国寿安保尊盛双债债券(008740) - 基金投资策略和运作

2022年三季度，海外通胀居高不下，美联储、欧央行大幅加息并维持鹰派基调，10年美国国债收益率从3.0%攀升至3.8%附近，美元指数持续走强。受央行收紧货币和地缘政治风险增大影响，发达经济体衰退风险逐步增加，全球股票指数多数下跌。中国经济三季度运行在主动去库存阶段，虽汽车销量增速维持高位、基建投资增速明显回升，但出口增速高位回落，房地产销售、投资持续下滑，经济企稳态势相对偏弱。物价方面，PPI呈现持续回落走势，CPI维持在温和区间，核心通胀低位运行。  政策方面，为应对疫情反复和地产下行对经济的负面影响，三季度政策性金融支持力度进一步增大，房地产相关政策也在继续放松，央行于8月下调政策利率，货币市场利率低位运行。  债市方面，在经济恢复不及预期、物价温和、公开市场利率下降的环境下，三季度债券市场利率整体小幅下行，高等级信用债的信用利差位于低位，房地产行业债券信用风险继续暴露，投资需求以高等级债券为主。转债市场三季度走势较弱，中证转债指数下跌3.8%。  投资运作方面，基金在报告期内以高等级信用债和估值相对合理的转债为主要持仓，阶段性参与长久期利率债交易，并保持组合高流动性。

2022年上半年，全球新冠疫情扩散但重症率较低，海外地缘政治冲突和劳动力因素推升全球物价水平，美联储连续大幅加息并启动缩表，10年美国国债收益率大幅攀升至3.5%附近，连续加息导致市场对需求放缓的担心开始增加，美债利率自高点逐步下行。中国经济受地产产业链下滑等因素影响下行压力较大，房地产销售、土地购置等数据持续低迷，疫情对4-5月经济增长产生较大负面影响。在经济下行压力加大的形势下，政策性金融支持、房贷利率下降、汽车购置税新政、基建项目扩容等多项稳增长措施出台，叠加疫情形势缓解和复工复产的推进，二季度中后期经济开始呈弱复苏态势。  政策方面，上半年央行先后下调OMO利率、MLF利率和存款准备金率，资金利率平稳偏宽松，贷款利率稳中有降；同时，为应对疫情对经济的冲击，积极采取措施稳定信贷总量，支持经济运行在合理区间。财政政策方面，专项债发行节奏前置，对经济增长托底作用增强，此外地方政府陆续出台房地产限购限贷政策方面的放松措施。  债券市场方面，尽管海外通胀预期持续升温，但国内融资需求偏弱，央行通过政策工具引导资金利率和贷款利率回落，利率债短端收益率下行，中长端总体呈现震荡走势。信用债方面，房地产行业债券信用风险继续暴露，城投债情绪有所回暖但分化仍然明显，投资需求以高等级债券为主。转债方面，一季度中证转债指数大幅下跌8.4%，二季度反弹4.7%，转债估值在相对高位。  投资运作方面，本基金在报告期内以高等级、中短久期信用债为主要配置品种，不投资低等级信用债，适当提高了转债仓位，转债持仓兼顾正股基本面和估值性价比。

2022年一季度全球新冠疫情快速扩散但重症率较低，美国经济增长较强、通胀高企，美联储态度持续偏鹰，并于3月启动加息。中国经济受地产产业链下滑等因素影响下行压力较大，房地产销售、土地购置等数据持续低迷，制造业PMI回落至收缩区间，疫情反复对经济增长产生负面影响。与此同时，受海外需求较强和俄乌战争导致的大宗商品供给收缩预期影响，国内PPI同比增速仍然较高，CPI同比增速则仍在低位运行。  政策方面，央行1月份下调OMO利率和MLF利率，资金利率平稳偏宽松，贷款利率稳中有降。财政政策方面，专项债发行节奏前置，对经济增长托底作用增强，此外地方政府陆续出台房地产限购限贷政策方面的放松措施。  债券市场方面，尽管稳增长预期逐步增强、海外通胀预期持续升温，但央行通过政策工具引导资金利率和贷款利率回落，利率债收益率震荡小幅下行。信用债方面，高等级信用债收益率小幅回升，而低等级信用债受信用事件陆续出现的影响，投资需求仍然低迷。转债方面，受股市调整和转债估值收缩影响，一季度中证转债指数大幅下跌-8.4%。  股票市场方面，稳增长政策带动地产、银行等低估值行业的预期修复，但美联储持续趋鹰、美债利率大幅上行导致风险偏好出现剧烈调整，新兴成长行业受到估值下降的压力；疫情、战争导致的供给收缩预期推高大宗商品价格，导致对成本敏感的中下游制造业受到较高的成本压力。一季度A股市场大幅调整，上证指数、沪深300指数、创业板指分别下跌-10.7%、-14.5%、-20.0%，行业方面煤炭、地产、银行等少数行业上涨，电子、军工、汽车、电力设备等行业大幅下跌。  投资运作方面，本基金在报告期内以高等级、中短久期信用债为主要配置品种，不投资低等级信用债；转债组合降低弹性，以正股低估值、转债低估值的品种为主。

