太平睿盈混合A(006973) - 基金投资策略和运作

2026年一季度，国内经济延续“弱复苏、低通胀”格局。1-2月出口累计同增21.8%表现相对强劲，固定资产投资累计同增1.8%，社零累计同增2.8%，制造业PMI重返扩张区间，“托底旧动能”政策效果逐步显现，消费保持韧性但增速有限，经济弱复苏格局延续。通胀整体处于低位，CPI同比从1月的0.2%回升至2月的1.3%，PPI同比降幅收窄至-0.9%。货币政策保持宽松基调但信用扩张力度有所减弱，M2同增稳定在9.0%，企业中长期贷款1-2月累计新增4.07万亿元。总体来看，经济在“培育新动能”与“托底旧动能”政策协同发力下呈现温和复苏态势，高技术制造业和出口成为主要拉动力量。中期，需重点关注美伊等区域地缘冲突对全球经济带来的多重影响。　　2026年一季度，权益市场延续结构性分化。一方面，受益“反内卷”政策及能源价格支撑，能源类周期行业表现强势，煤炭行业以16.8%的涨幅领跑，石油石化、公用事业和建筑材料紧随其后；另一方面，非银金融（-15.0%）、商贸零售、美容护理、计算机和房地产等板块表现落后。风格轮动来看，1月流动性充裕背景下，商业航天、AI应用等主题活跃；2月市场震荡上涨，资源链相对占优，钢铁、建材表现较好；3月资源与科技轮动，小盘相对占优，资源、电子等板块受关注，结构性机会集中在“涨价链+AI算力”。　　2026年一季度，债券市场收益率曲线进一步陡峭化，可转债性价比有一定提升。1月份受年初资金面宽松和配置需求推动，10年期国债收益率从1月9号的1.9%下行至3月2号的1.77%；其后油价上涨带来通胀担忧，收益率震荡上行至1.82%左右。短端利率受资金面宽松支撑保持低位，长端利率受通胀担忧和供给担忧影响有所上行，曲线形态进一步陡峭化。展望二季度，通胀担忧抑制债市下行空间，叠加降准降息概率较低，配置盘随着信贷与存款的缺口逐步收缩，预计债券收益率继续延续震荡走势。可转债方面，近期转债回调后，估值性价比有一定的提升，但仍需精选个券。　　展望2026年二季度，美伊等区域地缘冲突、逆全球化形成的贸易壁垒、美元信用走弱等因素增加了全球经济复苏的不确定性。我国经济仍然延续弱复苏态势，经济政策提质增效、政策协同效应进一步发挥，有助于经济筑底企稳。我们将保持适中的权益仓位，侧重对中观行业景气度的跟踪与个股个券的深度研究。权益持仓结构将维持均衡偏成长风格，聚焦科技成长，强业绩与科技成长仍将是组合配置重点，阶段性参与周期消费等方向的投资机会。当前转债回调后整体性价比有一定提升，后期精选个券将是转债配置的主要思路。债券将以2-3年信用债为底仓，控制组合总体久期，为组合提供较好的稳定收益。

2025年四季度，特朗普关税政策对美国经济带来多重不确定性，就业市场降温和高物价压力并存，美联储进入降息周期。日本通胀仍在高位，日本央行继续加息，货币政策超宽松时代结束。国内经济短期内仍然呈现“弱复苏、低通胀”格局，政策仍然保持宽松基调，聚焦于提升政策效能，在“培育新动能”与“托底旧动能”两端同时发力。高技术制造业和装备制造业继续发挥核心拉动作用，消费市场在政策刺激下保持韧性，外贸呈现结构性分化。宏观政策持续显效，但信用扩张力度有所减弱。　　2025年四季度，权益市场延续结构分化行情。三季度表现突出的科技成长方向在四季度呈现横盘走势，“反内卷”政策推动部分行业供需改善，有色金属、国防军工、石油石化涨幅居前，上证指数时隔10年再次登上4000点，市场成交量仍然维持在高位。受到消费预期走弱的影响，医药生物、食品饮料等行业相对表现落后。市场进入12月以后主题投资重新活跃，商业航天、免税等新主题相继涌现。　　2025年四季度，债券市场收益率呈现盘整格局，10年国债在1.75%-1.85%区间窄幅震荡，受制于供求关系弱化、名义GDP回升、中外利差倒挂等不利因素影响，30年国债息差有所扩大。中短期信用债品种表现相对较好，在回购利率持续保持低位、信用息差相对稳定的背景下，3-5年信用债实现了较好的杠杆后收益。本基金在收益率上行过程中优化持仓结构，提升2-3年信用债占比，在控制总体久期的前提下适当进行长期国债波段操作。当前，转债市场整体平价水平处于历史高位，各平价区间转债溢价率水平均接近历史最高位，转债整体性价比有所下降，后期精选个券将是转债配置的主要思路，品种上以偏股型为主。　　展望2026年，全球降息进入下半程，逆全球化形成的贸易壁垒、区域地缘冲突、美元信用走弱等因素增加了全球经济复苏的不确定性。我国经济仍然延续弱复苏态势，经济政策提质增效、政策协同效应进一步发挥，有助于经济筑底企稳。我们将保持适中的权益仓位，侧重对中观行业景气度的跟踪与个股的深度研究，组合超额收益将更依赖于选股择券与行业轮动。权益持仓结构将维持均衡偏成长风格，聚焦科技成长，阶段性参与周期蓝筹资产的投资机会，强业绩与科技成长仍将是组合配置重点。当前转债整体性价比有所下降，后期精选个券将是转债配置的主要思路。债券将以2-3年信用债为底仓，控制组合总体久期，为组合提供较好的稳定收益。

