广发优势增长股票(007750) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，市场小幅震荡，延续结构性行情。其中，有色金属、军工和石油石化板块表现较好；美容护理、医药生物和计算机表现较差。报告期内，沪深300下跌0.23%，恒生指数下跌4.47%。虽然大消费领域整体机会不多，但是从长期维度来看，中国所处的消费转型期会涌现出层出不穷的新机遇。2025年下半年，中央多次传递针对服务消费领域的积极政策，预期将有进一步的监管宽松和适当的补贴。微观层面，好的内容供给和服务供给涌现，创新产品正在孕育，因此基金经理看好游戏和演艺相关公司的股价表现。此外，从供给侧的角度，基金经理观察到航空领域出现明显改善，供需平衡或迎来拐点，有利于航空公司的盈利修复。同时，AI是确定性的产业趋势，受益于资本开支投入的科技企业，以及资源品企业也是重点关注的投资领域。

2025年三季度，市场呈现积极的结构性行情。其中，通信、电子和有色金属板块表现出色；银行、交运和传统消费领域表现较差。报告期内沪深300上涨17.9%，恒生指数上涨11.6%。虽然大消费领域整体的机会不多，但是从长期维度来看，中国所处的消费转型期会涌现出层出不穷的消费新机遇。从中期的维度来看，大消费板块赔率很高，且自下而上仍有亮点，因此本产品继续超配大消费。行业方面，相对于实物消费，本季度基金经理看好以及重点配置游戏、影视等服务消费领域。基金经理观察到三季度一部分服务消费领域的监管层面出现积极的信号，包括但不限于：游戏的版号发放数量提升，影视出现了监管的边际放松，以及商务部重提提振服务消费。微观层面，好的内容供给涌现，不仅获得消费者的认可，也给相关上市公司带来业绩和估值提升的催化。基金经理结合政策、产品和估值三个方面，综合选取标的做相对集中的配置。科技方向，基金经理从组合的平衡配置角度，小幅加仓了AI硬件产业链。

2025年上半年，市场宽幅震荡，呈现结构性行情。其中，银行、军工和有色金属板块表现较好；煤炭、房地产和食品饮料表现较差。报告期内沪深300上涨0.03%，恒生指数上涨20%。从中国的宏观数据来看，消费和房地产市场基本稳定，制造业和出口的韧性较强。两会前后和四月底的经济政策基本符合预期。报告期内，本基金超配大消费。行业方面，二季度基金经理减仓了顺周期传统消费，主要是个股到了目标价位，做少量的获利了结。同时，加仓了个护、医美、零售、游戏等领域的部分新消费标的，后续会继续加强在新消费领域的挖掘。科技方向，基金经理二季度做了减仓，主要是部分个股已经涨到目标价。短期AI方向出现回调，但中长期的维度，AI仍然是主线之一。

2025年一季度，市场宽幅震荡，呈现结构性行情。报告期内，沪深300下跌1.21%，恒生指数上涨15.25%。分行业来看，机械设备、汽车、有色金属、计算机和钢铁行业表现较好；煤炭、石油石化、非银金融、房地产和商贸零售表现较差。从中国的宏观数据来看，消费的数据总体比较平稳，房地产数据企稳，制造业和出口的韧性依旧。“两会”前后的政策基本符合预期。2025年，消费在政策面和基本面都有一些边际的向好变化，比如消费补贴扩大等。此外，消费板块的整体赔率已经很高，因此基金经理基于中长期维度仍然超配消费。行业方面，基金经理减仓了部分顺周期传统消费，主要是部分个股已达目标价位，做了少量的获利了结。同时，本基金加仓了医美、零售、社服领域的部分新消费标的，后续会继续加强在新消费领域的挖掘。科技方向，基金经理做了减仓操作，主要是部分个股已经涨至目标价。短期AI方向出现回调，但中长期的维度，AI仍然是主线之一。基金经理会在未来1至2个月，围绕AI的新方向加强研究。红利方向，部分个股的股息率在4%-5%，综合考虑低波动的属性和股东回报，基金经理会关注部分红利股票，考虑作为组合的底仓，重点配置方向在银行。