2021年前三季度，海外新冠疫情存在反复，发达经济体延续复苏格局，新兴市场国家复苏将对较慢，经济复苏分化带来供需阶段性错配，上游大宗商品价格维持在较高位，并逐步向中下游传导。中国经济从快速复苏向常态化回归，出口强劲支撑了工业生产增速，但经济恢复仍不平衡，国内消费和投资的恢复明显偏慢。2021年第四季度，全球经济延续复苏但动能减弱，美国通胀处于高位，美联储货币政策态度明显转鹰；中国出口继续保持较快增长，制造业投资也保持平稳，但房地产行业信用风险在四季度加速暴露，对地产产业链预期形成较大的负面影响，基建投资和居民消费也表现偏弱，经济下行压力逐步加大。  政策方面，2021年央行维持稳健灵活适度的货币政策基调，保持流动性合理充裕，货币市场利率围绕公开市场操作利率和中期借贷便利利率波动。在经济复苏不均衡、经济增速下行压力加大的影响下，政策更加侧重稳增长，三季度央行采取全面降准措施，年底再次实施全面降准，1年期LPR利率也出现下调。  债券市场方面，尽管大宗商品价格大幅上涨，但消费品价格相对疲弱，在经济复苏不均衡、下行压力逐步增大的趋势下，央行在下半年采取宽松措施，债券市场利率震荡下行，10年国债收益率全年下行超过30bp。信用债方面，受地产行业信用风险暴露影响，部分行业债券信用利差显著扩大，资金继续向高等级品种聚焦，高等级信用债利差位于低位。转债方面，在利率下行、股市结构性行情和有利的转债供需结构带动下，转债指数大幅上涨。  投资运作方面，本基金在报告期内以高等级信用债为主要配置品种，不投资低等级信用债，转债投资以稳健品种为主。

三季度全球经济延续复苏格局，但经济回升的边际动能有所弱化，上游资源品价格大幅上涨并逐步向中下游传导，预计美联储在年内宣布缩减购债规模。国内方面，三季度外需强劲带动出口好于预期， 但房地产市场下行压力增大，基建投资和制造业投资增长乏力，消费复苏仍然缓慢，工业品价格高企和消费品价格疲弱并存，经济增长动能明显回落。  政策方面，在内需偏弱且结构不均衡的形势下，三季度央行采取全面降准措施，并维持货币市场利率中枢平稳运行，体现了跨周期调节的政策意图。  债券市场方面，7月债券市场收益率受超预期降准影响大幅下行，8-9月受监管规范理财净值化转型、地方债供给增加等因素影响震荡偏弱。转债市场三季度前期大幅上涨，但9月后跟随股市出现明显回调。  投资运作方面，本基金在报告期内高等级、中短久期信用债为主要配置品种，转债持仓兼顾正股低估值和高景气品种。

2021年上半年欧美发达经济体延续复苏态势，新兴市场国家经济修复相对缓慢，经济复苏分化带来供需阶段性错配，大宗商品价格维持在较高位。中国经济延续复苏态势，宏观经济处于从快速复苏向常态化回归的过程中，主要宏观指标处于合理区间，但经济恢复仍不平衡，出口强劲支撑了工业生产增速，国内消费和投资的恢复明显偏慢。上半年全球大宗商品价格上涨推高了国内PPI涨幅，但是核心通胀涨幅总体维持在低位，呈现高PPI、低CPI并存的局面。  货币政策方面，央行维持灵活精准、合理适度的货币政策基调，保持流动性合理充裕，货币市场利率围绕公开市场操作利率和中期借贷便利利率波动，人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。1月末资金面有所波动，此后货币市场总体较为平稳。  债券市场方面，上半年资金利率总体平稳，尽管大宗商品价格短期上升，但经济动能边际放缓、供需关系相对有利等因素推动债券市场收益率小幅下行。信用债方面，中高等级和低等级信用债延续分化表现，高等级信用债利差位于低位。转债方面，上半年转债市场小幅上涨，低估值转债有所修复。  投资运作方面，本基金在报告期内高等级、中短久期信用债为主要配置品种，转债投资以稳健品种为主。

一季度海外疫情影响边际弱化，新冠疫苗展开接种，全球经济步入复苏轨道。国内经济延续了2020年四季度的高景气状态，叠加去年同期的低基数效应，2021年一季度经济同比高增长。从结构来看，外需恢复和就地过年带动中国出口维持高速增长，消费需求逐步回升，固定资产投资略低于预期，其中地产投资的韧性较强，制造业和基建投资相对乏力。物价方面，尽管大宗商品价格大幅上涨和基数效应推动PPI同比增速快速上行，但核心CPI同比增速仍然维持在低位。  政策方面，政府工作报告强调稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配，保持流动性合理充裕，保持宏观杠杆率基本稳定。除一月底资金面阶段性紧张外，一季度货币市场总体平稳，市场利率围绕公开市场操作利率和中期借贷便利利率波动。  债券市场方面，受一月末资金面波动和大宗商品价格上涨影响，债券市场利率在春节前小幅上行，春节后随着流动性回归平稳和经济数据的分化，债券市场利率小幅回落，总体来看一季度收益率呈现震荡走势。转债市场表现分化，中证转债指数一季度小幅下跌-0.4%。  投资运作方面，本基金在报告期内高等级、中短久期信用债为主要配置品种，转债仓位维持在20%附近且以稳健品种为主。

