银华信用精选18个月定期开放债券(008111) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，“反内卷”政策落地改善价格预期，市场风险偏好抬升，债券收益率震荡上行。基本面方面，三季度经济供需两端虽延续偏弱，但是价格端有所改善，其中1）供给端边际走弱、但有韧性，工业增加值同比增速从二季度的6.2%降至8月的5.2%，服务业生产指数增速也从6.1%降至5.6%。2）需求端看，除出口仍有韧性外，内需相关指标均显著走弱，7-8月固定资产投资同比分别降至-5.2%、-6.3%，地产、基建、制造业投资连续2个月全线负增，社零消费延续走弱。3）价格端，核心CPI中枢有所抬升，从二季度的0.60%升至0.85%；同时，由于基数回落、“反内卷”政策落地等因素影响，8月PPI同比降幅收窄至-2.9%，市场对于经济持续低物价的预期有所弱化。政策与资金面方面，央行在现有框架下相对宽松的态度未变，三季度资金面整体保持平稳宽松的状态。债券市场方面，7月份以来股票走势偏强，“股债跷跷板”成为债市的核心制约，叠加非银负债端波动等因素影响，债券利率普遍上行，期限利差显著走阔；三季度1年期国债曲线上行3BP，10年期国债曲线上行约20BP，2年期、3年期、5年期AAA中票曲线分别上行约10BP、20BP和30BP。　　2025年三季度，本产品根据市场情况灵活调整组合杠杆和组合久期，同时根据不同品种的表现优化了持仓结构。　　展望2025年四季度，预计利率仍以震荡为主。四季度国内经济仍存下行压力，预计GDP增速相比三季度可能进一步下降；物价方面，CPI将在低基数下温和回升，PPI同比跌幅或继续收窄，但需求侧走弱可能制约其回升力度、仍在负区间运行。在经济内生动能偏弱的情况下，资金面没有大幅收紧的基础，因此基本面和流动性环境仍对债市形成支撑；但利率走势还需关注股票市场走势、国内稳增长政策应对节奏及机构行为的影响。　　基于如上分析，后续本组合将采取适度杠杆和久期，在严格控制信用风险的前提下，持续对组合配置进行优化调整。

回顾25年上半年，债市收益率先上后下，整体呈现震荡格局。基本面方面，关税战升级下抢出口效应明显，财政及货币政策靠前发力，经济总体平稳偏强。经济读数自24年8月见底后，9-12月在政策托举下进入改善通道，25年一季度经济实现较好增长，GDP增速达到5.4%，二季度经济继续保持韧性，GDP增速维持在5.2%，以旧换新政策继续带动消费增速中枢提升、财政前置维持基建较高增速、中美关税反复背景下出口和投资对制造业生产的支撑有所减弱、地产经历一季度小高峰后再度进入回落通道。整体来看，上半年经济呈现“外需拉动、供给驱动、内需偏弱”的格局。货币政策方面，一季度可能出于稳定汇率、防止资金空转和长端利率过低风险的考虑，央行适当收紧流动性。二季度随着贸易战超预期升级，外生动能回落对经济的潜在拖累预计明显增加，货币政策重点重新转向“稳增长”，货币政策呈现呵护态度，二季度资金面逐月转松。一、二季度，DR007均值分别为1.94%、1.64%。债券市场方面，一季度国内资金面、央行政策态度及市场风险偏好为逻辑主线，二季度切换至中美关税战，债市收益率先上后下，6月30日较2024年12月31日，10Y国债利率下行约2BP，10Y国开利率下行约4BP，3年期AAA中票收益率上行约9BP。　　2025年上半年，本产品根据市场情况灵活调整组合杠杆和组合久期，同时根据不同品种的表现优化了持仓结构。

