九泰聚鑫混合C(008758) - 基金投资策略和运作

本基金坚持以债券为主的投资策略。2025年四季度报告期内，在延续总体投资策略和投资理念基本不变的基础上，具体的操作管理有一定的变化。具体说明如下：（一）债券投资策略：（1）在债券投资策略上，基于长期利率中枢持续下行和“资产荒”的大背景，本基金目前选择攻守兼备的“哑铃型”策略+“票息策略”，其特点在于久期调整灵活，享有较大的凸性，有利于在收益率下行时收益较多，在收益率上行时回调较小。（2）本基金重视久期策略，注重久期管理，严控产品回撤。在负债端情况和资金价格较为有利的情况，适时适当运用杠杆策略增厚收益。报告期末，本基金持仓仍然以利率债打底，同时配置具有一定票息优势的中高等级城投债增厚收益。相对上一报告期末，利率债和中高等级城投债仍然是本基金主要持仓品种，但持仓利率债久期和产品总体久期在本报告期末较上一报告期末继续有一定幅度调降，减配了部分信用债持仓占比，缓解了收益率调整对产品收益造成的波动；与上一报告期末一样，产品并未采用杠杆策略。（二）城投债择券思路：我们仍然认为，随着国家化债决策的坚定实施，在未来较长一段时间内，城投债依然是固定收益资产中具有较高投资价值的备选。在城投债择券上，一方面，自上分析宏观利率大环境、国家财政、货币及城投相关政策，把握城投债长期趋势；另一方面，自下深入研究挖掘各区域城投债标的投资机会，寻找超额收益。具体择券思路上，我们坚持注重从(不限于)以下三个方面进行城投债择券和最大化规避信用风险：（1）重点关注中高资质区域，控制债务负担较重、偿债能力较弱区域的投资比例并提高其等级要求；针对弱资质区域债券，优先投资有担保条款的债券标的；关注化债重点省份城投债的投资机会；同时重视对单个区域持仓集中度进行控制，分散风险。（2）除了关注平台所处区域外，同时关注平台的级别和重要性，主要聚焦省会级、地级市或百强县头部平台，以及地方财政部门或国资部门单一股东控股平台。（3）密切关注城投平台财务质量、银行授信变动、隐含评级变动、区域舆情变化等情况，第一时间评估其对个券信用风险和个券估值的影响。公司已建立完善的信评内控流程，相关制度和风控指标建设完备，本产品始终将信用风险把控摆在固收投资首要位置。本报告期末，相对上一报告期末，城投债持仓有两个变化：一是城投债总体久期有所调降；二是部分城投债持仓占比有所下降。（三）我们坚定认为基金投资要获取较好的投资收益，需要具备“好基金+好买点”两个条件。（1）所谓“好基金”，指的是具有明确、具体、可行的投资策略，并通过重要的交易执行和一定时间长度的投资业绩验证了其相关投资策略的基金。我们努力将本基金打造成这样的基金。（2）所谓“好买点”指的是基金投资的时点选择也非常重要。在市场估值较低时买入基金，获得好的投资收益的概率更高。随着中国经济体量的不断增大和经济发展自有规律的作用，长期来看，潜在经济增速预计会有所下行，并大概率推动广谱利率中枢也随之趋势性下行。在此情形下，债券品种依然存在一定的资本利得空间，其仍然是重要的投资品种。同时，在国家坚定的化债决心下，城投债的信用风险得到了极大释放，尽管信用利差已大幅收窄，但化债导致的高息“资产荒”大背景下，城投债依然存在一定的挖掘空间。

本基金坚持以纯债为主的投资策略。2025年三季度报告期内，在延续总体投资策略和投资理念基本不变的基础上，具体的操作管理有一定的变化。具体说明如下：（一）债券投资策略：（1）在债券投资策略上，基于长期利率中枢持续下行和“资产荒”的大背景，本基金目前选择攻守兼备的“哑铃型”策略+“票息策略”，其特点在于久期调整灵活，享有较大的凸性，有利于在收益率下行时收益较多，在收益率上行时回调较小。（2）本基金重视久期策略，注重久期管理，严控产品回撤。在负债端情况和资金价格较为有利的情况，适时适当运用杠杆策略增厚收益。