华商瑞丰短债债券C(007210) - 基金投资策略和运作

报告期内，基本面延续下半年以来“供强需弱”的格局。供给侧保持韧性但缓慢下移，需求侧分化加剧：一方面出口表现持续亮眼，累计增速稳定在5%以上；另一方面，以社零和投资为代表的内需则加速下滑。在此背景下，政策托底价格、促企稳回升的力度不减，CPI与PPI均呈温和回升态势。市场对通胀改善与宽货币空间有限的预期，持续抑制现券表现，尤其是超长期国债。四季度，各期限债券收益率曲线呈陡峭化上行，超长端上行幅度显著高于长端，中短端表现相对较好，期限利差逐步走扩。债市短期主线围绕基金销售费率新规落地及政策加码预期展开。央行于四季度重启国债买入操作，规模虽低于市场预期，但释放积极信号；买断式逆回购金额有所增加，在关键时点积极呵护资金面。资金价格震荡下行，DR001在12月下行至1.25%附近的年内低位，资金宽松带动中短端现券收益率震荡下行。当前宽货币预期仍弱，银行等机构在债券流转与久期管理上持续承压，加之基金销售费率新规尚未落地，超长债配置力量受到压制，供需结构偏弱导致其收益率震荡上行。　　本基金在报告期内组合坚持短久期防御策略，严格管控信用风险，保障组合流动性安全，努力为投资者提供稳健回报。

报告期内，各期限债券收益率曲线陡峭化上行，超长端上行幅度远高于长端，中短端表现相对较好，期限利差逐步走扩。三季度债市的主线围绕着中美关系缓和与权益复苏行情进行，央行三季度仍没有重启国债买入操作，买断式逆回购金额有所增加，关键时点对资金市场呵护积极。进入三季度后，中美相互释放善意，关系有所缓和，中美贸易摩擦带来的不确定性下降，银行机构融出波动性较大，资金面虽然维持宽松，但市场风险偏好明显抬升，收益率整体上行。债市矛盾点从仍在筑底的基本面转向不断强化的政策面，金融数据有所改善，微观层面的能动性仍不足，地产销售仍需政策提振。三季度CPI和PPI表现符合预期，通胀压力不大，制造业PMI七月持续改善，但仍在荣枯线以下，现阶段基本面对债市较为友好，央行对债市超涨的担忧、财政的超预期发力以及中美贸易摩擦的后续走势是影响债市波动的重要因素。三季度信用债市场调整幅度大于利率债，理财和基金买盘力量减弱，信用利差有所走扩。当前信用债市场整体平稳但缺乏明确方向，正处于利空因素逐步消化、利好因素尚未完全定价的过渡阶段，经历了三季度债市整体大幅调整后，中短端信用债配置价值逐步显现。　　本基金报告期内产品组合持续压缩组合久期，严格控制信用风险，保持组合流动性安全。努力为投资人提供稳健的投资回报。

报告期内，国内经济基本面表现超出去年末时点的市场主流预期。宏观政策组合靠前发力叠加“抢出口”、“抢转口”效应，国内制造业与广义基建投资保持较高增速，终端消费需求有所回暖，地产销售迎来修复，外贸出口韧性也相对较强。二季度债市变现整体偏强，长端表现优于短端，曲线斜率有所趋平。进入4月，中美关税争端升级，市场风险偏好快速走弱，债市对此也迅速定价。5月以后，“双降”落地，关税扰动阶段性缓和，资金面震荡趋松等多空因素共同影响下，债市整体波动幅度有所收敛。进入6月，市场对资金宽松的预期在央行提前公布买断式逆回购带动下进一步增强，债市收益率转为下行，且随着大行持续买入短期国债，债市关于重启国债买入的预期交易升温，债市收益率下行至1.65%附近，但后续陆家嘴论坛未有重启国债买入等利好落地，债市在1.65%左右开启区间震荡行情。信用债方面，随着资金边际转松，现券收益率与资金的倒挂结束，且理财规模再度回归正增长，信用债迎来修复行情，利差也迎来压缩机会。