2020年，新冠疫情的爆发蔓延对全球经济造成了巨大冲击，中国政府采取果断措施有效抑制疫情扩散，但是新冠疫情在海外持续发酵，全球经济贸易受到严重影响。为应对疫情对经济的冲击，欧美国家采取了史无前例的财政和货币宽松政策。中国凭借卓有成效的疫情防控措施和逆周期调节政策，率先从新冠疫情的冲击率先恢复经济秩序，企业复工复产稳步推进，工业、消费和投资都呈现渐进复苏态势，出口受益于替代欧美疫情期间的供给短缺而快速回升。  货币政策方面，中国央行在疫情初期多次采取降准降息措施，综合运用并创新多种货币政策工具，强化了对实体经济和中小企业的金融支持。货币市场利率在2-4月快速下降，随着疫情对经济的负面影响逐步减弱，监管层着力抑制资金空转现象，5月之后银行间市场资金利率逐步抬升。11月永煤违约事件爆发后，金融市场恐慌情绪增强，央行适时加大流动性投放，引导资金面在年末相对宽松。  债券市场方面，在经济基本面和政策面的推动下，1-4月国内债券市场大幅上涨，10年国债收益率下行幅度约60bp，中高等级信用债收益率跟随利率债大幅下行。5月之后，央行货币政策微调、经济数据改善以及特别国债市场化发行等因素导致债券市场深度调整，10年国债收益率较4月末上行幅度超过60bp，低等级信用债受永煤事件影响信用利差明显扩大。转债方面，上半年中证转债指数小幅下跌-1.8%，下半年中证转债指数涨幅7.2%，个券呈现结构分化行情，科技、医药、消费行业转债涨幅居前。  投资运作方面，本基金在报告期内高等级、中短久期信用债为主要配置品种，避免进行信用下沉；转债仓位维持在20%附近且以稳健品种为主，适当进行利率债交易。

2020年三季度，全球疫情继续蔓延，新兴市场国家较为严重。国内疫情继续得到良好的控制，经济基本面持续修复，房地产销售和房地产投资逐步改善，基建投资保持韧性，出口呈现回暖态势。三季度货币政策保持稳健基调，资金利率总体平稳，但由于超储率处在低位，且商业银行存在压降结构性存款的压力，同业存单利率从低位持续抬升。  债券市场方面，在经济渐进复苏、资金宽松预期边际减弱、利率债供给压力等因素下，三季度债券市场震荡下跌，各期限债券表现疲弱。转债市场在7月跟随股市反弹，8-9月表现平淡，总体小幅上涨。  投资运作方面，报告期内本基金以中高等级、中短久期信用债为主要配置品种，转债仓位维持在20%附近且以稳健品种为主，适当进行利率债交易。

2020年上半年，新冠疫情的爆发蔓延对中国经济和全球经济造成了巨大冲击，中国政府采取了果断措施有效抑制疫情扩散，但是新冠疫情在海外持续发酵，全球经济贸易受到严重影响。中国政府逆周期调控政策明显发力，国内经济从新冠疫情的冲击中逐渐有序恢复，社会融资增速逐月回升，国内企业复工复产稳步推进，工业、消费和投资都呈现渐进复苏态势，出口增速也好于预期。随着新冠疫情的扩散，全球经济出现阶段性衰退的共识逐步形成，美联储等主要央行大幅降息并加大量化宽松规模。中国央行也多次采取降准降息措施，综合运用并创新多种货币政策工具，强化了对实体经济和中小企业的金融支持。货币市场利率在2-4月快速下降，随着监管层着力抑制资金空转现象，5-6月银行间市场资金利率逐步抬升，市场利率回升至7天逆回购政策利率附近。债券市场方面，在经济基本面和政策面的推动下，1-4月国内债券市场大幅上涨，10年国债收益率下行幅度约60bp，中高等级信用债收益率跟随利率债大幅下行，低等级债券延续分化表现。5-6月，资金利率回升、经济数据改善以及特别国债市场化发行等因素导致债券市场深度调整。转债方面，上半年转债指数小幅下跌-1.8%，转债估值整体在中等略高区域，个券呈现结构分化行情，科技、医药、消费行业转债涨幅居前。投资运作方面，报告期内本基金逐步建仓，纯债部分以高等级信用债为主、利率债为辅，转债仓位逐步提升至20%附近，以偏债型和平衡型转债为主。