摩根领先优选混合A(006890) - 基金投资策略和运作

受中东冲突带来的能源供给冲击以及内需持续偏弱影响，2026年二季度经济动能较2026年一季度放缓，但AI等新兴产业高景气度持续。生产端来看，4-5月工业增加值、服务业生产指数平均同比分别为4.3%、4.4%，较2026年一季度下降1.8、0.7个百分点。需求端来看，外需保持稳健增长，而内需仍然持续偏弱。虽然受到中东冲突带来的能源供给冲击影响，海外传统商品需求偏弱，但是AI等新兴产业景气度持续，实现量价齐升，带动中国相关产品出口上升。4-5月出口同比增长16.7%，较一季度的14.7%进一步上升。内需方面，虽然服务消费保持稳健，但是受以旧换新政策效果消退以及房地产持续偏弱影响，更偏商品消费的4-5月社会消费品零售总额同比-0.2%，较一季度的2.4%下降。固定资产投资增速再度转负，1-5月为-4.1%，较一季度的+1.7%下降，主要受建安投资拖累。分行业来看，三大项投资增速皆较一季度下降。全国层面房地产仍然偏弱，房地产投资降幅扩大；制造业投资也由正转负；虽然边际走弱，但是财政政策整体仍有一定支撑，基建仍然维持正增长。价格方面，受油价上升影响，4-5月CPI、PPI同比分别为1.2%、3.4%，尤其是PPI较一季度显著上升。市场预期中东冲突缓和，因此整体反弹上行，但行业结构分化明显。沪深300上涨11.9%，创业板指数上涨36.4%。从行业表现来看，电子、通信、建材等行业涨幅居前，消费者服务、农林牧渔、综合等行业表现相对靠后。报告期内，本基金聚焦了A股、港股的优质龙头公司，尤其重点布局了受益于AI科技浪潮带动的国内科技公司，报告期内本基金实现了超赢基准的投资目标。　　展望2026年三季度，我们保持谨慎乐观。外部来看，中东冲突整体呈现波动缓和态势，美联储或按兵不动，外需或维持韧性，中国出口或仍将维持较高增速。内部来看，央行或将维持总量货币政策不变，更多采用结构性货币政策。而虽然全国层面房地产或仍然处于寻底状态中，但“十五五”规划或进一步落地，财政政策或将边际提速，重点投向重大项目和民生领域。在此背景下，基建投资和消费增速或将较二季度边际改善。行业结构上，预计AI等新兴产业和传统产业之间的分化或仍将持续，但不排除边际上有一定收窄的可能性。风险点一是中东冲突再度恶化，二是美联储超预期收紧货币政策，三是AI领域估值过高，四是房地产市场持续偏弱。行业上，我们认为伴随着AI带来的科技浪潮，科技领域增长空间巨大。特别是今年以来，国内AI领域涌现出一批优秀的科技公司，无论是大模型端还是硬件端，产品能力在国际上具备优秀的竞争力。另外，新一代年轻人消费观的改善，带来了这个群体跨期消费主观偏好的显著提升，从而带动新消费行业的繁荣。该现象在美国、日本等国家历史上均有发生，伴随着经济高速发展成长起来的新一代年轻人往往具备更高的跨期消费意愿，而消费人群整体跨期主观偏好的提升将对消费社会产生深远影响。策略上，我们认为科技投资为主线，叠加底部布局优质的顺经济周期相关方向以及自下而上配置优秀的新消费公司或是较好的配置思路。未来我们将继续严格按照基金契约的要求，重点投资相关行业中具有相对估值优势、增长前景确定的优质公司。我们将加强对上市公司基本面的研究力度，筛选出具有长期竞争力的优秀公司，力争为持有人创造较好回报。