2025年三季度经济延续弱修复格局不变。期间，适度宽松政策基调不变，“反内卷”政策持续推进，通胀整体处于缓慢回升状态，出口增速快速下行风险亦有所缓释。展望四季度，地产销售动能仍然偏弱，居民企业加杠杆意愿偏低，投资端存在下滑压力，“对等关税”或继续拖累外需，经济内生修复基础仍需政策支撑，后期可期待宽财政增量政策的陆续落地。 　　2025年三季度权益继续上行，中期亦有韧性。主要宽基指数交易活跃度普遍提升，科技成长风格及周期有色板块表现尤为突出，科创50、创业板指等指数交易热度显著上升，新兴行业和主题投资表现突出。行业层面，资金继续向科技成长、有色、高端制造等方向集中，电子半导体、通信、有色金属、电力设备等行业涨幅居前，银行等传统防御板块则出现回落。展望四季度，对权益市场保持谨慎乐观，在国内宽货币、强政策面、海外进入宽松周期等多因素支撑下，科技成长和主题风格预计继续占优。日历效应上，往年四季度潜在的风格切换行情，目前尚缺乏相关的驱动条件。中期来看，外部贸易环境将在波折中走向稳定，企业盈利拐点亦将逐步清晰，在预期和资金的共同驱动下，权益市场中期维度有望继续展现较强韧性。　　2025年三季度债券市场收益率整体上行。2025年三季度受反内卷走出通胀预期、股票市场明显走强等原因，债券收益率明显上行，10年国债到期收益率从6月30日1.65%一路上行15BP至1.80%附近，30年上行幅度更为明显，从1.85%上行30BP至2.15%附近，收益率曲线明显走陡。展望四季度，经济修复动能仍需巩固，需要政策进一步托底，货币政策预计将继续维持宽松；在反内卷预期仍在的背景下，下行空间也有限；债券市场整体预计仍将维持震荡走势。2025年三季度转债市场继续上行。目前转债整体平价水平处于历史高位，整体/偏债转债YTM水平均处于几乎历史最低，转债整体性价比有所下降，后期精选个券将是转债配置的主要思路，品种上以偏股型为主。　　本报告期内，本基金在策略构建上，将回撤保持在相对可控的范围内，基于自下而上的选股择券逻辑，侧重对中观行业景气度的跟踪与个股的深度研究，组合超额收益将更依赖于选股择券与行业轮动。权益持仓结构将维持均衡偏成长风格，聚焦科技成长，阶段性参与周期蓝筹资产的投资机会，强业绩与科技成长仍将是组合配置重点。转债市场，在三季度持续上涨后性价比偏低，偏股型转债个券将是组合后续配置的重点。纯债部分，三季度优化持仓结构，以稳定组合总体收益。

