前海联合泳涛混合C(007041) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
前海联合泳涛混合A004634.jj新疆前海联合泳涛灵活配置混合型证券投资基金2025年第4季度报告 
2025年4季度，受到经济温和复苏、十五五规划逐步落地、海外关税靴子落地、市场流动性良好、稳增长防风险、活跃资本市场、促消费和新质生产力政策陆续出台、新兴产业趋势持续增强等因素综合影响，市场震荡分化。具体指数方面，上证指数、上证50、WIND全A指数、中证800、深证成指、沪深300、创业板指数、中小板指数、北证50、科创50上涨幅度分别为2.22%、1.41%、0.97%、0.02%、-0.01%、-0.23%、-1.08%、-1.39%、-5.77%、-10.10%。申万一级行业方面，有色金属、通信、国防军工、轻工制造等行业上涨超过沪深300 ；医药生物、房地产、美容护理、计算机等行业表现不及沪深300 。（数据来源：wind)通过对四中全会公布的十五五规划的学习，我们认为未来中国新经济引领的产业结构转型升级将会持续演绎，资本市场相对应板块也存在中长期的投资机会。而消费中长期的提振仍需依赖产业持续升级后居民收入水平的提升。因此，我们将基金的关注重点从新消费扩展至新经济，包括十五五规划中战略新兴产业（商业航天、新型能源、人工智能等）、前瞻未来产业（第六代移动通信、具身智能等）、优质消费品与服务供给（服务消费）等。新消费方向，虽然短期受制于消费力承压，中长期前景仍值得期待。医美正在经历优质供给持续增加、产品价格持续下探，我们相信到某个时间点会达到渗透率较快提升的平价阶段。化妆品、宠物食品等新消费子领域，很多企业盈利能力受到平台集中度高的影响有所下行，逼迫企业进行产品继续升级创新，平台集中度较高的现象也受到政策关注，后续有望改善。我们仍保持积极关注和择优配置，期待柳暗花明。展望下一季度，春季行情可期。经济方面温和修复，物价有望有所回升。流动性较为宽松，美联储降息预期仍在，长期资金配置持续。十五五规划下各新兴产业政策陆续落地，提振消费预计也会持续加码，有望持续提振风险偏好。我们认为中国经济正在经历一轮新经济引领的转型升级，而资本市场也持续受益，新兴经济领域阿尔法增长动能明显的公司，有望迎来持续的盈利增长和估值重构。本基金报告期内保持了较高股票仓位运作，保持了对于医美、化妆品、新零售等新消费领域行业优质新龙头公司配置，并拓展了新质经济领域的投资，特别注重处于0-1以及1-10快速成长阶段的行业。如商业航天、新型能源、人工智能中新技术路线、具身智能等领域，并根据基本面动态优化持仓。商业航天领域：我国已将商业航天提升至“航天强国”的战略高度，并规划万星星座以竞逐太空经济制高点。SpaceX验证的“低成本可回收高频次”的技术范式，我国正在迎头赶上加速推进。我们相信中国的工程师红利和制造业优势，必将推动商业航天突破规模化临界点，从技术验证迈向市场扩张的快速发展阶段，未来商业化前景可期，太空算力资源优势突出，将成为商业航天最具潜力的落地场景之一。其中蕴含显著的投资机会。同时，我们也积极关注人工智能产业演进之路上新兴技术路线，如AI电源、液冷、光互连等。机器人逐步进入量产阶段，加速进入大众视野，对于新兴技术路线落地带来的新增价值量也保持高度关注积极挖掘。
前海联合泳涛混合A004634.jj新疆前海联合泳涛灵活配置混合型证券投资基金2025年第3季度报告