2026年一季度经济动能较2025年四季度改善，油价影响初现。生产端来看，春节错位支撑下，1-2月工业增加值、服务业生产指数累计同比分别为6.3%、5.2%，较2025年四季度同比回升1.3、0.6个百分点。但是3月起，中东冲突导致油价大幅上升，使得3月PMI环比上升幅度小幅弱于季节性。需求端来看，内外需皆边际有所上升，但外需仍然显著强于内需。春节相对偏晚支撑了1-2月出口同比增速，但春节效应以外，在海外需求边际改善、关税降低的滞后效应以及AI等产业趋势等因素拉动下，出口动能仍然显著上升。1-2月出口累计同比21.8%，较2025年四季度上升18个百分点。内需方面，春节假期消费释放叠加以旧换新政策接续，1-2月社零总额同比增长2.8%，较2025年四季度上升1.1个百分点。投资增速由负转正，1-2月固定资产投资累计同比上升1.8%，主要由建安投资驱动。分行业来看，三大项投资增速皆有所改善。虽然京沪等一线城市进一步放松房地产政策，房地产销量有所上升，但是全国层面房地产销售仍然偏弱，或因土地购置费带动，开发投资同比降幅由2025年的17.2%收窄至11.1%。财政政策前置发力，1-2月基建投资增速较2025年显著提升。出口韧性支撑下，1-2月制造业投资同比上升3.1%，较2025年上升2.5个百分点。价格方面，1-2月CPI、PPI同比分别为0.8%、-1.2%，皆较2025年四季度边际改善。油价上涨影响下，3月PMI原材料购进价格、出厂价格指数分别环比上升9.1、4.8个百分点至65.9%、55.4%。受中东冲突影响，市场整体先上后下、小幅下跌，沪深300下跌3.9%，创业板指数下跌0.6%。从行业表现来看，煤炭、石油石化、电力及公用事业等行业涨幅居前，综合金融、非银行金融、消费者服务等行业表现相对靠后。报告期内，本基金聚焦了A股、港股的优质龙头公司，尤其重点布局了受益于AI科技浪潮带动的国内科技公司。　　展望2026年二季度，我们保持谨慎乐观。外部来看，短期核心变量仍是中东冲突的走向。温和情形下，能源供给冲击或相对短暂，油价或也将有所回落，海外滞胀风险下降，中国外需仍有一定支撑，出口的供给端相对优势或也将进一步显现，支撑中国出口份额，使得中国整体出口仍然保持较高增速。内部来看，央行或将维持总量货币政策不变，更多采用结构性货币政策，加强与财政政策的协同，针对受能源供给冲击较大的部门提供更多定向支持。叠加中国相对较低的对外能源依存度以及近年来加速的能源结构转型，虽然内部消费、投资可能受到油价上涨的一定负面影响，但整体受损程度或相对可控。风险情形下，中东冲突加剧，油价继续冲高且在中期内保持高位，海外短期滞胀风险上升，欧美央行或加息以抑制通胀，或将提升中期内海外经济衰退风险，加大中国出口下行压力。此外，国内货币政策被动收紧的可能性也将上升，加大内需下行压力。行业上，我们认为伴随着AI带来的科技浪潮日新月异，AI产业增长空间仍然巨大。另外，新一代年轻人消费观的改善，带来了这个群体消费跨期主观偏好的显著提升，从而带动消费行业的部分机会。我们认为消费方向仍面临众多不确定性，但好在估值水平已释放一定下行风险。策略上，我们认为科技投资为主线，叠加底部布局优质的顺经济周期相关方向或是较好的配置思路。未来我们将继续严格按照基金契约的要求重点投资相关行业中具有相对估值优势、增长前景确定的优质公司。我们将加强对上市公司基本面的研究力度，筛选出具有长期竞争力的优秀公司，力争为持有人创造较好回报。

2025年四季度经济动能较三季度继续放缓。生产端来看，10-11月工业增加值、服务业生产指数平均同比分别为4.9%、4.4%，较三季度分别回落0.9、1.3个百分点。需求端来看，内外需皆边际有所回落，但外需相对仍然强于内需。中美吉隆坡经贸磋商达成共识，叠加海外需求韧性和中国较强的制造业竞争力，中国10-11月出口同比2.4%，较三季度回落4.1个百分点。以旧换新政策效果进一步退坡，叠加房地产持续调整背景下的内生需求偏弱以及去年同期较高的基数，10-11月社零同比2.1%，较三季度回落1.3个百分点。1-11月固定资产投资累计同比-2.6%，降幅较1-9月扩大2.1个百分点，建安投资仍然是主要拖累项。