2025年一季度，基本面开局平稳，债券市场震荡上行。1-2月工业增加值当月同比5.9%，较24年12月回落0.3pct，但高于市场预期，整体仍然保持平稳增长。1-2月固定资产投资同比回升1.9pct至4.1%，基建和制造业仍是投资重要支撑，地产边际回升但仍处于深度负增状态。1-2月社零同比4%，以旧换新叠加春节消费窗口期，社零增速延续温和改善态势。3月中采制造业PMI50.5，较前值上升0.3个点，较春节相近年份的0.4环比略弱；从PMI的五项组成指标看，生产、原材料库存环比表现强于季节性，但新订单、从业人员弱于季节性。　　年初货币政策边际收紧，资金利率中枢小幅上行，季末加大投放、呵护市场，1月、2月、3月DR007月度均值分别为1.96%、2.06%、1.81%。一季度，经济表观数据偏强，资金面持续收紧，叠加金融数据超预期、权益市场表现强劲等因素，债券市场波动加大、震荡上行，1年期国开债收益率上行约45bp，10年期国开债收益率上行约10bp，3年期AAA中票收益率上行约25bp。　　2025年一季度，本基金根据市场情况灵活调整组合杠杆和组合久期，同时根据不同品种的表现优化了持仓结构。　　展望2025年二季度，经济回落压力可控，货币政策放松节奏还需观察。二季度经济内生动能有回落风险，主要体现在财政力度或有边际减弱、地产小阳春释放过后新房销售持续性存疑，出口受关税的拖累开始显现等，不过二季度面临去年低基数，总体来看读数上可能不会太弱。短期表观基本面数据需要宽松的压力不大，央行更多关注金融稳定和汇率，中长期看货币宽松基调保持不变，预计年内仍将降准降息。综合来看，在经济复苏偏弱、实际利率偏高、择机降准降息的背景下债券利率仍有下行空间，同时考虑当前曲线仍相对平坦化，综合票息收益、骑乘收益及潜在波动，中短端相对价值占优，长端需要在波动中把握行情。　　基于如上分析，后续本基金将采取适度杠杆和久期，在严格控制信用风险的前提下，持续对组合配置进行优化调整。

2024年外部环境复杂多变，国内经济呈现V型走势。一季度，经济延续了2023年四季度复苏的趋势，工业生产和投资数据超预期；二季度，宏观经济复苏的步伐出现了一定的波折；进入三季度后，外部环境更加复杂严峻，国内经济仍面临需求不足的挑战，GDP读数下滑至4.6%，经济达到全年底部；四季度随着稳增长政策发力，经济再度出现了复苏的格局，地产、消费、制造业均有改善，带动全年经济增速完成5%的目标。通胀方面，物价水平大体平稳，全年CPI上涨0.2%，核心CPI上涨0.5%；PPI同比整体呈倒V走势，全年呈现出低水平震荡的特征。货币政策层面，2024年央行坚持支持性的货币政策基调，稳健的货币政策灵活适度、精准有效，2月和9月两次下调存款准备金率，7月和9月下调公开市场7天期逆回购操作利率，并推出了买断式逆回购和公开市场国债买卖操作等创新货币政策工具。全年来看，资金面整体平稳宽松，整体中枢跟随政策利率下移，年底资金价格略有波动，DR007季度均值分别为1.87%、1.87%、1.81%、1.68%。　　2024年，债券收益率大幅下行，信用利差普遍压缩。年初债市延续了之前的多头情绪，在基本面较弱、降息预期和欠配的压力下，长端债券持续走强。4月底，监管提示长债利率风险，市场迎来短暂调整。年中基本面矛盾未有改善，7月央行宣布隔夜回购新工具，并超预期降息，长债利率继续下探。三季末以来稳增长政策发布，曲线先陡峭化上行，债市经历赎回冲击，信用债尤其出现较大调整。后受央行呵护资金面影响，债市止跌企稳整体震荡下行。年末的特殊再融资债供给高峰未给市场带来影响，抢跑行情涌现，非银同业存款自律落地后利率全面向下突破。12月政治局货币政策基调转向“适度宽松”后，做多情绪带动债市加速下行。全年来看，10年利率债和30年国债下行约90bp，3-5年中高资质信用债收益率下行约95-115bp。　　2024年，本基金基本维持了中性的杠杆和久期水平，同时根据市场情况积极优化组合结构。

2024年3季度，国内经济动能依旧偏弱。基本面方面，制造业和基建支撑投资增速边际改善，地产低水位企稳，生产和消费相对走平，出口在高温、台风的扰动下呈现出7月偏弱、8月略强的走势，两月平均来看仍略低于季节性水平。年内来看，上半年经济增速5.0%，而高频数据拟合的三季度GDP约在4.6%，较二季度4.7%进一步走低，实现全年目标面临一定压力。通胀方面，CPI三季度整体温和回升，主要受食品环比明显强于季节性的带动，非食品项表现依旧较为疲软，能源价格偏弱滞后反映国际油价的持续回落，核心CPI环比仍偏弱。