人保行业轮动混合C(006574) - 基金投资策略和运作

进入下半年，权益市场或面临震荡格局，主要股指短期内可能延续6月反弹趋势，但在政策预期、经济数据和外部环境的多重影响下，波动性或将增加。国内方面，经济复苏步伐边际放缓，企业盈利修复节奏可能受到考验，但政策托底预期较强，结构性支持措施料将陆续出台，尤其是对科技、消费等领域的提振作用值得期待。海外方面，美联储加息周期接近尾声，全球流动性环境改善，外资流入A股的节奏有望延续，但需警惕地缘政治风险和全球经济复苏不确定性带来的扰动。

2025年我们预期市场会形成震荡向上的格局。我们将通过分散化配置，在风格结构上进行动态调整，力争抓住投资机会。

当前市场基本面的核心矛盾在于通缩氛围浓郁。目前市场普遍预计下半年经济仍将温和复苏，从经济的量价来看，“量”已经逐步企稳回升，但“价”仍相对疲弱。价格上行主要集中在海外需求与资源品相关的领域，内需不足仍然是制约价格回升的主要原因。后续主要关注两方面因素：一是房价是否会企稳，如企稳或将成为整个价格体系企稳回升的重要条件；二是PPI同比何时回正，市场预期回正或将在四季度。 政策方面，2024年七月份三中全会召开前后将会是观察下半年政策的重要窗口，其中，与资本市场相关的政策，主要是关注“新国九条”下的资本市场改革，与经济端相关的政策，重点关注地产、科技创新、节能降碳等相关领域。流动性方面，重视耐心资本和海外增量资金。上半年市场的增量资金主要来自于保险等中长期资金与耐心资本。展望下半年，中长期资金或仍将是支撑市场的重要资金，但其流入的量可能与市场估值情况高度相关，海外/北上资金可能会是市场增量资金的重要来源。站在年中时点，我们认为市场或处于阶段性底部，在利空出尽、底部不断夯实之后，或逐步展开反弹行情，市场风格或仍偏大盘。当前市场再度回到了底部区间，预计市场下行空间有限，而市场上行空间与时点则取决于关键政策出台的时点与力度以及物价显著上行的时点和弹性。从历史经验来看，经济复苏初期，龙头企业业绩具有相对优势，因而当前经济逐步复苏的背景下，相比于非龙头企业，龙头企业业绩或更具韧性，因此预计市场风格将偏大盘。投资策略上，认为去年以来盛行的“哑铃策略”或将仍将有效，哑铃的一端是 ROE稳定的低估值板块，另一端是AI和其他各类主题，经济和盈利下降虽然偏弱，但市场整体估值也比较偏低，很多行业受宏观经济的影响较小，自下而上精选行业和个股的方法论仍然有效。具体到投资主线，下半年将重点关注三条主线，一是以“科特估”和新质生产力，主要投资于自主可控、前沿科技、高端制造相关的行业；二是继续关注高质量资产，主要投资于传统的红利资产以及泛红利的消费、出海等板块；三是伴随着物价的逐步回升，关注涨价链相关的行业的投资机会，主要投资于消费品以及部分资源品。

社融对盈利驱动弱化，未来经济可能在相当长一段时间内都维持稳速增长，但不同行业将进入大分化时代。2024年政府开支力度加大，叠加全球紧缩周期结束后外需的改善，国内经济有望温和复苏，全球科技创新进入上行周期，A股企业盈利或温和上行。多因素共振，我们认为未来一年A股仍可以期待结构行情。从行业配置结构上，预期2024年成长价值相对均衡，可能略偏成长。行业布局主线围绕产业趋势明确、景气改善斜率较大、产能供需格局良好的科技、医药和部分周期行业。本基金的核心投资策略是以基本面投资为主，辅以主题投资和行业轮动，通过宏观分析、行业和个股分析，全市场进行行业配置和个股选择。组合构建过程中，行业配置和个股选择除传统的定性分析外，也会运用定量研究的结果。基金经理分别从宏观、中观、微观三个方面构建行业轮动模型，并通过自上而下的框架体系将这三个维度的行业或板块观点结合在一起，形成最后的组合构建策略。在实际运作中，基金经理基于其选股标准从全市场近4000家上市公司中筛选出500-600家公司列入关注名单，再结合当下的宏观经济环境、产业趋势、市场估值等因素筛选出300只左右个股作为重点股票池。建仓之后，基金经理会定期检视组合，对于基本面发生变化、估值明显偏离基本面或者短期上涨过快的个股，不断进行再平衡，对组合进行动态调整。在不同的市场条件下，综合考虑基本面、估值、性价比、风险偏好等因素，不断动态优化组合结构。

展望23年下半年，对于AI能否继续延续上半年的上涨趋势持观察态度，前期取得较大涨幅的板块和个股或适当兑现盈利。对于机构配置拥挤度不高、去库存接近尾声、下半年景气度可能上行的消费、医药、军工、机械、汽车、半导体等板块进行重点研究和跟踪，力求能够领先市场发掘投资机会。