价格方面，基数下降叠加部分行业反内卷相关政策支撑，10-11月CPI、PPI同比0.5%、-2.2%，较三季度的-0.2%、-2.9%边际改善，但整体仍然偏弱。市场整体呈现震荡走势，沪深300指数下跌0.2%，创业板指数下跌1.1%，从行业表现来看，石油石化、国防军工、有色金属等行业涨幅居前，房地产、医药、计算机等行业表现相对靠后。报告期内，本基金聚焦了A股、港股的优质龙头公司，尤其重点布局了受益于AI科技浪潮带动的国内科技公司，报告期内本基金实现了超赢基准的投资目标。　　展望2026年一季度，我们保持谨慎乐观。外部来看，中美关系或整体处于缓和期，美联储降息和AI技术革命或进一步支撑美国经济软着陆，中国出口同比增速或维持较高水平。内部来看，中央经济工作会议定调政策稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，继续实施适度宽松的货币政策，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具。我们预计2026年一季度政策或适当加力，从而支撑经济。以旧换新补贴优化，社零增速或边际改善；财政政策支撑下，投资或也有望止跌回稳。行业上，我们认为伴随着AI带来的科技浪潮，科技领域增长空间巨大。特别是2025年以来，AI领域国内涌现出一批优秀的科技公司，无论是大模型端还是硬件端，其产品能力在国际上也具备较强的竞争力。另外，新一代年轻人消费观的转变，带来了该群体消费跨期主观偏好的显著提升，从而带动新消费行业的繁荣。该现象在美国、日本等国家历史上均有发生，伴随着经济高速发展成长起来的新一代年轻人往往具备更高的消费跨期主观偏好，而消费人群整体跨期主观偏好的提升将对消费社会产生深远影响。我们认为消费方向虽然仍面临众多不确定性，但估值水平已释放一定风险，当下消费社会亦呈现出较为明显的M型特征，即传统消费的“高性价比消费”特点和新消费的“小众的功能性优质消费”特点，两个方向都保持相对较好的趋势。策略上，我们认为以科技投资为主线，叠加底部布局优质的顺经济周期相关方向以及自下而上配置优秀的新消费公司或是较好的配置思路。未来我们将继续严格按照基金契约的要求重点投资相关行业中具有相对估值优势、增长前景确定的优质公司。我们将加强对上市公司基本面的研究力度，进而筛选出具有长期竞争力的优秀公司，力争为持有人创造较好回报。

2025年三季度经济动能较二季度进一步放缓。生产端来看，7-8月工业增加值、服务业生产指数平均同比分别为5.5%、5.7%，较二季度回落0.7、0.4个百分点。需求端，尤其是内需数据回落幅度大于生产端。关税缓和背景下，对美国抢出口效应回落，对美国出口持续处于低位，7-8月同比增速平均为-27%，但是中国供给优势支撑下，对非美地区出口保持较高增速，支撑整体出口保持韧性，7-8月出口同比5.7%，较二季度小幅回落0.5个百分点。7-8月社零同比3.6%，较二季度回落1.8个百分点。固定资产投资增速回落较多，1-8月累计同比0.5%，较上半年回落2.3个百分点，主要受建筑安装工程投资拖累，而设备工器具投资在大规模设备更新改造政策的支撑下仍然保持较高增速。财政政策前期发力背景下，基建和制造业投资虽然保持较高增速，但是也有所回落。需求和供给缺口有所扩大，物价整体延续低迷态势。7-8月CPI、PPI同比平均为-0.2%、-3.3%，较二季度进一步回落。市场风险偏好改善，权益市场涨幅较大，沪深300上涨17.9%，创业板指数上涨50.4%，从行业表现来看，通信、电子、有色等行业涨幅居前，综合金融、银行、交通运输等行业表现相对靠后。报告期内，本基金聚焦了A股、港股的优质龙头公司，尤其重点布局了受益于AI科技浪潮带动的国内科技公司，报告期内本基金实现了超赢基准的投资目标。　　展望2025年第四季度，我们保持谨慎乐观。