报告期末，本基金持仓仍然以利率债打底，同时配置具有一定票息优势的中高等级城投债增厚收益。相对上一报告期末，利率债和中高等级城投债仍然是本基金主要持仓品种，但持仓利率债久期和产品总体久期在本报告期末较上一报告期末有较大幅度调降，减配了超长端期限利率债持仓占比，缓解了利率调整对产品收益造成的波动；与上一报告期末一样，产品并未采用杠杆策略。（二）城投债择券思路：我们仍然认为，随着国家化债决策的坚定实施，在未来较长一段时间内，城投债依然是固定收益资产中具有较高投资价值的备选。在城投债择券上，一方面，自上分析宏观利率大环境、国家财政、货币及城投相关政策，把握城投债长期趋势；另一方面，自下深入研究挖掘各区域城投债标的投资机会，寻找超额收益。具体择券思路上，我们坚持注重从(不限于)以下三个方面进行城投债择券和最大化规避信用风险：（1）重点关注中高资质区域，控制债务负担较重、偿债能力较弱区域的投资比例并提高其等级要求；针对弱资质区域债券，优先投资有担保条款的债券标的；关注化债重点省份城投债的投资机会；同时重视对单个区域持仓集中度进行控制，分散风险。（2）除了关注平台所处区域外，同时关注平台的级别和重要性，主要聚焦省会级、地级市或百强县头部平台，以及地方财政部门或国资部门单一股东控股平台。（3）密切关注城投平台财务质量、银行授信变动、隐含评级变动、区域舆情变化等情况，第一时间评估其对个券信用风险和个券估值的影响。公司已建立完善的信评内控流程，相关制度和风控指标建设完备，本产品始终将信用风险把控摆在固收投资首要位置。本报告期末，相对上一报告期末，城投债持仓有两个变化：一是城投债总体久期有所调降；二是更加重视配置高等级城投债，强化流动性管理。（三）我们坚定认为基金投资要获取较好的投资收益，需要具备“好基金+好买点”两个条件。（1）所谓“好基金”，指的是具有明确、具体、可行的投资策略，并通过重要的交易执行和一定时间长度的投资业绩验证了其相关投资策略的基金。我们努力将本基金打造成这样的基金。（2）所谓“好买点”指的是基金投资的时点选择也非常重要。在市场估值较低时买入基金，获得好的投资收益的概率更高。随着中国经济体量的不断增大和经济发展自有规律的作用，长期来看，潜在经济增速预计会有所下行，并大概率推动广谱利率中枢也随之趋势性下行。在此情形下，债券品种依然存在一定的资本利得空间，其仍然是重要的投资品种。同时，在国家坚定的化债决心下，城投债的信用风险得到了极大释放，尽管信用利差已大幅收窄，但化债导致的高息“资产荒”大背景下，城投债依然存在一定的挖掘空间。

本基金坚持以债券为主的投资策略。2025年上半年报告期内，在延续2024年确立的总体投资策略和投资理念不变的基础上，具体的操作管理有一定的变化。具体说明如下： (一)债券投资策略：(1)在债券投资策略上，基于长期利率中枢持续下行和“资产荒”的大背景，本基金目前选择攻守兼备的“哑铃型”策略+“票息策略”，其特点在于久期调整灵活，享有较大的凸性，有利于在收益率下行时收益较多，在收益率上行时回调较小。(2)本基金重视久期策略，注重久期管理，严控产品回撤。在负债端情况和资金价格较为有利的情况，适时适当运用杠杆策略增厚收益。 报告期末，本基金持仓仍然以利率债打底，同时配置具有一定票息优势的中高等级城投债增厚收益。相对2024年报告期末，利率债和中高等级城投债仍然是本基金主要持仓品种，但更加注重久期弹性管理，持仓利率债久期和总体久期在一季度末有所调降，但二季度末又有所调升，调配了超长端凸点期限利率债持仓，一定程度上增加了产品收益弹性;与2024年报告期末一样，产品并未采用杠杆策略。(二)城投债择券思路：我们仍然认为，随着国家化债决策的坚定实施，在未来较长一段时间内，城投债依然是固定收益资产中具有较高投资价值的备选。