2025年3季度，受到经济温和复苏、海外关税靴子落地、市场流动性良好、稳增长防风险、活跃资本市场、促消费和新质生产力政策陆续出台、新兴产业趋势持续增强等因素综合影响，市场探底后震荡回升。具体指数方面，创业板指数、科创50、深证成指、中小板指数、中证800、WIND全A指数、沪深300、上证指数、上证50、北证50上涨幅度分别为50.40%、49.02%、29.25%、28.37%、19.83%、19.46%、17.90%、12.73%、10.21%、5.63%。申万一级行业方面，通信、电子、电力设备、有色金属、机械设备等行业上涨超过沪深300；银行、交运、公用事业、食品饮料、纺织服饰等行业表现弱于沪深300。（数据来源：WIND） 三季度消费市场表现相对平淡，本身也处于年度两个电商大促中间的淡季，高频数据表现较好的对于估值有一定支撑，如潮玩、个护保健、医美化妆品、黄金珠宝、宠物食品等。提振消费信心政策逐步落地，渐渐提振市场信心。展望四季度，四中全会召开如果能在消费支持方面落地更多举措，以及明确十五五规划的方向内容，市场预期将会得到较大改善。我们认为新消费的产业趋势将持续演绎。同时，我们持续关注人工智能+消费领域的进展，特别是推理模型应用、游戏、机器人、电商营销等领域，人工智能能力的提升，提升数字消费服务体验所带来的投资机会。新兴消费领域阿尔法增长动能明显的公司，有望迎来持续的盈利增长和估值重构。 本基金报告期内保持了较高股票仓位运作，保持了对于医美、化妆品、新零售、宠物、个护、黄金珠宝、抗衰保健等新消费领域行业龙头公司和二线品种的配置，并保持拓展了部分人工智能+消费领域的投资，如推理模型应用、游戏、机器人等新兴数字消费领域，并根据基本面动态优化持仓。
前海联合泳涛混合A004634.jj新疆前海联合泳涛灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，受到海外关税落地、经济温和复苏、市场资金流动、稳增长防风险、提振资本市场、促消费和新质生产力政策陆续出台、新兴产业趋势持续增强等因素综合影响，市场探底后震荡回升。具体指数方面，北证50、WIND全A指数、上证指数、中小板指数、科创50、上证50、中证800、创业板指数、深证成指、沪深300、上涨幅度分别为39.45%、5.83%、2.76%、2.29%、1.46%、1.01%、0.87%、0.53%、0.48%、0.03%（数据来源：WIND）。 申万一级行业方面，有色、银行、军工、传媒等行业上涨超过主要指数；煤炭、食品饮料、房地产、建筑等行业下跌超过主要指数。上半年关税贸易战袭来，内需市场的重要性进一步凸显，政策暖风频吹，叠加618大促提前，规则优化，整体消费信心有所恢复，部分景气度较高的新消费赛道迎来估值提升，比如潮玩、医美化妆品、黄金珠宝、宠物食品医疗、休闲零食、个护保健等。一波估值修复过后，板块情绪有所回落。市场对于新消费产业繁荣的持续性有所怀疑，以及业绩的兑现程度待观察。我们认为，新消费景气的背后，是消费人群消费心理、消费动机、消费习惯等多方位的改变。不是一时兴起，不是盲目跟风，而是对于消费潮流的引领和定义。其背后是国力增强下国民自信的提升，对于品牌不盲从有独立的判断力，不迷信海外大牌，而是回到产品服务本身，判断是否提供良好的质价比，能否提供充足的情绪价值，能否提供身份认同和组织归属感。因此，新兴消费领域阿尔法增长动能明显的公司，有望迎来持续的盈利增长和估值重构。本基金报告期内保持了较高股票仓位运作，保持了对于医美、化妆品、新零售、宠物、个护、黄金、抗衰保健等新消费领域行业龙头公司和二线品种的配置，并保持拓展了部分人工智能+消费领域的投资，并根据基本面动态优化持仓。
随着2025年以来国内提振消费、化解地方政府隐性债务、提振资本市场等一揽子增长政策逐步落地，上半年中国经济在全球贸易摩擦加剧的背景下展现出较强韧性，GDP同比增长5.3%，连续三季稳定于5%以上，展现政策托底效应和经济韧性。展望下半年，在特朗普政府关税落地、全球贸易环境恶化的背景下，我们认为短期国内财政、货币政策可能延续宽松，政策发力重心有望继续从重投资转向更大力度提振消费，对冲出口失速下滑风险；新质生产力相关的产业趋势进展加速、高质量发展效果持续显现，有利于提振市场信心。中期方面以深化改革开放解决发展问题，转危为机，释放中长期要素增长率红利。此外中长期资金持续入市，机构投资者占比持续提升，有望改善上市公司质量，改善股市流动性。后续重点关注内需政策相关举措、特朗普加征贸易关税后对中国的影响、美联储降息的节奏、以及国内外新兴产业趋势进展等。