货币政策方面，央行两次下调了中期借贷便利和公开市场逆回购利率：其中7月分别下调了20bp和10bp，9月分别下调了30bp和20bp；并于三季度末下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。货币市场整体维持平稳运行，资金利率中枢在降息后小幅下行，7、8、9月DR007均值分别为1.82%、1.79%与1.79%。　　2024年3季度，三季度债券市场收益率宽幅震荡，利率信用分化显著。7月债市整体震荡下行，资产荒格局下，机构欠配、降息落地叠加政策未超市场预期带动债市收益率进一步下行；8月央行买卖国债落地叠加供给放量带来流动性边际收紧，债券收益率震荡小幅上行；9月债市先下后上，经济偏弱、资产荒背景下，中上旬宽货币预期带动债市收益率震荡下行，下旬超预期稳增长政策带动债市整体回调。综合来看，三季度10年期国开债收益率下行约5bp，3年期AAA中票收益率上行约19bp，3年期AA中票收益率上行约26bp。　　2024年3季度，本基金根据市场情况灵活调整组合杠杆和组合久期，同时根据不同品种的表现优化了持仓结构。　　展望2024年4季度，债券市场核心在于政策发力的节奏及经济修复的斜率。虽然近期宏观政策有加码刺激的迹象，但从当前公布的经济数据来看，经济复苏的内生动力仍显不足，存在着不均衡、不稳固的特征。物价方面，工业品价格再现反复，消费品通胀压力温和回升。货币政策方面，央行将加大货币政策调控力度，提高货币政策调控精准性；保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长、均衡投放，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配，促进物价保持在合理水平。综合认为，四季度市场可能延续震荡格局，在近期宏观政策加码后，收益率曲线大概率将继续呈现出陡峭化格局，短端品种相较于中长端品种更具有确定性，持续关注经济活动恢复的情况。　　基于如上分析，后续本基金将采取适度杠杆和久期，在严格控制信用风险的前提下，持续对组合配置进行优化调整。

2024年上半年，国内经济震荡磨底、复苏内生动力仍显不足。一季度，外需维持在高位叠加上投资保持韧性使得经济呈现出弱势修复的格局。进入二季度后，宏观经济复苏的步伐出现了一定的波折，投资尤其是地产的走弱成为拖累经济的重要原因。经济数据方面，24Q2 GDP实际同比4.7%，前值5.3%，短期因素和内生动能放缓均有影响；24Q2全国居民人均可支配收入同比4.5%，前值6.2%，居民可支配收入和消费支出增速均有放缓；6月房地产投资当月同比-10.1%，地产投资持续回落。通胀方面，物价水平大体平稳，6月CPI同比0.2%，核心CPI同比0.6%，PPI负增长幅度有所收敛，6月PPI同比-0.8%。货币政策方面，2024年上半年央行货币政策总体基调中性偏宽松，一季度降低金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），并下调5年期LPR利率25bp，二季度延续“稳健的货币政策要精准有力”的政策基调，通过公开市场操作平抑了市场资金利率的波动。上半年资金面整体维持宽松，1-6月DR007均值分别为1.86%、1.86%、1.89%、1.88%、1.85%、1.90%。　　2024年上半年，债券收益率震荡下行。年初在基本面走弱、降息预期和资产荒推动下，债券收益率快速下行，3月利率下行斜率放缓。4月多家中小行宣布调降存款利率，理财规模快速增长远超季节性水平，信用债收益率再度下行；下旬央行首次公开发声表示“在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化”，收益率出现了短暂的快速上行。5月以来市场情绪逐渐恢复，在资金驱动下市场继续震荡下行，至6月底大部分品种收益率都创出新低。综合来看，上半年10年期国开债收益率下行约35bp，3年期AAA中票收益率下行约55bp。　　2024年上半年，本基金根据市场情况灵活调整组合杠杆和组合久期，同时根据不同品种的表现优化了持仓结构。

