华泰保兴健康消费A(006882) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-03-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
华泰保兴健康消费(006882)006882.jj华泰保兴健康消费混合型证券投资基金2026年第1季度报告 
一季度宏观经济开门红，出口增速大超预期，工业企业利润明显改善，社零增速温和改善，投资转正，其中制造业、基建投资增长显著，地产投资跌幅收窄，年初以来部分核心城市二手房成交量显著放大，物价方面PPI和CPI延续改善。3月以来的地缘事件导致油价短期快速上行，全球经济的滞胀风险上升，但事件的持续时间和影响还需要观察。A股一季度先涨后跌，3月地缘事件之后出现较大幅度回调，一季度上证综指下跌1.9%，沪深300下跌3.9%，创业板指下跌0.6%，行业方面，煤炭、石油石化、公用事业、建筑材料、基础化工等行业涨幅领先，非银、零售、美容护理、计算机、房地产等行业跌幅领先。账户操作层面，我们维持在医疗器械方向的配置，看好板块基本面企稳回升，以及中长期的出海和创新机会。
华泰保兴健康消费(006882)006882.jj华泰保兴健康消费混合型证券投资基金2025年年度报告
四季度宏观经济继续走弱，消费、投资为代表的内需较为疲弱，股票市场在四季度整体横盘震荡，上证综指上涨2.2%，沪深300下跌0.2%，创业板指下跌1.1%，风格上有所均衡。行业层面，有色、石化、军工、轻工等行业涨幅领先，医药、地产、美护、计算机、传媒等行业跌幅领先。账户操作层面，我们维持在医疗器械方向的配置，看好板块基本面企稳回升，以及中长期的出海和创新机会。
华泰保兴健康消费(006882)006882.jj华泰保兴健康消费混合型证券投资基金2025年第3季度报告
三季度宏观经济有所走弱，但股票市场在资金持续入场流动性改善的情况下出现了明显上涨，上证综指上涨12.7%，沪深300上涨17.9%，创业板指上涨50.4%。行业层面，通信、电子、电力设备、有色金属等行业表现居前，主要是科技和全球定价的金属涨价，表现落后的主要是红利、消费等板块。经过三季度的上涨，沪深300当前的估值水平来到历史中枢的位置，已经基本合理，但结构上存在部分科技股估值偏高和传统经济相关的板块估值偏低的结构性分化。考虑到未来经济将逐步筑底回升以及当前的低利率环境，我们仍然看好权益市场的投资机会。账户操作层面，我们显著增加了医疗器械方向的配置，看好板块下半年基本面企稳回升，以及中长期的出海和创新机会。
华泰保兴健康消费(006882)006882.jj华泰保兴健康消费混合型证券投资基金2025年中期报告
上半年受到4月加征关税的冲击，有较大波动，但上半年整体仍然上涨，其中上证综指上涨2.8%，沪深300持平，中证2000上涨15.2%，小盘风格占优。行业层面，有色、银行、军工、传媒、通信、机械等行业涨幅领先，主要是红利、科技、煤炭、食品饮料、房地产、石油石化、建筑等行业跌幅领先，主要是顺周期板块。上半年的市场风格整体反映了当前宏观经济处于结构转型期整体缺乏弹性的特征。账户操作层面，我们保持较高的股票仓位，显著提高了家居、家电、消费类建材等行业的配置比例。
展望下半年，“反内卷”有望改善供给侧过剩的格局以及物价预期，需求侧政策陆续推出，预计将对经济形成一定的托底，外需预计仍然面临一定的关税扰动，但非美市场的出口强劲，有望对冲影响，我们判断下半年宏观经济仍然能够保持平稳。股票方面，A股整体仍然处于偏低估的位置，在当前低利率的环境下有较大的投资价值，因此我们继续看好A股的表现。行业层面，我们看好地产链消费品未来的超额收益机会，主要基于：1）当前这类资产都处于极低的估值水平，PE 普遍在10 倍出头，PB 普遍只有2倍上下，但是相关行业的龙头公司普遍都有很好的 ROE 和分红率水平；2）地产行业已经经过了3 年收缩，将逐步企稳，未来地产行业仍然是个大行业，相关的消费品的需求仍然很大，地产链消费品的龙头公司普遍都有较大的市占率提升空间；3）机构对这类资产的预期和配置都处在极低的水平，未来有显著的修复空间。
华泰保兴健康消费(006882)006882.jj华泰保兴健康消费混合型证券投资基金2025年第1季度报告