整体上，生产/投资型往服务/消费型经济体转型需要契机，外在的冲击可能会加速打破原有路径，进行重构。我们认为在一系列稳增长政策对冲下，经济下行风险可控，如促改革开放有效落实，外在冲击有可能演化成提振中期转型升级的助推器，资本市场有望因此中期受益。本基金看好新兴消费行业的长期产业趋势。我们认为在国民消费的各个领域，都有可能进行全面的国民品牌崛起替代，虽然这一趋势在过往也已有所体现，在大国博弈的背景下或正在加速。新消费的产品力是根本，渠道力给予助力，推动品牌力持续提升。因此，我们认为新消费的产业趋势将持续，并不随着阶段性的大促、短期事件等因素就有所减弱。同时，我们持续关注人工智能+消费领域的进展，特别是在金融支付领域其便利性提升消费体验所带来的投资机会。当前很多优质龙头公司估值回调到合理偏低水平，是中长期布局的良机。
前海联合泳涛混合A004634.jj新疆前海联合泳涛灵活配置混合型证券投资基金2025年第1季度报告
2025年一季度，受到经济温和复苏、市场资金回流、海外关税逐步落地、稳增长防风险和新质生产力政策陆续出台、新兴产业趋势持续增强等因素综合影响，市场探底回升，结构性机会为主。具体指数方面，科创50、中小板指数、WIND全A指数、深证成指、中证800、上证指数、上证50、沪深300、创业板指数涨跌幅度分别为3.42%、2.95%、1.90%、0.86%、-0.32%、-0.48%、-0.71%、-1.21%、-1.77%。申万一级行业方面，有色金属、汽车、机械设备、计算机等行业上涨超过主要指数；煤炭、商贸零售、建筑装饰、房地产等行业下跌超过主要指数。一季度在一系列增量政策协调作用下，货币扩张、财政持续加力的政策引导下，地产托底企稳、基建和制造持续发力、消费温和复苏。随着爆款AI产品DEEPSEEK等横空出世，人工智能+各行各业的产业浪潮正如火如荼展开，市场对于中国经济转型升级的信心提振，A股新兴成长类资产估值有所修复。今年两会政府工作报告任务的第一项，提出要大力提振消费、全方位扩大国内需求，后又出台了《提振消费专项行动方案》，提出要促进“人工智能+消费”，开辟高成长性消费新赛道。新兴消费领域阿尔法增长动能明显的公司，有望率先迎来估值重构。本基金报告期内保持了较高股票仓位运作，保持了对于医美、化妆品、电商、宠物等新消费领域行业龙头公司和二线品种的配置，并重点拓展了部分人工智能+消费领域的投资，并根据基本面动态优化持仓。
前海联合泳涛混合A004634.jj新疆前海联合泳涛灵活配置混合型证券投资基金2024年年度报告
2024年，受到经济复苏预期波折后政策加强、市场资金流向波动、海外降息落地、市场监管有序加强、稳增长防风险和新质生产力政策陆续出台等因素综合影响，市场震荡回升。具体指数方面，科创50、上证50、沪深300、创业板指、上证指数、中证800、WIND全A、深证成指上涨幅度分别为16.07%、15.42%、14.68%、13.23%、12.67%、12.2%、10%、9.34%。申万一级行业方面，银行、非银、通信、家电、电子等行业上涨超过主要指数；医药、农业、美容护理、食品饮料、轻工等行业下跌超过主要指数。市场对于经济回升信心不足，对于消费增长动力复苏预期走低，消费龙头估值显著回调。消费领域除了阿尔法增长的动能明显的公司，大多难以抵抗基本面增速的下行和系统整体估值的回调。本基金报告期内保持了较高股票仓位运作，保持了对于医美和化妆品行业龙头公司和二线品种的配置，并重点拓展了部分新兴消费领域的投资，并根据基本面动态优化持仓。
