农银区间精选混合 (008078) - 基金投资策略和运作

一季度沪深A股市场冲高回落，宽幅震荡，与春节为界，节前市场整体呈震荡上涨态势，春节后市场风云突变，快速回调，抹平前期涨幅；沪深300指数下跌3.13%，红利指数表现较好（上涨5.76%），科技成长类指数表现较差，创业板指、中小板指跌幅靠前。1月，市场冲高回落，月初延续12月底的涨势快速上冲，月末受市场利率上升影响有所回调，大盘科技成长类指数涨幅靠前，创业板指涨5.48%；各行业表现分化，顺周期的化工、有色金属等涨幅靠前，银行、电气设备涨幅也都超过5%，国防军工、通信、非银金融等跌幅超过7%。2月，市场冲高回落，宽幅震荡，上旬受央行流动性呵护和风险偏好提升影响，市场大幅上冲，春节后受美债利率大幅上升影响，市场快速回调，红利价值类指数表现较好，大盘科技成长类指数跌幅较大，创业板指跌6.86%；各行业表现分化明显，较前期表现出明显的高低切换，房地产、钢铁、有色金属、采掘等前期滞涨的周期类行业表现较好，涨幅均超过6%，电气设备、食品饮料等前期涨幅较大的核心资产跌幅均超过5%。3月，受美债收益率继续上行、海外疫情反复等因素影响，市场震荡下跌，前半个月市场延续了2月下旬的快速下跌走势，后半个月市场低位震荡，沪深300指数跌5.40%；各行业表现分化，碳中和相关行业（如公用事业、钢铁）涨幅居前，特别是公用事业一枝独秀，涨幅超过15%，低估值的建筑、纺服、采掘也表现较好，有色金属、化工、国防军工等行业表现较差。从因子表现来看，一季度因子表现波动较大，价值因子一枝独秀，表现突出，低流动性因子、低波动性因子、反转因子、盈余动量因子也都有所表现，成长因子、盈利能力因子、分析师预期因子表现相对一般。以春节为界，市场表现出明显的风格切换；春节前，市场整体呈大盘成长风格，基本面因子整体表现突出，成长因子、盈利能力因子、盈余动量因子表现优异，技术面因子整体表现较差，小市值因子大幅回撤，反转因子也有所回撤，价值因子、低流动性因子、低波动因子表现一般；春节后，市场转为小盘价值风格，基本面因子整体大幅回撤，成长因子、盈利能力因子、盈余动量因子、分析师预期因子均大幅回撤，而技术类因子表现突出，小市值因子、价值因子、反转因子均表现优异，低流动性因子、低波动性因子也有所表现。2021年1季度组合整体处于中性偏积极仓位运作，选股模型中价值因子、成长因子、盈利因子等基本面因子、分析师预期因子的权重较高；行业配置方面，电气设备、食品饮料、化工、有色金属、医药、电子、机械设备等行业的权重较高。1季度组合表现落后于基准，一方面，在春节前后市场变盘时未能及时降低仓位，当时判断国内外宏观经济处于上行态势，国内流动性不急转弯，叠加上市公司一季报有望高增长，国内基金发行火热与海外资金流入有望延续，认为春季躁动行情有望持续到一季度末，对部分核心资产的高估值和交易拥挤未能提高警惕，在随后的市场大幅回调中受伤较重；另一方面，行业配置方面出现了偏差，低配了部分1季度表现优异的低估值行业（如钢铁、公共事业、银行等），未能对“碳中和”相关的钢铁、公用事业等行业引起足够的重视；此外，在春节后市场风格切换时，未能足够幅度的提高价值因子、反转因子、小市值因子的权重，导致选股模型在春节后表现较差。

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2020年3季度沪深A股市场大幅上涨，沪深300指数涨10.17%，大盘蓝筹指数涨幅相对靠前。行业分化剧烈，休闲服务、国防军工、电气设备、汽车等行业涨幅都在20%以上，而通信、商业贸易、计算机小幅下跌。7月，国内场外资金加速入市，国内经济稳步复苏，投资者情绪大幅上升，风险偏好大幅提升；沪深A股市场大幅上涨，前半个月指数加速上行，后半个月宽幅震荡；主要指数呈普涨态势，创业板指涨幅靠前；各行业全线上涨，休闲服务（受免税政策和微观数据刺激）一枝独秀，涨幅超过40%，国防军工、建筑、电气设备、有色金属等涨幅也超过20%。8月，国内经济延续复苏态势，国内场外资金持续流入，但海外资金进出波动较大，投资者情绪维持较高水平，沪深A股市场震荡走高，大盘蓝筹指数相对表现较好；各行业表现分化较大，食品饮料一枝独秀，大涨12.01%，国防军工、交通运输也涨幅靠前，7月涨幅较大的休闲服务本月跌幅较大，医药、电子等TMT行业表现较弱。9月，一方面受外部扰动（美国、印度等）市场风险偏好降低，同时投资者国庆节前投资者减仓过节；另一方面海外市场波动加大造成北向资金进出波动加大等因素导致沪深A股市场呈震荡下跌走势，主要指数均取得了负收益，大盘蓝筹类指数跌幅相对较小；从行业表现来看，仅休闲服务、电气设备、汽车上涨，农林牧渔、通信、有色等跌幅较深；上涨行业主要由于中观数据表现亮眼（电气设备、汽车[新能源]）以及复苏预期（休闲服务），以及相关政策刺激。从因子表现来看， 基本面因子整体表现一般，盈利因子、成长因子出现回撤，分析师预期因子、价值因子表现相对较好；技术类因子整体表现优异，小市值因子、低波动因子、低流动性因子、反转因子均有所表现。分月来看，7月各因子表现波动频繁，分析师预期因子、盈余动量因子、成长因子表现较好，盈利因子出现回撤；价值因子经历短暂修复，低波动因子、低流动性因子也有所表现，小市值因子、反转因子表现一般。8月基本面因子表现较弱，成长因子、盈利因子、盈余动量因子均出现回撤，价值因子和分析师预期因子表现相对较好；技术类因子表现优异，小市值因子表现突出，低波动因子、低流动性因子、反转因子也都表现较好。9月基本面因子表现较弱，成长因子、盈利因子、分析师预期因子均出现回撤，盈余动量因子表现一般，价值因子表现相对较好；技术类因子相对表现较好，低流动性、低波动性因子表现较好，小市值因子、反转因子表现一般。2020年3季度组合处于中性偏积极仓位运作，选股模型中价值因子、成长因子、盈利因子、盈余动量因子等基本面因子、分析师预期因子的权重较高；行业配置方面，食品饮料、医药生物、电气设备、计算机、电子、化工等行业的权重较高。3季度组合小幅战胜基准，一方面，相对基准，我们超配了电新（光伏、新能源车）、食品饮料和化工等行业，这些行业3季度涨幅明显；另一方面，选股模型中价值因子、部分技术类因子3季度表现较好，但成长因子、盈利因子拖累了组合的表现。

