浙商惠民纯债C(008605) - 基金投资策略和运作

报告期内本基金选择100%投资利率债（政策性金融债、国债、央行票据）。  国内经济基本面方面，当前经济数据整体呈现弱修复状态。月底官方PMI为50.1,重回荣枯线以上，8月的工业增加值向上修复至4.2%，固定资产投资同比6.4%，回升2.8%，结构看，主要以来基建和制造业的拉动，房地产投资持续下行；社零同比回升，进出口同比小幅回落。通胀方面PPI持续大幅回落，CPI小幅震荡，短期通胀压力不大。金融数据方面，社融持续回落，票据融资增量下滑，企业中长期贷款上行，信用有一定的修复趋势；8月M2增速12.2%，连续6个月回升，M1小幅下行，社融与M2剪刀差扩大，M2与M1剪刀差扩大，说明资金流入实体经济存在一定的  海外方面，经济下滑与通胀持续。美国8月CPI同比增速8.3%，有所回落，但核心通胀仍然维持上行趋势；欧元区受能源供给影响8月CPI创历史新高，海外经济整体进入滞涨阶段，海外央行加息步调短期难以放缓，人民币相对美元进入相对贬值区间，这将对国内的货币政策空间产生一定的制约。  综合所述，当前全球经济增长放缓，海外通胀高位运行，地缘冲突升级，我国经济修复面临着需求不足，供给冲击，预期悲观的三重影响，修复路径波动极大，短期难见确定性的方向。  债券市场方面，三季度整体呈现长端利率先下后上，短端资金利率中枢下移的行情，7月份，资金利率突破年内低点，受地产断供以及PMI不及预期影响，利率走出利空出尽的行情，8月LPR不对称降息持续推动利率下行，9月社融增速回落以及经济数据相对好转，季末资金收紧，长端利率上行。信用债资产荒格局延续，信用利差仅季末有一定的抬升，三季度整体来看各等级信用债下行幅度接近。  策略上，仍以稳健波段操作叠加适当的杠杆策略为主。

报告期内本基金选择100%投资利率债（政策性金融债、国债、央行票据）。

报告期内本基金选择100%投资利率债（政策性金融债、国债、央行票据）。  回顾1季度，债市走势经历了先牛后熊到小幅震荡的过程：1月份，市场在预期央行降息到央行超预期降息的过程中，债券收益率加速下行；2月份，统计局公布的1月份社融数据大超预期，且全国多地房地产政策放松力度显著增强，市场对宽货币预期降温且对宽信用强度担忧，债券收益率快速上行；3月份，上旬在宽信用预期延续下，股债双杀导致的产品赎回，进一步加剧了市场踩踏，债券收益率进一步上行，中下旬，统计局数据呈现的宽信用成色不足、金稳会与多部委释放积极信号、国内疫情多地散发、美联储加息落地且缩表或加速，市场在多空因素博弈中，呈现出震荡走势。从资金面来看，1季度整体宽松，机构跨季平稳。  从基本面来看，1-2月经济整体超预期，具体从三驾马车看，出口高位回落，投资大超预期，消费略超预期。展望2季度，出口和制造业投资韧性或延续，22年财政资金前置，基建资金充足，预计上半年增速或有明显改善，地产投资在“托而不举”的政策背景下，或将恢复但难有大起色，消费在多地疫情爆发下或走弱。国内通胀压力不大，国内稳增长和国外抗通胀会是2季度的基本面主旋律，因此2季度，在国内疫情冲击、海外局势动荡、美联储加息的背景下，宽信用在筑底过程中可能仍会有反复，债券市场仍有博弈货币政策进一步宽松的机会。  策略上，仍以稳健波段操作叠加适当的杠杆策略为主。

报告期内本基金选择100%投资利率债（政策性金融债、国债、央行票据）。

报告期内本基金选择100%投资利率债（政策性金融债、国债、央行票据）。中国经济处在下降趋势中未见底：浙商经济综合指数依然处于回落通道中，政策约束下基建投资、地产投资难有起色，制造业投资积极影响因素仍在，但是独木难支；消费中枢抬升空间仍较有限；在海外需求回落叠加运力约束下出口高增长难持续。国内通胀压力可控：PPI受黑色系带动再创新高，但PPI的快速上行并不必然导致全面通胀格局，今年以来CPI和核心CPI表现相对温和；。货币政策以我为主，资金面相对稳定：央行近几年较少跟随美联储政策变化，于7月进行“跨周期”降准操作以降低中小企业成本；8月接连大额净投放对冲地方债压力，9月时隔7个月重启14天逆回购投放维护季末流动性平稳。债市策略上仍以中性久期叠加小波段操作为主：基本面和货币政策短期难转向，但是目前市场利率处于历史低分位，收益率曲线较平，久期不宜过于激进。

