广发稳安混合C(008604) - 基金投资策略和运作

2025年第四季度，中国宏观经济在政策发力与外部环境改善的双重作用下呈现“内需承压、结构优化、政策转向”特征，2025年前三季度GDP累计同比增长5.2%，预计全年可实现5%左右增长目标，呈现较强韧性。经济政策也呈现强化产业政策，克制总量政策的新特点，在此影响下，中国宏观经济呈现“外需韧性支撑工业、内需疲软制约修复”的结构性特征，经济运行总体平稳，但内生动能仍待巩固。物价温和回升、出口超预期、投资消费承压构成主要格局，工业生产方面，出口拉动效应明显，高端制造业也呈现竞争优势不断强化、景气度较高的良好形势，但内需消费回落，基建投资低迷，经济结构分化差异加大。外部环境方面，在美国和欧洲经济政策作用下，外部需求保持稳定，尤其是经过2025年美国关税政策反复冲击考验下，中国企业的全球竞争力优势得到了有力的证明。进入四季度后，中美关税冲突的阶段性缓和也对外部经济环境的改善起到了较大作用。A股市场在经历了三季度快速上行后，四季度进入震荡阶段，但整体表现平稳，沪深300指数微跌0.23%。在整体市场表现稳定基础上，行业指数分化加剧，市场风格显著向高股息与政策受益板块倾斜，科技板块高位回调。报告期内，本基金基于产业周期影响明显强于经济周期的新特点，在维持对市场整体看好的基础上，主要围绕三条投资路线进行了结构优化。一是AI技术变革不仅拉动了AI直接相关的高科技行业景气度出现了快速提升，同时，这个产业周期对相关资源行业，如铜，铝，稀土等需求的拉动也在持续上升。由于这些行业的供给扩张短期内难以快速提升，由此带来了阶段性供求缺口，本基金也针对这一变化，对相关资源企业进行了增持。二是，在2025年美国关税反复冲击下，中国出口的韧性验证了中国企业全球竞争力优势，在外部经济好转预期的基础上，中国出海企业的竞争力优势预期将会持续为这些公司带来稳定的收益，本基金对相关出海企业加大了投资力度。三是国内一些传统行业如化工，钢铁，光伏等，在经历了前些年残酷的市场竞争考验后，技术，管理，产业链整合能力均得到了大幅提升，国家大力推进的反内卷政策将有效改善这些行业的市场环境，而这些行业中的龙头公司经过多年的持续下跌，估值处于较为低估的状态，具有较好的吸引力，本基金择机对这些公司进行了增持。

A股市场在三季度整体表现强劲，成交额和成交量大幅增长，科技成长类板块表现尤为突出。上证指数上涨12.73%，突破2021年以来的高点。创业板指涨幅达到50.40%，其中尤以AI相关行业表现极为突出，体现了较为显著的结构性行情。从经济基本面来看，2025年3季度，尽管美国关税政策对全球经济冲击的影响趋于缓和，但全球政治经济格局仍然处于不稳定状态中。俄乌冲突，中东冲突，以及印巴冲突均在3季度处于不稳定状态，并经常出现断续的热点问题。全球经济方面，尽管传统部门需求持续不稳定，但在各国政策刺激支持下，以及AI带来的影响下，整体经济的韧性得以保持。不过美国关税政策的影响仍然有所显现，WTO、世界银行、IMF均下调了2025年全球贸易增长预期。全球地缘格局和经济的不稳定，为黄金带来了持续上行的动力，黄金市场价格在3季度大幅上升。在地产压力影响下，国内经济则相对较为趋弱，三季度PMI持续3个月处于盈亏平衡线以下，消费需求持续疲弱。出口虽保持一定的韧性，但也显示出有下滑的迹象，而美国关税政策的不稳定，使得风险始终存在。制造业和高技术产业是经济亮点，也符合国家对经济结构转型的目标诉求。以旧换新政策推动新能源汽车、动力电池、充电桩等产业快速增长。在宽松货币环境支持下，股票市场的风险偏好大幅提升。同时，AI也为市场预期带来了长期想象空间。因此，尽管整体经济增速较为平淡，在对AI预期带来长期增长的乐观态度影响下，市场出现了较为突出的结构性行情，尤其是AI相关行业公司市场表现较为亮眼。报告期内，本基金采取了相对稳定的策略，基于对整体全球地缘和经济格局不稳定的长期判断，继续维持黄金股的超配，同时维持军工行业超配。对于军工行业，尽管其市场表现较国内市场中AI相关行业来说为滞涨，但其具有稳定的长期需求和低估值的优势。对于AI相关产业，我们认为长期而言，其前景确实具有较为良好的空间，我们非常关注相关行业公司的实际进展和估值的合理性，但相对而言，我们采取的措施更加注重拟投资公司实质上基本面的变化以及估值的安全性。因此，我们选择在估值仍然处于合理区间且其经营出现了实际变化的公司进行了布局。展望4季度，我们认为地缘冲突和逆全球化是长期趋势，多变的环境仍然是我们要着力面对和处理的问题，因此，在本基金的管理上，我们将继续维持对黄金和军工的超配。关于AI相关行业和公司，我们仍然着力在处理好估值和预期的相匹配问题，持续优化组合中相关公司的配比，使组合在承担可接受风险范围内，跟上经济体中最大动力带来的投资机会。对于目前持续处于低位的传统经济行业，基于对中国经济长期趋势的信心，我们将加大关注力度，强化跟踪调研，寻找估值有吸引力、具有较好的长期前景和较高护城河的龙头公司，寻机纳入组合。

