国融融泰混合A(006601) - 基金投资策略和运作

从国内基本面看，我国经济形势仍然处于缓步复苏阶段，我国经济复苏力度和内需动能有待进一步提升。第三季度官方制造业PMI有所回升但仍处于荣枯线以下，官方非制造业PMI受建筑业PMI拖累明显；社会消费品零售总额同比增速有所回落；固定资产投资同比增速仍然欠佳，主要由于地产投资跌幅仍然明显，基建投资增速回落也造成一定的拖累；出口增速仍面临着不确定性；社会融资结构仍有待提升。2025年初《政府工作报告》对我国全年经济增速目标定调合理适中，同时强调“我国经济持续回升向好基础还不稳固，有效需求不足，特别是消费不振。因此未来一段时期我国一系列政策有望对我国下一阶段的经济复苏进度和力度发挥重要影响。从货币政策看，2025年第三季度，美联储降息25个基点，而我国仍然坚持长期以来“以我为主”的货币政策态度。中国人民银行在三季度末召开的货币政策委员会例会强调“把握好政策实施的力度和节奏，抓好各项货币政策措施执行，充分释放政策效应”。今年三季度，我国持续科学地管理货币投放规模，使我国货币政策继续保持撬动经济稳步增长的底线。从资金面看，2025年第三季度，中国人民银行在党中央、国务院的领导下继续实施正确、有效的货币政策，在我国经济复苏阶段为维护我国资本市场流动性继续发挥极为重要的作用，DR007标志性利率多数时期处于1.9%及以下的合理水平。总体看，2025年第三季度我国金融市场整体流动性有所转松。在当前的宏观经济形势和地缘政治形势下，预计央行将以更加科学、合理的方式对我国市场资金面进行引导和管理。整体看，在股市表现较为强劲、“反内卷”等提振风险资产偏好的政策影响下，三季度债市整体表现一般。产品三季度资产配置以中短期限信用债为主，后续将根据基本面、资金面、政策预期及市场情况有序调整组合久期及资产轮动。

从全球基本面看，2025年上半年，全球通胀滞涨压力基本稳定。美国通胀指标已经显著回落，美联储继续处于降息周期。欧元区和英国通胀压力亦显著回调，海外宏观经济在过去长期高息因素的影响下陷入衰退的可能性继续维持。从国内基本面看，2025年上半年我国宏观经济基本面仍处于缓步复苏阶段。上半年官方制造业PMI下行至荣枯线以下，官方非制造业PMI波动中略有下行；社会消费品零售总额同比增速高位回落；固定资产投资同比增速受地产投资拖累较为明显；出口增速受关税事件影响有所波动；社会融资规模增量和结构均有待改善。2025年初《政府工作报告》对我国全年经济增速目标定调合理适中，同时强调“我国经济持续回升向好基础还不稳固，有效需求不足，特别是消费不振。部分企业生产经营困难，账款拖欠问题仍较突出”。因此，未来一段时期我国货币政策走向及实施力度仍有望对我国下一阶段的经济复苏进度和力度发挥显著影响。从货币政策看，2025年上半年，以美联储为代表的西方发达国家央行继续处于降息周期中，而中国人民银行货币政策委员会2025年上半年最后一次例会继续强调“加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性”，彰显出我国货币政策将继续基于我国当前阶段所处的经济周期而表现出“以我为主”的坚定态度。从资金面看，今年上半年，我国持续科学地管理货币投放规模，使我国货币政策继续保持撬动经济稳步增长的底线。总体看，2025年上半年，中国人民银行在党中央、国务院的领导下继续实施正确、有效的货币政策，在我国经济复苏阶段为维护我国资本市场流动性继续发挥极为重要的作用，DR007多数时期处于2.1%及以下的中性合理水平。总体看，2025年第上半年我国金融市场整体流动性整体走松，整体显现出合理偏宽松的货币市场环境。整体看，上半年债市整体走强，市场表现在相当程度上受到资金面、基本面和事件性因素的影响。2025年上半年，中债国债及政策性银行债指数（总值）财富指数上涨0.59%、中债信用债总指数（总值）财富指数上涨1.22%、中债高信用等级债券指数（总值）财富指数上涨1.31%。基于对经济基本面和债券市场的总体判断，产品上半年资产配置以中短期限信用债为主，后续将根据基本面、资金面、政策预期及市场情况有序调整组合久期及资产轮动，辅以一定的杠杆操作推动业绩表现。