报告期内本基金选择100%投资利率债（政策性金融债、国债、央行票据）。

报告期内本基金主要投资品种为利率债。利率债以国债、政策性金融债为主。2020年疫情及复苏以来，大类资产已经依次出现了债牛、股牛到商品牛的三阶段行情，依次对应经济衰退、复苏到走向过热的阶段。货币政策也从20年5月到三季度的货币收紧，发展到20年底21年初开始的信用收紧阶段。2021年一季度，经济基本面仍然是继续复苏方向，社融自去年四季度出现降速以来一季度尚未进一步显著下行，通胀则处于同比走高、特别是PPI环比仍在快速走高阶段。大类资产的表现则比基本面同步指标走的更加谨慎，股市已经出现下行、商品开始震荡、债市则已经出现跌不动的迹象，主要原因是市场对今年接下来的基本面走势预期的一致性很高，主流预期是信用持续收紧、经济前高后低的走法。展望二季度，如果目前市场的主流预期被证实，则大类资产轮动的天平有望再度转向债券，股票和商品则趋于悲观，但我们仍需要关注以下几个逻辑。一是今年经济同比数据在二季度有望达到高点，由于去年的基数原因失去意义，环比新增因素更加重要，但目前尚未出现环比动能衰减的明确迹象，虽然房地产被限制、基建的逆周期性今年可以降低期待，我们仍需密切观察制造业投资有无继续改善的迹象，以及一直未完全修复的消费能否完成最后一波复苏，这两个方面可能使得经济复苏的持续性好于预期，PPI可能是重要的反映指标；二是社融增速下行是个领先指标，但其影响到经济增长动能往往有一定的时滞，二季度开始由于去年疫情后大放水的基数影响，信贷和社融增速可能继续下行，但有限幅度的下行并不意味着达到实质性影响经济复苏动能的程度，部分去年危机期间的预防性、储备性融资在今年的下降也不一定会显著拖累经济。因此，二季度更重要的还需要看经济自身的动能。而货币政策角度，在当前阶段可能是看经济情况相机抉择，如果经济好于预期，货币政策也有可能进一步边际收紧。因此二季度仍是重要的经济、金融数据的观察阶段，应重视环比动能，应对受到去年基数影响的数据有所修正的去看待。投资策略方面，二季度债市仍要防止最后一跌的可能，但从中长期配置价值角度，随着经济增速的下移、货币政策不过紧，债市利率可能也回不到13、17年的高位，利率上行的空间有限需把握好逆市配置的机会。总体上大类资产要防止“类滞涨”行情的发生，债市可能要偏重配置价值、交易空间反而可能不大。需要密切关注二季度经济复苏的持续性，以及货币政策、政治局会议的信号。

报告期内本基金主要投资品种为利率债和信用债。信用债以高评级的金融机构债、企业债、中期票据、短期融资券等为主，利率债以国债、政策性金融债为主。

报告期内本基金主要投资品种为利率债和信用债。信用债以高评级的金融机构债、企业债、中期票据、短期融资券等为主，利率债以国债、政策性金融债为主。今年前三季度经历了第一季度疫情冲击，第二季度经济开始复苏央行货币政策转向，第三季度经济延续复苏、货币政策收紧边际放缓。因此前三季度债市走的是衰退牛到紧货币的走熊；股市在2月低点之后，总体一直是走的复苏行情，但第三季度海外美股的高位回调、欧美疫情重新抬头、国际关系的影响、对经济复苏持续性的担忧，股市转为震荡。展望未来，接下来1-2个季度国内经济基本面仍有望延续复苏的趋势，金融数据的高点可能会在四季度出现，通胀则会在接下来2个季度在1-2%区间，海外则面临第四季度疫情重燃、美国大选的扰动。总体上海外对国内债市的影响有限，但会通过风险偏好的途径更多影响股市。通胀的回落主要是基数原因，非监管发力和巨大意外冲击导致的金融数据趋缓往往并不是基本面和市场的转折点。货币政策在第三季度已经阶段性不再收紧，接下来是需要关注宽信用延续和股市如果出现大涨情况下，债市资金面可能被动收紧。接下来债市的主导因素可能从第二季度到第三季度初的央行货币政策快速转向，过渡到基本面主导阶段，基本面复苏的可持续性，是股债市场延续当前趋势的未来空间的关键。从基本面来看，第四季度债市仍然有压力，股市则要关注外部扰动。配置价值来看，目前股债相对价值中性；利率债中短端也接近中性位置，利率债长端的赔率胜率可能还偏低；信用债总体配置价值仍偏低，但如果利率债继续上行空间不大的情况下，信用债比利率债有更好的票息价值。综上，短期对债市仍偏谨慎，重视票息价值；股市可能仍有延续复苏行情的动能，关注海外扰动。中长期需关注经济复苏动能的衰减，海外因素也仍然重要。

报告期内本基金主要投资品种为利率债和信用债。信用债以高评级的金融机构债、企业债、中期票据、短期融资券等为主，利率债以国债为主。