在城投债择券上，一方面，自上分析宏观利率大环境、国家财政、货币及城投相关政策，把握城投债长期趋势;另一方面，自下深入研究挖掘各区域城投债标的投资机会，寻找超额收益。具体择券思路上，我们坚持注重从(不限于)以下三个方面进行城投债择券和最大化规避信用风险：(1)重点关注中高资质区域，控制债务负担较重、偿债能力较弱区域的投资比例并提高其等级要求;针对弱资质区域债券，优先投资有担保条款的债券标的;关注化债重点省份城投债的投资机会;同时重视对单个区域持仓集中度进行控制，分散风险。(2)除了关注平台所处区域外，同时关注平台的级别和重要性，主要聚焦省会级、地级市或百强县头部平台，以及地方财政部门或国资部门单一股东控股平台。(3)密切关注城投平台财务质量、银行授信变动、隐含评级变动、区域舆情变化等情况，第一时间评估其对个券信用风险和个券估值的影响。公司已建立完善的信评内控流程，相关制度和风控指标建设完备，基金始终将信用风险把控摆在固收投资首要位置。(三)“好基金+好买点”的基金投资理念：我们坚持2024年确立的基金投资理念：我们坚信认为基金投资要获取较好的投资收益，需要具备“好基金+好买点”两个条件。 (1)所谓“好基金”，指的是具有明确、具体、可行的投资策略，并通过重要的交易执行和一定时间长度的投资业绩验证了其相关投资策略的基金。我们努力将本基金打造成这样的基金。 (2)所谓“好买点”指的是基金投资的时点选择也非常重要。在市场估值较低时买入基金，获得好的投资收益的概率更高。随着中国经济体量的不断增大和经济发展自有规律的作用，长期来看，潜在经济增速预计会有所下行，并大概率推动广谱利率中枢也随之趋势性下行。在此情形下，债券品种依然存在一定的资本利得空间，其仍然是重要的投资品种。同时，在国家坚定的化债决心下，城投债的信用风险得到了极大释放，尽管信用利差已大幅收窄，但化债导致的高息“资产荒”大背景下，城投债依然存在一定的挖掘空间。

本基金坚持以债券为主的投资策略。报告期内，在坚持上一个报告期确立的总体投资策略和投资理念不变的基础上，具体的操作管理有一定的变化。（一）债券投资策略： （1）在债券投资策略上，基于长期利率中枢持续下行和“资产荒”的大背景，本基金目前选择攻守兼备的“哑铃型”策略 +“票息策略”，其特点在于久期调整灵活，享有较大的凸性，有利于在收益率下行时收益较多，在收益率上行时回调较小。 （2）本基金重视久期策略，注重久期管理，严控产品回撤。在负债端情况和资金价格较为有利的情况，适时适当运用杠杆策略增厚收益。 报告期末，本基金持仓仍然以利率债打底，获取稳健收益，同时配置具有一定票息优势的中高等级城投债增厚收益。相对上一个报告期末，利率债和中高等级城投债仍然是本基金主要持仓品种，但更加注重久期管理，利率债久期和总体久期有所调降；与上一报告期末一样，并未采用杠杆策略。 （二）城投债择券思路： 我们仍然认为，随着国家化债决策的坚定实施，在未来较长一段时间内，城投债依然是固定收益资产中具有较高投资价值的备选。在城投债择券上，一方面，自上分析宏观利率大环境、国家财政、货币及城投相关政策，把握城投债长期趋势；另一方面，自下深入研究挖掘各区域城投债标的投资机会，寻找超额收益。 具体择券思路上，我们坚持注重从（不限于）以下三个方面进行城投债择券和最大化规避信用风险： （1）重点关注中高资质区域，控制债务负担较重、偿债能力较弱区域的投资比例并提高其等级要求；针对弱资质区域债券，优先投资有担保条款的债券标的；关注化债重点省份城投债的投资机会；同时重视对单个区域持仓集中度进行控制，分散风险。 （2）除了关注平台所处区域外，同时关注平台的级别和重要性，主要聚焦省会级、地级市或百强县头部平台，以及地方财政部门或国资部门单一股东控股平台。（3）密切关注城投平台财务质量、银行授信变动、隐含评级变动、区域舆情变化等情况，第一时间评估其对个券信用风险和个券估值的影响。 