报告期内，经济增长在政策前置发力背景下读数较好，权益市场表现亮眼，社融信贷数据表现出较强韧性，债市交易从“资产荒”阶段转向至“负债荒”，收益率全线上行，10年期国债收益率从1.6%上行至1.8%，期间一度触及1.9%高点，整季度走出“震荡-上行-下行”轨迹。受央行公开市场操作偏谨慎、政府债发行放量及跨季需求等因素影响，资金利率中枢抬升，DR007均值达1.94%，显著高于政策利率。3月初至中旬，资金面依然偏紧，央行表态“货币政策取向是一种对状态的表述”，宽货币预期进一步回摆，而银行由于监管和利润指标加大债券流转压力带来债券抛压加大，债券快速调整，10年期国债一度接近1.9%高点；随后央行开启净投放，MLF扩量降价，债市情绪有所修复，收益率震荡下行，在月底下行至1.8%附近。信用债方面，一季度信用债净融资较去年同比有所下降，收益率和信用利差整体跟随利率呈现倒“V”型走势，总体先上后下。年初开始，随着资金面紧张、股市走强等因素影响，市场分歧加剧、不确定性走强，市场总体上行，利差走阔；临近季末，资金价格冲高回落，债市情绪回暖，信用债收益率也及时回落，利差快速收窄。　　本基金报告期内组合向哑铃型策略倾斜，以高等级短久期信用债及中长期利率品种构建组合，动态调整仓位比例，努力为客户提供稳健的投资回报。

2024年，债券收益率曲线陡峭下行，债券市场经历了异常波澜壮阔的牛市，全年债市表现较为积极，广谱利率持续下行。市场资金面整体均衡偏松，DR007围绕政策利率窄幅波动，R007与DR007利差收窄；通胀数据低位运行，GDP名义增速与2023年持平，实体经济增长需“融资成本持续下降”支持，政策预期有所扰动，债券收益率走势呈现趋势下行、阶段震荡的特点。上半年债市的主线是地产政策的发力与超预期经济政策的出台与经济托底之间的博弈，下半年债市的主要主线进一步围绕政策的落地后基本面的变化以及股债跷跷板有效性的验证。全年央行进行了两次降准和两次降息操作，金融数据表现相对弱于预期，M1和M2增速有所下滑，微观层面的能动性仍不足，地产销售数据筑底企稳或仍处于底部区间，全年数据有企稳态势，月度环比改善明显。全年CPI和PPI表现符合预期，通胀温和抬升，制造业PMI在荣枯线附近徘徊后年底重回扩张区间，现阶段偏弱基本面对债市难以形成掣肘，央行对债市超涨的担忧成为影响债市波动的重要因素，在淡化金融数据对债市的影响后，经济基本面和债市增量资金可能将主导债券收益率走势。信用债市场仍面临资产荒行情，信用债继续表现亮眼，信用利差和等级利差有所压缩。2024年海外经济体疲态尽显，美联储开启降息进程，但幅度低于预期，随着美国大选的结束，“贸易战”预期有所升温，我国汇率压力有所加大。2024年债市整体表现较好，央行在资金方面呵护积极，预期管理情况较好，现金类资产表现良好。本基金债券资产配置主要以中短久期的债券为主，投资信用评级以AAA为主，严格控制信用风险，并适时参与利率债来增厚基金收益。

报告期内，经济复苏斜率保持平稳，且读数上存在一定走弱迹象，社融和信贷数据持续分化，表现为社融多增和信贷少增。政府债券和企业债券融资多增支撑社融增长，民企及房企债券净融资持续低位，银行贷款需求同样较弱，私人部门信贷扩张意愿低迷，机构资产欠配情况持续存在。各期限债券收益率一度全面下行至新低，但9月末多项利好政策落地，风险偏好短期大幅扭转，债券型产品短期赎回较多，长债收益率短期大幅回调。7月至9月政府债发行节奏明显加快，但用于债务化解的比例大幅增加，经济和金融数据表现较市场预期偏弱，央行降息降准预期渐浓，M1和M2增速持续下滑，微观层面的能动性仍不足，地产销售数据筑底企稳仍处于底部区间。CPI和PPI表现有所反复，持续处于低通胀环境，制造业PMI持续位于荣枯线以下，基本面对债市持续利好，央行对长债超涨的担忧随着降息降准有所缓解，稳增长政策的力度和效果成为影响债市波动和利率曲线的重要因素。长债表现较好，收益率一度突破前低，但在9月底一揽子利好政策带动下风险偏好提升，长债收益率调整较大，整体曲线季度层面表现为陡峭化。整体看，三季度债市整体表现较好，市场抢配情绪较足，票息保护趋于不足，债市目前缺少确定可预期的锚点，在相当长的一段时间内会处于震荡状态。与利率债走势类似，信用债收益率持续下行至9月底迎来一波调整，信用利差持续收窄后也有所走阔。经过此轮调整，多数高等级短端品种的信用利差已处于历史中高分位，而低等级和长期限品种的信用利差整体仍处于历史低位。报告期内，本基金以短期限高等级信用债和利率品种作为主要配置资产，持续优化组合配置节奏，保持好组合的流动性，合理平衡收益风险。