虽然中美贸易谈判或仍有一定不确定性，但大幅恶化概率较小。美联储重启降息，美国经济或实现软着陆。中国出口增速或有所回落，但整体维持韧性。货币政策方面，美联储降息或打开国内货币政策空间，但预计空间整体有限。财政政策方面，由于前置发力，四季度或有一定程度的退坡。若四季度维持现状，以旧换新政策支持力度或进一步减弱，叠加去年同期高基数，社零增速或回落。风险点一是在于外部经济和政策的不确定性，二是内部房地产持续偏弱，三是政策力度不及预期。行业上，我们认为伴随着AI带来的科技浪潮，科技领域增长空间巨大。特别是今年来，AI领域国内涌现出一批优秀的科技公司，无论是大模型端还是硬件端，其产品能力在国际上也具备优秀的竞争力。另外，新一代年轻人消费观的改善，带来了这个群体消费跨期主观偏好的显著提升，从而带动新消费行业的繁荣。该现象在美国、日本等国家历史上均有发生，伴随着经济高速发展成长起来的新一代年轻人往往具备更高的消费跨期主观偏好，而消费人群整体跨期主观偏好的提升将对消费社会产生深远影响。我们认为消费方向虽然仍面临众多不确定性，但估值水平已释放一定风险，当下消费社会亦呈现出较为明显的M型特征，即传统消费的“高性价比消费”特点和新消费的“小众的功能性优质消费”特点，两个方向都保持相对较好的趋势。策略上，我们认为科技投资为主线，叠加底部布局优质的顺经济周期相关方向，以及自下而上配置优秀的新消费公司或是较好的配置思路。未来我们将继续严格按照基金契约的要求重点投资相关行业中具有相对估值优势、增长前景确定的优质公司。我们将加强对上市公司基本面的研究力度，筛选出具有长期竞争力的优秀公司，力争为持有人创造较好回报。

2025年上半年经济整体呈现前高后低走势。虽然面临去年同期的高基数，但是在政策前置发力和抢出口效应的带动下，一季度GDP同比+5.4%，持平2024年四季度。4月美国对中国加征关税率大幅提升，使得二季度经济环比增速较2025年第一季度有所放缓，但整体仍然保持平稳走势。供给端来看，1-5月工业增加值同比+6.3%，服务业生产指数同比+5.9%。需求端来看，1-5月以人民币计价的出口同比+7.2%，社会消费品零售总额同比+5.0%，固定资产投资同比+3.7%。虽然关税对出口形成较大扰动，但是一方面5月日内瓦会谈后关税显著缓和，另一方面中国对美国以外地区出口保持高增速，有效对冲了对美国出口的下行，因此出口整体好于内需。以旧换新是支撑社零的最主要因素，而以旧换新支持品类以外的内生性消费需求仍然偏弱。总体来看，需求弱于供给的趋势持续，受此影响，物价继续维持偏弱走势。一季度GDP平减指数同比-0.8%，已经连续八个季度为负，1-5月CPI、PPI同比分别-0.1%、-2.6%，皆处于负增长区间。从市场表现来看，市场呈现震荡走势，沪深300上涨0.0%，创业板指数上涨0.5%。从行业表现来看，上半年综合金融、有色金属、银行等行业涨幅排名靠前，煤炭、房地产、食品饮料等行业表现较为靠后。报告期内，本基金聚焦了A股、港股的优质龙头公司，尤其重点布局了受益于AI科技浪潮带动的国内科技公司，报告期内本基金实现了超赢基准的投资目标。

2025年第一季度经济延续了2024年四季度的走势，虽然环比增速略有走弱，但整体开局平稳。一季度综合PMI产出指数平均为50.9%，虽然低于去年四季度的51.3%，但仍然保持稳健走势。在春节错位以及去年同期闰年导致的高基数背景下，1-2月工业增加值、服务业生产指数同比分别为5.9%、5.6%，较去年12月分别回落0.3、0.9个百分点，但整体仍然保持平稳增长。需求端来看，高基数下，1-2月出口同比增速有所回落，但环比来看符合季节性，外需层面整体平稳，关税负面影响虽然已经开始显现，但短期内抢出口效应仍有一定对冲。