2025年上半年中国经济保持平稳增长，GDP同比增长5.3%（一季度5.4%、二季度5.2%），内需成为主要支撑：其中消费拉动GDP增长2.72个百分点，社会消费品零售总额累计24.55万亿元、同比增长5.0%；固定资产投资累计同比增速2.8%，其中制造业投资增长7.5%，高技术领域表现突出。工业生产持续恢复，规模以上工业增加值同比增长6.4%，装备制造业和出口交货值增长显著。价格方面，CPI同比由负转正至0.11%（6月），PPI同比降幅扩大至3.6%，工业品通缩压力仍存。外贸韧性显现，出口总额同比增长7.2%，但对美贸易同比下降10.4%。政策层面，财政赤字率目标4%，专项债发行加速，货币政策维持宽松基调，6月社会融资规模存量达430.22万亿元。房地产市场仍承压，1-6月开发投资同比下降11.2%，但信贷支持政策下房企资金面边际改善。　　本报告期内，本基金保持相对适中的权益仓位，风格保持均衡配置，转债仓位下降较大，主要因整体估值上升较多，性价比明显下降；纯债方面继续以中短久期信用债套息策略为主。

2025年一季度，中国经济延续了2024年四季度的复苏态势，展现出“稳中向好、后劲充足”的特点，消费、投资、产业升级等领域表现积极，产业结构持续优化，第三产业主导增长，服务业（如金融、零售）拉动作用显著；工业与制造业表现强劲，装备制造业和高技术制造业成为亮点，新能源汽车、工业机器人等产品产量实现较高增长。同时需警惕外部环境的不确定性，受全球经济下行和贸易摩擦影响，出口增速可能回落，但对GDP影响较低。　　2025年一季度A股市场整体呈现结构性分化特征，尽管主要指数波动较小，但个股活跃度显著提升，新兴行业和主题投资表现突出。科技成长股、政策受益板块（如机器人、AI）领跑，而传统周期行业承压。领涨行业：汽车（+17.01%）、机械设备（+16.38%）、有色金属（+15.26%）涨幅居前，主要受益于机器人、新能源车产业链、人工智能设备需求提升。　　2025年一季度债券市场收益率整体震荡上行，主要因为年初以来在央行引导下资金利率持续走高，带动债券利率反弹；经济基本面边际好转，推动长端利率明显上行。以10Y国债为例，收益率从年初1.60%附近上升至1.80%附近。　　本报告期内，本基金保持相对适中的权益仓位，保持均衡配置，转债继续获利了结部分仓位；纯债方面季度末增加信用债配置。

2024年经济运行总体平稳、稳中有进，全年完成了GDP5%增速的目标。但同时正如2024年底中央经济工作会议所述，也需正视面临的困难与挑战，指出“外部环境变化带来的不利影响加深”“国内需求不足，部分企业生产经营困难，群众就业增收面临压力，风险隐患仍然较多”。货币政策财政政策积极发力，12月9日召开的中共中央政治局会议首次提出“加强超常规逆周期调节”，财政、货币政策的相关表述均体现了未来政策加码的信号。 财政政策定调由“积极”转为“更加积极”；货币政策结束十余年“稳健”基调，转为“适度宽松”。　　股票市场2024年A股表现良好，全球排名靠前，节奏上峰回路转。全A指数年度涨幅10.0%，显示出良好的运行状态和赚钱效应。但从全年节奏与过程来看，转折速度与幅度的变化则十分明显，主要呈现跌速快、跌幅大、涨速快、涨幅大的特点。　　债券市场2024年全年表现较好，全年收益率整体下行明显，利率债收益率创历史新低，其中短端收益率下行幅度大于长端，曲线增陡。信用债收益率方面，2024 年各品种收益率都大幅下行，其中长久期和低等级的信用债涨幅更大。信用利差方面，年初至8 月初，主要品种信用利差波动收窄，随后快速走扩，四季度信用利差高位波动，截至年末，短期限、高等级信用利差较年初小幅走扩，低等级、长期限信用利差较年初压缩。　　本组合2024年取得较好的收益。前三季度净值出现一定的回撤，四季度收复前期回撤最终取得不错的收益，整体组合风格相对均衡，权益仓位主要配置在经济复苏相关板块和硬科技两个方向。转债对净值修复贡献较多，主要以平衡型转债为主；纯债方面以中短久期信用债套息策略为主。