2020年上半年A股市场宽幅震荡，沪深300指数涨1.64%，受益于流动性宽松和风险偏好提升的科技成长类指数表现突出，创业板指涨幅超过35%，大盘红利类指数表现较差。行业表现分化剧烈，部分受益于疫情的医药生物涨幅超过40%，休闲服务、电子、食品饮料、计算机等消费、科技类行业也表现较好，受经济下滑影响较大的金融周期类行业跌幅较大。1月市场震荡整理，景气度较高的电子、医药涨幅靠前，预期处于拐点的新能源车也表现较好；2月受国内新冠疫情影响，市场探底回升，中下旬在风险偏好大幅提升和赚钱效应的影响下，场外资金加速入市，市场大幅走高，特别是部分科技成长类受疫情影响较小，产业处于上升周期和国产替代的加速期，同时受益于远程办公、互联网医疗、5G新基建等主题热度提升，涨幅较大。3月受海外疫情扩散等影响，海外资本市场（股市、商品）大幅下挫，市场担忧疫情短期难以控制，全球经济大幅下滑，A股市场跟随大幅下调（风险偏好下降、盈利预测下调），前期涨幅较大的电子、计算机跌幅较大。4月，随着海外市场流动性危机的解除，同时伴随海外新冠疫情及国内外支持政策的逐步明朗，投资者风险偏好企稳回升，沪深A股市场震荡回升，科技成长类指数反弹幅度较大，前期受新冠疫情较大，预期较为悲观的休闲服务行业反弹幅度最大，前期跌幅较大的电子、新能源车等涨幅靠前，业绩相对较好的食品饮料、受益于基建发力的建材也涨幅居前。5月，主要国家新冠疫情相继度过最严重的时期，各国复工复产逐步推进，但中美贸易摩擦和两会强刺激低于预期压制风险偏好，市场震荡整理，投资者追求确定性，以食品饮料、休闲服务、家电为代表的消费类板块表现较好。6月，主要国家新冠疫情相继度过最严重的时期，各国复工复产继续推进，国内经济呈现弱复苏态势，国内各项改革稳步推进，投资者情绪大幅回升，风险偏好明显提升，海外资金和国内场外资金大幅进入市场，A股市场录得较大涨幅，以创业板指为代表的科技成长类指数大幅上涨。从因子表现来看，在宏观经济面临较大不确定性，流动性较为宽松，风险偏好温和上升时，资金向优质成长消费龙头聚焦，追求确定性的成长和盈利，市场表现出明显的大盘成长盈利风格；基本面因子整体表现优异，成长因子、盈余动量因子、盈利能力因子表现突出，分析师预期因子也表现优异；技术类因子整体表现较差，价值因子大幅回撤，反转因子、低波动因子、低流动因子、小市值因子均出现回撤。2020年上半年基金处于中性偏积极的仓位运作，1月至2月中旬基金处于建仓期，1月仓位较低，2月中旬左右建仓完毕，随后仓位在75%左右；选股模型中价值因子、盈利因子、盈余动量因子、成长因子等基本面因子、分析师预期因子、流动性等技术类因子的权重较高；行业配置方面，食品饮料、医药生物、电气设备、计算机、电子等行业的权重较高。1季度，组合表现一般；1月，组合处于建仓期，仓位较低，落后于市场；2月表现较好，组合构建上，景气度给予了较高权重，部分把握住了光伏、食品饮料、医药、消费电子、半导体、计算机的行情机会，对组合贡献较大；但是2月底3月初，组合对部分高涨幅、高估值的科技股减仓不够及时，导致组合在3月份经历了较大的回撤，表现不佳。2季度组合战胜基准，一方面，盈余动量因子、成长因子、分析师预期因子在我们的选股模型中权重较高，这些因子2季度表现较好；另一方面，相对基准，我们超配了食品饮料、医药生物、计算机、电气设备等行业，这些行业在2季度涨幅明显。我们的选股模型中价值因子权重较高，价值因子在上半年大幅回撤，配置的券商表现较差，拖累了组合的表现。