展望2025年，在一系列增量政策协调作用下，货币积极扩张、财政持续加力的政策引导下，地产托底企稳、基建和制造持续发力、消费温和复苏可期，名义GDP有望出现回升。尽管美国新政府可能会带来关税出口等方面的不确定性，但我国中央政府的杠杆率提升仍有足够的空间，去对冲经济下滑风险。海外方面，美国进入软着陆的概率在增大，降息周期可能较为短促，美元指数和美债回升，客观上加大了更大力度稳内需的必要性。市场层面，尽管股票市场经历了第一阶段的估值修复，两市估值仍处于历史平均水平以下，而随着中长线资金的逐步入市，市场供需格局处于持续改善中。随着经济回升企业盈利改善，仍有估值抬升的空间。中期，如果能将宏观经济政策重心从过往更加依赖投资切实转向消费与投资并举，资本结构从更加依赖间接融资市场切实转向更加发挥直接融资的作用，在宏观审慎管理框架中从注重货币积极扩张到财政更加发挥积极有为的作用，企业发展从劳动、土地为主导的成本优先型竞争更多向以技术创新、长期股权资本为主导的差异化竞争策略，那么对中期经济增长和企业盈利的持续性、稳定性、天花板或可更加优化乐观，市场盈利增长和市场估值提升的天花板或也可进一步打开。我们期待A股在经济从旧路径到新范式转型升级下的投资价值提升。尽管当前居民消费预期仍偏谨慎，但2024年12月中央政治局会议、中央经济工作会议对于消费定调积极，突出“全方位扩大国内需求”，较为罕见将促进国内消费放在全年经济工作的首位，对于消费行业提振意义重大。同时，“稳住楼市股市”，消费与财产性收入密切相关，居民资产增值后对于消费具有拉动作用。经济工作会议首次提及“积极发展首发经济、冰雪经济、银发经济”等，我们认为在政策引导、人口结构变化等背景下，消费正在演绎从物质消费到精神消费的跃迁，从解决温饱到提供情绪价值，能够提供美丽、健康、愉悦等需求的新兴消费领域存在显著的投资机会。美丽：医美化妆品领域产品端结构性机会较为明显，抗衰产品、重组胶原蛋白在医美、化妆品领域都展现出较高的景气度。过去几年在医美化妆品行业呈现出的国货份额提振的趋势未来仍将持续。健康：除了传统关注的身体健康以外，我们高度关注情绪价值带来的心理健康机会，包括宠物消费（宠物食品、医疗等）、悦己消费（潮玩市场）、体验消费（首发经济，线上线下业态转型重塑）、礼物消费（微信蓝包）等领域孕育的机会值得重视。愉悦：持续关注新兴科技产品能力突破带来的AI+消费体验提升。AI应用落地，大模型能力的进展有望带来终端新硬件的突破和软件应用的潮起，豆包等国产模型应用有望与电商、营销、教育、医疗、娱乐等各领域结合，带来消费体验的提升；人工智能竞赛追赶式发展有望持续带动行业需求，带动算力、通信、数据存储等需求增长；人形机器人技术的逐步成熟有望逐步走向大众消费级产品。综上，我们认为2025年新兴消费成长领域有不俗的投资机会，我们将深入研究，潜心投资，争取给持有人带来更大回报。
前海联合泳涛混合A004634.jj新疆前海联合泳涛灵活配置混合型证券投资基金2024年第3季度报告
2024年3季度，受到经济复苏预期波折后政策加强、市场资金流向波动、海外降息落地、市场监管有序加强、稳增长防风险和新质生产力政策陆续出台等因素综合影响，市场探底回升，结构性机会为主。具体指数方面，创业板指数、科创50、深证成指、WIND全A指数、中证500、中证800、沪深300、上证50、中小板指数、上证指数上涨幅度分别为29.21%、22.51%、19.00%、17.68%、16.19%、16.10%、16.07%、15.05%、14.86%、12.44%。申万一级行业方面，非银金融、房地产、商贸零售、社会服务等行业上涨超过沪深300；煤炭、公用事业、农林牧渔、银行等行业落后沪深300。2024年3季度医美化妆品行业需求保持稳健恢复，根据国家统计局数据，1-8月份社会消费品零售总额达到31.2万亿元，同比增长3.4%。同期化妆品类零售额合计2729亿元，同比增长-0.5%。美妆整体需求持平，增速跑输社零大盘。预计2024年四季度随着扩大内需政策持续落地、居民收入预期好转，需求将持续稳健复苏。行业竞争格局优化更加明显，连续两次大促，国货优质品牌持续发力，凭借优秀功效性价比、更具亲和力的渠道经营，承接国际大牌市场份额。据欧睿数据显示，2023年中国护肤品市场规模达2818亿元，同比增长2%。公司口径市占率中，前十榜单国货占4席，合计市占率11.8%，相比于2022年的3席合计9.3%，有着较大的市占率突破。因此，虽然化妆品零售整体大盘增速不佳，国货和外资品牌呈现东升西降的趋势，且仍在加剧演绎。