公司已建立完善的信评内控流程，相关制度和风控指标建设完备，基金始终将信用风险把控摆在固收投资首要位置。 （三）“好基金+好买点”的基金投资理念：我们坚持上一个报告期内确立的基金投资理念：我们坚信认为基金投资要获取较好的投资收益，需要具备“好基金+好买点”两个条件。 （1）所谓“好基金”，指的是具有明确、具体、可行的投资策略，并通过重要的交易执行和一定时间长度的投资业绩验证了其相关投资策略的基金。我们努力将本基金打造成这样的基金。 （2）所谓“好买点”指的是基金投资的时点选择也非常重要。在市场估值较低时买入基金，获得好的投资收益的概率更高。随着中国经济体量的不断增大和经济发展自有规律的作用，长期来看，潜在经济增速预计会有所下行，并大概率推动广谱利率中枢也随之趋势性下行。在此情形下，债券品种依然存在一定的资本利得空间，其仍然是重要的投资品种。同时，在国家坚定的化债决心下，城投债的信用风险得到了极大释放，尽管信用利差已大幅收窄，但化债导致的高息“资产荒”大背景下，城投债依然存在一定的挖掘空间。

报告期内，本基金更换了基金经理，并对投资策略进行了优化。面对多空交织、复杂多变的市场环境，基于今后较长时间的经济基本面和资本市场的总体判断，相较于权益类资产，固收类资产在获取稳健收益方面更具确定性，本基金确立了以债券为主的投资策略，并将长期坚持该投资策略。（一）债券投资策略（1）在债券投资策略上，本基金基于长期利率中枢持续下行和“资产荒”的大背景，选择攻守兼备的“哑铃型”策略 +“票息策略”，其特点在于久期调整灵活，享有较大的凸性，有利于在收益率下行时收益较多，在收益率上行时回调较小。（2）本基金重视久期策略，注重久期管理，严控产品回撤。在负债端情况和资金价格较为有利的情况，适时适当运用杠杆策略增厚收益。报告期末，本基金以利率债和中高等级城投债为主要持仓品种。持仓以利率债打底，获取稳健收益，同时配置具有一定票息优势的中高等级城投债增厚收益。（二）城投债择券思路我们认为，随着国家化债决策的坚定实施，在未来较长一段时间内，城投债依然是固定收益资产中具有较高投资价值的备选。在城投债择券上，一方面，自上分析宏观利率大环境、国家财政、货币及城投相关政策，把握城投债长期趋势；另一方面，自下深入研究挖掘各区域城投债标的投资机会，寻找超额收益。具体择券思路上，我们注重从（不限于）以下三个方面进行城投债择券和最大化规避信用风险：（1）重点关注中高资质区域，控制债务负担较重、偿债能力较弱区域的投资比例并提高其等级要求；针对弱资质区域债券，优先投资有担保条款的债券标的；关注化债重点省份城投债的投资机会；同时重视对单个区域持仓集中度进行控制，分散风险。（2）除了关注平台所处区域外，同时关注平台的级别和重要性，主要聚焦省会级、地级市或百强县头部平台，以及地方财政部门或国资部门单一股东控股平台。（3）密切关注城投平台财务质量、银行授信变动、隐含评级变动、区域舆情变化等情况，第一时间评估其对个券信用风险和个券估值的影响。公司已建立完善的信评内控流程，相关制度和风控指标建设完备，基金始终将信用风险把控摆在固收投资首要位置。（三）“好基金+好买点”的基金投资理念我们认为基金投资要获取较好的投资收益，需要具备“好基金+好买点”两个条件。（1）所谓“好基金”，指的是具有明确、具体、可行的投资策略，并通过重要的交易执行和一定时间长度的投资业绩验证了其相关投资策略的基金。我们努力将本基金打造成这样的基金。（2）所谓“好买点”指的是基金投资的时点选择也非常重要。在市场估值较低时买入基金，获得好的投资收益的概率更高。随着中国经济体量的不断增大和经济发展自有规律的作用，长期来看，潜在经济增速预计会有所下行，并大概率推动广谱利率中枢也随之趋势性下行。在此情形下，债券品种依然存在一定的资本利得空间，其仍然是重要的投资品种。同时，在国家坚定的化债决心下，城投债的信用风险得到了极大释放，尽管信用利差已大幅收窄，但化债导致的高息“资产荒”大背景下，城投债依然存在一定的挖掘空间。

