国融稳益债券A(007383) - 基金投资策略和运作

从国内基本面看，我国经济形势仍然处于缓步复苏阶段，我国经济复苏力度和内需动能有待进一步提升。第三季度官方制造业PMI有所回升但仍处于荣枯线以下，官方非制造业PMI受建筑业PMI拖累明显；社会消费品零售总额同比增速有所回落；固定资产投资同比增速仍然欠佳，主要由于地产投资跌幅仍然明显，基建投资增速回落也造成一定的拖累；出口增速仍面临着不确定性；社会融资结构仍有待提升。2025年初《政府工作报告》对我国全年经济增速目标定调合理适中，同时强调“我国经济持续回升向好基础还不稳固，有效需求不足，特别是消费不振。因此未来一段时期我国一系列政策有望对我国下一阶段的经济复苏进度和力度发挥重要影响。从货币政策看，2025年第三季度，美联储降息25个基点，而我国仍然坚持长期以来“以我为主”的货币政策态度。中国人民银行在三季度末召开的货币政策委员会例会强调“把握好政策实施的力度和节奏，抓好各项货币政策措施执行，充分释放政策效应”。今年三季度，我国持续科学地管理货币投放规模，使我国货币政策继续保持撬动经济稳步增长的底线。从资金面看，2025年第三季度，中国人民银行在党中央、国务院的领导下继续实施正确、有效的货币政策，在我国经济复苏阶段为维护我国资本市场流动性继续发挥极为重要的作用，DR007标志性利率多数时期处于1.9%及以下的合理水平。总体看，2025年第三季度我国金融市场整体流动性有所转松。在当前的宏观经济形势和地缘政治形势下，预计央行将以更加科学、合理的方式对我国市场资金面进行引导和管理。整体看，在股市表现较为强劲、“反内卷”等提振风险资产偏好的政策影响下，三季度债市整体表现一般。产品三季度资产配置以中短期限利率债为主，后续将根据基本面、资金面、政策预期及市场情况有序调整组合久期及资产轮动，辅以一定的杠杆操作推动业绩表现。

从全球基本面看，2025年上半年，全球通胀滞涨压力基本稳定。美国通胀指标已经显著回落，美联储继续处于降息周期。欧元区和英国通胀压力亦显著回调，海外宏观经济在过去长期高息因素的影响下陷入衰退的可能性继续维持。从国内基本面看，2025年上半年我国宏观经济基本面仍处于缓步复苏阶段。上半年官方制造业PMI下行至荣枯线以下，官方非制造业PMI波动中略有下行；社会消费品零售总额同比增速高位回落；固定资产投资同比增速受地产投资拖累较为明显；出口增速受关税事件影响有所波动；社会融资规模增量和结构均有待改善。2025年初《政府工作报告》对我国全年经济增速目标定调合理适中，同时强调“我国经济持续回升向好基础还不稳固，有效需求不足，特别是消费不振。部分企业生产经营困难，账款拖欠问题仍较突出”。因此，未来一段时期我国货币政策走向及实施力度仍有望对我国下一阶段的经济复苏进度和力度发挥显著影响。从货币政策看，2025年上半年，以美联储为代表的西方发达国家央行继续处于降息周期中，而中国人民银行货币政策委员会2025年上半年最后一次例会继续强调“加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性”，彰显出我国货币政策将继续基于我国当前阶段所处的经济周期而表现出“以我为主”的坚定态度。从资金面看，今年上半年，我国持续科学地管理货币投放规模，使我国货币政策继续保持撬动经济稳步增长的底线。总体看，2025年上半年，中国人民银行在党中央、国务院的领导下继续实施正确、有效的货币政策，在我国经济复苏阶段为维护我国资本市场流动性继续发挥极为重要的作用，DR007多数时期处于2.1%及以下的中性合理水平。总体看，2025年第上半年我国金融市场整体流动性整体走松，整体显现出合理偏宽松的货币市场环境。整体看，上半年债市整体走强，市场表现在相当程度上受到资金面、基本面和事件性因素的影响。2025年上半年，中债国债及政策性银行债指数（总值）财富指数上涨0.59%、中债信用债总指数（总值）财富指数上涨1.22%、中债高信用等级债券指数（总值）财富指数上涨1.31%。基于对经济基本面和债券市场的总体判断，产品上半年资产配置以中短期限利率债为主，后续将根据基本面、资金面、政策预期及市场情况有序调整组合久期及资产轮动，辅以一定的杠杆操作推动业绩表现。