优质化妆品国货上市公司保持了较为强劲的增长势头，得益于产品功效性价比优势明显、新兴渠道趋势把握下对消费者需求有更加敏锐的洞察和引导，我们认为国货化妆品市占率仍有较大提升空间。医美板块方面，尽管行业增速中枢较以往有所下行，但预计仍保持了高于消费大盘的增速。在悦己消费常态化的持续拉动下行业仍保持不俗增长。机构端的竞争有利于行业渗透率的提升，合规化持续推进提升头部机构和药械企业的份额，再生材料、胶原蛋白、国产中高端玻尿酸等更多优质供给有望共同将市场更加拓展，国货崛起正当其时。医美化妆品行业需求保持稳健增长，供给端份额加速往国货转移，且仍有较大提升空间。大多数优质国货产品力、渠道力、品牌力势能提升下产业趋势清晰可见并加速演绎，其中亦有分化，更需精挑细选深入挖掘。行业估值经过几年的调整，已经具有了较高性价比。本基金报告期内保持了较高股票仓位运作，保持了对于医美和化妆品行业龙头公司和二线品种的配置力度，并根据基本面动态优化持仓。
前海联合泳涛混合A004634.jj新疆前海联合泳涛灵活配置混合型证券投资基金2024年中期报告
2024年上半年，受到经济复苏预期波折、市场资金流向波动、海外货币政策偏紧时间超预期、市场监管有序加强、稳增长防风险和新质生产力政策陆续出台至明显见效仍需时间等因素综合影响，市场先扬后抑，呈现分化，沪深300上涨0.89%，上证指数、深证成指、创业板指数、科创50分别下跌0.25%、下跌7.10%、下跌10.99%、下跌16.42%。行业方面，银行、煤炭、公用等表现居前，计算机、商贸零售、社会服务等表现相对落后。2024年上半年医美化妆品行业需求保持稳健恢复，根据国家统计局数据，1-6月份社会消费品零售总额达到23.6万亿元，同比增长3.7%。同期化妆品类零售额合计2168亿元，同比增长1.0%。美妆需求整体增速受到消费意愿、大促规则等影响有所波动，预计2024年下半年随着社会库存逐步出清、居民收入预期好转，需求将持续稳健复苏。行业竞争格局优化更加明显，连续两次大促，国货优质品牌持续发力，凭借优秀功效性价比、更具亲和力的渠道经营，承接国际大牌市场份额。据欧睿数据显示，2023年中国护肤品市场规模达2818亿元，同比增长2%。公司口径市占率中，前十榜单国货占4席，合计市占率11.8%，相比于2022年的3席合计9.3%，有着较大的市占率突破。而且较头部外资品牌，市占率仍有较大提升空间。本基金报告期内保持了较高股票仓位运作，保持了对于医美和化妆品行业龙头公司和二线品种的配置力度，并根据基本面动态优化持仓。
展望下半年，海外方面，美国进入降息周期已是大概率事件，全球流动性压力将随之缓解，而人民币汇率有望回升，外资流出压力减轻。而国内方面，上半年财政赤字使用进度放缓的节奏将在下半年提速，而超长期特别国债的使用也将进一步对经济形成支撑；货币政策上，下半年降息降准仍有空间。市场层面，两市估值均处于历史低位，但两市成交量较低，市场信心不足，而随着长线资金的逐步入市，将为市场带来更多的流动性，而企业利润的回暖也将改善投资者的预期信心，预计市场底有望确立。本基金看好医美化妆品行业的长期产业趋势。7月份政治局会议明确指出要以提振消费为重点扩大国内需求，经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费，要多渠道增加居民收入，增强中低收入群体的消费能力和意愿，把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手，医美和化妆品是消费领域成长性较好的板块。医美方面，悦己消费、机构端竞争有利于提升行业渗透率，合规化持续推进提升头部机构和药械企业的份额。创新医美持续推进，上半年再生材料、国产中高端玻尿酸等再添优质供给，有望共同将市场进一步拓展，国货崛起正当其时。化妆品行业需求保持稳健增长，供给端份额加速往国货转移，且仍有较大提升空间。大多数优质国货产品力、渠道力、品牌力势能提升下产业趋势清晰可见并加速演绎，其中亦有分化，更需精挑细选深入挖掘。当前很多优质龙头公司估值回调到合理偏低水平，是中长期布局的良机。
