博道安远6个月持有期混合(008547) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，从单月数据来看，规模以上工业增加值、服务业生产指数、固定资产投资、社会消费品零售总额、出口总值读数均有所放缓，月度GDP同比增速回落，宏观经济亮点有限。政策方面，中央经济工作会议将扩大内需、深化改革作为重点任务，同时货币政策明确提出“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”。尽管政策力度相比上年的超常规举措有所弱化，但基调仍保持积极。若政策支持通胀企稳并确立改善的趋势，对于名义GDP和上市公司盈利修复都是积极的信号。海外来看，中美经贸会谈整体偏缓和，全球投资者风险偏好延续高位。股市和债市整体处于震荡态势。其中，上证指数上涨2.22%，沪深300下跌0.23%，恒生指数下跌4.56%。从行业来看，石油石化、国防军工、有色金属、通信涨幅居前，房地产、医药、计算机、传媒跌幅较大。而中债综合全价（总值）指数微涨0.05%，中证转债指数上涨1.32%。本报告期内本基金债券仓位基本平稳，股票仓位有所降低，期末股票持仓以电子、汽车、基础化工居前。展望2026年，作为“十五五”规划开局之年，政策保持相对积极，名义GDP有望实现一定幅度的企稳回升，上市公司盈利也将处于复苏改善的进程中，基本面趋势仍偏友好。当前债券市场利率总体较低，伴随着宏观经济的企稳和价格趋势的改善，预计债市仍将在一段时间内保持相对平稳。本基金力求在控制好净值回撤的基础上，加大对绝对收益的考量，加大对权益持仓的灵活性，积极为持有人争取有竞争力的回报。

2025年三季度，全球股票、债券、商品在内的各类资产估值均修复至相对高位，主要推动因素在于AI科技产业的不断催化和美联储降息预期的升温。科技巨头正斥资数千亿美元建设AI基础设施，这一前所未有的投资规模使得相关公司的盈利预期大大提升，也显著提升了市场对科技板块的风险偏好。9月FOMC会议预防式降息25bps，全球风险资产整体处于顺风状态。国内市场方面，年中以来宏观经济在供需两端均有所走弱。7-8月份的内需受到政策效果边际递减、极端天气和高基数等因素影响而回落。价格方面，CPI同比增速短期仍处于偏弱震荡格局，年底或有小幅回升；而PPI在“反内卷”政策持续深入推动下，同比降幅有望进一步收窄。虽然总量政策和基本面短期见效有限，但在低利率环境和海外降息的背景下，以及“反内卷”“投资于人”“促进消费”“新型政策性工具”等一系列聚焦长远、促进产业结构升级的政策下，市场信心继续提升，股票市场保持活跃，科创相关板块表现突出。具体来看，三季度上证指数上涨12.73%，沪深300上涨17.90%，创业板指上涨50.40%，科创50上涨49.02%。从中信行业表现来看，通信、电子、有色、新能源涨幅居前，仅综合金融、银行下跌。转债市场跟随股票市场上涨，中证转债指数季度内上涨9.43%。而纯债市场有所调整，中债综合全价（总值）指数下跌1.50%。本基金三季度债券仓位总体稳定，股票仓位有所提升，本报告期末股票持仓以汽车、电子、机械、医药、石油石化居前。展望后市，国内低利率环境维持，美联储重启降息周期，全球资本流动将持续有利于权益市场风险偏好。同时，从大类资产比较来看，股票市场相对于存款、债券、信托、房产仍有比较优势。随着“十五五”规划相关会议临近，新兴行业进入新一轮扩张周期，工业企业整体盈利转正，并有望在“反内卷”政策背景下伴随PPI止跌回暖实现震荡修复，中国股市的行情仍然值得期待。本基金力求在控制好净值回撤的基础上，加大对绝对收益的考量，加大对权益持仓的灵活性，积极为持有人争取有竞争力的回报。

