债出现预防性回调，信用利差扩大；9月债市呈V型走势，随着央行宣布OMO调降20bp，下调存款准备金率0.5个百分点，10Y国债活跃券最低下行至2.0%，而后市场交易利好出尽，债券收益率转向小幅上行。随后，政治局会议释放出重磅积极信号，股市迎来罕见大幅上涨行情，债市情绪迅速降温至冰点，收益率大幅上行。展望后市，完成全年经济增长目标是四季度的重要任务。积极的财政政策或在10月落地，如政府债加快发行，叠加当下债市较为依赖央行投放流动性，资金波动料将加大。当前推进经济高质量发展需要良好的货币金融环境，央行将坚持支持性的货币政策立场，降低实体融资成本有助于经济回暖，货币政策收紧概率较小。整体来讲，在利率中枢下降的背景下，年内债券仍有配置机会。报告期内，本产品主要投资于利率债和高等级信用债，以追求获得稳健收益。

今年上半年债市超预期走牛，收益率不断突破前低，期限利差和信用利差极致压缩。整体来讲，经济温和修复，新质生产力加快发展，但二季度GDP增速有所回落，经济结构优化调整存在堵点，房地产持续拖累经济增速，有效需求仍显不足，通胀维持低位运行。今年以来，存款利率和贷款利率继续调降，有助于推动社会融资成本降低，缓解债务压力；受内外部形势影响，风险偏好维持低位，消费意愿偏弱，叠加上半年债券供给不及预期，资产荒延续，推动利率下行。报告期内，本产品主要投资于高等级信用债和利率债，以获得稳健收益。

一季度债市整体表现强劲，经济基本面未显著改善，债市在宽货币预期及资产荒推动下，利差极致压缩。1月份，央行超预期降准，市场对降息幅度加倍的预期继续升温，成为推动利率破位下行的重要因素。叠加政府债发行较去年四季度明显缓和，债市在配置盘驱动下快速下行；2月份，资产荒延续，交易类金融机构通过拉长久期增厚收益，推动长债快速下行；3月初，两会公布的GDP增长目标、赤字率等主要信息与市场预期基本一致，叠加央行表态降准仍有空间，债市延续积极情绪，长端利率大幅下行。而后汇率贬值引发市场对货币政策操作空间逼仄的担忧，多空反复拉锯，债市进入区间震荡。展望2024年二季度，政府债发行加速，地产政策后续不排除继续发力的可能，过于平坦的收益率曲线面临调整压力，短期料将呈现震荡格局。报告期内，本产品主要投资于高等级信用债和利率债，以获得稳健收益。

2023年债券市场利率震荡下行，受经济复苏预期差和政策预期引导，全年呈现高位震荡、下行、调整反弹、再下行的走势。一季度在信贷投放发力和经济复苏的预期下，利率延续22年末上行趋势并高位震荡；二季度经济数据显现复苏放缓，房地产再次成为经济拖累，利率快速下行；三季度在政策释放发力信号、政府债券增量发行和资金在汇率压力掣肘下边际收敛的多重影响下，市场利率出现回调；四季度随着债券供给压力缓解、外部汇率压力减轻和股票市场风险偏好不振的带动下，债券市场再次呈现牛市格局，利率回到年内低位。报告期内，本产品主要投资于高等级信用债和利率债，以获得稳健收益。

三季度债券市场利率先下后上，经济预期在政策引导下有所恢复。7月经济受到房地产市场加速下探的拖累，市场利率快速走低，政治局会议对于资本市场和房地产市场的政策调整带动市场预期转变，利率低位反弹；8月中旬再次降息激发市场做多热情，但紧随其后的资金市场波动和一线城市为代表的房地产政策落地引致利率一路走高，短端调整更为明显；9月降准未能有效缓解资金面紧张，跨季流动性收缩叠加再融资债券的供给压力继续推动利率上行。三季度债市调整一定程度缓解了前期过于拥挤的套利空间，同时房地产政策效果的持续性使得机构博弈的分歧加大。展望四季度，十年国债在降息以后逐渐远离MLF利率中枢，配置空间的拉大一定程度上限制了债市调整幅度，资金利率虽有波动但不存在大幅收紧的基础。四季度重点关注外部贸易环境压力缓解对出口是否形成带动以及债券供给和居民中长期信贷增速回暖是否持续。报告期内，本产品主要投资于高等级信用债和利率债，以获得稳健收益。

经历了去年四季度的市场波动，市场利差处在高位，年初以来市场预期呈现反复。先是一月份在跨年行情发酵下大量机构开展配置，收益率快速下行，但信贷社融预期持续压制市场，叠加全年经济走势反弹的强预期，利率再次回调；春节以后，弱现实带动强预期回归，市场走势和主流预期呈现背离，地产基建链条恢复缓慢，叠加股票市场缺乏主线逻辑，债券利差处于高位，保险等机构配置热情踊跃，市场利率呈现震荡下行；三月份重要会议对经济增长目标的确定重新定位了市场预期，随着理财开始增长，信用利差再次压缩，叠加海外银行暴雷，风险偏好下行，资产荒重新开始出现。二季度开始信贷明显回落，经济数据不及预期显现，央行降准缓解银行间市场流动性压力。CPI同比增长不高引发市场通货紧缩讨论，PMI回落至荣枯线以下，叠加多家银行下调存款利率，市场呈现利空钝化、利多敏感的特征；五月份资金利率下行明显，经济数据延续弱势，债市整体走强，收益率曲线呈陡峭化下行；6月OMO降息，考虑到人民币汇率、银行息差压力，从时间和品种上均超出市场预期，十年期国债收益率快速下行，而后止盈盘兑现叠加政策强预期，债市迅速回调至降息前水平，维持窄幅震荡。

经历了去年四季度的市场波动，市场利差处在高位，年初以来市场预期呈现反复。先是一月份在跨年行情发酵下大量机构开展配置，收益率快速下行，但信贷社融预期持续压制市场，叠加全年经济走势反弹的强预期，利率再次回调；春节以后，弱现实带动强预期回归，市场走势和主流预期呈现背离，地产基建链条恢复缓慢，叠加股票市场缺乏主线逻辑，债券利差处于高位，保险等机构配置热情踊跃，市场利率呈现震荡下行；三月份重要会议对经济增长目标的确定重新定位了市场预期，随着理财开始增长，信用利差再次压缩，叠加海外银行暴雷，风险偏好下行，资产荒重新开始出现。综合来看，一季度信贷投放总量较好但结构仍有优化空间，下一步经济复苏仍存在一定博弈空间。展望二季度，市场风险偏好处于低位状态存在反弹压力，但短端资金利率持续上行的空间较小，居民中长期贷款增速料是下一阶段市场关注焦点。报告期内，本产品主要投资于高等级信用债和利率债，以获得稳健收益。

2022年债券市场起伏较大，受经济增长乏力和政策预期引导，全年收益率先下后上。全年来看，市场走势震荡曲折。一季度在经济增长预期引导下，信贷投放和社融规模同比增长，利率同步抬高；二季度上海疫情发酵带动整体国内防控政策进一步收紧，经济增长出现扰动，利率下行后小幅反弹；三季度房地产断贷风波进一步影响整体经济预期，货币政策开始进一步宽松，收益率下行至低位；四季度随着疫情防控和地产政策的转向，市场快速调整预期，利率上行过程中触发理财产品卖出负反馈，市场利率快速抬升至高位后小幅回落。报告期内，本产品主要投资于高等级信用债和利率债，以获得稳健收益。