2024年1季度，经济处于震荡磨底、量稳价弱的状态。基本面方面，年初工业生产、投资等经济数据超预期，但宏观和微观背离较大，1-3月主要行业生产开工、工程施工活动等高频数据多数表现一般。一季度GDP读数大概率不弱，但在地产链条仍未扭转、地方化债形势仍然严峻、市场信心和预期依然偏弱、新旧动能转换尚未完成的背景下，经济仍有一定实质性压力。政策方面，两会提出连续几年发行超长期特别国债、当年先发行1万亿元，广义赤字率再度提升，财政扩张意愿加大；货币政策总体基调中性偏宽松，央行1月降准稳定资本市场，2月单独下调5年期LPR25bp降低实体融资成本，总体而言贯彻了中央经济工作会议与政府工作报告对货币政策的定调，即稳健的货币政策要灵活适度、精准有效，保持流动性合理充裕。一季度资金面整体平稳，1-3月DR007均值分别为1.86%、1.86%、1.89%。　　2024年1季度债市表现上，1-2月债券收益率快速下行，对经济的悲观预期、对政策托底的信心不足、降息预期升温以及机构资产荒是债市的主要矛盾，3月利率下行斜率放缓，但利率下行的方向未变。2024年1季度，10年利率债收益率下行约25BP，中短端信用债收益率下行约20-30BP。　　2024年1季度，本基金根据市场情况灵活调整组合杠杆和组合久期，同时根据不同品种的表现优化了持仓结构。　　展望2024年2季度，债券市场核心在于政策发力的节奏及经济修复的斜率。基本面方面，经济处在企稳回升初期，但幅度有待观察。地产方面，在居民房价预期下降、去杠杆压力加大的背景下，行业景气度未有实质好转。消费方面，居民消费正在逐渐向疫情前趋势缓慢回归，但修复预计仍然较慢，超预期的可能性小，同比增速可能受基数走高影响小幅回落。制造业部门受益于企业利润、库存的回升，预计保持平稳高韧性。基建部门有望受益于广义赤字率提升，但受中央政府推动化债的态度坚决、地产下行拖累土地财政收入持续下滑等因素影响，实物工作量可能仍然偏低。外需部门来看，全球制造业PMI和CRB商品指数增速近期均已开始筑底回升，全球需求或企稳、价格转为支撑，有望支撑24年出口出现小幅回升。货币政策方面，货币政策基调延续中性偏松，经济增长仍是货币政策的主要矛盾，在经济压力阶段性较大时期，总量的货币政策仍有必要，在经济较为平稳时期，或主要以结构性政策为主。综合来看，经济动能尚不稳固，稳增长政策进一步发力的时点还需等待，基本面大环境仍是债市支撑，不过政策变化、供给压力、市场情绪也可能引发债市震荡调整。　　基于如上分析，后续本基金将采取适度杠杆和久期，在严格控制信用风险的前提下，持续对组合配置进行优化调整。

2023年，国内经济曲折复苏，资金面整体宽松。基本面方面，年初经济呈现疫后修复特征，一季度表现略超预期；而后随着需求短期集中释放、后续接续政策力度克制，4月环比动能开始回落；7月政治局会议后多项政策先后推进，8-9月经济有所好转；但10月以来政策效果又有所转弱，有效需求不足问题突出，经济复苏斜率再度放缓。货币政策与资金面方面，年初信贷投放强劲，中长期流动性消耗较多，资金面阶段性波动加大；3月降准后流动性边际转松，二季度资金面维持偏宽松格局；8月中旬降息，9月再度降准且在季末时点加大逆回购投放力度，但受信贷投放加速、政府债发行加快和汇率波动等因素影响，宽松力度有所收敛，四季度大部分交易日DR007高于政策利率水平。　　2023年，债券利率震荡下行，信用利差大幅压缩。年初市场交易疫后复苏，利率明显上行；2-3月农商行在资产荒压力下持续买债，利率磨顶并转为下行：4月至8月中旬经济复苏乏力、下行压力加大，通胀持续低迷，市场对中长期问题担忧加剧，而政策跟进较慢，同时货币政策积极发力，资金面维持宽松，债市持续走牛；8月下旬至11月地产政策加速出台，预算内财政转为积极，政策预期反转，同时美元强势带来汇率承压、央行开始慎用总量工具，资金宽松格局逆转并持续偏紧，利率向上明显调整：12月市场对稳增长政策预期降温，同时财政加大投放带来资金压力缓和，宽松预期重燃，利率再度下行。　　2023年，本基金根据市场情况灵活调整组合杠杆和组合久期，同时根据不同品种的表现优化了持仓结构。