报告期内，经济复苏斜率放缓，且读数上呈现一定的环比走弱迹象，二季度社融规模波动较大，分项表现持续分化。政府债券和企业债券融资同比增长，对社融增量起到了主要支撑作用，民企及房企债券净融资持续低位，机构资产欠配情况持续存在。各期限债券收益率全面下行，中短端表现亮眼。4月至6月政府债发行节奏逐月提升，但整体仍未赶上往年进度，央行未进行降准降息操作，金融数据表现弱于预期，M1和M2增速有所下滑，微观层面的能动性仍不足，地产销售数据筑底企稳仍处于底部区间。CPI和PPI表现符合预期，通胀温和抬升，制造业PMI短暂突破后又重回荣枯线以下，现阶段基本面对债市难以形成掣肘，央行对长债超涨的担忧成为影响债市波动和利率曲线的重要因素。50年国债收益率下行幅度较大，长端表现一般，收益率曲线重回陡峭。整体看，二季度债市整体表现较好，市场抢配情绪较足，票息保护趋于不足，债市目前缺少确定可预期的锚点，在相当长的一段时间内会处于震荡状态。受宽松货币政策和资产荒行情的影响，信用债收益率下行加速，信用利差持续收窄，超长久期信用债投资回报更为亮眼。报告期内，本基金以中短期高等级信用债、商业银行金融债和利率债作为主要配置资产，积极优化组合配置节奏，灵活调整各类资产的比例和久期，稳健参与波段交易增厚收益，实现了组合的流动性安全和净值增长。

报告期内，各期限债券收益率全面下行，超长端和短端表现相对亮眼，中长端表现稳健，收益率曲线逐渐平坦化。一季度债市在“资产荒”继续演绎，交易主线是地产是否触底和两会是否能带来超预期稳增长经济刺激政策的出台。一季度央行进行了一次降准和结构性降息操作显示呵护经济增长态度，跳出单月放眼整个一季度来看，金融数据力度相对平稳，银行信贷均衡投放、平滑波动，但M2-M1剪刀差仍居高位，微观层面的居民消费和企业投资等内需能动性仍不足，地产销售数据在地域分化下持续低迷，两会没有超预期的强刺激政策出台，但超长期特别国债的推出确实给了债市一定冲击，超长端国债波动加大。一季度CPI和PPI表现符合预期，通胀温和抬升，制造业PMI收益外需超预期回升至荣枯线以上，现阶段对债市难以形成掣肘。一季度信用债市场进入资产荒行情，地产负面舆情偶有发酵，但对债市影响边际减弱，城投债和银行二永债表现亮眼，信用利差继续压缩。一季度债市整体表现较好，随着资本新规的出台，信用债和利率债的走势及杠杆融资分层可能越来越明显，但在配置需求较强的背景下，收益率大幅上行的风险较为有限，债市可能在相当长的一段时间内处于震荡状态。本基金报告期内仍采取中短利率债和高等级短期限信用债投资组合，动态调整组合久期，努力为客户提供稳健的投资回报。