2025年上半年，中国经济韧性有所体现，股票市场情绪回暖，债券市场略有震荡。一季度，国内风险偏好在DeepSeek火爆出圈带动下明显回暖，美国科技的垄断优势有所松动，推动全球科技配置向多区域分散，债券市场收益率上升。二季度，美国政策及地缘风险等因素明显冲击了全球资产配置和资金流向，美元指数创出新低，可能意味着全球资金再平衡周期启动，国内股票市场受对等关税冲击后逐步企稳回升，债券市场收益率回落。总体来看，国内经济基本面在国际形势动荡的背景下表现基本平稳，市场风险偏好有所改善，资本市场韧性较强，无风险利率保持低位。具体来看，上证指数上涨2.76%、沪深300上涨0.03%、中证500上涨3.31%、中证1000上涨6.69%，中债债券收益率震荡下行，10年期国债下行3BP到1.65%。本基金权益仓位总体保持稳定，本报告期末持仓以医药、基础化工、汽车、石油石化、机械居前，债券持仓相对平稳。

2025年一季度，国内基本面趋势延续回稳。国内1-2月经济数据超预期，核心城市的二手房成交维持高位，房地产“止跌企稳”迹象有所显现，出口势头回落。3月两会明确了2025年主要经济社会发展总体要求和宏观政策导向，符合市场预期，与去年底工作会议精神保持一致。其中，财政赤字率提升到4%，以旧换新提升到3000亿元，通胀目标则从3%的上限目标调整为2%的预期目标，而货币政策保持适度宽松。股票市场在科技创新、风险偏好的带动下整体回暖，科技制造表现较好，大盘和宽基指数呈现窄幅震荡格局。具体来看，上证指数下跌0.48%、沪深300下跌1.21%、中债综合全价（总值）指数下跌1.19%、中证转债指数上涨3.13%。本基金权益仓位基本稳定，期末以基础化工、汽车、石油石化、医药、食品饮料居前。展望后市，尽管美联储降息周期面临潜在风险扰动，但全球流动性边际宽松趋势未发生改变，资金方面也可能受益于全球资金的再平衡。基本面方面，虽然二季度出口面临较大的关税风险，但国内政策有所储备，加之房地产继续回稳，内需有望形成一定对冲。从周期位置而言，即使短期市场可能面临波折，中期企稳复苏仍然是大概率事件。整体来看，权益市场依旧兼具一定的赔率和胜率，值得积极把握，债券收益率可能仍有震荡。本基金力求在控制好净值回撤的基础上，加大对绝对收益的考量，加大对权益持仓的灵活性，积极为持有人争取有竞争力的回报。

2024年宏观经济探底回稳。一季度GDP同比增长5.30%，二三季度放缓至4.70%、4.60%。在一系列宏观政策的推动下，四季度GDP增速回升至5.40%，显示经济探底回暖的态势。消费仍然较为疲弱，全年累计增长3.50%，低于2023年增幅水平。全年CPI维持在较低位，白酒价格、机票价格呈现出疲软态势。主要宏观指标四季度企稳回升，下半年出口增速提升，商品房销售额年底转正，为宏观经济企稳提供了重要支撑。资产价格方面，以AI为代表的美股指数屡创新高，中债收益率不断创出新低，成为大类资产的领跑者。A股呈现出脉冲式的W型走势。全年中证800全收益指数上涨15.40%。从行业来看，银行、非银、家电涨幅居前，医药、农林牧渔、消费者服务、房地产跌幅居前。中债综合全价（总值）指数大幅上涨4.98%。本基金债券仓位维持稳定，以获得确定性回报为主要目标。权益仓位略有下降。期末持仓以汽车、基础化工、电子居前，并持有一定的平衡型、偏债型可转债。