从国内基本面看，我国经济形势仍然处于缓步复苏阶段，外需端相对较强但有所回调，内需端相对较弱但有所改善。我国经济复苏力度和内需动能有待进一步提升。1-3月官方制造业PMI逐月回升，官方非制造业PMI整体位于荣枯分界线以上；社会消费品零售总额同比增速有一定程度提升；固定资产投资同比增速略有提升且地产投资跌幅收窄；出口同比增速有所回调；社会融资规模增量较好但结构欠佳。2025年初《政府工作报告》对我国全年经济增速目标定调合理适中，同时强调“我国经济持续回升向好基础还不稳固，有效需求不足，特别是消费不振。部分企业生产经营困难，账款拖欠问题仍较突出”。因此未来一段时期我国一系列经济托底刺激政策将有望对我国下一阶段的经济复苏进度和力度发挥重要影响。从货币政策看，2025年第一季度，美联储继续处于降息周期中，而我国仍然坚持长期以来“以我为主”的货币政策态度。中国人民银行在一季度末召开的货币政策委员会例会强调“加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性”。今年一季度，我国持续科学地管理货币投放规模，使我国货币政策继续保持撬动经济稳步增长的底线。从资金面看，2025年第一季度，中国人民银行在党中央、国务院的领导下继续实施正确、有效的货币政策，在我国经济复苏阶段为维护我国资本市场流动性继续发挥极为重要的作用，DR007标志性利率多数时期处于2.1%及以下的合理水平。总体看，2025年第一季度我国金融市场整体流动性略有收紧，但整体显现出中性的货币市场环境。后期央行货币工具箱仍然充裕，预计央行将以更加科学、合理的方式对我国市场资金面进行引导和管理。整体看，在资金面环比收缩、基本面有所改善、不同机构间投资行为各有差异等因素的共同影响下，一季度债市整体表现有所波动。产品一季度资产配置以中短久期信用债为主，后续将根据基本面、资金面、政策预期及市场情况有序调整组合久期及资产轮动，辅以一定的杠杆操作推动业绩表现。

从2024年宏观环境来看，我国经济形势仍然处于平缓复苏阶段，外需端相对较强而内需端相对一般，因此我国经济复苏力度和内需动能仍有待进一步提升。年底官方制造业PMI回到荣枯分界线以上，官方非制造业PMI整体仍有波动；社会消费品零售总额同比增速有所提升；固定资产投资同比增速有所放缓且地产投资进一步下滑；出口同比增速有所提升；社会融资规模增量一般且结构欠佳。年初的《政府工作报告》对我国2024年经济增速目标定调较为合理，同时强调“我国经济持续回升向好的基础还不稳固，有效需求不足，部分行业产能过剩，社会预期偏弱，风险隐患仍然较多”，年底召开的中央经济工作会议基本沿用上述观点，因此未来一段时期我国一系列经济托底刺激政策将有望对我国下一阶段的经济复苏进度和力度发挥重要影响。从货币政策看，2024年，美联储处于降息周期中，欧洲央行、英国央行亦逐步启动降息进程，而我国仍然坚持长期以来“以我为主”的货币政策态度。中国人民银行在四季度末召开的货币政策委员会例会强调“加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性”。2024年，我国持续科学地管理货币投放规模，使我国货币政策继续保持撬动经济稳步增长的底线。从资金面看，2024年全年，中国人民银行在党中央、国务院的领导下继续实施正确、有效的货币政策，在我国经济复苏阶段为维护我国资本市场流动性继续发挥极为重要的作用，DR007标志性利率多数时期处于2.1%及以下的合理水平。总体看，2024年我国金融市场整体流动性在跨月和跨年阶段有所收紧，但整体显现出中性偏宽松的货币市场环境。后期央行货币工具箱仍然充裕，预计央行将以更加科学、合理的方式对我国市场资金面进行引导和管理。整体看，在经济基本面有待进一步夯实、资金面中性偏松、货币政策宽松预期较强、部分机构强化配置的背景下，债市虽有波动但整体表现强势。产品资产配置以中短久期信用债为主，后续将根据基本面、资金面、政策预期及市场情况有序调整组合久期及资产轮动，辅以一定的杠杆操作推动业绩表现。