从国内基本面看，我国经济形势仍然处于缓步复苏阶段，外需端相对较强但有所回调，内需端相对较弱但有所改善。我国经济复苏力度和内需动能有待进一步提升。1-3月官方制造业PMI逐月回升，官方非制造业PMI整体位于荣枯分界线以上；社会消费品零售总额同比增速有一定程度提升；固定资产投资同比增速略有提升且地产投资跌幅收窄；出口同比增速有所回调；社会融资规模增量较好但结构欠佳。2025年初《政府工作报告》对我国全年经济增速目标定调合理适中，同时强调“我国经济持续回升向好基础还不稳固，有效需求不足，特别是消费不振。部分企业生产经营困难，账款拖欠问题仍较突出”。因此未来一段时期我国一系列经济托底刺激政策将有望对我国下一阶段的经济复苏进度和力度发挥重要影响。从货币政策看，2025年第一季度，美联储继续处于降息周期中，而我国仍然坚持长期以来“以我为主”的货币政策态度。中国人民银行在一季度末召开的货币政策委员会例会强调“加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性”。今年一季度，我国持续科学地管理货币投放规模，使我国货币政策继续保持撬动经济稳步增长的底线。从资金面看，2025年第一季度，中国人民银行在党中央、国务院的领导下继续实施正确、有效的货币政策，在我国经济复苏阶段为维护我国资本市场流动性继续发挥极为重要的作用，DR007标志性利率多数时期处于2.1%及以下的合理水平。总体看，2025年第一季度我国金融市场整体流动性略有收紧，但整体显现出中性的货币市场环境。后期央行货币工具箱仍然充裕，预计央行将以更加科学、合理的方式对我国市场资金面进行引导和管理。整体看，在资金面环比收缩、基本面有所改善、不同机构间投资行为各有差异等因素的共同影响下，一季度债市整体表现有所波动。产品一季度资产配置以中短久期利率债为主，后续将根据基本面、资金面、政策预期及市场情况有序调整组合久期及资产轮动，辅以一定的杠杆操作推动业绩表现。

从2024年宏观环境来看，我国经济形势仍然处于平缓复苏阶段，外需端相对较强而内需端相对一般，因此我国经济复苏力度和内需动能仍有待进一步提升。年底官方制造业PMI回到荣枯分界线以上，官方非制造业PMI整体仍有波动；社会消费品零售总额同比增速有所提升；固定资产投资同比增速有所放缓且地产投资进一步下滑；出口同比增速有所提升；社会融资规模增量一般且结构欠佳。年初的《政府工作报告》对我国2024年经济增速目标定调较为合理，同时强调“我国经济持续回升向好的基础还不稳固，有效需求不足，部分行业产能过剩，社会预期偏弱，风险隐患仍然较多”，年底召开的中央经济工作会议基本沿用上述观点，因此未来一段时期我国一系列经济托底刺激政策将有望对我国下一阶段的经济复苏进度和力度发挥重要影响。从货币政策看，2024年，美联储处于降息周期中，欧洲央行、英国央行亦逐步启动降息进程，而我国仍然坚持长期以来“以我为主”的货币政策态度。中国人民银行在四季度末召开的货币政策委员会例会强调“加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性”。2024年，我国持续科学地管理货币投放规模，使我国货币政策继续保持撬动经济稳步增长的底线。从资金面看，2024年全年，中国人民银行在党中央、国务院的领导下继续实施正确、有效的货币政策，在我国经济复苏阶段为维护我国资本市场流动性继续发挥极为重要的作用，DR007标志性利率多数时期处于2.1%及以下的合理水平。总体看，2024年我国金融市场整体流动性在跨月和跨年阶段有所收紧，但整体显现出中性偏宽松的货币市场环境。后期央行货币工具箱仍然充裕，预计央行将以更加科学、合理的方式对我国市场资金面进行引导和管理。整体看，在经济基本面有待进一步夯实、资金面中性偏松、货币政策宽松预期较强、部分机构强化配置的背景下，债市虽有波动但整体表现强势。产品资产配置以中短久期利率债为主，后续将根据基本面、资金面、政策预期及市场情况有序调整组合久期及资产轮动，辅以一定的杠杆操作推动业绩表现。