前海联合泳涛混合A004634.jj新疆前海联合泳涛灵活配置混合型证券投资基金2024年第一季度报告
2024年1季度，受到经济复苏预期波折后回升、市场资金流向波动、海外货币政策偏紧时间超预期、市场监管有序加强、两会期间及之后稳增长和新质生产力政策陆续出台促进市场信心等因素影响，市场震荡寻底回升，具体指数方面，上证50、沪深300、上证指数、中证800等主要指数涨幅分别为3.82%、3.1%、2.23%、1.56%，而科创50、创业板指数、中小板指数、WIND全A指数、中证500、深证成指则下跌幅度分别为-10.48%、-3.87%、-3.78%、-2.85%、-2.64%、-1.3%。申万一级行业方面，银行、煤炭、家电、有色等行业上涨超过主要指数；医药、计算机、电子、房地产等行业下跌超过主要指数。2024年一季度医美化妆品行业需求保持稳健恢复，主要龙头公司高频经营数据保持较高景气，在经历了去年估值回调后，SW美容护理指数自2月6日底部反弹超15%。整体上，一季度医美和化妆品板块行业增速较去年年底有所提升，但中枢水平较疫情之前仍有差距。经历了很多新兴行业变迁的周期，市场对于景气成长行业的信心也较为脆弱。我们认为虽然景气成长行业的绝对增速较以往有所降低，但仍有不少行业相较整体经济保持较好的增长优势。而随着经济新常态的确立，消费者对于性价比较高的产品更加青睐，且更加注重对于情绪价值的满足，我们对于医美化妆品行业的投资价值提升有较强的信心。医美板块方面，2024年相较去年有更多新品值得期待，再生材料、胶原蛋白更多优质供给有望共同将市场更加拓展，合规趋严有利于行业集中度进一步往国产合规头部厂家聚拢，国货崛起正当其时。而中长期，机构端竞争激烈有利于轻医美更多走向大众平价消费，有利于行业渗透率的提升。化妆品板块，2024年随着行业疫情期间积攒的库存逐步出清、居民收入预期好转，需求稳健复苏。大盘增速回归稳健，行业竞争格局优化更加明显，连续两次大促，国货优质品牌持续发力，凭借优秀功效性价比、更具亲和力的渠道经营，承接国际大牌市场份额。本基金报告期内保持了较高股票仓位运作，保持了对于医美和化妆品行业龙头公司和二线品种的配置力度，并根据基本面动态优化持仓。
前海联合泳涛混合A004634.jj新疆前海联合泳涛灵活配置混合型证券投资基金2023年年度报告
2023年，市场受多重因素影响震荡下行，沪深300下跌11.38%，行业方面，通信、传媒、计算机、电子、煤炭等表现居前，美容护理、商贸零售、房地产、电力设备等表现相对落后。市场对于经济回升和消费复苏的信心逐步走低，消费龙头估值显著回调，对于中期消费增长的信心薄弱。确实消费相对来说是经济的慢变量，在经济和收入预期不明朗的情况下，消费意愿会受到抑制。但同时，我们也看到产业趋势仍处于向上生命周期的，渗透率提升还有较大空间，特别是龙头公司在消费力较弱且分化的背景下仍取得了较强的阿尔法增长动能，与其对于消费者需求的洞察、用优秀的产品力引导需求、借助新兴渠道拓展市场等密切相关。本基金报告期内保持了较高股票仓位运作，保持了对于医美行业龙头公司和二线品种的配置力度，扩展了部分其他景气度较高的新消费领域的配置。
展望2024年，国内对于经济托底的利好政策不断出台及持续落地，经济有望在先立后破，保持5%左右的增速，两年复合增速回到合意水平。美债利率见顶确定性高，全球宏观流动性有望改善；政策方面，三中全会可能聚焦改革，有望提振中长期增长质量和空间预期。风险偏好修复有望持续，市场中枢有望震荡上移。从市盈率来看，主要宽基指数PE估值水平均较低，上证指数、Wind全A、沪深300等估值多在历史10年的40%分位以下。在经历了大幅震荡调整后，当前A股估值处于底部区域，适合中长期布局。截至2024年1月底沪深两市估值13.68倍，股债风险溢价较过去十年平均水平超过三倍标准差。市场整体行业机会方面，关注：方向一，业绩稳定类消费龙头在持续调整之后估值性价比有所显现，当前时点来看医美化妆品、医药（医疗服务、创新药、医疗设备）、食品饮料等可选消费赛道。