三季度，中国经济延续回升向好态势，经济运行总体平稳；物价水平有所回升，但依然处于相对低位。当前经济运行中的困难挑战仍然较多，特别是当前国内有效需求不足、微观主体预期不稳和信心不足的问题依旧存在。国家决策层对此较为关注，并陆续出台了相应的政策举措。尤其是9月中下旬以来，资本市场出现了一些变化，政策明显转向，首先是央行等三部委新闻发布会中，央行宣布了总量、地产、稳定资本市场三个方面的政策，力度超出市场预期，降准、降息和新工具力度较大。政治局会议罕见在开会讨论经济，体现了政策稳增长的急迫性。其次，权益市场在长期低迷后，三季度末迎来了一轮较快和较大幅度的上涨，由于股债“跷跷板”效应的存在，随着市场预期的转变，权益市场大幅反弹，债券长端和超长端收益率大幅上行。在此背景下，三季度，虽然国内利率债收益率总体下行，10年期国债收益率从二季度末的2.20%附近，下行至三季度末的2.15%附近，但振幅波动加大，并形成了大起大落的六个阶段（三个倒“V型”走势）。货币政策方面，三季度央行坚定坚持支持性立场，强化逆周期调节，优化完善货币政策框架，综合运用利率、准备金、再贷款、国债买卖等工具，加大宏观调控力度，其稳健的货币政策灵活适度、精准有效。三季度，资金和贷款市场报价利率改革成效显著，OMO和MLF政策利率均超预期调降，存款利率市场化调整机制作用有效发挥，货币政策传导效率增强，社会融资成本有所下降。虽然三季度ML续作总体有所缩量，但央行公开市场操作依然净投放超9000亿元，流动性总体保持合理充裕，短端和长端资金价格中枢在较低水平保持窄幅波动，可以说近段时间以来的资金利率走势是近6年以来最平稳的阶段。海外方面，外部环境变化带来的不确定性变多，世界经济增长动能较弱，通胀压力高位回落，主要经济体经济表现有所分化，美联储货币政策进入降息周期，其对我国货币政策约束将有效减少，即使美国通胀和就业有所反复，但从我国货币政策的定调，以及过去几年中美债市的走势看，美联储货币政策对我国债市有一定的影响，但其影响较为间接，也较为有限，市场更关注国内经济基本面和政策面。地缘政治方面，俄乌冲突胶着反复，市场关注度虽有所下降，但仍有升级可能让人难以忽视；巴以、伊以和中东冲突亦对国际地缘政治格局和全球经济构成重要影响。信用债方面，三季度信用债发行量较去年同期上升，但净融资略有下降。尤其是三季度城投债发行规模和净融资规模较2023年同期均大幅下降，净融资额大约为-2300亿元，供给导致的资产荒依然存在。从二级利差情况来看：三季度信用利差在8月初被压缩至绝对低位；此后，信用债收益率经历了1个月的上行；进入9月份后，信用债收益率虽然没有进一步下行，但在利率下行的情况下，信用利差略有被动走阔。报告期内，面对多空因素交织、复杂多变的市场环境，本基金结合产品当前规模特点和产品策略，根据当前权益市场和债券市场的不同条件进行仓位取舍，基于当前及今后较长时间的经济基本面和市场的总体判断，本基金于一季度逐步在大类资产轮动方面进行了切换，相较于权益资产，固收类资产在获取稳健收益方面更具确定性，加大了固收资产配置。在配置策略上，本产品坚持基于“资产荒“和长期利率中枢下行的大背景下，优选攻守兼备的“哑铃型“策略，以利率债打底，严控信用风险，配置中高等级信用债增厚收益，并以逆回购作为流动性资金进行择时和择券，等待和找寻超额收益；同时注重久期管理，严控产品回撤，并根据负债端情况，适当运用杠杆策略增厚收益。报告期末以中高等级城投债为主要持仓品种。