2025年上半年，A股市场经历多轮不确定性事件冲击，给市场运行带来较大的影响。首先，1季度宏观经济在政策支持下，有初步稳定的迹象，地产下行压力也有了一定缓解的迹象。另外，国产AI模型DeepSeek在全球突破，给市场带来信心强化，A股市场有了阶段性活跃的表现。进入2季度后，特朗普全球关税战对全球经济冲击超出市场所有人的预期，尤其是对中国实施高额关税政策，对整体市场经济运行体系带来了前所未有的挑战，市场不确定性由此大幅上升。进入5月后，整体环境再次发生大幅逆转，先是美国关税政策在全球范围内的暂停和谈判，然后是中美巨额关税战的暂缓。剧烈的变化给市场带来的冲击使市场预期始终处于大幅变化的环境中，很难形成稳定预期。在地缘政治方面，外部环境的不确定性在今年上半年前所未有地加大，经历了3年的俄乌冲突，也同样经历了从预期缓解到持续增加。中东乱象也从以巴扩散到以伊。南亚冲突也突然爆发，印巴冲突突然爆发，又戏剧性地缓和。而国内经济的发展在这种动荡环境下，展现出了超预期的韧性，在关税战和地缘冲突下，中国出口表现出了显著的韧性，再次显现了中国企业在全球竞争力的强化，即使面临外部如此巨大的不确定性，其在全球经济中的地位和格局，仍是不可或缺的重要一环。地产仍然处于下行趋势中，这给经济带来了一定的压力，但在政策宽松支持下，整体经济的稳定性仍得以保持。在这种环境下，本基金始终坚持投资国内经济中有活力的科技、医药、高端制造等行业龙头公司，从而获得中国企业长期成长带来的收益；同时，面对不确定性大幅上升的现实，本基金以黄金、军工作为防范不确定性世界的重要抓手，对冲组合面临的外部环境快速大幅变动的巨大风险。

2025年一季度，从宏观经济层面来看，仍然是挑战与机遇并存的格局。从挑战层面来说，逆全球化的趋向越来越显著，尤其是特朗普上台后，经济、政治政策反复多变，给全球及我国经济带来巨大的不确定性。同时，国内经济复苏面临基础不稳固、有效需求不足的挑战。这给我国企业经营带来较大压力，盈利增长承压。从机遇层面来说，我国出口持续增长，国际竞争力持续上升，AI技术进步带来的积极影响给我国企业带来新的增长机会。从经济结构来看，行业结构性差异较大，新兴行业由于技术变革有较大的增长动力，如TMT、机械、家电等板块的公司全球竞争力持续提升而呈现较为景气的状态，使得市场表现存在分化。从指数表现看，上证50指数下跌0.71%，沪深300指数下跌1.21%，上证指数下跌0.48%，中证500指数上涨2.31%，创业板指数下跌1.77%，中证1000指数上涨4.51%，科创50指数上涨3.42%。从行业的表现来看，涨幅居前五的行业分别是有色金属、汽车、机械设备、计算机和钢铁；表现靠后的五大行业分别是煤炭、商贸零售、石油石化、建筑装饰和房地产。本基金为应对这一多变、结构差异较大的市场环境，采取了相应的投资策略调整。为应对多变的整体经济，本基金超配了黄金类公司，以平衡风险，提升组合稳定性。同时，在组合结构上，本基金基于估值和增长的均衡性考虑，适度超配了AI技术变革带来较大变化的TMT行业。同时，对于景气度持续上行的能源、造船、化工等行业也适度超配。展望二季度，外部环境的不确定性仍是最大风险，在组合管理上，本基金将关注三个方面：一是估值合理性，行业景气度有改善趋势的TMT、高端制造等行业交易拥挤度较高，我们将审慎评估估值风险，及时采取再平衡的措施。二是把握经济企稳的阶段性机会，我们将持续加大研究力度，密切跟踪实际情况变化，及时把握传统行业中由于经济企稳带来的转折性机会。三是在逆全球化长期趋势的环境中，预计黄金作为风险对冲类资产的重要性将持续存在，我们将继续超配黄金类公司作为替代资产，以平衡组合风险。