2024年，全球经济环境复杂多变，国内经济在结构性调整中稳步前行，证券市场也经历了多轮波动与分化。在此背景下，本基金始终坚持“聚焦新经济、挖掘成长价值”的投资理念，努力为持有人创造长期稳健的回报。整体而言，本经济2024年基金净值表现不理想。分季度来看，一季度开年即面临大幅回撤，本基金持仓较多的中小市值跌幅尤甚。二季度整体表现较好，尤其是5月，主要是季报期持仓公司业绩较好，比如家电、工程机械等。但是进入6月，市场开始担心美国大选和关税增加的风险，又快速下跌，导致整个三季度业绩有所拖累。四季度加大了电子、医药的配置，下滑的颓势有所抑制。本基金持有消费板块的公司股价表现低迷，比如白酒，消费医疗等，股价波动更多来自于情绪面的预期。其次，关于出海。参考日本成功企业的发展史，全球化是必经之路，我国优秀企业多年前已经开始布局，并且有所收获，代表性的行业就是家电、工程机械以及部分重资产的制造业。有别于大多数日本跨国企业以欧美市场为海外基本盘，我国企业现阶段主要是以亚非拉为突破口，因此面临当地市场的政策、规范度、汇率等风险，天然的盈利能力相对较弱，且管理难度较大。再叠加潜在的关税冲击，板块波动较大。以家电为例，还经历了重要原材料——铜的价格快速上涨，引发了对成本上升的担忧，尽管下半年“以旧换新”政策的推出使得内需得到了有效支撑，但是地产竣工大幅下滑而引发的持续性的争议仍然存在。工程机械也与过往不同，以挖掘机为例，历史上属于典型强周期属性，但是2021年之后行业发生了变化，各企业纷纷加大了外销，周期性有所削弱，再叠加内需地产持续下行，整体表现就是行业弱复苏，板块贝塔属性不强，股价表现以公司阿尔法为主。红利板块全年表现较好，一是经营韧性有所凸显，二是避险情绪叠加。本基金错过的核心因素是对宏观环境有所误判，从而对板块重视程度不够。展望未来，预计优质的红利股仍然是基金配置的底仓品种，风险在于估值提升的反身性悖论。TMT板块的科技属性强，是比较典型的周期成长行业，近几年历史表现来看，通信较强，其次是电子，传媒和计算机相对一般。这其中，核心原因是AI的影响，通信与电子均受益于本轮海外AI产业链的高速增长，这其中更是产生了10倍级涨幅的光模块和5倍级的PCB，在这过程中，本基金对产业变化不够敏感，早期面临股价的涨幅有所畏惧，对产业的爆发式增长性认知不足。中期，面临股价的大幅波动，没有把握住主要矛盾，交易也产生了摩擦和损失。最终从结果来看，虽有盈利但收益不高。

三季度行业方面，重点增持了电子、医药、电力设备等，减持了家电、有色、交运等。1.医药：重点看好创新药产业链相关的CRO行业。首先，政策支持力度较大，《全链条支持创新药发展实施方案》的出台给予行业顶层指导，各大城市也拿出真金白银支持相关企业；其次，行业竞争格局逐渐趋缓，订单价格有望企稳；再次，监管层支持兼并重组将有利于上市公司快速进行资源整合，做大做强；最后，股价处于中长期低位，估值角度安全边际较高。另外，消费医疗尽管行业仍然处于下行期，但是受潜在的经济政策的刺激，预计需求端将有所恢复，增量供给较少，竞争格局有所优化，前期大幅下跌使得股价安全边际很强。2.电子：处于产品周期、产业周期和创新周期的共振中，大部分细分行业的龙头企业盈利能力快速恢复，未来行业主要的看点是端侧AI的应用与推广进度，从而拉动全产业链需求。苹果的MR虽然低于市场预期，但是META与雷朋的联名眼镜已然取得较大成功，国内不仅有成熟的产业链配套，也有巨大的市场需求，预计后续将会看到此类创新层出不穷。3.电力设备：主要包含锂电，光伏、电网设备与服务等细分行业，过去几年均有较长时间处于高景气期，基本上形成了产业周期与资本市场的共振。当下，最受益的是电网设备端，首先，全球迎来了电网改造新周期，这其中有较多原因，主要有以下几点：老旧设备更新周期、AI新产品周期、新能源消化周期等；其次，国内企业进入了全球化扩张的收获阶段。因此，从未来3-5年维度来看，增长的持续性较强。在政策端，最大的变化在于9月24日“央行、金融监管总局、证监会，发布多项措施，支持资本市场稳定发展”的新闻发布会，以及之后的政治局会议，重点分析了当前经济的形势，部署了下一步经济工作。此后，部分投资者扭转了此前对经济持续下行的悲观预期，资本市场各参与方情绪高涨，指数开启了连续大涨模式。横向对比来看，A股在全球主流市场中绝对估值较低、海外投资者配置比例较低、关注度也较低，而此次内生增长动力预期的改变将会使得外资重新审视A股，居民在资产负债表修复之后的存款搬家行为也有望开启，新资金的涌入将会改变之前较差的生态体系，使得市场重回基本面定价的逻辑。总体而言，预计各行业有望重回增长的序列。但是从数据角度，可能还需要一段时间才能体现，不过预计资本市场估值有望先行修复。风险方面，主要在于短期市场涨幅较大，受情绪主导会使得波动加大。未来主要的观察点还在于地产是否能够如预期般“止跌回稳”，在居民资产负债表修复之后，预计消费回暖的概率较大。