2023年债市由基本面与资金主导，利率再度先下后上。央行进行了两次降准和降息操作，超长端表现尤为亮点，全年资金价格有所波动，关键时点呈量足价高，收益率曲线逐步平坦化，信用债整体表现强于利率债。上半年债市的主线从预期与现实的强弱交替切换到强预期的失效和盼降息的落地，下半年债市的主线又从地产复苏的证伪转向财政发力对经济的影响程度，全年金融数据不弱，但微观层面的能动性仍不足，年底的中央经济工作会议对经济的定调仍旧以稳为主，没有超预期的刺激政策出台。8月底至11月，万亿国债增发、再融资债供给冲击等影响资金面边际转紧，利率震荡上行。2023年货币政策回归中性偏宽松基调，资金利率也回归常态，大部分时间围绕着7天逆回购利率宽幅震荡。节奏上，全年资金利率一波三折，呈现先 上后下再上的“N”形态走势。本组合2023年全年严格按照基金合同进行投资管理，优先保证基金资产的流动性和安全性，基于对流动性水平的有效判断，组合动态调整杠杆水平，增厚了投资收益。

报告期内，债券资产表现平平，收益率曲线整体上行，受跨季偏紧的资金面影响，短端上行幅度较大，收益率曲线有所平坦化。三季度债市的主线是地产松绑政策是否可以达到预期效果和经济是否已经进入触底回升阶段，三季度金融数据不弱，央行进行了降息和降准的操作，主要是为了给宽信用以良好的货币环境支持以及对冲政府债券发行给市场带来的虹吸效应，降息和降准落地后，市场对经济企稳修复的偏空情绪仍占据主导，季末跨季资金价格维持偏高区间，受资金面影响带动市场利率整体上行调整。三季度CPI和PPI表现符合预期，通胀压力不大，制造业PMI重回荣枯线以上。信用债市场继续修复，民企地产仍偶有暴雷，但市场已有预期。本基金报告期内仍采取短期限商金债、利率和高等级信用债投资组合，主动压降组合久期，努力为客户提供稳健的投资回报。

报告期内，债券市场从理财负反馈余波中开始，在预期与现实、经济与资金的强弱变化中逐渐向弱现实和宽货币倾斜，各期限收益率震荡下行，债券资产整体表现强劲。一季度债市主线是对政策推动恢复性增长的消化。一季度在地产政策放松和疫情防控政策优化中开始，经济呈现恢复性增长势头，叠加信贷投放强劲，各期限收益率均上行；春节后涉房信贷和通胀数据逐步走弱，叠加3月初两会确立5%左右的增长目标，债市开始企稳回升，长端带动短端收益率下行，收益率曲线有所走平。整体看一季度债市表现为企稳回升，买方力量逐步走强，多空对比逐渐向多方倾斜。二季度债市的主线是强预期的失效和盼降息的落地，二季度金融数据依旧不弱，但地产的强刺激政策未能落地，市场对于降息的预期逐渐升温，CPI和PPI表现符合预期，通胀压力不大，偏弱的现实给债市打开了上涨的空间。6月降息落地后降息落地，短期内止盈情绪上升，税期及跨季期间银行净融出波动回归，资金分层现象加剧，收益率呈倒U形走势。本基金报告期内采取短期限商金债和高等级短期险信用债投资组合，强化动态组合久期管理，努力为客户提供稳健的投资回报。

报告期内，债券收益率经历了先上后下的过程，期限利差相对平坦，整体呈现窄幅震荡走势。一季度债市的主线是预期与现实的强弱交替，去年四季度的强预期引发的债市超调在一定程度上对冲了今年一季度较强的金融数据和经济数据，被疫情拖累的经济的恢复不可能一蹴而就，地产的强刺激政策也没有继续出台，弱现实给了债市缓冲的机会，债市中长端表现尚可，短端受信贷发力以及存单到期的影响较大，呈现先上后下的走势。银行类机构资金融出的稳定性较去年有较大差距，3月央行进行了降准和三次MLF超额续作，市场资金面相对平稳但中枢上移，跨时点资金面流动性分层加剧。信用债市场有所回暖，信用利差主动压缩，企业净融资逐步转正。硅谷银行事件冲击了全球金融市场，目前看美国金融体系风险正在缓和，美联储货币政策急速转向概率较低，美国通胀压力仍在，美联储短期内虽将维持偏紧的货币政策，但对国内货币政策掣肘有限。本基金报告期内采取短久期高等级信用债投资策略，强化动态组合久期管理，提高组合静态收益，努力在长期为客户提供稳健回报。