方向二，关注科技创新突破的成长赛道，华为链强势崛起有望带领国内科技板块走出周期底部，AI应用的逐步落地有望带来相关板块触底反弹，如电子（消费电子新硬件、智能汽车）、传媒（VR、短剧）、半导体（设备、存储）、计算机（人工智能、数据要素）、高端制造（光伏、风电、机器人）、通信等产业链，行业成长性高，盈利增长确定性强，是中长期值得重点配置的方向。方向三，结合国央企市值管理加强下布局高股息资产，如煤炭、电信运营商、中药、出版、公用事业、石油石化等。本基金继续看好在经济高质量发展背景下人们对于健康美丽愉悦的精神生活的向往，尤其聚焦关注医美化妆品领域。在2023年消费行业平均增速放缓的背景下，医美化妆品领域的国货龙头企业仍能保持着超越整体消费增速的水平。并且从近期业绩预告来看，不少医美化妆品上市公司全年取得了超预期的业绩增长，增强了市场对于2024年医美行业估值+业绩双重提升的信心。这无疑得益于创新医美层出不穷的贡献和国货份额切实提高的趋势，特别是近一年来我们关注到的国产中高端新品增速可观，再生材料、重组胶原蛋白、合规水光、光电设备、功能性护肤成分等均涌现出了差异化竞争的大单品。化妆品板块，经历了疫情期间的补库存和传统渠道流量红利下行，今年行业内分化加剧，能够有功效产品创新、把握兴趣电商等新兴渠道红利的品牌表现出较强的阿尔法属性，特别是海外化妆品部分品牌的创新优势弱和安全性存疑，优质国货乘势获得了更大的市场份额。消费需要有技术创新和产品的迭代，用更高质量的供给来引导爆发需求，比如轻医美，如果是原来的手术类医美，受众群体相对受限，但愿意去尝试相对高效、安全系数较高的轻医美的人群成倍放大，其行业空间天花板就会进一步打开其中增速较快的子领域，如再生材料、重组胶原蛋白等都是相较传统更高质量的供给和技术创新。因此，能通过产品创新不断迭代去不断引领需求，就有可能真正成长为长坡厚雪的赛道。展望2024年，随着居民收入预期的好转、行业阶段性库存的消化，医美化妆品行业需求有望展现出更大的弹性，大浪淘沙下竞争优势凸显的优质国货公司有望获得持续良好的增长。医美行业在大消费的细分领域里面保持着较好的成长性优势，新产品的推陈出新有潜力持续提升客单价进行结构升级，同时随着监管政策的持续落地，有望带来行业秩序的优化，有利于正规经营的产业龙头市占率的提升。消费复苏过程中有所波折，板块估值有所回调，但对于长期仍有渗透率提升、成长性较好的医美行业来说，现阶段反倒是一个布局的好的机会。2024年我们看好医美化妆品优势企业业绩估值双重提升的投资机会。
前海联合泳涛混合A004634.jj新疆前海联合泳涛灵活配置混合型证券投资基金2023年第三季度报告
2023年三季度，受到经济复苏力度波折、北向资金流向波动、海外货币政策持续偏紧、对政策支持落实速度市场预期偏高等影响，市场震荡下行，沪深300下跌3.98%，具体指数方面，上证50、上证综指、沪深300、中证800、wind全A、科创50等主要指数涨跌幅分别为0.6%、-2.86%、-3.98%、-4.29%、-4.33%、-11.67%。申万一级行业方面，非银金融、煤炭、钢铁、银行等7个行业上涨；电力设备、传媒、计算机、通信等22个行业下跌。美容护理指数下跌7.92%。本基金报告期内保持了较高股票仓位运作，保持了对于医美和化妆品行业龙头公司和二线品种的配置力度，并根据基本面优化持仓。从医美和化妆品重点公司的中报业绩来看，都表现出了较高的增速，行业的贝塔在一定程度上验证。受到暑期出游等影响，医美终端高频数据上7-8月份有所回落，预计 9-10月份景气或有所回升。特别是中高端国产玻尿酸、再生产品、胶原蛋白、减重产品、光电设备等结构性领域表现出了较强的产品力，取得了超越行业平均的增长。展望四季度，随着经济企稳回升，消费力和消费意愿都将随着改善，作为经济中相对后周期的部分，随着市场对于经济预期的好转，消费估值有望修复。医美板块中长期仍有渗透率提升、结构升级等逻辑支撑，或将取得超额的增长。前期估值调整到合理偏低领域，中期配置价值凸显。化妆品板块国货优质龙头，有望通过产品力、对渠道的理解和前瞻布局、消费者需求的把控能力等，持续提升品牌影响力，日本核污水排放事件中长期或有利于优质国货份额的提升。同时我们也观察到行业分化也在明显加速，产品生命周期推陈出新更快，需要通过更有效率的研发和更精准的需求挖掘捕捉能力去保持份额提升的能力。超头主播事件后，具有自播能力和渠道掌控力的品牌有望乘势而起，中期有助于行业产业链格局的优化。综上，本基金继续看好医美化妆品产业发展趋势，并积极挖掘把握其中的投资机遇。