2024年三季度，季初市场在三中全会催化下小幅反弹，而后由于基本面的走弱，市场情绪较为低落，指数回落接近春节前低点，10年国债收益率接近2%。季末，金融支持经济高质量发展会议政策率先发布，降准降息，降存量房贷利率，尤其是支持资本市场流动性的互换便利和回购增持再贷款，扭转了对股市流动性的预期。证监会也发布了市值管理、并购重组、中长期资金入市等重磅政策，聚焦投资回报和资本市场中长期健康发展。整体来看，三季度股票市场先抑后扬，在悲观的情绪下受到政策的刺激快速反弹，最后几个交易日修复了前期跌幅并创出年内新高。三季度，上证指数上涨12.44%，沪深300上涨16.07%，中证500上涨16.19%。债券市场与股市跷跷板，收益率先下后上，中债综合全价（总值）指数上涨0.26%。中证转债指数跟随股市先跌后涨，三季度上涨0.58%。本基金三季度债券仓位和股票仓位均略有降低，股票持仓结构以制造和中盘成长为主。虽然季末股市短期内连续上涨，幅度较大，但从中期角度看，美联储进入降息周期，国内政策明显发力，国内权益市场仍处于估值低位，权益市场有望成为全社会资产再配置的首选。本产品积极挖掘细分行业的基本面变化，积极布局科技制造产业，看好中盘成长在新一轮市场中的表现。在纯债方面，仍以获取票息收益为主要目的，待收益率至合适位置时适当把握债市中期性的机会。风格方面，本基金力求在控制好净值回撤的基础上，适当加大绝对收益的考量，加大权益持仓的灵活性，积极为持有人取得有竞争力的回报。

2024年开年，A股在年初流动性冲击下出现了较大调整。在政策和相关措施介入后，大盘基本修复到年初水平，低估值个股超额收益明显，债市也延续上涨。二季度，经济数据呈现出供给修复、需求回落的特征，整体仍然是量增价减的环境。随着4月政治局会议在稳增长方面释放了较为积极的信号，一定程度消除市场关于二季度财政和货币政策节奏和力度放缓的担忧；5月地产政策连续放松背景下，部分城市二手房成交有所好转。不过，当政策陆续出台后，逐渐从博弈转向兑现和验证，市场对地产企稳和盈利周期回升的信心仍然不足。同时，大宗商品价格和海运费上涨，叠加地缘政治和贸易摩擦加剧，权益市场风险偏好有所下降，债券市场持续上涨。上半年，主要股票指数中，沪深300上涨0.89%，中证500下跌8.96%，中证1000下跌16.84%，上证指数下跌0.25%，创业板指下跌10.99%，恒生指数上涨3.94%。从行业来看，银行、煤炭、石油石化、家电表现较好，消费者服务、计算机、商贸零售、传媒表现较差。债券市场，中证转债指数下跌0.07%，中债综合全价（总值）指数上涨2.42%。本基金在年初的下跌过程中股票仓位有所降低，二季度股票仓位稳定，持仓结构方面以制造、科技和周期为主，净值表现受到了市场波动拖累。

2024年开年，A股在年初流动性冲击下出现较大调整，之后市场情绪逐渐回暖。一季度，权益市场的波动主要来自风险偏好和流动性，而债市走出“资产荒”和“策略荒”的长期交易逻辑，收益率持续下行。由于经济基本面并未出现急剧的大幅变化，因此在流动性冲击到股票市场极具赔率的情况下，市场走出了明显的超跌反弹行情，大盘基本修复到年初水平，红利股与低估值板块的超额收益较为明显。债券市场季度内表现亮眼。一季度，沪深300上涨3.10%，中证500下跌2.64%，中证1000下跌7.58%，上证指数上涨2.23%，创业板指下跌3.87%，恒生指数下跌2.97%。从行业来看，石油石化、家电、银行、煤炭等高股息类板块表现较好，而医药、电子、房地产、计算机表现较差。债券方面，中证转债指数跟随权益市场波动，季度内下跌0.81%，而中债综合（全价）指数上涨1.35%。本基金在年初的下跌过程中尽管股票仓位有所降低，持仓结构方面以制造、科技和周期为主，但净值表现依然受到市场波动影响。2024年，预计全球流动性将出现转折点。这对于中国而言，意味着资金流动压力将减轻。国内方面，我们相信市场的自我调整力量。房地产经过连续两年的缩量调整，对宏观经济的拖累已经降低，并且经过前一时期房产价格的实质性下降和政策的持续优化，有望带来交易量的释放，扭转对经济的大幅拖累，为宏观经济带来边际贡献，我们特别关注2024年宏观经济数据所呈现出的新趋势。另一方面，当前的股票资产相较于债券、地产、非标债权等大类资产，仍具备明显的性价比。债券市场的期限利率和信用利差已经被压缩到相对极致的水平。从长期战略配置角度，股票资产值得优先配置。虽然预测资产价格存在一定的不确定性，但方向相对明确，耐心则更加可贵。本基金在对权益市场保持长期乐观态度的同时，也对中期宏观数据保持一定的敏感度。债券方面，基于对宏观经济企稳回升的方向判断，对债券资产持相对中性观点。在产品定位方面，本基金力求在控制好净值回撤的基础上，适当加大灵活性和对权益市场的弹性，积极为持有人争取有竞争力的投资收益。在纯债方面，仍以获取票息收益为主要目的，适当把握中期性的波段性机会。