从国内基本面看，我国经济形势处于小步复苏阶段，需求端相对较弱并在一定程度上对供给端形成拖累，外需端相对较强而内需端相对较弱。因此我国居民生活和消费场景虽然较去年同期相比有所修复，但经济复苏力度和内需动能仍有待进一步提升。7-9月官方制造业PMI仍处于荣枯分界线以下，官方非制造业PMI整体呈下行态势；社会消费品零售总额同比增速有所放缓；固定资产投资同比增速有所放缓且地产投资仍然低迷；出口同比增速有所提升；社会融资规模增量较低且结构欠佳，因此我国经济复苏力度有待进一步政策刺激。《政府工作报告》对我国2024年经济增速目标定调较为合理，同时强调“我国经济持续回升向好的基础还不稳固，有效需求不足，部分行业产能过剩，社会预期偏弱，风险隐患仍然较多”。因此，未来一段时期我国一系列经济托底刺激政策将有望对我国下一阶段的经济复苏进度和力度发挥重要影响。从货币政策看，2024年第三季度，美联储已经进入降息周期，欧洲央行、英国央行亦有望逐步启动降息进程，而我国仍然坚持长期以来“以我为主”的货币政策态度。中国人民银行在三季度末召开的货币政策委员会例会强调“加大货币政策调控力度，提高货币政策调控精准性，畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率”。今年三季度，我国持续科学地管理货币投放规模，使我国货币政策继续保持撬动经济稳步增长的底线。同时需要关注的是，我国央行新推出的货币政策工具有望更好地管理国债收益率曲线及回收（投放）流动性的货币政策目标。从资金面看，2024年第三季度，中国人民银行在党中央、国务院的领导下继续实施正确、有效的货币政策，在我国经济复苏阶段为维护我国资本市场流动性继续发挥极为重要的作用，R007标志性利率多数时期处于2.1%及以下的合理水平。总体看，2024年第三季度我国金融市场整体流动性在跨月和跨季阶段略有收紧，但整体显现出中性的货币市场环境。后期央行正回购等工具的回归将以更加科学、合理的方式对我国市场资金面进行引导和管理。整体看，三季度债市整体表现一般，且在政策预期、股市表现等因素影响下出现了较为明显的波动。产品三季度资产配置以中短久期利率债为主，后续将根据基本面、资金面、政策预期及市场情况有序调整组合久期及资产轮动，辅以一定的杠杆操作推动业绩表现。

从上半年国内基本面看，我国经济形势显现出结构性特征，需求端相对较弱而供给端相对较强，外需端相对较强而内需端相对较弱。因此我国居民生活和消费场景虽然较去年同期相比进一步修复，但经济复苏力度和内需动能仍有待进一步提升。上半年末官方制造业PMI再度回到荣枯分界线以下，官方非制造业PMI呈下行态势；社会消费品零售总额同比增速有所放缓；固定资产投资受到地产拖累仍然明显；三驾马车中出口同比增速改善明显，因此我国经济复苏力度有待进一步政策刺激。《政府工作报告》对我国2024年经济增速目标定调较为合理，同时强调“我国经济持续回升向好的基础还不稳固，有效需求不足，部分行业产能过剩，社会预期偏弱，风险隐患仍然较多”。二十届三中全会后，中央出台了数量较多的产业扶持政策。未来一段时期我国一系列经济托底政策将有望对我国下一阶段的经济复苏进度和力度发挥重要影响。从货币政策看，2024年上半年，市场预期美联储即将开启降息周期，欧洲央行、英国央行亦有望逐步启动降息进程，而我国仍然坚持长期以来“以我为主”的货币政策态度。中国人民银行在半年度末召开的货币政策委员会例会强调“精准有效实施稳健的货币政策，更加注重做好逆周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”。今年上半年，我国持续科学地管理货币投放规模，使我国货币政策继续保持撬动经济稳步增长的底线。同时需要关注的是，我国央行已经与部分机构达成了债券借入协议，或将逐步在市场上卖出国债，从而起到更好管理国债收益率曲线及回收（投放）流动性的货币政策目标。从资金面看，2024年上半年，人民银行继续实施正确、有效的货币政策，R007标志性利率多数时期处于2.2%及以下的合理水平。总体看，2024年上半年我国金融市场整体流动性在跨月和跨季阶段略有收紧，但整体显现出中性偏宽松的货币市场环境。后期央行正回购等工具的回归或将重新定义利率走廊，以更加科学、合理的方式对我国市场资金面进行引导和管理。