同泰慧择混合A(008050) - 基金投资策略和运作

本基金在三季度主要配置以宠物经济为代表的增长空间广阔的消费赛道。 市场表现上，三季度，万得宠物经济指数涨跌幅为5.89%，略高于申万消费指数的5.28%。但无论是宠物经济指数还是消费指数都弱于同期的上证指数与沪深300。这背后原因可能是6-8月社零整体增速放缓，宠物企业的收入利润因出口关税影响增速放缓。同时，政策端对于居民消费尤其是服务类消费的支持力度不断加强，国内市场空间广阔，结构性增长机会不断涌现，投资机会仍值得期待。 我们认为，宠物经济具有长期增长潜力和巨大市场空间。根据《2025年中国宠物行业白皮书（消费报告）》与《2024-2025年中国宠物行业运行状况及消费市场监测报告》，2024年中国城镇宠物（犬猫）数量超过1.2亿只，同比增长2.1%；消费市场规模达到3002亿元，同比增长7.5%；到2028年，中国宠物经济产业市场规模有望达到1.15万亿元。 宠物经济的竞争格局也在不断改善。国产厂商从靠出口代工转向品牌塑造，国产品牌份额在不断提升，且趋向头部集中。技术革新上，国产厂商对国内消费者的消费潮流更加敏锐，新品的设计开发效率也更高，有望凭借创新优势撬动更大的市场份额。 估值水平上，宠物经济食品和用品的龙头企业当前估值水位处于近五年的中位数偏下水平，在全市场中具备一定性价比。如果出口情况改善或国内市场增长超预期，除了EPS外，相关企业估值亦有上修空间。 由此，我们坚定看好宠物经济的投资机会。 最后需提醒投资者，本基金投资方向较为集中，在具备高成长潜力的同时，也必然伴随较大的市场波动。对于宠物经济这一长期赛道，简单地追涨或因短期波动恐慌离场均非理性策略。投资者应充分认知本基金的风险收益特征，审慎决策。若看好板块长期发展，可考虑采用定期定额投资方式，以平滑短期波动，力争分享宠物经济的产业红利。

回顾上半年的市场表现，受海内外多重因素的交织影响，A股市场走势波动较大，呈现“震荡上行—震荡调整—震荡上行”的“N型”特征。其中，随着国家对消费领域的支持政策的刺激和部分龙头企业股价的带动，新消费领域的企业股价得到了较好的修复。二季度开始，本基金重点在年轻消费领域和消费企业进行投资配置。当前，本基金继续重点关注年轻消费领域产业趋势和重点挖掘消费企业的投资机会。

2025年一季度，本产品延续了在人工智能应用领域重点配置，尤其是对人形机器人的阶段性重点投资，对本产品净值 产生一定的积极影响。 从产品配置思路上看，一季度我们主要对人形机器人产业进行了进一步的研究和筛选，选择了具有潜在利润规模的标的进行集中配置。而在其他的人工智能领域，我们也进行了相应战略性的配置。在我们看来，除了人形机器人方向，面向大众消费的人工智能应用同样前景广阔。例如在智能健康监测、个性化智能教育、智能办公等领域，新的应用在不断涌现和深化。另外，在专业性较强的医疗领域，也涌现出一批值得重点关注的商业模式及对应公司，我们认为人工智能应用行业整体呈现出百花齐放的态势。 本产品将持续在应用端挖掘相关投资机会，对人形机器人、大众消费人工智能应用、AI医疗领域的各个环节进行深入研究，包括核心零部件制造、软件开发、系统集成以及下游的应用服务等，精选具有核心技术竞争力、优质产品和良好市场口碑的企业构建投资组合。

本基金一直定位于成长产业的早中期投资，对生物医药、游戏、人形机器人等科技属性较强的产业均有一定的投资经验。在当下科技飞速发展的浪潮中，人工智能对全社会及全人类的影响都是深远的。因此在围绕社会及人类两大方向，将持续产生长期且巨大的投资机会。我们基于对人工智能前景的高度认可，将基金产品策略进一步优化，聚焦在“以人为本”的人工智能应用领域。 展望未来，我们认为，人形机器人的投资机会已经来临。步入2025年后，在人形机器人领域正处于快速发展的转折点，技术的突破使机器人的动作更加灵活、交互更加智能，生产成本也在逐步降低。随着老龄化社会的加剧以及劳动力短缺等问题的出现，人形机器人在家庭陪伴、养老护理、教育、物流配送等大众消费场景的应用潜力巨大，市场需求有望迎来爆发式增长，预计未来 5 年全球市场规模将达到数百亿美元，并持续高速扩张，这也是本基金重点关注的方向。 面向大众消费的人工智能应用同样前景广阔。智能语音助手、智能安防设备、智能家居系统等已经逐渐普及，而在智能健康监测、个性化智能教育、智能购物推荐等领域，新的应用也在不断涌现和深化。这些应用通过大数据和机器学习算法，能够精准满足消费者的个性化需求，改善生活品质，拥有庞大的用户基础和广阔的商业变现空间，行业整体呈现出持续高增长的态势。四季度以来，我们对该领域的相关公司也有一定程度的配置，并将在2025年进一步深耕挖掘。