2024年股市行情复杂多变，受政策驱动的影响，全年来看A股走势先抑后扬。2024年初，A股延续2023年年末的低迷，在2月5日跌至2635点的5年新低后触底反弹，回升至3100点附近，随后又进入震荡整理阶段。直至9月，美联储降息，叠加国内政策利好和资金面的改善，A股出现强劲反弹，成交量放大。截至12月31日，上证综合指数涨12.67%，上证50指数涨15.42%，沪深300指数涨14.68%，创业板指数涨13.23%，中证1000指数涨1.20%，科创50指数涨16.07%，北证50指数跌4.14%。从行业表现看，涨幅居前五的行业分别是银行、非银金融、通信、家用电器和电子；表现靠后的五大行业分别是医药生物、农林牧渔、美容护理、食品饮料和轻工制造。回顾全年投资操作，本基金沿着三条路径进行，一是长周期进入景气阶段的造船行业龙头公司；二是为应对外部内部风险加大的环境变化而配置的风险对冲资产-黄金类公司；三是基于AI带来的技术创新大趋势，相关的TMT行业龙头公司。此外，为加强组合的稳定性，组合加大了可转债的投资。这三条主线中，2024年上半年造船行业和黄金类公司都有较好的表现，但在下半年反弹中，这两类公司经营业绩因一些阶段性因素而低于预期，故表现低于市场表现，给组合带来了不利影。考虑这些公司长周期仍处于上升阶段，盈利增长稳健且确定性较高，估值处于相对低位，吸引力正逐步上升，组合仍持有。同时，上半年组合抓住了油运的阶段性机会，为组合带来了较好的贡献。三季度以前，由于经济弱势和国际环境动荡，市场风险偏好处于极度低迷的状态，因技术创新带来投资机会的成长性公司受到较大压力，组合投资相关的TMT公司估值受到较大压制。三季度后，在政策支持下，市场风险偏好得到较大改善，这些公司的表现也得到改善。四季度后，组合配置了处于底部区间的医药行业，这些公司的估值处于历史较低位置，在老龄化背景下，长期需求相对稳定，从中长期来看，未来将处于逐步改善的阶段，都将为这些公司的估值提供支持。

2024年三季度，市场继续面临着各种挑战。国际地缘冲突不仅没有缓解，反而有进一步扩大的趋势。国内经济形势仍然处于低位运行状态，投资和消费均未有明显的改善，但出口在我国较强的比较优势支持下，保持良好的势头。三季度末，政策预期的升温对市场风险偏好的改善起到重要作用，叠加市场估值处于较低位置，短期内市场有了阶段性的良好机会。中长期方面，我们继续关注政策对经济的稳定作用，以及对各行业的具体影响，来寻找投资机会。整体看，上证50指数涨15.05%，沪深300指数涨16.07%，创业板指数涨29.21%，中证1000指数涨16.60%，科创50指数涨22.51%。从行业的表现来看，非银金融、房地产、综合、商贸零售和社会服务表现较好；煤炭、石油石化、公用事业、农林牧渔和银行表现较差。报告期内，市场情绪低迷，且估值处于较为安全位置，本基金坚持对中国经济长期稳定发展的信心，始终保持相对稳定的持仓。在行业方面，本基金维持对我国具有长期竞争优势、行业周期处于上行阶段的造船、海工等行业的超配。为应对国际冲突持续带来的风险，本基金维持对黄金类公司的超配以对冲国际风险。展望四季度，我们认为政策对经济的支持还是值得期待，我们将密切关注经济在政策有效作用下逐步走出低谷的进展与速度，并对我国在全球的竞争力持续加强的行业，如电子、造船、机械、精密制造、新能源、轻工等继续做好跟踪研究，以寻找在这些行业中的长期投资机会。同时，本基金将一如既往地把防范风险放在首位，继续通过多资产多策略的方式，以对冲市场短期波动带来的风险。