同时需要关注的是，7月以来，央行相继下调OMO、LPR、SLF、MLF等政策利率，反映出央行从价格和数量两个维度维护我国债市资金面的意愿和决心。从供需层面看，今年上半年我国债券市场供需不平衡现象较为明显，地方债、城投债发行明显缩量或偏慢，而银行理财、公募基金等非银机构资金量明显增加，导致需求明显强于供给，并推升了债券市场表现。后续我国债券资产供给弱于需求的现象或仍将持续一段时间，成为下一时期我国债市的积极影响因素。整体看，上半年债市整体表现较为强势，而市场表现主要受到经济复苏力度偏弱和资金面较为充裕的影响。产品二季度资产配置以中短久期利率债为主，后续将根据基本面、资金面、政策预期及市场情况有序调整组合久期及资产轮动，辅以一定的杠杆操作推动业绩表现。

从国内基本面看，2024年第一季度我国居民生活和消费场景与去年同期相比进一步修复，生产生活秩序进一步改善，我国宏观经济基本面处于复苏阶段。但经济复苏力度仍有待进一步提升。1-2月官方制造业PMI再度回到荣枯分界线以下，3月PMI有所抬升，官方服务业PMI较去年年底有所回升；社会消费品零售总额同比增速有所改善；固定资产投资同比增速改善但地产投资仍然低迷、进出口同比增速改善明显、社会融资规模增量和新增人民币信贷规模尚可，我国一季度经济复苏力度有待进一步刺激。《政府工作报告》对我国2024年经济增速目标定调合理适中，同时强调“我国经济持续回升向好的基础还不稳固，有效需求不足，部分行业产能过剩，社会预期偏弱，风险隐患仍然较多”。因此，未来一段时期我国货币政策走向及实施力度仍有望对我国下一阶段的经济复苏进度和力度发挥显著影响。从货币政策看，2024年第一季度，市场预期美联储即将开启降息周期，瑞士央行已率先降息，欧洲央行、英国央行亦有望逐步启动降息进程，日本央行结束负利率时代。而中国人民银行最近一次召开的货币政策委员会例会继续强调“精准有效实施稳健的货币政策，更加注重做好逆周期和跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”，彰显出我国货币政策将继续基于我国当前阶段所处的经济周期而表现出“以我为主”的坚定态度。今年一季度，我国下调了存款准备金率，且持续科学地管理货币投放规模，使我国货币政策继续保持撬动经济稳步增长的底线。从资金面看，2024年第一季度，中国人民银行在党中央、国务院的领导下继续实施正确、有效的货币政策，在我国经济复苏阶段为维护我国资本市场流动性继续发挥极为重要的作用，R007标志性利率多数时期处于2.2%及以下的合理水平。总体看，2024年第一季度我国金融市场整体流动性在跨月和跨季阶段略有紧张，但整体显现出中性的货币市场环境。整体看，一季度债市整体表现出中性偏强势态势，市场表现在一定程度上受到经济复苏力度和资金面的影响。2024年第一季度，中债国债及政策性银行债指数（总值）财富指数上涨1.87%、中债信用债总指数（总值）财富指数上涨1.25%、中债高信用等级债券指数（总值）财富指数上涨1.35%。基于对经济基本面和债券市场的总体判断，产品一季度资产配置以中短久期利率债为主，后续将根据基本面、资金面、政策预期及市场情况有序调整组合久期及资产轮动，辅以一定的杠杆操作推动业绩表现。

从国内基本面看，2023年是我国全面优化疫情防控措施后的第一个完整年度，居民生活和消费场景与2022年相比明显修复，生产生活秩序明显改善，我国宏观经济基本面整体处于复苏阶段，全年GDP增幅超过5%。但需要正视的是经济复苏力度仍在波动，经济数据呈现分化态势。四季度官方制造业PMI再度回到荣枯分界线以下，官方服务业PMI较上半年明显回落；社会消费品零售总额环比改善幅度一般；固定资产投资同比增速在年末放缓、社会融资规模增量和新增人民币信贷规模结构欠佳，我国经济复苏力度有待进一步刺激。从货币政策看，2023年美联储加息周期已经结束，欧洲央行、英国央行加息进入尾声，日本央行长期施行的宽松货币政策转向苗头初显。而中国人民银行年末召开的货币政策委员会例会继续强调“精准有效实施稳健的货币政策，更加注重做好逆周期和跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，着力扩大内需、提振信心，推动经济良性循环”，彰显出我国货币政策将继续基于我国当前阶段所处的经济周期而表现出“以我为主”的坚定态度。