摩根研究驱动股票C(007389) - 基金投资策略和运作

2026年第一季度，A股整体横盘震荡，以中证500指数为例，季度上涨2.03%。以申万行业分类统计来看，煤炭、石油石化、公用事业、建筑材料、基础化工等板块表现相对靠前；非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产等板块表现相对靠后。基金在本季度整体延续较高仓位运作，操作上组合结构整体变化不大，行业配置紧跟基准，在行业内优选个股以期获得阿尔法。　　基本面：从整体经济指标来看，主要指标继续维持平稳运行。今年是“十五五”规划的第一年，从报告中我们不难发现未来科技、新质生产力仍是整体经济最为浓重的底色。从主要经济指标来看，采购经理人指数平稳，社零消费品零售平稳运行，工业增加值平稳有升，CPI、PPI均呈现回升态势。另外，今年“两会”政府工作报告也公布了针对投资的重要政策，其中包括中央预算内投资7550亿元，用于“两重”建设的超长期特别国债资金8000亿元，新型政策性金融工具8000亿元等，这为未来在必要时候稳定经济形成支撑。总体而言，经济增速可能会略有波动，但整体形势依然良好。国际环境：美联储开启了降息，但由于中东战争的爆发，原油产业不能正常供应，能源价格上涨给世界经济增长带来了扰动和不确定性，进而对美联储降息进程形成扰动，未来我们将密切关注中东局势进展。　　自下而上研究，我们认为电子、电力设备、有色金属、机械设备等行业具有较高的配置价值。科技对传统行业的赋能是我们非常关注的投资方向，其中我们已经发现在部分行业有实际应用场景产生，有望对这些行业发展形成明显的推动。另外，我们观察到对于部分产能过剩行业，国家相关部委协会已经在充分关注，这些领域目前的股价估值水平均仍不高，一旦有行业高质量发展政策出台，有望迎来估值回归机会。　　整体而言，本基金仍将采取均衡配置的投资思路，力求在行业相对分散的投资策略会实现对基准的超赢。

2025年第四季度A股整体横盘震荡，以中证500指数为例，季度上涨0.72%。以申万行业分类统计来看，石油石化、国防军工、有色金属、通信、轻工制造等板块表现相对靠前；美容护理、医药生物、房地产、计算机、传媒等板块表现相对靠后。基金在本季度整体延续较高仓位运作，四季度相对基准跑输约4.44%。操作上对组合结构有所调整，整体对增持了有色、医药、基础化工、国防军工等方向，电力设备、汽车、家电等行业有所减持。　　基本面：从整体经济指标来看，进入四季度继续维持平稳运行，但我们仔细研究发现，经济内部结构逐渐在逐渐变化，新质生产力持续景气且在“十五五”规划中给予了浓重笔墨，国际上主要金属矿产期货价格持续走高，助力未来PPI止跌回升；服务业中出行数据出现好转，CPI指标回升，这一数据组合预示着未来企业的盈利状况有望出现好转；另外，从财政收入的增速数据看，依然保持良好的势头，这为未来在必要时候稳定经济提供重要的物质保障。总体而言，经济增速可能会略有波动，但整体形势依然良好。　　国际环境：美联储开启了降息，预计未来仍有降息空间。今年以来，美元指数持续走弱，这些因素都形成了相对较为宽松的外部货币环境。　　自下而上研究，我们认为电子、电力设备、有色金属、机械设备、非银金融具有较高的配置价值。科技对传统行业的赋能是我们非常关注的投资方向，其中我们已经发现在部分行业有实际应用场景产生，有望对这些行业发展形成明显的推动，比如传媒；另外，我们观察到对于部分产能过剩行业，国家相关部委协会已经在充分关注，这些领域目前的股价估值水平均处于很低位置，一旦有行业高质量发展政策出台，有望迎来估值回归机会。　　整体而言，本基金仍将采取均衡配置的投资思路，力求在行业相对分散的投资策略会实现对基准的超赢。