2024年上半年，我国经济整体保持稳定，延续缓步回升的趋势。针对我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，提出了加快构建房地产发展新模式的相关策略，为我国长期经济发展打下了良好基础。同时，随着我国经济的持续增长，中国产业链在全球的竞争力持续提升，不仅在传统的纺织、轻工、家电等领域继续保持良好的发展态势，同时，随着近几年来的产业升级和技术进步，在我国发展新质生产力政策指引下，汽车、高端电子、新能源、电力电网、精密制造等新兴领域的全球竞争力也在稳步提升，出口继续保持良好的趋势。尽管国际地缘政治冲突始终激烈，但政府保持定力、冷静应对，为证券市场的整体稳定运行提供了助力。整体看，大盘指数表现良好，同时中小盘指数回调幅度较大。从宽基指数看，上证50指数上涨2.95%，沪深300指数上涨0.89%，中证500指数下跌8.96%，创业板指数下跌10.99%，中证1000指数下跌16.84%，科创50指数下跌16.42%。从行业的表现来看，上半年涨幅居前五的行业分别是银行（17.02%）、煤炭（11.96%）、公用事业（11.76%）、家用电器（8.48%）和石油石化（7.90%）；表现靠后的五大行业分别是综合（-33.34%）、计算机（-24.88%）、商贸零售（-24.59%）、社会服务（-24.05%）和传媒（-21.33%）。报告期内，基于市场估值处于较为安全位置，同时保持对中国经济长期稳定发展的信心，本基金始终保持相对稳定的持仓。为了提升组合的稳定性，应对国际冲突持续带来的风险，并规避经济转型期带来的行业风险，本基金将控制回撤放在首要位置，通过采用多资产策略，兼顾了组合获得短长期稳定收益的需求。在行业配置和个股选择上，从逐步从底部走出的行业中，如造船、机械、航运、电子等，选取了具有全球竞争力的龙头公司进行配置。此外，本基金通过增配转债资产降低组合的波动率，通过超配黄金板块应对国际形势带来的风险。

一季度，中国经济尽管仍面临国际地缘政治冲突和国内房地产市场下行压力的挑战，但整体仍沿着复苏的方向推进。国内消费仍然保持稳定增长。出口方面，中国产业链全球竞争力的稳步提升，出口保持着良好的势头。同时，政府对经济的维护力度持续加大，货币政策保持合理宽松，财政政策上加大了对设备更新和家电以旧换新的支持力度。在政策支持和宏观经济保持相对稳定的背景下，尽管国内证券市场面临了一些压力，但整体而言，仍有一些优秀的公司为市场参与者提供了良好的投资机会。一季度期间，市场整体震荡，行业表现分化明显。从行业角度来看，石油石化、煤炭、有色等行业涨幅居前，而医药、电子、房地产、计算机等行业的跌幅较大。报告期内，在资产配置层面，本基金基本保持稳定，并沿着三条主线进行投资管理。一是从长周期来看，景气度逐步进入上行阶段的造船和油运行业的龙头公司。二是从出海经济链条来看，全球竞争力持续强化的纺服行业的龙头公司。三是对冲全球地缘政治冲突持续走强的黄金类资产。同时，本基金为提高组合的稳定性，加大了对转债类资产的配置。