从国内基本面看，我国经济形势处于小步复苏阶段，需求端相对较弱并在一定程度上对供给端形成拖累，外需端相对较强而内需端相对较弱。因此我国居民生活和消费场景虽然较去年同期相比有所修复，但经济复苏力度和内需动能仍有待进一步提升。7-9月官方制造业PMI仍处于荣枯分界线以下，官方非制造业PMI整体呈下行态势；社会消费品零售总额同比增速有所放缓；固定资产投资同比增速有所放缓且地产投资仍然低迷；出口同比增速有所提升；社会融资规模增量较低且结构欠佳，因此我国经济复苏力度有待进一步政策刺激。《政府工作报告》对我国2024年经济增速目标定调较为合理，同时强调“我国经济持续回升向好的基础还不稳固，有效需求不足，部分行业产能过剩，社会预期偏弱，风险隐患仍然较多”。因此，未来一段时期我国一系列经济托底刺激政策将有望对我国下一阶段的经济复苏进度和力度发挥重要影响。从货币政策看，2024年第三季度，美联储已经进入降息周期，欧洲央行、英国央行亦有望逐步启动降息进程，而我国仍然坚持长期以来“以我为主”的货币政策态度。中国人民银行在三季度末召开的货币政策委员会例会强调“加大货币政策调控力度，提高货币政策调控精准性，畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率”。今年三季度，我国持续科学地管理货币投放规模，使我国货币政策继续保持撬动经济稳步增长的底线。同时需要关注的是，我国央行新推出的货币政策工具有望更好地管理国债收益率曲线及回收（投放）流动性的货币政策目标。从资金面看，2024年第三季度，中国人民银行在党中央、国务院的领导下继续实施正确、有效的货币政策，在我国经济复苏阶段为维护我国资本市场流动性继续发挥极为重要的作用，R007标志性利率多数时期处于2.1%及以下的合理水平。总体看，2024年第三季度我国金融市场整体流动性在跨月和跨季阶段略有收紧，但整体显现出中性的货币市场环境。后期央行正回购等工具的回归将以更加科学、合理的方式对我国市场资金面进行引导和管理。整体看，三季度债市整体表现一般，且在政策预期、股市表现等因素影响下出现了较为明显的波动。产品三季度资产配置以中短久期信用债为主，后续将根据基本面、资金面、政策预期及市场情况有序调整组合久期及资产轮动，辅以一定的杠杆操作推动业绩表现。

从上半年国内基本面看，我国经济形势显现出结构性特征，需求端相对较弱而供给端相对较强，外需端相对较强而内需端相对较弱。因此我国居民生活和消费场景虽然较去年同期相比进一步修复，但经济复苏力度和内需动能仍有待进一步提升。上半年末官方制造业PMI再度回到荣枯分界线以下，官方非制造业PMI呈下行态势；社会消费品零售总额同比增速有所放缓；固定资产投资受到地产拖累仍然明显；三驾马车中出口同比增速改善明显，因此我国经济复苏力度有待进一步政策刺激。《政府工作报告》对我国2024年经济增速目标定调较为合理，同时强调“我国经济持续回升向好的基础还不稳固，有效需求不足，部分行业产能过剩，社会预期偏弱，风险隐患仍然较多”。二十届三中全会后，中央出台了数量较多的产业扶持政策。未来一段时期我国一系列经济托底政策将有望对我国下一阶段的经济复苏进度和力度发挥重要影响。从货币政策看，2024年上半年，市场预期美联储即将开启降息周期，欧洲央行、英国央行亦有望逐步启动降息进程，而我国仍然坚持长期以来“以我为主”的货币政策态度。中国人民银行在半年度末召开的货币政策委员会例会强调“精准有效实施稳健的货币政策，更加注重做好逆周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”。今年上半年，我国持续科学地管理货币投放规模，使我国货币政策继续保持撬动经济稳步增长的底线。同时需要关注的是，我国央行已经与部分机构达成了债券借入协议，或将逐步在市场上卖出国债，从而起到更好管理国债收益率曲线及回收（投放）流动性的货币政策目标。从资金面看，2024年上半年，人民银行继续实施正确、有效的货币政策，R007标志性利率多数时期处于2.2%及以下的合理水平。总体看，2024年上半年我国金融市场整体流动性在跨月和跨季阶段略有收紧，但整体显现出中性偏宽松的货币市场环境。后期央行正回购等工具的回归或将重新定义利率走廊，以更加科学、合理的方式对我国市场资金面进行引导和管理。同时需要关注的是，7月以来，央行相继下调OMO、LPR、SLF、MLF等政策利率，反映出央行从价格和数量两个维度维护我国债市资金面的意愿和决心。从供需层面看，今年上半年我国债券市场供需不平衡现象较为明显，地方债、城投债发行明显缩量或偏慢，而银行理财、公募基金等非银机构资金量明显增加，导致需求明显强于供给，并推升了债券市场表现。后续我国债券资产供给弱于需求的现象或仍将持续一段时间，成为下一时期我国债市的积极影响因素。整体看，上半年债市整体表现较为强势，而市场表现主要受到经济复苏力度偏弱和资金面较为充裕的影响。产品二季度资产配置以中短久期信用债为主，后续将根据基本面、资金面、政策预期及市场情况有序调整组合久期及资产轮动，辅以一定的杠杆操作推动业绩表现。