2024年上半年，中国国内生产总值（GDP）61.7万亿元，同比增长5.0%，运行总体平稳；物价水平有所回升，但依然处于相对低位。当前经济运行中的困难挑战仍然较多，特别是当前国内需求不足、微观主体预期不稳和信心不足的问题依旧突出。在此背景下，上半年，A股市场出现了倒N型的走势，年初市场出现快速下跌，随后又快速反弹，进入5月下旬之后又震荡下跌。与之不同，上半年，国内利率债市场虽历经短暂调整，但总体呈现牛市行情，收益率曲线向下平移，而两端表现更优。信用债方面，经济基本面修复偏弱，利率大环境下行，城投化债下信用风险缓释，城投和非标供给收缩，叠加机构欠配的影响下，覆盖负债端压力越来越大的“资产荒”逻辑持续演绎。整体来看，上半年信用债市场震荡走牛，各等级、各期限、各品种的信用债收益率全面下行，其中低等级信用债下降幅度相对较大。同时，各品种信用利差均有压缩，部分期限AA级中短期票据的信用利差几乎处于2018年以来最低位。报告期内，面对多空因素交织、复杂多变的市场环境，本基金结合产品当前规模特点和产品策略，根据当前权益市场和债券市场的不同条件进行仓位取舍，在投资上注重流动性管理，严控信用风险；基于当前及今后较长时间的经济基本面和市场的总体判断，本基金于二季度逐步在大类资产轮动方面进行了切换，相较于权益资产，固收类资产在获取稳健收益方面更具确定性，加大了固收资产配置。报告期末以中高等级城投债为主要持仓品种。

2024年一季度，中国经济运行延续回升向好态势，但仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。在此宏观背景下，一季度权益市场呈现出先跌后涨的“深V”走势。市场先是在长期信心缺失和相对悲观的作用下，出现快速下跌，而后阴极生阳，在股市估值低、机构仓位较低、国家队救市、监管呵护的多重利好因素影响下，股市反转上行。其中高股息等低估值资产走势平稳较强，人工智能等科技成长类资产走势大幅波动。一季度国内债市尽管经历短暂回调，但收益率总体向下，收益率曲线向下平移，而两端表现更优。其中，10年期国债收益率全季呈现出单边大幅下行，偶有回调走势，其全季收益率下行近30BP。城投债政策与市场方面，国家决策层持续强调，要统筹好地方债务风险化解和稳定发展，进一步落实一揽子化债方案，妥善化解存量债务风险、严防新增债务风险，引导债务规模与地方经济发展和地方财力匹配。2023年8月以来的债券市场迎来牛市，不同类型债券先后轮番上涨，包括弱资质短久期城投债、弱资质中长久期城投债、弱资质二永债、超长期利率债，最终带来信用利差与期限利差压缩到历史极低位水平。当前城投债存量不断下行，高收益城投债存量规模也大幅缩减，城投债资产仍然是市场较为青睐的收益来源，城投债“资产荒”一定程度上依然存在。货币政策方面，一季度央行精准有效实施稳健的货币政策，更加注重做好逆周期调节，1至2月MLF延续去年的超额续作，3月MLF虽有缩量续作，逆回购操作规模也是窄量波动，但流动性总体保持合理充裕。资本市场对央行货币政策总体反应偏中性，更多交易博弈经济基本面、“稳增长”政策预期和主题性投资机会。海外方面，当前外部环境更趋复杂严峻，全球经济增长动能不足，通胀呈现高位回落趋势但粘性仍较强，发达经济体利率保持高位。一方面，全球经济增速放缓中彰显韧性。美国经济数据普遍好于预期，劳动力市场保持稳健，就业增长依旧强劲。另一方面，日本通胀势头或会增强，美国通胀已较高点大幅回落，但粘性很强，美国通胀的反弹和反复引人关注。货币政策方面，尽管2023年9月美联储已暂停加息，但经济数据反复，偏“鹰派”声音不绝，十年期美债收益率波动较大，限制性政策利率持续维持，降息预期不断后推；一季度日本告别“负利率”时代；其他主要发达国家利率持续保持高位。地缘政治方面，俄乌冲突胶着反复，市场关注度虽有所下降，但仍有升级可能让人难以忽视；巴以和中东冲突亦对国际地缘政治格局和全球经济构成重要影响。当然，总体而言，海外因素对中国权益市场影响较大，但对中国债市的影响是间接的、非主导的。报告期内，面对多空因素交织、复杂多变的市场环境，结合本基金产品当前规模特点和产品策略，本基金根据当前权益市场和债券市场的不同条件进行仓位取舍，在投资上注重流动性管理，严控信用风险，报告期末以中高等级城投债为主要持仓品种。