以旧换新政策和春节假期拉动消费，但内生性消费需求仍待进一步改善，1-2月社零总额同比增长4%，较去年12月增速改善0.3个百分点。投资边际改善幅度高于消费。前期房地产政策带来的销售脉冲有所减弱，热点城市拿地回暖，竣工有所加速，但新开工仍较弱。财政发力靠前带动下，基建投资有所加速。制造业投资受前期出口改善和设备更新改造政策支撑。然而，价格层面仍然偏弱，1-2月CPI、PPI同比平均为-0.1%、-2.2%，皆处于负增长区间。权益市场呈现震荡走势，沪深300下跌1.2%，创业板指数下跌1.8%，从行业表现来看，有色金属、汽车、机械等行业涨幅居前，煤炭、商贸零售、非银金融等行业表现相对靠后。报告期内，本基金聚焦了A股、港股的优质龙头公司，尤其重点布局了受益于AI科技浪潮带动的国内硬科技公司，报告期内本基金实现了超赢基准的投资目标。　　展望2025年第二季度，我们保持谨慎乐观。外部不确定性或有所上升，一方面，美国经济或有所走弱，另一方面，美国关税政策不确定性或进一步上升，叠加抢出口效应消退，关税对出口的负面影响或在二季度进一步加大。内部来看，楼市小阳春之后，二季度房地产销售或将边际回落，从而对房地产开发投资形成一定拖累。一季度政府债发行进度较快，支持二季度基建实物量改善，基建仍将支撑二季度固定资产投资。出口下行，但大规模设备更新改造政策支撑制造业投资，制造业投资增速或略有回落。虽然内生性消费需求仍然偏弱，但以旧换新政策持续支撑，叠加去年同期低基数，社零增速或有所上行。政策层面，《政府工作报告》提出的政策目标符合市场预期，并强调“根据形势变化动态调整政策”。若外部不确定性超预期或内部地产销售显著走弱，预计政策或将进一步加力。风险点主要在于外部经济和关税政策的不确定性以及内部房地产销售和政策应对不及预期。行业上，我们认为伴随着AI带来的科技浪潮，科技领域增长空间巨大，消费受益于政策托举亦有阶段性机会。策略上，我们认为科技投资为主线，叠加底部布局优质的顺经济周期相关方向或是较好的配置思路。未来我们将继续严格按照基金契约的要求重点投资相关行业中具有相对估值优势、增长前景确定的优质公司。我们将加强对上市公司基本面的研究力度，筛选出具有长期竞争力的优秀公司，力争为持有人创造较好回报。

2024年GDP增速预计为5.0%左右，实现年初目标。节奏上呈现U型态势，在闰年、集中假期等因素的支撑下，一季度GDP同比5.3%，超市场预期。但是需求偏弱背景下，二、三季度GDP同比增速有所回落。而四季度逆周期调节政策显著加力，支撑四季度经济动能边际改善。全年来看，美国经济韧性和制造业补库存带动下，出口成为经济增长的主要贡献力量，2024年1-11月以人民币计价的出口同比增长6.7%，前三季度净出口对GDP增长的贡献率为23.8%，为历史较高水平。内需弱于外需，金融周期下行背景下，房地产持续偏弱，拖累投资和消费。2024年1-11月固定资产投资同比增长3.3%，其中受财政支出和大规模设备更新改造政策支撑，基建和制造业投资呈现一定韧性，2024年1-11月同比增速分别为增长9.4%、增长9.3%，但是房地产开发投资仍然持续拖累，2024年1-11月同比负增10.4%。房地产偏弱直接拖累地产相关消费，并通过资产负债表效应拖累居民消费信心，2024年1-11月社零同比增长3.5%，前三季度最终消费对GDP增长的贡献率为49.9%，皆处于历史较低水平。价格方面也体现出需求的偏弱，CPI同比增速仅略高于0，PPI同比增速持续为负，GDP平减指数同比增速连续第二年为负。政策方面，货币政策两次降准降息，财政政策加大力度，房地产政策进一步放松，尤其是9月末以来，逆周期政策显著加码。国债收益率全年持续下行，权益市场先跌后涨，2024年沪深300指数上涨14.7%，创业板指数上涨13.2%。从行业表现来看，银行、非银金融、家电等行业表现靠前，综合、医药、农林牧渔等行业表现相对落后。报告期内，因考虑到经济动能仍然偏弱，本基金重点聚焦了与宏观经济相关性较低的农业板块，以及出口方向、全球定价方向。虽然重点聚焦的农业板块优质公司报告期内兑现了较好业绩，但受消费信心较弱影响，从市场表现看，涉及内需的消费方向表现依然较差，对报告期内基金业绩产生了一定拖累。