债牛行情自2023年12月至2024年两会前持续时间较长，长端、超长端国债收益率整体呈下行态势，春节后至2月底市场持续交易降息预期，利率下行斜率有所加大。尽管2月初中央汇金加大力度买入ETF致权益市场大涨而债市回调、以及两会前市场担忧逆周期政策超预期导致债市回调和3月初以来止盈盘涌现致收益率小幅上行，但整体未对利率走势造成根本性扰动。 从基本面来看，1-2月经济数据表现略为分化，3月未降息符合市场预期，国内经济仍处在结构性修复阶段，货币政策维持“灵活适度、精准有效”基调，近期价格中枢因央行地量投放、季末和汇率等因素有所收敛。信用债方面，在“资产荒”持续演绎以及机构24年开年配置需求较强的背景下，信用债收益率不断走低：期限上长端信用债更受青睐，短端下行受阻，曲线明显平坦化；评级上信用下沉力度加大，弱资质债券下行幅度尤为明显。 当前基本面对债市利多影响并未出清，财政政策加力尚需时间，资金面虽有收敛趋势，但平稳态势未发生根本变化，需持续关注汇率及央行行为；截至3月末，机构阶段性止盈暂告段落，市场将继续博弈降准预期，需关注超长期国债及地方专项债供给及支出进度。 产品一季度配置以城投债为主，辅助交易所逆回购以配合产品流动性需求。预计债市二季度呈震荡行情，如遇市场回调，产品将结合负债端情况适时把握投资机会，但仍以防御为主，控制产品回撤，以做到攻守兼备。

2023年开年市场对国内宏观经济走势判断趋于一致，认为可以迎来疫情结束后的经济复苏年。过去的一年，“稳增长”基调依然贯穿始终，国内宏观经济历经“波浪式”修复进程，宏观政策则更加注重逆周期、跨周期调节，货币政策下达精准有力，通过全面降准、降息释放长期流动性，年内地产和民营企业获得监管部门重点关注及相关政策扶持，旨在推动相关主体融资修复。 2023年债券市场表现不俗，其中30年国债表现亮眼，截至12月29日，30年、10年国债收益率相比2022年年底分别下行36.83bp、28bp，30Y-10Y国债期限利差由22年底36bp压降至23年底27bp,当前利率绝对水平和期限利差均已压缩到历史低位。 信用债方面，“资产荒”延续，城投债融资监管进一步收紧，叠加特殊再融资债发行等“一揽子化债”政策持续落地，截止至23年四季度，城投债提前兑付节奏显著加快，同时信用利差持续收窄，尽管8月下旬债券市场出现阶段性调整，但持续时间较短，从全年视角看信用债收益率整体呈平坦化下行态势。 产品组合基于经济基本面和债券市场走势，采用信用债为主、利率债为辅的配置比重，信用债则坚持短久期票息策略，以确保产品组合收益。

三季度国内经济企稳修复，资金面边际收紧，短债收益率明显上行，债市呈现震荡行情，信用利差普遍收窄，曲线熊平。7月在“资产荒”延续的背景下，机构配置需求仍然旺盛，信用债收益率整体下行，直至政治局会议召开后的超预期政策，一定程度上修正了市场对经济修复的弱预期，债市随之迎来阶段性调整，信用债收益率短暂上行，中高等级品种信用利差整体走阔；8月随着金融数据发布、超预期降息、一揽子化债、地产政策落地以及地方债发行提速等因素多重影响下，利率债呈现震荡上行态势，信用债收益率则整体延续下行趋势；9月中旬前，稳增长预期增强叠加金融数据明显修复，市场快速调整并引发对去年赎回潮或重现的担忧，不过在9月整体资金面紧、情绪弱的行情下，信用债在中下旬表现则明显好于利率债，信用利差快速收窄。四季度仍需关注各类政策信号的释放，资金面恐会受年末止盈压力和跨年关口需求的双重影响，债市预计仍处震荡行情，产品将会根据行情变化择机配置，整体仍采用信用债为主的短久期票息策略，并叠加逆回购交易兼顾收益的稳定性。