2025年第三季度，A股整体上行走高，以中证500指数为例，季度上涨25.31%。以申万行业分类统计来看，电子、通信、电力设备、有色、化工等板块表现相对靠前；银行、石油石化、美容护理、交通运输、食品饮料等板块表现相对靠后。基金在本季度整体延续较高仓位运作，三季度实现对基准超赢约2.74%。操作上对组合结构有所调整，整体增持了新消费、电力设备等方向，银行、传媒、建筑装饰等行业有所减持。　　基本面：从跟踪经济指标的高频数据看，预计三季度国内GDP增速相对二季度会有所下降。但我们发现GDP的略为降速对企业盈利未必是坏事，因为制造业投资增速在下行，同时社零增速、服务业指数的增长却相对平稳，这一数据组合为未来企业盈利能力的恢复形成了可能；另外，从财政收入的增速数据看，依然保持良好的势头，这为未来在必要时候稳定经济形成重要的物质保障。总体而言，展望下半年，经济增速可能会略有波动，但整体形势依然良好。　　国际环境：美联储开启了降息，预计未来仍有降息空间；今年以来，美元指数持续走弱，这些因素都形成了相对较为宽松的外部货币环境。　　自下而上研究，我们认为大金融、农业、制造等行业仍处于价值区间，整体估值不高。科技对传统行业的赋能是我们非常关注的投资方向，其中我们已经发现在部分行业有实际应用场景产生，有望对这些行业发展形成明显的推动。另外，我们观察到对于部分产能过剩行业，国家相关部委协会已经在充分关注，这些领域目前的股价估值水平均处于很低位置，一旦有行业高质量发展政策出台，有望迎来估值回归机会，我们密切关注。　　整体而言，本基金仍将采取均衡配置的投资思路，力求在行业相对分散的投资策略会实现对基准的超赢。

2025年上半年，A股整体呈现震荡走势，中证500指数上半年上涨3.31%，期间波动较大主要是受4月初美国关税的冲击影响。以申万行业分类统计来看，有色金属、国防军工、传媒、机械、医药等板块表现相对靠前；煤炭、房地产、石油石化、食品饮料、交通运输等板块表现相对落后。基金在上半年整体延续较高仓位运作，实现对基准略微超赢。操作上对组合结构有所调整，整体增持了农林牧渔、传媒等方向，电力设备、公用事业等行业有所减持。　　基本面：A股扣除金融的盈利增速结束了过去8个季度的负增长，在2025年一季度实现了正增长；我国新质生产力（包括数字经济、乘用车、医药等行业）的增加值占比不断提升，未来有望对冲地产、基建产业链的下滑，经济结构的转型正在发生，经济增长的韧性不断增强，这些宏观基本面的变化值得我们重视。　　关税冲击无疑是上半年重要的一项外部冲击，使得投资者对经济走势尤其是出口产业链的不确定性明显抬升，同时这也是一次中美双方经济领域的压力测试。紧接着1个多月后，日内瓦会谈、伦敦会谈，证明了中美合作共赢仍是主要趋势，之前大幅关税加征的风险随之大幅下降，市场逐渐回归的正常的运行轨迹。　　自下而上研究，我们认为大金融、农业、制造等行业仍处于价值区间，整体估值不高。科技对传统行业的赋能是我们非常关注的投资方向，其中我们已经发现在部分行业有实际应用场景产生，有望对这些行业发展形成明显的推动。另外，我们观察到对于部分产能过剩行业，国家相关部委协会已经在充分关注。这些领域目前的股价估值水平均处于很低位置，一旦有行业高质量发展政策出台，有望迎来估值回归机会，我们会密切关注。

2025年第一季度，A股整体呈震荡走势。以申万行业分类统计来看，有色金属、机械设备、汽车、钢铁、计算机表现相对靠前；煤炭、商贸零售、非银金融、房地产、建筑装饰表现相对落后。基金在本季度整体延续较高仓位运作。操作上对组合结构有所调整，整体对银行有所减持，增配了医药、机械等方向。　　基本面：1-2月工业增加值同比较2024年12月的6.2%小幅回落至5.9%，而社零/固定资产投资同比从去年12月的3.7%/2.2%分别回升至4%/4.1%，闰年效应抬升基数、表观增速数据可能低估回升幅度；进出口方面有受关税不确定的影响，增速较去年四季度有所下滑，2月中国CPI同比较1月的0.5%下降至-0.7%，PPI同比降幅较1月的2.3%收窄至2.2%。科技创新领域，DeepSeek的出现大幅降低了AI算力成本，对未来潜在的AI应用是利好，我们密切关注未来AI领域的投资与应用创新，部分互联网公司的未来资本开支展望，也预示着未来AI领域仍是重要的创新阵地。此外，民营企业家座谈会同时也是释放出了非常积极的信号，中央充分肯定民营经济发展取得的重大成就和为国家经济社会发展作出的重要贡献，强调要正确认识民营经济发展面临的机遇和挑战，对当前和今后一个时期促进民营经济健康发展、高质量发展作了全面部署，有效的提振信心、稳定市场预期，并为来年的经济发展积蓄力量。　　资金面：外部环境来看，美债利率下行，国内央行持续推动降准降息，我们判断整体资金环境有望维持友好的态势。　　展望未来，制造业是我国的重要产业支柱，随着高质量发展的深入推进，相信未来会有越来越多的优质制造公司能将国内的成功推广到国际市场上，构成拉动我们经济的重要力量。今年美国在关税领域会对我们进出口形成不确定因素，我们密切关注应对。A股目前的估值处于历史低位水平，行业配置上我们仍将秉持适度均衡的策略，在科技与高股息等领域适度超配，力求获得合理的超额收益。