2024年第三季度经济动能仍然偏弱，但季度末政策显著加力。三季度综合PMI产出指数平均为50.2%，低于二季度的51.1%。从行业结构来看，7、8月工业增加值同比增速平均为4.8%，低于二季度的5.9%；7、8月服务业生产指数同比增速平均为4.7%，略高于二季度的4.3%。房地产市场持续偏弱背景下，经济内生紧信用持续，企业盈利、居民收入、地方政府财政收入皆有所承压，市场主体消费投资信心较低，物价长时间偏弱，使得有效需求不足仍是当前经济面临的主要矛盾。结构上来看，内需更弱于外需。虽然美国经济增长有所放缓，但是仍有较强韧性，美联储降息也放松了金融条件，支撑中国出口。7、8月以人民币计价的出口同比增速平均为7.4%，高于内需中的消费和投资增速，7、8月社零、固定资产投资平均同比增速分别为2.4%、2.0%。投资中制造业、基建呈现一定韧性，而地产投资拖累较大。政策层面在季度末显著加力，央行降准降息、下调存量房贷利率、进一步放松房地产金融政策、创设两项结构性货币政策工具支持资本市场稳定发展等，9月政治局会议分析研究当前经济形势，释放加力推出增量政策的信号。在较强的政策预期背景下，权益市场先跌后涨，沪深300上涨16.1%，创业板指数上涨29.2%，从行业表现来看，非银金融、综合金融、房地产等行业涨幅居前，石油石化、煤炭、电力及公用事业等行业表现相对靠后。展望2024年第四季度，我们保持谨慎乐观。从外部来看，我们预计美国经济增长或有所放缓，但仍有韧性，而美联储已开启降息周期，未来美国经济有望实现软着陆，使得中国出口环比增速或有所放缓，基数下降支撑同比增速，整体呈现稳步增长态势。从内部来看，政策仍是决定市场和经济基本面走势的关键因素之一。目前落地的政策以货币政策为主，未来的关键取决于财政政策。如果财政政策能充分发力，并且投向能更多由传统的基建转向支持消费，从而支撑居民、企业的资产负债表，那么目前经济内生紧信用的负向循环和实体层面的有效需求不足都有望得到缓解，物价也能逐渐改善，实现由政策推动到经济内生增长的正向循环。风险点主要在于美国经济超预期下行、美国大选带来的地缘政治风险以及财政政策落地不及预期。行业上，我们继续坚定看好消费和科技这两条投资主线。未来我们将继续严格按照基金契约的要求重点投资相关行业中具有相对估值优势、增长前景确定的高成长龙头公司。我们将加强对上市公司基本面的研究力度，筛选出具有长期竞争力的优秀公司，力争为持有人创造较好回报。

2024年上半年经济整体呈现前高后低走势。一季度GDP同比增长5.3%，环比增速由2023年四季度的1.2%上升至1.6%，受益于闰年、集中假期等因素的支撑，经济动能边际有所改善。但是二季度以来，这些阶段性提振因素消退，经济动能有所走弱。供给端来看，2024年1-5月工业增加值同比增长6.2%，服务业生产指数同比增长5.0%。而需求端来看，1-5月以人民币计价的出口同比增长6.1%，社会消费品零售总额同比增长4.1%，固定资产投资同比增长4.0%。除了出口在美国经济韧性和商品补库存的带动下增速相对较高以外，内需层面的投资和消费相对偏弱。从市场表现来看，市场偏弱运行，且分化较大，沪深300上涨0.9%，创业板指数下跌11.0%。从行业表现来看，上半年银行、煤炭、石油石化等行业涨幅排名靠前，综合、消费者服务、计算机等行业表现相对较为靠后。

