九泰动态策略混合(008443) - 基金投资策略和运作

2022年三季度，A股权益市场出现明显下行，主要指数均出现明显的跌幅，截止到9月底，主要指数基本回到4月底市场底部的位置，市场下行吞噬了5、6月份市场的反弹。综合来看，三个主要的因素影响了三季度权益市场的走势。第一，全球发达经济体为应对自身高通胀实施的超预期的大幅加息行为，明显打压了市场风险偏好。第二，国内疫情反复对工业生产、交通运输、消费服务等行业影响明显，并持续影响到市场主体的投资、消费意愿。第三，部分行业交易过度拥挤，在市场风险偏好下降的过程中，估值存在调整的空间。在经历今年以来明显的市场波动后，我们对市场的复杂性、多面性有了更充分的认知。面对复杂多变的市场环境，应该进一步提高对投资环境变化的敏锐度，做好充足的预案，在市场没有按照预期变化的方向发展的时候，要能够做出适当的应对以降低组合风险。未来，要通过不断完善系统化的跟踪指标体系，构建更具适应性的投资方法。在报告期内，我们对持仓结构根据公司基本面变化情况、估值的性价比进行了部分调整，同时继续基于企业长期盈利能力和成长空间选择优质企业进行深度研究储备。三季度的明显市场调整为以相对合理价格投资优质公司提供了不错的窗口期。

2022年上半年，A股权益市场经历了明显的波动，总体呈现先抑后扬的走势。4月底之前，权益市场在海内外多重不利因素影响下震荡走低。海外方面，美国和欧洲面临居高不下的通胀压力，与之相伴的是不断升温的加息与缩表预期。俄乌地缘政治危机进一步扰乱了过去两年因疫情而紊乱的供应链。不断提升的加息与缩表预期与地缘政治危机持续压制市场情绪。指数在4月底创出本轮调整新低后，于5月、6月连续明显反弹。在指数走势发生明显变化的背后，是一系列影响市场走向的因素发挥了关键作用。政策方面，稳增长促就业政策不断加码，房地产政策放松，降准降息促进融资成本降低，政策的密集出台逐步扭转了市场悲观预期。同时国内疫情在二季度集中爆发但最终得到有效控制，疫情防控政策有序放松，供应链得到明显修复，包括汽车行业在内的消费刺激政策开始发挥明显作用，后续经济复苏确定性逐步增强。报告期内，经济基本面的暂时性逆风，以及市场风险偏好的大幅波动，为投资者提供了更好的投资窗口。在报告期内，我们的投资策略未发生重大变化，继续基于企业长期盈利能力和成长空间选择企业，并根据其估值的性价比变化调整持仓。

报告期内，海外地缘政治相对紧张，国内新冠疫情有所抬头，PMI表现较弱。A股市场整体下跌，沪深300指数下跌；从结构上看，价值类指数跌幅相对较小，能源、金融类板块表现相对较好。本基金报告期内股票仓位变化较小，仍坚持“好公司+好价格”的投资策略，继续持有长期盈利能力较好，且估值在合理范围内的股票。随着行业板块之间性价比的动态变化，本基金在维持消费、金融板块配置为主的基础上，适当加大了中游制造、上游周期和信息技术领域长期空间较大的企业的配置。

根据Wind数据显示，报告期内，上证综指有所上涨，沪深300指数有所下跌。风格方面，小盘成长类指数表现相对较好，大盘价值类指数表现相对较差。板块方面，能源、材料相关板块表现较好，金融、大消费相关板块表现较差。这种差异，一方面反映了新冠疫情持续、宏观降杠杆等因素对需求的不利影响，另一方面也反映了“双碳”政策、国际关系等因素对原材料和供应链的重塑作用。报告期内，我们继续秉承“优质公司+合理价格”的投资思路，买入并持有长期盈利能力较强，且估值在合理范围内的股票。尽管部分企业在需求或供给方面经历了一定程度的挑战，但仍保持了稳健的企业经营和盈利能力，体现了长期的竞争优势。报告期内，伴随证券市场估值的调整，我们加强了成长型企业的研究，重视增长的合理性、持续性。在投资方面，我们对企业经营领域和类型进行了更大程度的分散，期望在控制风险的前提下，获得长期稳健的回报。

报根据Wind数据显示，报告期内，上证综指大致持平。从结构上看，一方面，沪深300下跌，中证500上涨；另一方面，价值类指数相对成长类指数的表现更好。从板块上看，与能源、材料有关的上游板块表现较好，消费、医药相关的下游板块表现较差。这些差异，一方面与企业经营的短期景气程度有关，另一方面，也受到金融市场资金流动的影响。在报告期内，我们的投资策略未发生重大变化，继续基于企业长期盈利能力，综合考虑估值优势和成长空间，配置具有较强竞争能力的优质企业。近期，部分长期向好的行业和企业由于宏观环境扰动，短期遭遇了需求下降、成本上升等困难，估值也出现一定回调。以此为契机，我们通过对企业长期前景和长期盈利能力的研究，伴随板块之间性价比的变化，在行业和风格上进行了更为均衡的配置，以期更好的控制风险和争取回报。

报告期内，股票市场整体较好。从结构上看，报告期内，成长风格与价值风格的表现有较大差异，一方面反映了当前二者景气的差异，另一方面也受到市场偏好变化的影响。证券价格的波动为我们提供了更好的研究和投资的窗口。在报告期内，我们的投资策略未发生重大变化，继续基于企业长期盈利能力，综合考虑估值优势和成长空间，配置具有较强竞争能力的优质企业。

报告期内，A股市场呈现震荡。从结构上看，国证价值指数好于同期；其中，小盘和中盘类指数表现相对大盘价值表现更好。从宏观经济和上市企业的角度看，伴随经济持续复苏，传统行业报告了较好的业绩增长，对证券市场产生了一定的映射。在报告期内，我们继续持有伴随中国经济发展、且估值相对较低的优质企业。我们认为，影响股票投资长期收益的诸多因素包括：企业的成长性、盈利能力和买入的估值水平等。因此，在具体证券配置上，我们继续基于对宏观和行业、公司的研究，从长期盈利能力出发，坚持根据股票的性价比进行配置，为持有人争取更好回报。

报告期内，股票市场的良好表现大体受到两方面的共同影响：一方面，宏观经济在考验下展现了良好韧性，另一方面，多方资金流入股市，增加了股票配置。根据相关指数统计，报告期内，成长风格大幅跑赢价值风格，这一方面源于当期不同板块的基本面差异，另一方面板块受资金面的影响程度不同。报告期内，我们继续挖掘并持有长期盈利能力较强，且估值在相对合理范围内的股票，并在经营领域和企业类型上进行一定程度的分散，期望在控制风险的前提下，获得长期稳健的回报。

报告期内上证综指涨幅约7.82%，沪深300涨幅约10.17%，股票市场整体在一定程度上反应了宏观经济的变化。报告期内，成长风格与价值风格的表现仍有一定差异，但相对2020年上半年，风格差异有所减小。 报告期内，我们继续秉承挖掘长期盈利能力较好，且估值在合理范围内的股票为主要股票投资策略。随着我国经济持续复苏，与宏观经济相关性较强的企业盈利能力也有望得到改善。力争以合理估值持有优质企业，有望伴随经济和企业发展，实现为投资者获取长期稳健投资回报的目标。