本报告期，经济呈现出复苏力度很弱的特征。A股市场出现了先上后下的走势，疫情放开后的前几个月行情较好，之后便出现了震荡下跌的走势。结构上，分化较为严重，高股息资产全年走势较好，人工智能为代表的科技板块前高后低大幅波动，新能源、军工等资产全年表现较差。面对复杂的国内外环境，在股票投资方面，本基金主要从自下而上的角度精选个股，严格执行价值投资，通过深度研究，找到高质量增长能力的公司，力争在低估时买入，获取企业价值增长的长期复利回报。在本报告期内，本基金侧重配置于估值较合理的高端制造、建筑、地产、金融、电子、智能汽车、医药等股票。在精选个股的基础上，本基金以分散投资、均衡配置、动态调整的策略，来降低净值的波动和控制回撤。债券方面，投资以中短期利率债和逆回购为主，以可转债为辅。

本报告期，经济呈现出复苏力度很弱的特征。国内经济总体呈现为有效需求不足，房地产面临较为明显的压力，居民部门呈现出消费能力不足的现象。在这样的背景下，7月的政治局会议转向为更加呵护经济，房地产政策也出现较大幅度的转向，同时，货币政策维持宽松的基调。报告期内，A股市场出现了震荡下行的走势，结构上，分化较为严重，上半年较为强势的以人工智能为代表的TMT板块出现了大幅的下跌，主题投资氛围逐渐褪去。新能源板块进一步下行。高股息和低估值等价值板块表现较好。市场在进行非常明显的估值收敛。在本报告期内，股票方面，本基金侧重配置于估值较合理的高端制造、金融、地产、电子、医药、智能汽车、军工等股票。在精选个股的基础上，本基金以分散投资、均衡配置、动态调整的策略，来降低净值的波动和控制回撤。债券方面，投资以中短期利率债和逆回购为主，以可转债为辅。

本报告期，经济复苏动能呈现出前高后低的特征。今年前3个月经济疫后复苏动能较强，房地产和消费部门均出现较好的恢复势头；但是，进入4月之后经济逐步减弱，国内经济总体呈现为有效需求不足，房地产呈现出较为明显的压力，居民部门呈现出消费能力不足的现象。政策层面，货币政策维持宽松的基调，财政政策总体较为克制，地产政策也较为克制，对数字经济和供应链安全相关的政策持续不断。A股市场出现了倒V型的走势，先上后下。结构上，分化较为严重，以人工智能为代表的TMT板块出现明显的相对强势，主题投资氛围浓厚；以公用事业和高股息资产为代表的防御类板块出现较好的走势；与经济周期关系密切的顺周期板块表现较差。在本报告期内，股票方面，本基金侧重配置于估值相对较合理的金融、地产、TMT、医药、军工、智能汽车、高端制造等股票，阶段性地参与了人工智能相关的股票投资。在精选个股的基础上，本基金以分散投资、均衡配置、动态调整的策略，来降低净值的波动和控制回撤。债券方面，投资以中短期利率债和逆回购为主，以可转债为辅。

本报告期，经济呈现出弱复苏的态势。国内经济在疫后修复的作用下，消费和地产等均呈现出一定程度的复苏。同时，货币和财政政策维持中性偏松的基调。A股市场出现了温和震荡上行的走势，结构上，分化较为严重，以TMT和中特估为代表的板块出现较明显的相对强势，这体现了市场对于新的投资方向的追逐和探寻。在股票投资方面，本基金主要从自下而上的角度精选个股，严格执行价值投资，通过深度研究，找到高质量增长能力的公司，力争在低估时买入，获取企业价值增长的长期复利回报。在本报告期内，本基金侧重配置于估值较合理的金融、地产、TMT、医药、储能、智能汽车、高端制造等股票。在精选个股的基础上，本基金以分散投资、均衡配置、动态调整的策略，来降低净值的波动和控制回撤。债券方面，由于债券市场处于震荡市，投资以中短期利率债和逆回购为主。