一季度宏观经济有企稳信号，重点城市地产“小阳春”，消费品补贴继续拉动销售增长，科技方面的变化较大，宇树机器人、Deepseek等中国科技的进展显著超越市场的认知，带动中国资产的重估。A股一季度整体窄幅震荡，上证综指微跌0.48%，沪深300下跌1.21%，港股的表现更好，恒生科技上涨20.74%。行业层面，一季度股票市场主要围绕AI和机器人两条科技线索，相关的汽车、机械、TMT等行业涨幅领先，相比之下，红利、地产链、消费表现较落后。账户方面，我们看好地产链消费品未来的超额收益机会，主要基于：1）当前这类资产都处于极低的估值水平，PE普遍在10倍出头，PB普遍只有2倍上下，但是相关行业的龙头公司普遍都有很好的ROE和分红率水平；2）地产行业已经经过了3年收缩，已经初步出现企稳的信号，未来地产行业仍然是个大行业，相关的消费品的需求仍然很大，地产链消费品的龙头公司普遍都有较大的市占率提升空间；3）机构对这类资产的预期和配置都处在极低的水平，未来有显著的修复空间。
华泰保兴健康消费(006882)006882.jj华泰保兴健康消费混合型证券投资基金2024年年度报告
2024年宏观经济整体需求不足、外需强于内需的特征明显，国内的地产、消费增速低于正常中枢，PPI、CPI表现偏弱，企业盈利不佳，悲观叙事盛行。股票方面，2024年A股大幅波动，在1月和9月出现了两次加速探底，并在9月下旬政策转向之后出现了快速上涨，上证指数一周内涨幅超过20%，全年上证指数上涨12.7%，沪深300上涨14.7%，创业板指上涨13.2%，均取得了两位数的涨幅，申万一级行业中，银行、非银、通信、家电、电子、汽车等行业涨幅居前，主要是红利和科技，医药、农林牧渔、美容护理、食品饮料、轻工制造、建材等行业跌幅居前，主要是消费、地产链。账户操作层面，我们降低了生猪养殖板块的配置比例，增加了乳制品、航空、家电、汽车等的配置。
随着政策的转向和陆续落地，我们认为2025年宏观经济将企稳回升，近期地产销售、消费数据已经表现出企稳的信号，同时国内的AI、机器人等方面的技术进步也令人鼓舞，电影、游戏、小红书等的不断出圈，也显示中国的文化和生活方式也进入到加速传播的阶段。A股当前已经有所修复，但整体仍处于低估的位置，我们认为，伴随着经济企稳回升和科技突破带来的信心修复，2025年权益市场存在较大机会。结构方面，科技方向产业发生了较大的变化，但科技股已经出现交易拥挤和局部的高估，相比之下，我们更看好低位的优质顺周期和消费板块。
华泰保兴健康消费(006882)006882.jj华泰保兴健康消费混合型证券投资基金2024年第3季度报告
三季度宏观经济继续走弱，但政策态度从7月份开始出现变化，并最终在9月下旬出现了大幅的转向和加码，反映在股票市场上，三季度先抑后扬，在9月底政策转向之后短时间内大幅上涨，修复之前过度悲观的预期和估值折价。三季度，沪深300上涨16.1%，上证综指上涨12.4%，创业板指上涨29.2%，行业层面，非银金融、房地产、商贸零售、社会服务等前期跌幅大的地产链、消费板块涨幅领先，煤炭、石油石化、公用事业、银行等前期有超额收益的红利、资源板块涨幅落后。 账户操作上，我们三季度减仓了前期超配的猪周期，主要是考虑到猪价已经见到阶段性高点，终端消费偏弱压制估值的提升，逻辑最顺的阶段已经过去；加仓了受益于以旧换新政策的汽车、家电、家居等板块，预计以旧换新政策在下半年将对这些行业的基本面有明显的提振。我们认为，目前A股的消费股整体仍处在相对低估的状态，从中长期角度具备较好的投资回报率。
华泰保兴健康消费(006882)006882.jj华泰保兴健康消费混合型证券投资基金2024年中期报告
上半年A股呈现出显著的分化特征，一方面，大小市值分化，大市值股票表现整体优于中小市值，从沪深300到中证500，到中证1000、2000，跌幅逐次扩大。另一方面，行业分化，银行、煤炭、公用事业、家电、石油石化等红利、大宗商品相关行业取得一定的涨幅，但消费、医药、地产链等行业普遍出现10%以上的跌幅。A股分化行情与宏观经济的表现密切相关，上半年宏观经济呈现出外强内弱的特征，出口好于预期，但内需延续2023年下半年以来相对疲弱的趋势，地产和消费是两个核心的拖累项。账户操作方面，我们减仓了社服、食品饮料，加仓了生猪养殖、医药。
展望下半年，外需面临美国经济衰退、大选等不确定因素的干扰，有下行风险，内需方面，政策转向稳内需，预计下半年将继续加力，以保证经济增速相对稳定。股票市场方面，我们认为A股目前具备很高的性价比，沪深300目前PB处于过去10年5%分位以内，考虑到当前的利率已经显著下台阶，对应的A股的风险补偿已经到了非常高的水平。虽然短期视角无法精确判断经济基本面什么时间能够拐头向上，但积极因素正在累积，例如美国降息确定性提升将打开中国货币政策空间，国内政策也已经开始转向稳内需等。行业方面，在大消费行业内部，我们看好周期反转盈利改善的生猪养殖板块、下半年基本面有望改善的医药、必需消费品等。