2024年一季度经济活动环比改善幅度有所加速，结构仍有较大分化。从海外来看，美国经济整体韧性仍强，非农与通胀数据1-2月均超预期上行。利率较为敏感的地产行业新屋开工、营建许可与景气度等指标也出现复苏迹象。从国内来看，虽有闰年等季节性因素扰动，但经济活动改善程度有所加速。生产端，1-2月工业增加值和服务业生产指数复合增速均较去年12月改善。3月制造业PMI为50.8%，环比上升1.7个百分点，超季节性改善并重返扩张区间。需求端整体恢复，但是结构仍有较大分化。海外需求韧性和库存改善推动下，1-2月出口同比增长7.1%。假期消费热情推升零售改善，1-2月社零总额同比增长5.5%，虽然较去年12月的7.4%有所回落，但是复合增速改善。即使基数上升，但1-2月固定资产投资同比仍由去年12月的4.1%上升至4.2%。其中，基建、制造业投资保持较高增速，分别为9.0%、9.4%，但是房地产投资下滑9.0%，短期内压力或继续释放。物价方面，环比总体仍弱于历史同期。政策方面，央行下调存款准备率和5年期LPR利率，两会公布的赤字率目标虽然维持在3%，但是万亿超长期特别国债仍显示了财政政策的加力提效，多地房地产政策进一步优化。权益市场先跌后涨，大小盘分化。沪深300上涨3.1%，创业板指数下跌3.9%，从行业表现来看，石油石化、家电、银行等行业涨幅居前，综合、医药、电子等行业表现较为靠后。本基金严格按照契约要求，始终坚持价值投资思路，重点投资了食品饮料和农林牧渔等消费行业中的优质公司。展望2024年第二季度，我们保持谨慎乐观。从外部来看，美国方面，虽然通胀回落之路曲折，但在联储“鸽派偏好”下，或于二季度放缓缩表进度并开启降息，经济增长“不着陆”与“二次通胀”风险或增加。从内部来看，经济活动的温和改善趋势或仍有一定持续性，不至于重现2023年二季度经济活动的骤然回落。即使闰年等临时性因素或将在二季度消退，但是一方面政策或将进一步落地支撑经济活动，另一方面经济内生动能或也能延续温和改善。货币政策方面，货币政策会继续引导利率下行，但是二季度公开市场操作利率降息的可能性不大，主要关注如何通过量的手段配合财政扩张。财政政策方面，预计随着国债和专项债的进一步发行落地，基建项目储备和开工有望有所加速，支撑整体固定资产投资。美国实体经济韧性和制造业补库存带动下，出口或进一步改善。虽然部分新兴行业出现了产能过剩的迹象，但随着出口的温和改善和政策的落地见效，叠加大规模设备更新改造政策的支持，制造业投资或仍是整体投资的重要支撑项。供需两端政策或进一步优化，使得地产投资虽仍处于低位，但或将边际改善。消费或也将随着收入恢复而有所改善，并额外受益于消费品以旧换新等政策支持。随着需求的进一步修复，产出缺口或继续收窄，带动物价水平修复。风险点主要仍然在于海外二次通胀风险和持续高利率背景下可能的金融风险以及国内房地产市场持续偏弱风险。行业上，我们看好消费和科技这两条投资主线，未来我们将继续严格按照基金契约的要求积极布局具备相对估值优势、增长前景确定的优质公司。我们将加强对上市公司基本面的研究力度，力争为持有人创造较好回报。

2023年经济整体处于疫情后波浪式发展、曲折式前进的恢复阶段，低基数下全年GDP增速由2022年的3%回升至5.2%，但是对应两年复合增速为4.1%，仍然低于潜在增速水平。价格层面，全年GDP平减指数同比下降0.6%，量价偏弱背后主要是需求不足。外部来看，美联储连续收紧货币政策背景下，发达国家需求整体有所放缓，且发达国家需求结构性差异较大，库存去化背景下，制造业弱于服务业，对全球商品需求有所下降。地缘政治等因素影响下，中国出口份额也有所下降。多重因素叠加下，出口全年同比-4.6%。内部来看，金融周期下行背景下，房地产持续偏弱，对需求拖累较大。