前海联合泳涛混合A004634.jj新疆前海联合泳涛灵活配置混合型证券投资基金2023年中期报告
2023年上半年，市场先扬后抑，沪深300下跌0.75%，行业方面，通信、传媒、计算机、机械等表现居前，商贸零售、美容护理、房地产、建材等表现相对落后。经历年初疫情需求回补之后，市场对于经济回升和消费复苏的信心逐步走低，消费龙头估值明显回调，对于中期消费增长的信心薄弱。确实从各项消费数据来看，消费人次有明显修复，但消费客单价恢复更慢些，疫情之后储蓄倾向增强而消费意愿处于温和复苏中。但我们也看到，龙头公司在消费力较弱且分化的背景下仍取得了较强的增长动能，与其对于消费者需求的洞察、用优秀的产品力引导需求、借助新兴渠道拓展市场等密切相关。本基金报告期内保持了较高股票仓位运作，保持了对于医美行业龙头公司和二线品种的配置力度，扩展了部分其他景气度较高的新消费领域的配置。
展望下半年，随着美元指数见顶回落，货币和财政政策空间有望进一步打开。随着更多稳增长政策发力，经济增长动能修复可期，更多依靠消费、创新走出新一轮中速高质量的发展道路，市场风险偏好修复可期。产业政策从偏收缩走向偏鼓励，风险偏好有望企稳回升。截止2023年6月底沪深两市动态PE估值在15.5倍，历史上底部区域在12-15倍，中期市场处于底部区域，权益类资产龙头配置价值凸显。本基金看好医美化妆品行业的长期产业趋势。尽管上半年消费整体比较疲弱，但医美行业景气度仍维持在较高的水平，渗透率提升、国产替代率提升的双重逻辑仍在持续演绎。结构性产品机会层出不穷，如轮廓固定带来中高端透明质酸放量、再生类产品塑造自然美、胶原蛋白产品美誉度持续提升、光电类仪器产品迭代升级更好满足抗衰淡斑美白等需求、合规水光渗透率加速提升等，终端机构端的全国扩张和整合亦在加速。化妆品领域，尽管在疫情之后线上消费的强劲程度有所放缓，但经过1-2个季度的消化，618行业又恢复了较为稳健的增长。在理性消费时代，消费者对于产品性价比和新品的关注度更高，用新的成分、新的配方、新的功效去吸引客户眼光是核心竞争力的重要体现，如抗糖抗氧化、胶原蛋白精华、国风新彩妆、美白抗衰等，能够用较优性价比解决消费者关切需求的新龙头公司将持续提升市场份额，而固执守旧的很多公司可能会掉队，分化加剧。当前很多优质龙头公司估值回调到合理偏低水平，是中长期布局的良机。
前海联合泳涛混合A004634.jj新疆前海联合泳涛灵活配置混合型证券投资基金2023年第一季度报告
2023年1季度，市场震荡上行，沪深300上涨4.63%，行业方面，计算机、传媒、通信、电子等表现居前，房地产、商贸零售、银行、美容护理等表现相对落后。美容护理指数下跌1.63%。本基金报告期内保持了较高股票仓位运作，进一步加大了对于医美行业龙头公司和二线品种的配置力度。尽管受疫情影响，一二月份医美消费数据较为疲弱，但随着生活秩序的正常恢复，后续行业景气度有望持续修复。315晚会对于非合规产品的曝光，加大机构对于合规产品的重视力度，在正规产品研发取证方面持续投入的厂家有望获得更高的市场份额。春节后，后疫情的需求迅速回补之后，各行业内生的增长情况将成为消费复苏的验金石。渗透率有所提升、产品结构升级等亮点驱动的机会将逐步呈现，比如医美领域的光电设备及术后修复、合规水光、再生产品、胶原蛋白、塑形产品等。化妆品领域行业整体增速有所放缓，但优质国货公司凭借发力研发，产品成分推陈出新，功效护肤有望引领抗衰需求，功效彩妆占领用户心智，持续提升市场份额，新龙头投资价值有增无减。综上，本基金继续看好医美化妆品产业发展趋势，并积极挖掘把握其中的投资机遇。