2023年，国内经济和海外流动性两大因素主导股票市场波动。从经济基本面来看，年初市场的乐观预期在二季度落空，此后并进一步下行趋冷。年初至2月份，wind全A指数上行并达到了年度的高点。进入二季度，国内经济的修复不及预期，而此时因硅谷银行事件，海外流动性虽然有波动但仍偏松。结合着人工智能领域技术快速推进，市场对TMT板块的热情高涨。年中，由于部分地产企业的风险事件，市场开始广泛讨论房地产行业的债务问题，相对应地也联系到居民、地方政府的杠杆和债务问题，投资机会和亮点难寻，房地产产业链、顺周期行业调整明显。而海外市场随着硅谷银行风险逐渐平息，软着陆预期升温，利率上行。在此背景下，小盘价值与高分红收益率股票的超额收益明显。全年来看，沪深300下跌11.38%，中证500下跌7.42%，上证指数下跌3.70%，创业板指下跌19.41%，恒生指数下跌13.82%。从行业来看，通信、传媒、煤炭表现较好，而消费者服务、房地产、电力设备新能源表现较差。可转债指数跟随股市调整，中证转债指数全年下跌0.48%。纯债则受经济相对疲弱提振，中证全债指数上涨5.23%。本基金于一、二季度股票仓位增加，三季度股票仓位下降，四季度基于宏观经济逐步平稳、估值处于低位的判断，再度加仓。年末组合主要配置有电子、食品饮料、基础化工、石油石化、机械等行业，呈均衡之势。债券资产相较于上一年度，进行了一定的仓位增加。

2023年三季度，宏观经济出现了一定的企稳改善：6月开始PMI出现连续改善；通胀7月后逐月改善，名义值进一步下行的压力较小，底部基本确认，部分行业阶段性补库存；尽管7月经济数据总体上环比低于预期，但8、9月边际修复的趋势还是相对明确的，8月工业利润已经出现了明显改善，去库存压力最大的时候或已经过去。但房地产市场的持续调整，影响了宏观经济的进一步表现和未来预期，股票市场仍然较为低迷，债券市场先升后降。三季度，沪深300下跌3.98%，恒生指数下跌5.85%。从行业来看，煤炭、非银、石油石化表现较好，而传媒、计算机、电力设备及新能源跌幅靠前。债券市场呈现震荡之势，其中，中证转债指数下跌0.52%，中债综合全价（总值）指数微幅上涨0.01%。本基金在报告期内，股票仓位有较明显下降，主要配置了机械、食品饮料、基础化工、电子、石油石化等行业，总体仍呈均衡之势。债券仓位总体稳定，但可转债仓位有所降低，纯债仓位有所增加。展望未来几个季度，当前宏观经济底部特征比较明确。一是，部分宏观经济指标已经呈现出底部企稳回升的态势。二是，本轮经济复苏有“冷启动”的特征，宏观经济内部各个循环逐步开启，在运转中相互加强需要时间。三是，房地产市场经过两年多的调整，总体上处于低位，对经济向下的拖累大幅降低，并且随着季度末的政策加码，带来较为明显的短期边际改善。此外，当前国内市场库存处于低位、海外利率处于高位，总体上处于临界水平，为经济和金融市场的企稳回升增加了弹性。本基金将以积极的心态来应对当前的局势：权益投资方面，在市场低迷的时候适当前瞻、布局长远，在市场低位时优选最有活力的行业产业和最有竞争力的优秀企业；债券投资仍以纯债为主，主要配置短久期、高等级的信用债和部分中长期利率债，可转债投资方面考虑到偏股型转债和平衡性转债当前的配置价值有限，以配置高等级、偏债型转债为主。在产品定位方面，本基金力求在控制好净值回撤的基础上，积极为持有人取得有竞争力的投资收益。在投资风格方面，努力以自上而下为基础，积极做好资产配置。股票方面，优先配置基本面稳健、安全边际较高、业绩增长较稳定的公司作为底仓。长期关注可转债市场的投资机会，利用可转债的独特优势，争取控制产品回撤的同时，保持组合向上的弹性。在纯债方面，本基金以争取票息收益为主要目的，并把握中期性的波段性机会。