三季度以来，本基金始终坚持高景气方向的择股原则，持仓基本保持稳定。人工智能是本基金的中长期投资方向。上游算力，下游锁定在人型机器人、AIPC等具身智能、AI金属、材料等领域都具备较多的投资机会。进入第三季度后，本基金进一步对人工智能领域产业进行集中，因而在市场反弹中表现较好。

上半年以来，市场波动较大，红利方向占优，成长类企业的估值持续被压缩。本基金依据高景气方向的择股原则，一季度重仓人工智能方向，以上游算力为主，下游锁定在人型机器人、AIPC等具身智能领域。进入二季度后，金、铜等贵金属出现较为强劲的基本面驱动，我们对产业内的核心标的进行了一定程度的增持。其次，在医药科技领域中，进入新产品、新技术周期，且估值调整到安全边际的相关标的进行了一定筛选储备。

2024Q1，本基金基于对产业趋势的景气度判断，继续持有人工智能方向上的成长型标的。在仓位调整上，我们延续了对AI基础设施端的乐观判断，尤其是新增加了国内算力端配置。同时我们认为人型机器人是AI技术的重要应用领域，即使相关标的在一季度因为产业进度出现滞后而表现欠佳，我们依然维持超配状态。中长期看，全球AI大模型和应用依然处于高速发展状态，全球智能化进展即将进入加速状态，也将对其他行业产生深刻变革。报告期内，我们惊喜的发现AI在医药生物行业的也得到了一定的应用和发展，也给我们带来了一些投资的机会。

回顾2023年,本基金始终坚持景气度投资理念，在处于不同成长周期下的朝阳产业中进行选股。一季度，我们依据对经济弱复苏及全球流动性拐点的判断，重点配置了消费与医疗健康产业。而在后续的三个季度中，人工智能的领域迅速崛起，从而衍生出极大的投资机会。本基金在2023年Q2-Q4中始终保持对人工智能方向的超配，尤其是算力、应用两个大类方向。

2023Q3，本基金继续持有以AI为主的成长股，基于对产业链不同环节的发展特性进行了一些结构性调整，整体方向未作大改变。报告期内，A股处于持续调整状态，以TMT为主线的成长股在上半年大幅上涨后出现较为剧烈的调整，从而对本基金净值产生较大影响。 从基本面上看，人工智能产业依然处于持续快速增长阶段，上游算力作为AI产业的基石近两年内将持续处于超高景气状态，下游应用端如办公、游戏、生活等AI类产业也值得期待与深入挖掘。AI的发展必然成为全球经济增长的新引擎，同时也将对人类社会造成较为深远的影响。因而我们认为对AI方向的重仓是必要的，且AI的投资周期刚刚到来。截至报告期末，我们依然维持在人工智能领域的核心配置。

2023上半年，全球经济状态出现明显回暖，其中国内经济持续呈现小幅复苏态势，海外经济状态稳定。从经济结构上看，人工智能产业链无疑成为全球最大的亮点，并且已经进入0-1的极速发展状态。在报告期内，本基金对持仓方向进行了一定调整，重点参与人工智能上下游产业链，同时在新能源、医疗等新兴产业方向及与经济相关的消费类品种进行投资。

展望2023年，我们认为全球流动性将出现较为实质性的转折，同时国际政治风险对资本市场的影响也将逐步减弱，全球资本市场有望迎来估值抬升。国内方面，经济活动的复苏也将有序展开，部分压制的消费、投资需求将得到充分释放，国内证券市场也将受益于经济快速恢复而出现较多的投资机会。综合来看，我们认为围绕新能源、高端制造、科技依然是成长型标的大主线，且经历过一段时间的估值收缩后性价比凸显，同时相较于2022年，与经济周期相关性较强的行业也会有不错的投资机会出现。回顾2023一季度，围绕AI产业的发展趋势变化，慧择在对相关科技股进行较大仓位的配置。我们认为AI的发展处于早期阶段，相关产业链公司有望在两三年内体现极大的业绩弹性，尽管短期相关个股公司涨幅较大，但估值相较于其他科技股仍有较大的提升空间。慧择将深耕AI产业链，同时兼顾高端制造、消费领域的投资机会。

回顾2022年，美联储加息、俄乌战争以及国内疫情反复等宏观因素的共同影响，全球资本市场均出现较大幅度的下跌。其中，受超预期的全球加息进度影响，成长股估值整体上经历了大幅收敛，本基金长期以来侧重于成长股投资，尤其是基于对2022年国内经济活动受限的判断，本基金进一步加大了对新兴产业中的个别方向例如创新药、机器人、储能等的配置，使得产品净值出现较大幅度的回撤。慧择长期以来坚持将行业景气度作为投资的最核心依据。基于对2023年经济预期及相关产业景气度展望，本基金对持仓结构进行一定程度的调整。成长股方向中，依然坚定看好渗透率较低且具备高增长潜力的储能、机器人、医疗等新兴产业方向。在经济复苏方向中，新增了部分与国内经济相关的消费类品种进行投资。