二季度，行业方面，本基金重点增持了工程机械、交运和电力设备，减持了医药、计算机和通信。工程机械，当前依然处于较好的投资时点，主要逻辑有两点：第一，连续多月的数据显示行业复苏非常明显，以挖掘机为代表，其整体销量已经转正，尤其是内销增速很快；第二，部分产品正在经历电动化渗透率的快速提升，典型的如叉车和装载机，借助了国内强大的锂电产业优势，非常有利于海外份额的提升和新产品的导入，从利润的角度来看，电动化产品的盈利能力远远强于传统燃油车型，因此从报表端可以看到大部分上市公司的ROE都处于上升期，这一点已经在一季报的财务数据得到印证，预计趋势或将延续。交运，历史上是典型的周期行业，除了航运景气度较高之外，以TEMU、SHEIN为代表的新型跨境电商的快速崛起，充分利用了国内响应快速的供应链优势以及便捷高效的空运物流系统，“小单快返、零库存、没有中间商”等新模式快速吸引了饱受高通胀压制的欧美消费者的关注，空运则成为了全链路唯一的供给瓶颈，全行业量价齐升。预计该行业或将面临中周期维度的上行。电力设备，过去几年，可以明确看到全球新能源在电力供给中的占比快速上升，这对于全球的电网体系来说，都相当不堪重负，因此电网改造势在必行，这将是一个全球化的机会，国内一些优秀的企业已经在海外深耕和布局多年，有望充分受益于本轮全球电网设施的改造。电子，从当前的数据可以看到消费电子的复苏态势，AI相关的基础设施的投入，全球都处于一个非常高涨状态，终端的供给也逐渐有所释放，新机开始发布，比如AIPC和AIphone等。作为供应链的重要参与方，A股相关公司受益较多，典型的就是光模块、PCB以及整机制造组装等环节。当前的市场波动较大，短期易受情绪影响，部分行业和个股看上去热闹非凡，但中长期来看，可能很多股票的走势都是走A字形，我们认为这不应该是投资关注的重点。我们应该把主要矛盾放在关注经济周期、产业周期、估值等。通常来讲，经济周期会影响很多产业周期，进而影响投资者心理以及市场估值水平。不同企业所处的产业周期不同，在经济周期中呈现不同的经营表现，估值则是综合结果的一个体现。最佳的选择是在产业周期处于开启前夕或者进程早期，估值并没有完全充分反应之时布局，然后在估值达到顶点而非业绩达峰之后卖出。因此，对于估值的判断也很重要，绝对值的高低都不是高估、低估的合理衡量。参考海外成熟企业的估值体系，可以看到稳定的股息率是一个重要且值得关注的指标，目前10年国债收益率已经低于2.3%，如果上市公司有稳定的3%+的股息率，再结合一定的利润增长，那么实际上当前大部分价值型公司的安全边际是比较高的。不足之处在于，随着交易热度的提升，股价持续上涨，股息率将会降低，长期价值型投资者可能会离场。市场风险方面，主要在于地产，随着政策的逐渐释放，行业端可以看到明显的脉冲表现，持续性仍有待观察，不确定性在于未来的弹性空间。