华泰保兴健康消费(006882)006882.jj华泰保兴健康消费混合型证券投资基金2024年第一季度报告
一季度，宏观经济整体好于年初的预期，外需出现改善的迹象，制造业表现较强，但内需方面，地产、基建、消费仍然表现较弱，需要进一步观察。股票方面，一季度A股出现了大幅波动，原因一方面是对宏观经济的担忧，另一方面是市场上的部分杠杆产品在市场下跌中加速出清，加剧了市场下跌。行业层面，一季度银行、石油石化、煤炭、家用电气、有色金属、公用事业等上游资源板块、高股息板块领涨，医药、计算机、电子、地产等板块领跌。账户操作上，我们一季度持仓主要集中在生猪养殖、医药、食品饮料板块，适当降低了部分可选消费的配置比例。
华泰保兴健康消费(006882)006882.jj华泰保兴健康消费混合型证券投资基金2023年年度报告
2023年A股延续下跌趋势，上证综指全年下跌3.7%，沪深300下跌11.4%，创业板指下跌19.4%，同时，不同行业的表现出现巨大分化，TMT板块在AI技术的带动下出现明显涨幅，石化、煤炭等能源行业也取得正收益，消费板块、地产链、新能源则出现显著下跌。A股2023年的表现低于我们的预期，背后原因是宏观经济在一季度疫后修复脉冲之后出现超预期的走弱，地产、消费数据较为疲弱，导致2023年与宏观经济相关度高的行业出现不同程度的盈利预期下修。在账户操作上，我们下半年适当减仓了食品饮料，加仓生猪养殖。
2024年国内经济仍然要承受一定的压力测试，主要是内需层面，一方面地产销售仍未企稳，年初以来主要城市的一二手销售情况较为疲弱，虽然政策一直在出，但尚未扭转预期，另一方面居民销售受收入水平和收入预期的影响较大，虽然春节期间消费好于预期，但存在一定的特殊性，同时客单价也体现出消费力不足的特征，进入淡季之后的表现需要观察，预计在预期出现显著改善之前，消费难有亮眼表现。 当前A股的整体估值水平处于历史低位，沪深300指数的PB水平处于过去10年10%分位数以内，且已经年线3连阴，从海外的历史来看已经逼近极值，反映出股票市场的负反馈已经到达相对极端的位置。跟2023年不同的一点是，2024年市场对经济的预期已经处于较低水平，再出现类似2023年那样的预期大幅下修的概率不高。总的来说，股票当前的位置已经对悲观预期进行过较为充分的定价，只要不出现极端的小概率事件，当前的A股具备很高的性价比。在大消费板块，2024年重点关注已经连续亏损3年、行业资本开支显著放缓且现金流紧张、周期有望迎来反转的生猪养殖，以及集采和反腐风险已经相对出清、行业需求和业绩稳定性有横向比较优势的医药。
华泰保兴健康消费(006882)006882.jj华泰保兴健康消费混合型证券投资基金2023年第3季度报告
三季度消费行业整体景气度仍然偏弱，收入预期和消费力仍未得到有效改善。行业层面，食品饮料、纺织服装、轻工等行业股价表现相对较好，社会服务、美容护理、家电等行业股价表现相对落后，部分对宏观经济敏感的细分行业三季度跟随政策转向有阶段性反弹。考虑到目前政策的回暖以及部分经济指标开始企稳回升，我们对未来消费行业的复苏仍然保持乐观。配置方向上，我们三季度适当增加了受反腐影响短期超跌的医药板块的配置。
华泰保兴健康消费(006882)006882.jj华泰保兴健康消费混合型证券投资基金2023年中期报告
上半年，一方面随着出行正常化，压抑的出行需求得到充分释放，出行链的数据偏强，另一方面，随着二季度宏观经济数据出现回落，经济预期走弱，居民储蓄率仍然偏高，消费力偏弱，二季度社零增速见顶回落。映射到股票市场，上半年消费板块的表现整体弱于年初的预期，申万一级行业中，除家电、汽车、纺服取得正收益外，其他消费行业出现不同程度下跌，消费板块在A股中整体表现落后。受到大消费板块表现不佳的影响，我们的基金净值在上半年出现了一定的回撤。行业配置方面，我们主要配置在食品饮料、医药、医美/化妆品等板块的优质个股上。
展望下半年，我们认为宏观经济下行最快的阶段已经过去，随着政策态度转向积极和托底经济的政策陆续出台，国内宏观经济有望企稳复苏。具体到消费层面，随着经济逐步企稳，居民的收入预期和信心也将得到修复，消费行业的基本面将得到改善。考虑到当前消费股的股价中已经隐含了较为悲观的增长预期，在当前位置，预期继续恶化的空间不大，板块估值也已经回到相对合理的位置，我们对下半年的消费板块不悲观。