2023年上半年，市场波动较超市场预期。一季度抢跑全球流动性加息暂缓，中国经济复苏，A股和人民币走强；进入二季度，全球利率持续高位，国内经济积极迹象逐渐增多，但整体依然较弱。主要股票指数中，沪深300下跌0.75%，中证500上涨2.29%，创业板指下跌5.61%。从行业来看，通信、传媒、计算机、家电、机械表现较好，而消费者服务、房地产表现较差。债券市场表现好于权益市场，其中，中证转债指数上涨3.37%，中债综合全价（总值）指数上涨1.22%。本基金在报告期内，股票仓位在二季度末有明显增加，主要配置机械、电子、食品饮料、基础化工、石油石化等行业，组合总体呈均衡之势。报告期内，债券仓位亦有显著增加。从经济周期来看，当前筑底夯实，经济内生动能处于低位缓慢爬升的阶段，宏观经济内部的各个循环逐步开启，在运转中相互加强。

2023年一季度，国内经济处在弱复苏的起点，实体经济和信贷需求均开始从低位复苏。随着社会经济活动日趋活跃和春节后复工到位，经济基本面温和复苏，2月经济基本面已进入修复斜率较高的阶段，PMI超预期达到52.6，创2012年以来的新高，3月PMI继续维持在51.9的相对高位。整体来看，国内经济复苏的方向是明确的，这意味着，经济周期向上，而权益资产的长期赔率仍然处于较高水平，中期仍然利好权益类风险资产。政策方面，稳经济大盘的政策预期，明显让位于侧重于高质量发展的产业政策，前期政策博弈较为极致的房地产和消费者服务表现较弱。一季度，数字经济表现亮眼，主要受益于海外创新技术应用爆发，但由于仍处于技术初期，难言盈利兑现，行业轮动较快，博弈难度较大。海外方面，高利率下金融脆弱性有所暴露，3月硅谷银行、瑞信等海外银行危机相继爆发。在美联储等机构的快速行动下，短期流动性风险有所缓和，但高通胀、高利率、期限利差倒挂的根本问题未解。美联储在通胀和金融稳定两者间艰难平衡，降息前景仍不明朗。但中期来看，在通胀和流动性的趋势性改善后有望迎来风险资产占优的大周期。一季度，股票市场先反弹后震荡。其中，沪深300上涨4.63%，中证500上涨8.11%，创业板指上涨2.25%。债券方面，中证转债指数上涨3.53%，中债综合全价总值指数上涨0.28%。本基金报告期内股票仓位有所上升，可转债仓位维持稳定，纯债仓位有较明显的增加。本基金将继续保持对股票资产和可转债资产的积极关注与配置，未来加强债券资产的底仓性配置，力争增厚基金业绩的收益，降低回撤，提升产品的风险收益比。展望二季度，预计宏观经济仍然处于复苏的阶段，我们认为本轮经济复苏具备“冷启动、渐加强”的特征，复苏的力度在各类经济循环逐次打开之后相互增强。尽管一季度经济复苏的力度呈现部分力度较弱的特征，但我们仍对二、三季度的经济回升保持信心。预计复苏的次序、力度和持续时间，隐含着相关的投资线索，我们积极关注股票市场和可转债市场的投资机会。债券投资方面特别是信用债投资以高等级、中短久期为主。长期来看，本基金继续坚持在控制好净值回撤的基础上，积极为持有人争取有长期竞争力的投资回报。本基金努力以自上而下为基础，积极做好资产配置。长期积极关注股票和可转债市场的投资机会，利用可转债资产的特征提升组合的风险收益比。纯债方面，以票息收益为基础目标，努力把握利率市场中期的波段机会。