我们认为一个资产能够持续为投资人创造回报的重要标准：第一，经营稳定前提下的持续分红，且股息率具备一定的吸引力；第二，快速成长带来的整体估值上升。从常识来分析，第二种情形或存在一定瑕疵，因为无论是宏观环境、产业政策还是竞争格局都存在较大的不确定性，因此成长是有天花板的，也即所谓“成长股的终局是价值股”，当市场看到“成长天花板”时，标的估值通常会剧烈收敛。因此，投资有一个“最佳击球点”和“甜心区”，最重要的判断基础就是通过行业比较优劣性。 基于当前的宏观形势与行业的估值，我们对当前A股各类资产类型的特征比较分析如下：第一、出口相关，依靠国内的工程师和科学家红利，制造业优势明显，风险在于潜在的贸易摩擦；第二、全球定价的资源品，比如黄金、原油、铜等，受益于外需向好以及美元下行周期，风险在于行业有一定的周期性，线性外推盈利与分红回报可能会存在误判；第三、经营稳定的高股息行业，比如公用事业、运营商等，风险在于股价短期上涨较多可能会降低股息率，而且部分公司存在经营波动的隐忧；第四、AI算力相关，人工智能作为近年来最大的科技创新，正在或者即将改变未来的多种业态，新的商业模式的产生或已日益临近，作为基础设施的算力最先受益，风险在于板块内主题炒作较为频繁，部分公司估值过高。报告期内，本基金在行业方面重点增持了工程机械、家电和电子，适度降低了医药的占比。在当前阶段，家电和工程机械，可以说是兼具价值与成长的特点。具体而言，家电，尤其是白电行业，首先，国内竞争格局较为明确，新进入者难度较大；其次，全产业链在全球具备较强的竞争优势，但是目前海外份额占比只有三成，因此未来可能还有较强的提升空间。估值方面，得益于较强的经营稳定性，优秀公司的股息率目前维持在4%左右，具备较高的安全边际。工程机械，以挖掘机为代表回顾过去十几年的历史可以明显看到，国内周期波动剧烈，但在剧烈的行业波动中可以明显看到行业龙头的抗周期性在变强，经营端的波动明显收敛。即便在2023年行业跌幅最大的时候，大部分企业仍然保持了较高速的增长，核心原因在于国际化以及扩品类，这是本轮工程机械新周期的不同与看点。在南美、非洲、东南亚、东欧和中东，都有较强的矿业、基建等需求，国内龙头企业已在此布局多年，凭借价格与服务优势在增量和存量市场中持续抢占市场份额，量价齐升。行业风险主要在于地产和基建，行业端还需要持续跟踪，而估值端市场则已有较为充分的预期。电子是典型的周期成长股，细分行业较多，全球与国内在产业的周期节奏上不甚相同。本轮上行周期中，最大的看点在AI带来的算力基础设施的需求大增，持续迭代的软件应用也催生了新一轮消费电子潜在的换机潮，由此带来全产业链的景气周期上行。风险在于部分环节的竞争格局和具体标的的估值，以及外部贸易摩擦。