2023年三季度，国内经济筑底回升，货币政策宽松基调不变。基本面方面，7月受到极端天气外生冲击的扰动及内生动能依旧不足的影响，多项经济数据明显弱于预期，经济延续二季度的弱势；7月底政治局会议表述积极，政策发力意愿增强，随后央行降息、多项地产政策落地、地方债发行进度加快，多力并举下经济边际逐步修复，8月以来经济金融数据改善、出口跌幅收窄、PMI连续多月回升，经济进入筑底回暖阶段。三季度货币政策宽松基调不变，央行货币政策例会强调政策要“持续用力”和“逆周期”，8月中旬降息，9月再度降准且在季末时点加大逆回购投放力度，但受信贷投放加速、政府债发行加快和汇率波动等因素影响，宽松力度有所收敛，7月、8月、9月，DR007均值分别为1.80%、1.86%与1.97%。　　2023年三季度，债券收益率小幅震荡上行。7月初在资金宽松和理财回流支撑下，债券收益率小幅下行；月中市场博弈政治局会议，抢跑政策不及预期，收益率进一步下行；但政治局通稿略超预期，对地产政策、资本市场、债务问题等表态都偏积极，债券市场大幅下跌。8月上旬债市持续横盘，月中央行降息打破平静，10年国债向下突破2.55%，但降息后资金面持续偏紧，叠加活跃资本市场政策和地产政策逐步落地，债市转为震荡上行。9月以来，基本面边际修复、地产宽松政策陆续落地、资金面持续收敛，对债市形成冲击，债券收益率继续回调，10年国债一度突破2.70%。2023年三季度，10年利率债收益率上行约5BP，中高等级信用债上行约10BP。　　2023年三季度，本基金根据市场情况灵活调整组合杠杆和组合久期，同时根据不同品种的表现优化了持仓结构。　　展望2023年四季度，债券市场核心在于政策落地的节奏及经济修复的斜率。国内经济基本确定筑底回升趋势，但经济修复的斜率仍存在一定不确定性。疫后经济“疤痕效应”凸显，地产融资缺位，居民、企业部门加杠杆的意愿和能力受到制约，经济内生动能修复整体偏弱，前期政策刺激效果有待观察。不过，政策主线或逐渐从三季度时的地产政策转向财政政策，考虑到目前经济仍面临一定压力，财政力度可能略超市场预期，特殊再融资债启动发行，专项债发行完毕后可能有其他政策工具接续。同时，央行在最新的货政报告及例会中均继续传达积极的政策信号，呵护宽松的意愿未改，四季度货币政策预计继续维持偏积极姿态、配合财政发力。对债市而言，经济预计企稳回升但斜率需要观察，货币政策仍在宽松周期，基本面对债券市场有所支撑，不过政策预期变化也可能引发市场震荡调整。　　基于如上分析，后续本基金将采取适度杠杆和久期，在严格控制信用风险的前提下，持续对组合配置进行优化调整。

2023年上半年，国内经济温和复苏，货币政策中性偏松。年初随着疫情政策优化，经济开启疫后修复，1-3月各项高频数据、经济金融数据表现明显偏强，显示经济在疫情压制结束之后陡峭回升，23Q1GDP同比增长4.5%、较19年复合同比增长4.8%。两会聚焦于呵护经济自然修复，政策力度不及市场预期，之后随着被压抑的需求短期集中释放结束，经济环比动能开始回落，4月多项高频数据和经济指标出现走弱，经济弱修复格局凸显。4月政治局会议对经济运行情况的判断仍然较为积极，政策强刺激的诉求不高，5月以来经济修复偏弱的特征依然延续，经济走弱压力进一步加大。6月经济显现出一定筑底迹象，生产表现边际改善，基建和制造业投资表现较好，消费延续缓慢修复，但地产仍是经济的主要拖累，同时出口压力加大。二季度经济快速走弱后在6月初现筑底迹象，23Q2GDP同比增长6.3%、较19年复合同比增长4.5%。疫后货币政策回归正常框架，但是经济尚处弱势恢复阶段，货币政策基调中性偏松，央行3月下调存款准备金率25BP，6月下调OMO利率10BP，并相应调降MLF利率10BP，流动性充裕下资金利率小幅下行，1-6月DR007均值分别为1.91%、2.11%、2.05%、2.06%、1.85%、1.89%。　　