2024年度，A股整体呈先抑后扬走势，以申万行业分类统计来看，银行、电子、商业贸易、汽车、通信表现相对靠前；医药生物、食品饮料、农林牧渔、休闲服务、建筑材料表现相对落后。基本面：2024年全年顺利实现了5%的经济增长目标，尤其是9月24日以来的稳增长政策，在地产销售、耐用品消费、城市基建等领域我们看到了积极效果，形成下半年的经济平稳的贡献力量。这些信号让我们对2025年进一步政策对经济支持有期待，从9月底政治局会议的表态看，我们明显看到了高层对经济的切实关切，中央明确财政政策在逆周期调节中的必要性、重要性，明确要促进房地产市场止跌回稳，后面持续性的逆周期调节动力和措施有望增强，我们已经看到“以旧换新”政策的延续，未来还有更多经济支持政策值得期待。如果这些措施能有力落实，无疑会对未来经济增长形成强有力的推动。资金面：外部环境来看，美债利率下行，国内央行持续推动降准降息，我们判断整体资金环境会维持友好的态势。

2024年第三季度，A股整体先抑后扬走势，以申万行业分类统计来看非银金融、房地产、计算机、综合、商业贸易表现相对靠前；采掘、公用事业、农林牧渔、建筑装饰、有色金属表现相对落后。基本面：商品消费、出口仍支撑生产韧性，建筑施工、地产成交同比继续走弱。经济板块的景气度上，我们观察到是出口、商品消费、二手房成交这样的排序，但从9月底政治局会议的表态看，我们明显看到了高层对经济的切实关切，年内后面几个月逆周期调节动力和措施有望增强。明确财政政策在逆周期调节中的必要性、重要性，明确要促进房地产市场止跌回稳，如果这些措施能有力落实，无疑会对未来经济增长形成强有力的推动。资金面：外部环境来看，市场已经在交易美债利率下行，未来有望逐步看到外部金融条件改善；国内情况来看，央行持续推动降准，下调存量地产利率，我们判断整体资金环境会维持友好的态势。展望未来，制造业是我国的重要产业支柱，随着高质量发展的深入推进，相信未来会有越来越多的优质制造公司能将国内的成功推广到国际市场上，构成拉动我们经济的重要力量，我国出口型企业仍面临大的舞台机遇。A股目前的估值处于历史低位水平，在目前估值水平下，从选股的角度，我们发现不论是高股息板块还是科技成长板块，都具有值得深度挖掘的相关细分。此外，高端制造、产业升级是我国经济未来提升全球竞争力的重要突破领域，我们仍将保持持续关注，力争分享经济提质带来的红利。关于基金运作，在个股配置方面，未来本基金将加大各行业中成长性与估值相对匹配的公司进行配置。在行业配置上，我们坚持较为均衡的行业配置思路，追求通过选股获取合理的超额收益。

2024年上半年，A股整体呈现震荡走势，以申万行业分类统计来看，石油石化、煤炭、公用事业、银行、通信行业表现相对靠前；计算机、商贸零售、社会服务、房地产、传媒行业表现相对落后。基本面：上半年工业增加值同比增长6.0%，二季度实际GDP 同比4.7%，名义GDP增速低于实际GDP，价格存在收缩效应意味着同期总需求低于总供给。从需求端来看，需求不足主要源于社零、固定资产投资增速偏低。PPI增速从低位有所回升，但预计由负转正仍需时间。资金面：外部环境来看，市场已经在交易美债利率下行，未来有望逐步看到外部金融条件改善；国内情况来看，一季度央行降准，同时下调支农支小再贷款，我们判断整体资金环境会较为友好。