2024年三季度我国经济数据延续上半年趋势，仍面临有效需求不足、社会预期偏弱的挑战。在此前提下三中全会的召开以及近期政策组合拳的出台，让我们从顶层政策变化和操作层面的积极跟进看到了底层逻辑的重构已经启动。央行、证监会、金管局一系列政策的推出，让资本市场重燃热情，但货币政策需要与财政政策配合才能有效改善经济基本面。考虑到财政政策的推出需要一系列法定程序以及细节落实更加复杂，而且9月政治局会议提出“有效落实存量政策，加力推出增量政策”，因此预计在四季度有望看到一揽子增量政策的具体举措。　　股票市场三季度先抑后扬，市场整体下跌两个半月后在最后一周大幅上涨，收复今年以来所有跌幅。市场呈现普涨格局，各个宽基指数都创出年内新高，市场成交量迅速放大。在前期市场大涨迅速修复前期跌幅后，市场将逐渐回归理性，更加关注政策支持方向和有业绩支撑的个股。　　债券市场三季度先扬后抑，走出了与股票市场跷跷板反应的表现。长端收益率下行明显，10Y国债收益率不断创出年内新低，9月一度逼近2%的重要关口。在央行、证监会等部门发布会后，虽然有降息降准政策落地，但由于前期交易拥挤以及对未来财政发力、经济复苏的预期提升，收益率在9月底开始上行。同时由于股票市场情绪大幅回暖，居民投资股市热情恢复，部分居民赎回理财等产品投入股市，出现了资金从债券市场搬家流入股票市场的情况，对债券市场产生了一定扰动。展望后市，经济基本面并为发生明显改变，宽松货币政策的环境仍将保持较长时间，债券收益率大幅调整后已经具备较高的配置价值。　　本报告期内，本基金保持相对较高的权益仓位，保持均衡配置经济复苏价值板块+军工+科技行业为主，转债部分三季度初持续加仓；纯债方面继续以中短久期信用债套息策略为主。

2024年上半年我国经济数据延续复苏趋势，高质量发展扎实推进。一季度经济开门红，二季度略有放缓。上半年工业增加值表现较好，高于过去三年均值，但价格指数仍在收缩。　　股票市场先扬后抑，春节后市场情绪明显好转，上证指数创出年内新高，但市场在5月开始回落，市场预期再度偏弱。风格上以红利价值较为强势，其他成长风格轮动较多。　　债券市场上半年表现继续强劲，长端收益率下行明显，虽然期间央行提示超长端久期风险，债市出现回调，但市场做多情绪仍然较强，30年国债收益率创出近几年新低。　　本报告期内，本基金保持相对较高的权益仓位，保持均衡配置，行业板块上以经济复苏价值板块+军工+科技为主， 　　转债调整结构6月末加仓部分转债；纯债方面继续以中短久期信用债套息策略为主。

2024年一季度我国经济数据呈现企稳改善趋势，3月制造业PMI为50.8%（前值49.1%），延续了1-2月的环比改善。但是，近期部分事件性因素，如汇率波动、中美关系等在前期指数持续上行一段时间后仍对投资者风险偏好带来一定影响。结构上看，出口和基建是主要驱动力，与日常生活需求有关的服务行业景气度和地产依然偏弱。随着积极的广义赤字水平，财政、基建、消费等政策的加快推进，通胀企稳概率较大，经济阶段性改善仍将延续。　　　　股票市场一季度先抑后扬，上证指数、沪深300年初至今实现正收益，风格方面大盘表现好于小盘。尤其红利指数前期表现较好，一季度后半段有色金属板块在黄金大涨的带动下涨幅明显。科技板块中AI相关也有所表现但前期跌幅较多，汽车板块受益于政策刺激以及新车上市市场关注度较高。　　　　债券市场一季度表现强劲，尤其超长端利率债收益率下行幅度明显。两会将全年经济增长目标定在“5%左右”，赤字率3%配合3.8万亿专项债加上1万亿长期特别国债，财政整体稳健。由于一季度整体债券供给偏少，叠加市场整体风险偏好较低，银行保险机构对于债券需求强劲，货币政策宽松，配置压力和交易盘共同推动收益率曲线整体下行。二季度债市存在一些中短期扰动因素：一是特别国债二季度带来供给压力；二是经济阶段性改善；三是地产政策的优化调整。　　　　本报告期内，本基金保持相对较高的权益仓位，风格相对均衡，一季度持仓以经济复苏+泛科技概念为主的均衡风格，转债加仓部分平衡型转债；纯债方面继续以中短久期信用债套息策略为主。