2023年上半年，债市收益率整体震荡下行。1月债券利率在资金面转紧、信贷靠前发力、地产政策加码、降息预期落空等利空因素影响下出现上行，节后长端利率稳中有降，到2月下旬复工节奏加快，长端利率再度向上回调。进入3月，两会公布的今年GDP增速目标低于市场预期，叠加海外硅谷银行事件助推避险情绪，利率连续下行。4月部分中小银行调低存款利率，高频数据显示经济显著回落，政治局亦无增量政策，利率继续震荡下行。5月处在牛市行情加速期，期间虽小幅回调，但在偏弱基本面及宽松资金面支撑下，债市多头情绪仍较为积极。6月因PMI大幅低于预期、中旬央行降息，长债的下行空间被打开，但此后机构止盈、政策担忧情绪带来利率小幅反弹。2023年上半年，10年利率债收益率下行约20BP，中高等级信用债收益率下行30-50BP。　　2023年上半年，本基金根据市场情况灵活调整组合杠杆和组合久期，同时根据不同品种的表现优化了持仓结构。

2023年1季度，国内经济从疫情中走出，呈现筑底回升，货币政策有所收敛。基本面方面，年初随着疫情环节顺利度过，经济开始进入疫后修复阶段，春节前后居民活动、服务业先行修复，节后随着复工复产推进工程施工、工业生产跟随修复，高频数据、软数据、硬数据层面均印证经济筑底回升。分项来看：专项债前置发力、地方政府“全力拼经济”推动基建保持了较高增速，高频数据来看仍然延续偏强；此前房地产供给端政策明显加码、三四线返乡置业需求集中释放、房企开施工意愿有所改善等因素影响下地产销售及投资出现幅度较为超预期的低位回升；制造业面临多重不利因素但在政策支持下回落幅度有限；消费受益于疫情防控政策优化而出现显著回升，但汽车、手机等大额消费仍偏弱；出口在供给冲击扰动褪去后有所回升，但因整体外需偏弱，回升幅度有限。通胀方面，CPI受春节错位影响先升后降，PPI在高基数下同比维持非常低位水平。流动性方面，货币政策及资金面有所收敛，一季度信贷投放强劲使得银行体系中长期流动性因超储转化为法准而被迅速消耗，DR007中枢向政策利率水平收敛同时波动明显放大，央行Q4货政报告重申“引导市场利率围绕政策利率波动”表述确认这一政策态度的回归，不过一季度3个月MLF均为小幅增量续作，3月央行降准补充中长期流动性，在资金紧张的时期均大规模投放逆回购，仍呈现一定呵护姿态。1月、2月和3月DR007均值分别为1.91%、2.11%、2.05%，回升到略高于政策利率的水平。　　2023年以来1月利率上行、2月震荡走平、3月下行。1月第二周资金明显转紧。期间央行时隔2个月再次召开信贷座谈会要求靠前发力。改善优质房企资产负债表相关政策被提出，且央行发布会强调支持房地产、未见明确降息信号。多重利空因素下利率上行。1月16日央行小幅超额续作MLF且降息预期落空。资金面紧张边际缓解但利率中枢抬升、股市表现持续偏强、30年国债招标需求不佳、达沃斯论坛对经济预期积极，春节前债市情绪偏弱。但春节期间经济复苏数据未超预期、资金面平稳，节后利率稳中有降。2月第二周开始资金边际转紧、波动加大。2月10日公布的1月信贷高增但市场此前已有较为充分预期。期间利率持续横盘。2月第三周的高频数据显示开复工修复有所加快，2月20日股市大涨、不过后续转弱，资金面全周平稳但DR007总体运行于2.0%上方，存单利率上行明显，长端利率向上回调后继续保持震荡。3月初公布的2月PMI表现再度好于预期，利率高位震荡，3月5日两会政府工作目标GDP增速5%，位于市场预期偏下沿位置，而后通胀数据低于预期，金融数据再超预期但仍被认为市场化融资需求有限，叠加海外硅谷银行事件助推避险情绪，利率连续下行。3月后三周利率在各种多空因素下保持窄幅震荡，期间的利空因素包括，1-2月经济数据表现较好、加强同业业务监管和住建部支持购房的传闻，利多因素包括3月17日周五傍晚央行宣布降准、海外瑞信事件引发恐慌、1-2月企业利润读数偏弱等，至3月底，PMI数据超预期但跨月资金面宽松，利率再度下行。3月31日与22年12月31日相比，10年国债利率上行1.7BP，10年国开利率上行3.1BP。　　