全年固定资产投资同比+3.0%，分结构来看，基建、制造业投资保持较高增速，分别同比+6.5%、+8.2%，但是房地产开发投资同比-9.6%，为连续第二年负增长。随着疫情影响消退，在旅游、餐饮等服务消费带动下，最终消费对GDP增长的贡献率为82.5%，远高于资本形成和净出口的28.9%和-11.4%，但是居民收入预期和消费信心整体不足，消费率仍然偏低，大件商品、后地产商品等消费偏弱。政策方面，货币政策两次下调存款准备金率和公开市场操作利率，财政政策扩张力度前期有所减弱，但是年末增发一万亿元国债，稳增长力度有所加大。市场信心整体偏弱，再度经历了较大的调整，2023年沪深300指数下跌11.4%，创业板指数下跌19.4%。从行业表现来看，通信、传媒、煤炭等行业表现靠前，消费者服务、房地产、电力设备及新能源等行业表现相对落后。本基金严格按照契约要求，始终坚持价值投资思路，重点投资了食品饮料和农林牧渔等消费行业中的优质公司。报告期内，本基金净值表现良好，净值持续增长。

2023年第三季度经济动能环比有所改善，但绝对水平较正常值仍有一定距离。2023年第二季度经济动能放缓幅度较大，GDP季调环比增速由一季度的2.2%下行至0.8%，而三季度经济动能环比边际改善。7-9月制造业采购经理人指数（PMI）和建筑业商务活动指数连续改善，9月制造业PMI重回扩张区间；服务业商务活动指数在7、8月回落后，9月也再度回升。需求也皆有边际改善，随着物价同比增速的改善，社会消费品零售总额、固定资产投资、出口等名义指标同比增速也皆呈现触底回升态势。然而，三季度的经济动能边际改善幅度整体仍然偏弱，且以复合增速来衡量的绝对水平较正常值仍有一定距离。外部来看，美联储连续收紧货币政策背景下，发达国家需求整体仍然偏弱，且发达国家需求结构性差异较大，制造业PMI连续11个月位于荣枯线以下，对中国出口造成一定下行压力。内部来看，金融周期下行背景下，房地产业持续偏弱，对需求拖累较大。基建、制造业投资仍有支撑，但是房地产开发投资持续下滑。消费虽然成为需求结构的主要贡献力量，但是受到信心不足、债务压力、收入分化等因素影响，大件商品、后地产商品等消费偏弱。7月政治局会议后，央行降息降准、地产政策优化、地方政府隐性债务化解加速、印花税下调等政策密集出台，但市场信心整体仍偏弱，叠加美债利率和美元指数走高，人民币汇率承压。权益市场进一步调整，沪深300下跌4.0%，创业板指数下跌9.5%，从行业表现来看，非银金融、煤炭、石油石化等行业涨幅居前，传媒、计算机、电新等行业表现较为靠后。展望2023年第四季度，我们保持谨慎乐观。从外部来看，虽然美联储加息已近尾声，但是美国实体部门韧性仍强，通胀下行仍面临重重阻力，距离美联储目标仍有较大差距，使得美联储或在一定时间内将利率保持在较高水平，难以过早降息。从实体层面来说，美国实体经济的韧性以及制造业库存周期的企稳向上或支撑中国出口；从金融层面来说，美联储保持相对较紧的货币政策或使得人民币汇率和资本流动持续承压。从内部来看，已经出台的一系列稳增长政策或在四季度落地见效，且货币、财政和房地产政策仍有进一步放松空间，支撑内需进一步向正常水平回归。从消费来看，居民收入和消费倾向相较于疫情前水平都仍有较大修复空间，地产的拖累或也边际下降；从投资来看，基建和制造业投资或仍将在政策支持下保持较高增速，房地产开发投资在政策推动和基数支撑下或将边际改善。随着猪肉和原油价格高基数消退，以及稳增长政策发力，四季度物价同比也有望进一步修复。风险点主要在于海外持续高利率背景下可能的金融风险以及国内房地产市场持续偏弱和债务风险。行业上，我们看好消费和科技这两条投资主线，未来我们将继续严格按照基金契约的要求积极布局具备相对估值优势、增长前景确定的优质公司。我们将加强对上市公司基本面的研究力度，力争为持有人创造较好回报。