进入2023年，中国经济进入了稳步复苏阶段，1季度GDP恢复到4.5%，尽管增长速度较为平缓，但复苏趋势稳定；A股市场在经济复苏支持下，取得了不错的涨幅，上证指数上涨5.94%，沪深300指数上涨4.63%。本基金抓住了一季度经济复苏带来的投资机会，增加了权益资产的配置比例。同时，AI技术的突破为TMT行业的长期增长带来新的动力，本基金重点增加了这方面的投资权重。进入二季度，经济仍在复苏进程中，从长期来看，我们仍然维持对A股市场的长期信心。但随着房地产市场的风险逐步加大，以及国际地缘政治风险的持续存在，我们也认识到市场有短期波动的风险，因此，本基金降低了权益资产配置比例，结构上增加黄金类和可转债等抗风险的资产配置比例，以实现组合控制风险的目标。下半年以后，房地产风险和国际地缘政治风险仍持续对我国经济复苏带来压力，尽管复苏进程面临各种波折压力，但中国经济处于长期复苏进程的趋势仍较为稳定。下半年期间，本基金维持一定的权益资产配置比例，主要通过结构调整的方式控制组合波动，降低组合风险。

进入三季度以来，我国经济整体仍处于恢复过程中，随着经济稳定政策和房地产稳定措施等相关政策的持续出台，在一定程度上起到了稳预期、强信心的作用。受国际形势多变，外部利率持续上升的影响，我国经济的恢复过程尽管较为复杂，但仍表现出了较好的韧性。从宽基指数看，沪深300指数下跌3.98%、中证500指数下跌5.13%、创业板指数下跌9.53%，科创50指数下跌11.67%。从申万一级行业表现看，非银金融、煤炭和石油石化表现较好，电力设备、传媒和计算机表现较差。三季度期间，本基金继续投资于估值处于低位，长周期运行处于底部向上的运输行业，以及我国具有全球竞争力的造船行业。同时，本基金关注技术进步为企业带来长期竞争力的TMT和生物技术行业。随着经济的复苏，消费者对黄金珠宝的需求也会逐步提升，本基金适当参与。展望四季度，我们预期整体经济仍处于长期恢复的趋势，国际地缘政治的风险和外部高利率环境对经济带来的压力并存，即机会与风险同在，需要审慎应对。本基金计划仍然沿着估值和成长并重的投资思路，在估值安全的基础上，寻求具有成长机会的公司，并继续加强本基金的风险控制，通过结构调整，尽力降低组合净值的波动，加强组合的稳定性。

国内方面，上半年经济弱复苏，内需在1月、2月回升后动能开始减弱，随后呈现明显下滑，市场情绪转为悲观。3月到5月的制造业PMI逐步下行，到6月才有所缓和，但依然在荣枯线以下。CPI在1月回升后出现下行，降至5月才出现小幅回升，一度引发市场对是否可能出现经济通缩的讨论。经济下行压力之下，6月中旬央行实施超预期的降息，国常会议明确指出“必须采取更加有力的措施，推动经济持续回升向好”，发改委也表示将从六个方面发力推动经济动能复苏，下半年稳增长政策有望陆续落地。国外方面，上半年美联储已经连续3次加息，虽然在6月宣布加息“暂停”，但市场预期今年之内美联储或再加息，货币紧缩仍存在尾部风险。上半年，市场经历了经济复苏较强和复苏力度弱于预期两个阶段：1月-2月期间经济复苏预期较强时，市场有较好的盈利机会；进入3月后，随着经济数据的公布，经济复苏力度弱于预期较为明显时，市场承受了较大的压力。报告期内，本基金始终以控制回撤风险和降低组合波动率为主要目标，根据市场表现及时调整，一方面控制风险头寸的暴露，加大了可转债的配置力度；另一方面配置了具有估值安全边际的投资品种。

中国经济稳步复苏，虽然复苏力度相对比较平缓，但无论从高频经济指标，还是长期趋势来看，确定性都较高。同时，外部环境有两个事件是我们较为关注的，一是外部经济风险随着硅谷银行事件而上升；二是ChatGPT的快速发展，为TMT行业带来基本面方面的根本性改变。一季度，市场在此环境中震荡上行，风格上小盘、成长相对占优。从宽基指数的情况看，中证1000指数上涨9.46%，中证500指数上涨8.11%，上证综合指数上涨5.94%，沪深300指数上涨4.63%，创业板指数上涨2.25%，上证50指数上涨1.01%。报告期内，本基金维持油运、造船等处于中长期行业复苏的龙头公司的配置，并增持TMT行业相关龙头公司的配置以把握新技术带来的中长期机会。同时，本基金增持黄金相关行业的配置以提升组合的稳定性，防范外部风险冲击。