本基金重点关注医药、消费、科技和高端制造等板块，采取行业分散、个股集中的策略，以确定性的标的选择来提高收益，以相对均衡的行业配置来应对风险。标的选择方面，本基金主要以“逆向”思路为主，从中期视角出发，重点考察公司的安全边际、经营周期与潜在空间，从行业发展、经营管理能力、资产质量等多维度进行价值评估，希望能以合理的价格买到优秀的公司。回顾本基金2023年全年的业绩表现，一季度和三季度相对较好，二季度和四季度较差，总体表现不尽人意，大幅低于预期。进一步剖析原因，主要有以下几点：1.战略层面对宏观经济快速变化的重视程度不够。2.战术层面过于重视“长期持有”，忽略了短期经营波动对股价的影响。从企业经营层面而言，通常不是一帆风顺，经历了成长之后会有所波动，但是基于“股价是对企业长期现金流的折现”的逻辑，总想着迈过去这个坎，股价就会继续前进了。然而2023年，这个风险被放大了许多，股价出现剧烈波动。3.对于价值型公司的认知不够。以煤炭，家电、运营商、公用事业等行业为代表，在经济增速下行、增量资金缺乏的背景下，其稳定盈利及高股息的特性吸引了较多投资者。4.对于成长型公司的安全边际测算不够精准。对于成长股而言，因为其所从事的业务前景较好，在投入期业绩往往不明显，而为了能够获取高回报，投资者会选择在早期参与，此时对公司进行估值就像是一门艺术而不是通过科学的公式进行计算。我们看来，第一是对行业发展的判断以及公司能够达到的高度和确定性程度的评估，由此再进行时间的折现，视潜在回报率而做出决策，但这种类型的公司估值锚受市场情绪和风格的影响较大，当市场情绪较为亢奋时，可能持续高估而不回调，当市场环境较为低迷时，可能连续下跌而不反弹。2023年，市场热度的波动较大，部分公司往往被高估了安全边际而产生亏损，一些公司则因在等待合适的位置而错失机会。5.对一些熟悉行业如半导体和汽车行业的跟踪和关注度不够，没有把握住应有的收益机会。

本基金的主要持仓方向是医药、消费和科技，采取行业分散、个股集中的策略，以确定性的标的选择来提高收益，以相对均衡的行业配置来应对风险。标的选择方面，本基金主要以“逆向”思路为主，从中期视角出发，重点考察相关公司的安全边际、经营拐点与业绩弹性，从行业属性、经营管理、资产质量等多维度进行价值评估。本基金三季度的持仓调整大体上是增持了医药，降低了科技，消费板块的配置保持稳定。当前阶段，市场情绪较为悲观，消费意愿下降，降低财务杠杆以及货币乘数效率较低等等表明投资者对未来预期信心有待提升。另一方面，可以明显感知到政策层面是非常利好资本市场的，释放了较强的信号且出台了一系列的呵护措施。中长期来看，“市场或已处于底部区域”，只是磨底的时间可能会比较长。《逃不开的经济周期》一书中明确指出地产是经济周期之母，过去二十多年，我们的地产整体处于大的上升周期中，量价齐升非常明显，直至2021年，全国性的量价均见顶，当下正处于快速回落期。从中长期角度来看，我们的地产销量已达顶峰，但是这并不意味着地产行业彻底进入下降通道，参考美国地产数据可知，成熟经济体在城镇化率见顶之后，地产依然呈现出一定的波动性。因此，在国内一系列刺激政策的催化下，短期地产触底回升比较明显，预计后续数据将会逐渐验证，这也会对经济的企稳回升提供助力。医药行业方面，经过前期大幅下跌后，主流公司的估值已有较强的安全边际，不确定性在于向上的弹性空间以及结构如何分化。基本面角度，医疗服务和海外占比高的创新药产业链等细分行业业绩较好。消费行业的需求仍然有待提振，以白酒为例，可以明显观察到旺季以量换价较为明显，消费者受益较大，后续将伴随经济回暖迎来新周期。科技板块中，AI相关产业在海内外共振下，热度持续走高，业绩也有所体现，但是总体来看，海外处于主导地位，国内更多的还是策略跟随和学习。风险方面，国际局势风云变幻存在较大不确定性，可能在一定程度上会影响国内投资者预期。