2023年全球经济进入高通胀与低增长、高利率与金融动荡相伴的复苏困难期。新冠疫情的结束使全球产业供应链得到修复，但世界局势的动荡则带来了全新的挑战，一系列外部事件给中国经济外部环境带来了新的不确定性冲击。 2023年上半年，国内宏观经济实现了恢复式增长。一季度实际GDP同比增长4.5%，比去年第四季度增速回升1.6个百分点。二季度以来，随着积压订单和需求得到释放，经济复苏势头有所放慢，基于22年二季度疫情影响国内经济仅增长0.4%，今年二季度GDP则实现了6.3%的高增长。但考虑到去年二至四季度的低基数因素，预计23年三至四季度数据有望继续保持较高同比增速，全年增长5%的目标预计可以实现。 2023年中国经济围绕“稳增长”展开，并呈现“曲折中前进”的复苏趋势，在经济数据的印证下，市场对国内经济由“强预期”逐渐转向“弱现实”。上半年在经历22年年末两波强势调整、理财赎回冲击的影响后，债市情绪逐渐修复，债牛行情再次显现，十年期国债收益率由年初的2.82%震荡下行至2.64%。二季度受基本面修复斜率放缓、大行信贷投放缩量、存款利率调降致降息预期升温以及货币政策持续保持平稳宽松的共同作用下，十年期国债收益率呈加速下行态势，至6月末收于2.64%。而信用债也随着债牛行情的开启从22年年末的悲观一路加速修复，不过由于信用债供给的相对有限导致供需失衡，信用“资产荒”行情再现，整体看2023年上半年信用债收益率呈现大幅下行趋势，信用利差显著压缩。 7月政治局会议对当前国内经济表述为：“疫情防控平稳转段后，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程”，并释放积极信号，其中地产、资本市场政策超预期，对债市不利。不过数据偏弱的基本面格局仍未转变，后续债市调整的空间仍取决于市场对具体政策落地及数据的检验。 基于对经济基本面和市场的总体判断，产品于二季度末在大类资产轮动方面进行了切换，将固收类资产作为持仓主力配置目标，旨在做稳健收益的不懈追求者。债券方面将以信用债为主、利率债为辅，短久期票息策略为核心，同时叠加逆回购交易保持收益的稳定性。

一季度，上证指数上涨 5.94%，沪深300指数上涨4.73%，创业板指上涨2.24%，中证500指数上涨8.10%。 从行业表现来看，计算机（中信）指数 上涨 38.70% 、传媒（中信）指数 上涨 34.23%、通信（中信）指数 上涨 28.88%、电子（中信）指数 上涨 16.89%，在新应用的催化下，成长板块表现强势。房地产（中信）指数 下跌6.21%、消费者服务（中信）指数 下跌 5.29%、银行中信）指数 下跌 2.25%，相对表现较弱。 宏观方面， 自2022年四季度疫情防控政策调整后，国内经济进入修复通道，进入1月PMI进入50以上的扩张区间，3月中国PMI 51.9 ，因为基数有所抬升，环比2月环比略有下降，但仍位于50以上扩张区间。制造业继续保持扩张态势，服务业进一步回暖 ,建筑业在高景气区间内进一步扩张。 地产基本面逐步好转，内需修复趋势或将延续，国内经济有望保持企稳回升态势，带给权益市场近几年难得的投资机遇。欧美主要经济体 PMI仍位于50以下的收缩区间，海外流动性方面，美联储加息接近尾声，2023年全球流动性收缩进入尾声，对全球权益市场估值压力逐渐减弱。 产品依然投资在具备较好成长空间，明确产业趋势，为社会创造价值的新兴成长行业的公司。

上半年全球通胀在俄乌战争的边际催化下，能源价格持续拉升，为了遏制高通胀， 海外主要经济体开始进入持续加息收缩流动性的阶段，美债收益率持续拉升，打压着权益市场的估值，成长股经历了大幅的调整。国内上半年3月开始，重点城市疫情爆发， 经济的复苏节奏受到扰动，股票市场出现比较大的调整，到了5月国内疫情好转，经济环比快速修复，市场对未来盈利的不确定性的担忧得到缓释，权益市场迎来一轮较好的上涨。三季度，受到全球经济下行以及美联储加息影响，市场开始震荡下行。本产品四季度重点布局软件产业链。