2023年经济运行回升向好，GDP同比增长5.2%，圆满实现经济增长5%预期目标。扣除基数影响的GDP两年复合增速为4.1%，对应中央经济工作会议所总结的“经济恢复发展的一年”，经济初步走出谷底但尚未完全修复潜在增长水平。2023年年初市场对于经济复苏预期较高，但二季度后出现有效需求不足的问题，社会预期转弱。到三季度后随着数据表现持续不足预期，“宽信用”政策密集落地，稳地产政策不断加码、特殊再融资债、万亿特别国债发行、PSL重启等修复市场对于经济偏弱预期。　　股票市场2023年全年表现较弱，整体与市场经济预期相匹配。年初由于市场预期较高且经济恢复较好，此阶段整体上行；春节后经济数据逐渐走弱，但投资者预期仍然较为积极，市场整体有所波动但仍有支撑；下半年政策不断出台，但投资者预期不断转弱，外资持续流出，市场表现较弱。从结构上看全年以小盘风格为主，TMT中特估、高股息、低估值风格均有出现阶段性行情。　　债券市场2023年全年表现较好，上半年市场主线从“强预期”转向“弱修复”，下半年从“宽货币”转向“宽信用”再转向“”资金面充裕” ，利率债收益率曲线走势呈现“M”型，而信用债受益于特殊再融资债对城投债形成明显基本面支撑，整体信用利差压缩明显。　　本组合2023年净值出现一定的回撤，主要由于权益和可转债仓位较高，但整体组合风格相对均衡，权益仓位主要配置在经济复苏相关板块和硬科技两个方向。转债部分主要以平衡型转债为主；纯债方面以中短久期信用债套息策略为主。

2023年三季度，经济基本面趋于复苏。8月底一线城市陆续出台地产支持政策，上市房企迎来再融资政策支持，地方政府 “一揽子化债方案”推出落地实施，特殊再融资地方债已于9月底开启发行，8月27日财政部、证监会等多部门就减半征收印花税、优化IPO与再融资节奏、规范减持等做出部署，上述政策不仅有助于短期内提振市场情绪，对于中长期资本市场的发展同样有较为重要的意义。综合来看，当前政策环境较为积极。 　　　　权益市场在8月底迎来一系列利好，预计后续以题材性行情为主；债券市场经历了降息降准等利好，随着活跃资本市场政策工具对权益市场的提振，叠加季末资金面紧张和特殊再融资地方债的出炉，收益率延续反弹。　　　　本报告期内，本基金保持相对较高的权益仓位，风格相对均衡，三季度整体上已经调整为经济复苏+硬科技概念的均衡风格，将前期中特估仓位调整至消费电子和芯片产业链，一方面我们继续看好经济的长期修复趋势，另一方面积极参与新技术以及国产替代带来的市场机会，转债继续加仓部分平衡型转债；纯债方面继续以中短久期信用债套息策略为主。

2023上半年本基金保持相对较高的权益仓位，风格相对均衡，一季度整体上调整为经济复苏+泛科技概念的均衡风格，一方面继续看好经济的长期修复趋势，一方面积极参与新技术带来的市场机会，转债加仓部分顺周期平衡型转债；纯债方面继续以中短久期信用债套息策略为主。一季度经济基本面在疫情冲击消退后平稳复苏，但市场的“强复苏”预期有所弱化。一季度权益市场整体上涨，结构上分化较，在这个阶段本基金整体表现较好。进入二季度后经济延续一季度末弱复苏趋势，二季度GDP同比增速受益于去年同期低基数，但从月度数据来看环比增长动能有所放缓。二季度以来商品房销售边际转弱，信贷增速放缓，给固定资产投资造成拖累，消费同比数据受益于去年低基数有较大增长，但在基数恢复常态后增速正常回落，同时消费高频数据呈现出“高频低价”服务性消费倾向，显示疫情带来的收入影响仍在。权益市场整体表现较弱，多个宽基指数在季末创出年内新低。国内市场受海外波动影响较小的中小市值活跃度明显好于权重类的板块，结构性活跃是市场的主要特征，二季度以算力为代表的人工智能板块表现尤其突出。因此二季度本基金更加细化调整组合中泛科技概念仓位，更加集中在以人工智能算力和数据要素为主的细分方向上，同时将组合分为经济复苏+中特估+科技三部分的均衡风格策略。组合虽然在二季度出现一定回调，但总体上控制了回撤幅度。　　转债方面，2023年上半年组合采取了相对防守的投资策略，转债主要仓位集中在债性转债和平衡性转债上，在二季度增加较多仓位在债性转债上替代纯债。整体转债部分波动较小。　　纯债方面，本组合一直坚持相对稳健的中短久期高评级信用债套息策略，为组合提供相对稳定的票息收益。