本基金的主要持仓方向是医药、消费和科技，采取行业分散、个股集中的策略，以确定性的标的选择来提高收益，以相对均衡的行业配置来应对风险。本基金的主要投资策略是“逆向价值成长”，“逆向”是指选择市场关注度低、非热点的板块或公司，尽管标的公司可能处于当期或历史盈利不佳的状态；“价值”更多的是强调高安全边际，以行业属性、经营管理、资产质量等多维度进行考察，以求能够深刻契合公司的真实状况；“成长”则是以发展的维度评估行业或企业的未来前景，中期维度要具备一定的成长属性。上半年持仓调整大体上是降低了医药、消费等行业配置，增加了TMT行业比重。主要原因基于以下几点：医药方面，长期仍然看好医疗服务与创新，但是短期，创新类方向仍处漫长的“资本寒冬”，国内从下游企业到上游原料企业均处于较为困难的境地，海外产业链相对较好。医疗服务有部分属性与消费升级相关，在当前大环境下略受影响。不过，考虑到行业格局与经营管理能力，部分龙头企业仍处于份额提升中，股价所受的影响更多来自短期市场情绪。消费方面，阶段性表现低迷，主要是投资者缺乏长期信心，但长期来看，国内市场空间大，经营管理优秀的公司依然有较好的机会。TMT中的通信、电子和传媒上半年表现均较好，有一个大的背景是过去几年跌幅均较大，悲观预期反映得较为充分，今年在人工智能、中特估以及行业政策转向等因素催化下，涨幅较大。究其本质原因，还是在高安全边际的保护下，盈利预期上调后带来的高股价弹性。

本基金的主要持仓方向是医药、消费和科技，采取行业分散、个股集中的策略，以确定性的标的选择来提高收益，以相对均衡的行业配置来应对风险。以下将会详细阐述相关行业的投资观点：1.医药：比较看好创新产业链和消费医疗。之所以看好创新，除了“卖水人”逻辑之外，在于当前政策相对明晰，无论是医保谈判、支付能力，还是集采招标政策，经过3-5年的观察，市场认知已经非常清晰，只有真创新才有未来，出海有助于提升空间，因此当前的创新模式是“自主原创+全球化”，而非“me too + license in”，在“资本寒冬”逆向选择未来布局较好的公司，不仅有较为充足的研究时间，还可能提供比较好的买入位置，有望给组合带来较好的回报。消费医疗的本质在于消费升级和自主付费，因此有别于严肃医疗，市场化程度更高，企业的经营能力差别较大。在疫情防控措施的优化调整之后，行业经营快速恢复，压抑的需求集中迎来兑现，因此该行业具备长期赛道优秀叠加短期业绩超预期的优势，缺点在于静态绝对估值水平较高。2.消费：借鉴成熟经济体的经验来看，当一国的经济体量由高增速逐渐降速时，消费占GDP的比重往往在逐年上升，重要性也越发突出。我们拥有14亿人的消费市场，互联网的传播又缩小了地域间的差异，成熟商业模式的可复制性大大提高。在该行业，主要投资思路是寻找份额快速提升或者具备“爆品”基因的公司，分享由此带来的业绩快速增长。3.科技：看好政府自上而下推动的数字经济，市场自发推动的由应用端带来颠覆式体验的“chatGPT”。数字经济包含内容非常广泛，具体来讲，主要关注的方向是通信与计算机应用，前者属于典型的周期成长股，历史上来看，在运营商完成了一大波技术升级之后，往往会带来设备厂商的盈利能力提升，因为扩容性产品的利润率要高于首次部署的终端，再叠加“chatGPT”浪潮带来的全社会算力的跃升，通信行业的景气度明显进入了上升阶段，会有一批企业具备显著的比较优势。计算机行业，更多受益于疫情防控措施的优化调整，由于A股大多数的计算机公司都是“TO B”或“TO G”的商业模式，前几年受困于防疫资金支出较大，经营步入下降周期，今年以来，经营环境发生了较大变化，一些公司完成了产品布局和资金储备，人力成本相对刚性，在需求旺盛的当下业绩有望迎来爆发期。关于人工智能，本质上而言，对企业的影响，无外乎两点，第一，增加了流量与ARPU值，提升了收入；第二，降本增效，提升了盈利能力。所以，如果能够用好AI这个工具，确实对业绩增长会有帮助。因此，从终局角度思考，最终能够在人工智能加持下分享到最大蛋糕的企业应当具备以下特质：1.提供算力，尤其是先进算力的企业，将充分享受下游资本扩张的红利；2.具备研发大模型的能力，且能够持续迭代与演进的企业，将会强者恒强；3.掌握流量入口，且用户粘性越高的企业，将在AI的赋能下有效提升ARPU值。所以，从投资角度来讲，以上公司将会是比较好的选择标的，因为拉长时间来看，这场人工智能的革命很有可能将在日后改变产业生态与诞生大企业的风暴。