2022年1季度，本基金根据市场情况灵活调整组合杠杆和组合久期，同时根据不同品种的表现优化了持仓结构。　　展望2023年2季度，疫后政策保持定力，经济预期温和复苏，货币政策宽松基调不变。一季度国内从疫情中走出，经济筑底回升，高频数据显示经济修复进程较好，因此决策层对经济自发修复的信心较强。2月下旬以来多方面表态均表明，目前决策层总体基调是聚焦于呵护经济内生自然修复进程，政策态度处于观察期，短期增量刺激政策发力的概率较小。疫后货币政策回归正常框架，央行维持非常宽松资金面的意愿减弱，22Q4货币政策执行报告中对于狭义流动性的表述有所收敛，但是当前经济尚处弱势恢复阶段，决策层对于稳增长诉求仍然强劲，货币政策宽松基调未变。　　短期看利率已经回到相对合理位置，中长期看信用债配置价值仍高。年初以来利率债品种整体震荡，但是信用债收益率普遍下行，部分源于经济复苏斜率的不断下修，更多是对去年理财赎回负反馈下收益率超调的正常修复。经过年初以来持续下行，大部分品种收益率已经回到/接近去年12月初位置，与今年基本面和经济修复的潜在水平较为贴切，短期看利率已经回到相对合理位置。虽然债市赔率整体下降，但中短端品种持有1年静态回报仍可达3.0-3.5%，适当提升久期/品种敞口静态回报仍可达4%以上，债市中长期配置价值仍高。同时年初以来利差压缩主要集中在中短端品种，2Y以上期限和部分细分品种利差仍处在历史中位数以上，存在流动性溢价/品种溢价/信用溢价挖掘空间，通过精耕细作、深度挖掘可捕捉其中的结构性机会，重点关注城投债、周期债券、金融机构债券和优质产业债的增厚机会。　　基于如上分析，后续本基金将采取适度杠杆和久期，在严格控制信用风险的前提下，持续对组合配置进行优化调整。

2022年，经济复苏受到疫情扰动，货币政策稳中偏松。基本面方面，年初经济初现企稳迹象，但随后受疫情及衍生供应链问题冲击明显走弱，5、6月从疫情深坑中逐渐恢复，三季度在稳增长政策支持下经济进入小周期筑底、弱势复苏阶段，但四季度疫情升级、年底疫情使得经济再度转而向下。通胀方面，CPI整体平稳运行在3%以内，PPI在高基数下同比持续回落年底转负。流动性方面，经济偏弱格局下政策维稳诉求较强，央行综合运用降息、降准和结构性货币政策工具加大流动性投放力度，保证流动性合理充裕，资金利率多数时间运行在政策利率之下，各季度DR007均值分别为2.09%、1.7%、1.5%和1.7%。　　2022年债市大幅震荡，防疫政策、地产政策和资金面为核心驱动因素。1月OMO和MLF超预期降息且加量操作，债市收益率快速大幅下行。2月以来稳增长诉求增强，地产政策出现边际放松，市场宽信用担忧升温，叠加权益走弱背景下固收+产品赎回压力较大，多重利空冲击下债券收益率快速上行。3月下旬国内疫情发酵导致基本面预期转弱，央行加量投放呵护市场，债券收益率转为下行。4-5月上海、北京疫情发酵引发市场对经济担忧，收益率进一步下行。6月随着疫情缓解，基本面呈现改善迹象，收益率小幅回调。7月初央行逆回购缩量引发紧货币担忧收益率略有上行，但随后资金面继续维持宽松，叠加地产断供事件发酵和PMI数据显著不及预期，收益率转而下行。8月上半月债市走势平淡，月中央行超预期降息叠加同日公布的经济数据不及预期，债市情绪受到显著提振，利率快速大幅下行；8月下旬国常会布置新一轮稳增长政策，债市情绪降温，收益率小幅回调。进入9月，债券收益率处于历史低位，对利空较为敏感，在资金面边际收敛、地产政策再度放松和美联储态度偏鹰等多因素共振下，长债收益率震荡上行。10月节后资金面持续宽松，债市做多情绪蔓延，收益率再度下行。11月以来，以防疫优化二十条以及央行16条支持地产政策为首的消息令市场对疫情政策调整以及地产回暖的预期同时升温，收益率快速上行。全年来看，利率债收益率大体持平年初，信用债收益率小幅上行，信用利差走阔，10年国债收益率上行约6BP， 2-3年高等级信用债收益率上行约20-30bp。　　2022年，本基金根据市场情况灵活调整组合杠杆和组合久期，同时根据不同品种的表现优化了持仓结构。