2024年第一季度，A股整体呈现震荡上行，以申万行业分类统计来看，石油石化、煤炭、银行、家用电器、有色金属表现相对靠前；医药生物、计算机、房地产、农林牧渔、国防军工表现相对落后。基本面：PPI目前处于相对低位，1-2月出口改善程度高，与韩国、越南等数据一致，反映外需也出现了好转的迹象，3月份PMI制造指数的回升更加确认了这一判断，同时也预示着国内经济未来有望持续向好。资金面：外部环境来看，市场已经在交易美债利率下行，推动外部金融条件改善；国内情况来看，一季度央行降准，同时下调支农支小再贷款，我们判断整体资金环境会较为友好。展望未来，制造业是我国的重要产业支柱，随着高质量发展的深入推进，相信未来会有越来越多的优质制造公司能将国内的成功推广到国际市场上，构成拉动我们经济的重要力量。A股目前的估值处于历史低位水平，在目前估值水平下，从选股的角度，我们发现不论是高股息板块还是科技成长板块，都可以找到不错的投资标的进行布局，此外，高端制造、产业升级是我国经济未来提升全球竞争力的重要突破领域，我们仍将保持持续布局，力争分享经济提质带来的红利。关于基金运作，在个股配置方面，未来本基金将加大各行业中成长性与估值相对匹配的公司进行配置。在行业配置上，我们坚持较为均衡的行业配置思路，追求通过选股获取合理的超额收益。

2023年，A股整体呈现震荡下行，以申万行业分类统计来看，通信、传媒、石油石化、电子、计算机表现相对靠前；美容护理、电力设备、房地产、商贸零售、建筑材料表现相对落后。基本面：PPI目前处于相对低位，2024年一季度有望见到工业企业库存探底，但在价格信号明显改善之前，补库动能预计将偏弱。从历史数据回溯来看，A股（非金融）盈利增速整体上与PPI增速保持一致，可以判断，盈利增速下降的阶段已经处于尾声阶段。资金面：外部环境来看，市场已经开始交易美债利率下行，推动外部金融条件改善；国内情况来看，地产及其产业链的信用扩张还没有明显看到，但从政策支持的角度看，二套房认定、首付比例等标准都已经有了一定的放松，未来观察地产销售能否迎来显著回升。

2023年第三季度，A股整体呈现震荡下行，以申万行业分类统计来看，非银金融、煤炭、石油石化、钢铁、银行表现相对靠前；电力设备、传媒、计算机、通信、国防军工表现相对落后。基本面：中国经济有望边际小幅改善。前期经济放缓既有地产需求下行等长期因素，也有库存加速去化、疫后透支效应回补、外需回落等短期因素。长短因素需区分看待，随着透支效应减弱、政策“稳增长”诉求增强、外需开始见底回升、价格信号企稳，经济有望从筑底状态开始边际小幅改善。资金面：一是美元和美债利率均进入筑顶阶段，推动外部金融条件改善；二是压制信用传导的地产和疫情问题均有所改善，有望推动内部信用边际扩张。但两者均需要经历几个阶段，并非一蹴而就的过程。人民币汇率企稳回升，内外金融条件改善，也将助推A股估值修复。展望未来，内需有望贡献更多力量。今年经济增长目标5%左右的定调，确定了今年经济将处于稳步复苏的态势，受益于经济复苏的产业链值得重视, 前期受压制的部分顺周期中游制造的胜率提升，但由于经济弹性不强，多数行业的盈利弹性偏弱，需要有第二成长曲线预期（期权）来打开增长空间。在复苏主线之外，高端制造、技术创新依然是值得长期关注的方向。

2023年上半年，A股整体呈现震荡走势，以申万行业分类统计来看，通信、传媒、计算机、机械、家电表现相对靠前；商贸零售、房地产、美容护理、建筑材料、综合表现相对落后。基本面：PPI经历了前期的调整，去库存动能未来有望不断减弱，预计本轮去库将在三季度末四季度初结束。PPI上半年同比增速改善但仍为负、去库影响需求传导，导致经济体感偏冷。预计PPI三季度开始同比增速转正、去库进入下半场，经济体感或将在三季度磨底改善，四季度进一步回温。资金面：一是美元和美债利率均进入筑顶阶段，推动外部金融条件改善；二是压制信用传导的地产和疫情问题均有所改善，有望推动内部信用边际扩张。但两者均需要经历几个阶段，并非一蹴而就的过程。人民币汇率企稳回升，内外金融条件改善，也将助推A股估值修复。