从资金面看，2023年我国相继下调了存贷款利率、存款准备金率、MLF利率，且持续科学地管理货币投放规模，使我国货币政策继续保持撬动经济稳步增长的底线。总体看，2023年，中国人民银行在党中央、国务院的领导下继续实施正确、有效的货币政策，在我国经济复苏阶段为维护我国资本市场流动性继续发挥极为重要的作用，DR007标志性利率多数时期处于2.2%及以下的合理水平。综合看，2023年我国金融市场流动性在特殊时期出现过阶段性紧张的情形，但整体显现出中性的货币市场环境。整体看，2023年度债市整体表现出中性偏强势态势，市场表现在一定程度上受到经济复苏力度的影响。2023年，中债国债及政策性银行债指数（总值）财富指数上涨4.39%、中债信用债总指数（总值）财富指数上涨4.69%、中债高信用等级债券指数（总值）财富指数上涨5.06%。基于对经济基本面和债券市场的总体判断，产品2023年资产配置以中短久期利率债为主，后续将根据基本面、资金面、政策预期及市场情况有序调整组合久期及资产轮动，辅以一定的杠杆操作推动业绩表现。

2023年第三季度，虽然全球通胀滞胀压力继续延续，但以美国为代表的主要经济体连续加息的背景下，通胀数据已经显现出放缓或增速下降态势。美联储加息进度接近尾声，欧洲央行、英国央行的加息周期进入后半场。往后看，在连续大幅加息带来的负面影响下，海外宏观经济陷入衰退的可能性明显提升。从国内基本面看，2023年第三季度我国居民生活和消费场景与去年同期相比明显修复，生产生活秩序明显改善，我国宏观经济基本面处于触底复苏阶段，经济数据呈现分化态势。7-9月官方制造业PMI连续回升，官方服务业PMI保持在50荣枯分界线以上；社会消费品零售总额和固定资产投资同比增速较二季度有所放缓、出口规模（以人民币计）同比降幅明显、社会融资规模增量和新增人民币信贷同比有所放缓。我国三季度经济复苏形势稳步推进，但经济复苏力度有待进一步刺激。《政府工作报告》对我国2023年经济增速目标定调较高，且中央政治局会议强调“我国经济周期性态势好转，但制约经济持续向好的结构性、深层次问题仍然突出”。因此，未来一段时期我国经济政策走向及实施力度仍有望对我国下一阶段的经济复苏进度发挥显著影响。从政策面看，2023年第三季度，美联储加息幅度在通胀见顶后有所放缓并进入阶段性停滞，欧洲央行、英国央行加息或进入尾声，日本央行长期施行的宽松货币政策转向苗头初显。而中国人民银行最近一次召开的货币政策委员会例会继续强调“要精准有力实施稳健的货币政策，搞好逆周期和跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”，彰显出我国货币政策将继续基于我国当前阶段所处的经济周期而表现出“以我为主”的坚定态度。从资金面看，今年三季度，我国相继下调贷款市场报价利率（LPR）和存款准备金率，且持续科学地管理货币投放规模，使我国货币政策继续保持撬动经济稳步增长的底线。总体看，2023年第三季度，中国人民银行继续实施正确、有效的货币政策，在我国经济复苏阶段为维护我国资本市场流动性继续发挥重要作用，DR007标志性利率多数时期处于2.1%及以下的合理水平。整体看，三季度债市整体表现出中性态势，市场表现在一定程度上受到经济触底复苏及资金面环比收敛的影响。2023年第三季度，中债国债总指数（总值）财富指数上涨0.62%、中债信用债总指数（总值）财富指数上涨0.72%、中债高信用等级债券指数（总值）财富指数上涨0.75%。基于对经济基本面和债券市场的总体判断，产品三季度资产配置以中短久期利率债为主，后续将根据基本面、资金面、政策预期及市场情况有序调整组合久期及资产轮动，辅以一定的杠杆操作推动业绩表现。

2023年上半年，虽然全球通胀滞涨压力继续延续，但以美国为代表的主要经济体经过连续加息以及大宗商品价格回落的背景下，通胀数据已经显现出放缓或增速下降态势。美联储加息进度接近尾声，欧洲央行、英国央行的加息周期预计将进入后半场。往后看，在连续大幅加息带来的负面影响下，海外宏观经济陷入衰退的可能性明显提升。从国内基本面看，受到去年年底放宽防疫措施的影响，我国居民生活和消费场景与去年同期相比明显修复，2023年上半年我国经济基本面处于缓步复苏阶段，经济数据显现出波动且分化态势。一季度官方制造业和非制造业PMI整体回升至荣枯分界线以上；社会消费品零售总额、固定资产投资数据亦明显改善。二季度官方综合PMI继续保持荣枯线以上，但官方制造业PMI数据表现欠佳；社会消费品零售总额在政策催化下保持双位数的同比增幅、城镇固定资产投资同比增速有所放缓、社会融资规模增量和新增人民币信贷总量有所放缓。《政府工作报告》对我国2023年经济增速目标定调中性偏高，4月中央政治局会议强调“我国经济周期性态势好转，但制约经济持续向好的结构性、深层次问题仍然突出”。我国经济基本面处于缓步复苏的阶段。从政策面看，党和国家最高领导层和行业监管层继续释放出保持流动性稳定的积极政策信号。3月上旬，《政府工作报告》提出“保持政策连续性稳定性针对性，加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力”以及“积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力”；4月下旬，中央政治局会议提出“坚持积极的财政政策取向不变，保持货币政策稳健中性，把加快调整结构与持续扩大内需结合起来，保持宏观经济平稳运行”；中国人民银行货币政策例会提出“进一步疏通货币政策传导机制，保持流动性合理充裕，保持信贷合理增长、节奏平稳，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”。政策端的稳增长诉求较为显著。从资金面看，中国人民银行等监管机构继续实施中性偏宽松的货币政策，保持市场资金面处于合理状态。央行进一步下调存款准备金率以及MLF、LPR等利率，且持续科学地管理货币投放规模，使我国货币政策继续保持撬动经济稳步增长的底线。整体看，央行持续实施中性合理的货币政策有助于债市资金面保持稳定，DR007市场中枢长期保持在2.1%以下。整体看，经过去年年底的债市下跌潮后，上半年债券市场表现明显企稳。此外，经济的缓步复苏态势推升了利率债走势，而“资产荒”现象则推升了信用债走势。2023年上半年，中债国债总指数（总值）财富指数上涨2.71%、中债信用债总指数（总值）财富指数上涨2.73%、中债高信用等级债券指数（总值）财富指数上涨2.80%。基于对经济基本面和债券市场的总体判断，产品上半年资产配置以中短久期利率债为主，后续将根据基本面、资金面、政策预期及市场情况有序调整组合久期及资产轮动，辅以一定的杠杆操作推动业绩表现。

2023年第一季度，虽然全球通胀滞涨压力继续延续，但以美国为代表的主要经济体经过连续加息以及大宗商品价格回落的背景下，通胀已经显现出放缓态势。美联储加息进度接近尾声，欧洲央行的加息周期预计将进入后半场，带动美国国债收益率出现明显下行，欧洲主要经济体国债收益率上行幅度趋缓。往后看，在连续加息带来的负面影响下，海外宏观经济陷入衰退的可能性明显提升。从国内基本面看，受到去年年底放宽防疫措施的影响，2023年第一季度我国基本面数据环比明显改善。1-2月及3月官方制造业和非制造业PMI全面回升至50荣枯分界线以上；最新的社会消费品零售总额、固定资产投资数据亦明显改善。我国经济整体呈现出复苏态势，《政府工作报告》对我国全年经济增速目标定调中性合理，且中央政治局会议强调“推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长”。我国经济基本面或已进入出谷爬坡的复苏阶段。从政策面看，党和国家最高领导层和行业监管层继续释放出保持流动性稳定的积极政策信号。3月上旬，《政府工作报告》提出“保持政策连续性稳定性针对性，加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力”以及“积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力”；中国人民银行最近一次货币政策例会提出“进一步疏通货币政策传导机制，保持流动性合理充裕，保持信贷总量有效增长，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”。央行及其他市场监管部门持续落实党中央、国务院的正确决策部署，持续维护债券市场流动性保持合理状态。从资金面看，中国人民银行等监管机构继续实施中性的货币政策，保持市场资金面处于合理状态。央行进一步下调存款准备金率，且持续科学地管理货币投放规模，使我国货币政策继续保持撬动经济稳步增长的底线。整体看，央行持续实施中性合理的货币政策有助于债市资金面保持稳定，DR007市场中枢长期保持在2.2%以下。整体看，一季度债市整体表现出走强态势。经过去年年底的债市下跌潮后，第一季度债券市场表现明显企稳。在去年年末债市下跌及理财赎回潮的背景下，信用债由于其自身流动性弱于利率债，在卖出过程中普遍承受比利率债更高的折价力度，第四季度信用债市场整体表现明显弱于利率债市场。而在今年第一季度的债市反弹周期内，信用债市场整体表现优于利率债市场。2023年第一季度，中债国债总指数（总值）财富指数上涨0.67%、中债信用债总指数（总值）财富指数上涨1.48%、中债高信用等级债券指数（总值）财富指数上涨1.66%。基于对经济基本面和债券市场的总体判断，产品一季度资产配置以中短久期利率债及中高资质信用债为主，后续将根据基本面、资金面、政策预期及市场情况有序调整组合久期及资产轮动，辅以一定的杠杆操作推动业绩表现。

2022年前三季度，海外疫情整体延续蔓延态势，但海外主要经济体陆续放宽生产生活限制，部分主要经济体通胀水平已达到数十年来高位。俄乌冲突导致能源、农产品类大宗商品价格抬升进一步提高通胀压力，美联储大幅加息，欧洲央行鹰派态度明显，带动美欧主要经济体国债收益率大幅上行。到第四季度，经过连续加息以及大宗商品价格回落的背景下，通胀见顶态势已经显现。美联储加息进度接近尾声，带动美国国债收益率出现明显下行。往后看，海外宏观经济陷入衰退的可能性明显提升。从国内基本面看，2022年上半年，受上海疫情影响，我国经济基本面表现出先下行、后反弹态势。受到6月初京沪两地几乎同时复工复产的利好因素影响，我国经济基本面进入出谷爬坡的复苏阶段。下半年，基本面数据显现出一定的好转态势，但受到疫情形势影响基本面数据继续延续弱势。我国经济复苏整体仍面临一定的压力。从政策面看，《政府工作报告》将我国当年国内生产总值增速定位在5.5%的相对高位，并将“稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间”拟定为2022年政府工作首要任务。5月召开的全国稳住经济大盘电视电话会议强调发展是解决我国一切问题的基础和关键。7月下旬召开的中央政治局会议判断基本面下行压力已经有所缓解并就全年经济工作提出“巩固经济回升，主动作为，力争最好结果”等要求。12月，中央经济工作会议提出“明年经济要坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”以及“稳健的货币政策要精准有力，要保持流动性合理充裕”。从资金面看，央行于1月下调1年期MLF和LPR利率10bp，5年期LPR利率5bp；于4月下旬降准25bp，5年期LPR于5月下旬下调15bp，降幅超过市场预期；8月相继下调MLF和LPR利率，且利率降幅明显。此外，央行在第三、四季度公开市场操作中的资金净投放量明显增加。整体看，央行持续实施中间偏宽松的货币政策有助于债市资金面保持稳定，DR007市场中枢长期保持在2.0%以下。从疫情形势看，第二季度，上海市疫情形势较为严峻，对当季宏观经济指标带来明显拖累。第三季度以来，随着上海疫情受控，我国整体疫情形势已较第二季度出现明显好转，但疫情多地散发现象仍然存在。四季度我国相继出台优化疫情防控政策的“二十条”和“新十条”。疫情防控新政强化了未来一段时期经济增长预期，对以债券为代表的避险资产表现带来一定程度的冲击。前三季度，债券市场整体表现出波动上行态势。四季度债市在我国优化疫情防控措施以及年末理财赎回潮的背景下走势趋弱。基于对经济基本面和债券市场的总体判断，产品在2022年度资产配置以中短久期利率债及中高资质信用债为主，后续将根据基本面、资金面、政策预期及市场情况有序调整组合久期及资产轮动，辅以一定的杠杆操作推动业绩表现。